事件:近日公司公告2023年中报业绩，23H1收入2.6亿元（+21.7)，国内植入量同比+28%至2300台，归母净亏损3.5亿元(22H1亏损2.0亿元)。
　　 TAVR植入量复苏明显，新一代产品Venus-PowerX未来可期。根据Frost&Sullivan预测，2025年国内TAVR手术量有望达到4.2万例，行业出厂规模有望达到50亿元，行业快速扩容;启明目前在市场上销售三款TAVR产品(VenusA-Valve、VenusA-Plus、以及VenusA-Pro)。VenusA-Pro为VenusA-Plus的升级产品。23H1VenusA系列产品销售收入为23亿元（+16.9%)。预计行业2023年手术量为11000台，23年1-6月启明医疗国内AVR手术植入量共计约2300台(+28%)，符合公司预期。此外，公司新一代TAVR产品Venus-PowerX目前正处于早期可行性研究阶段,将在欧洲等国家和地区开展国际多中心临床试验，推进Venus-PowerX在全球市场获批上市。
　　国内市场执行本土利润化战略，逐步降低销售费用率及补贴金额。公司通过提高人均销售产出和优化费用来实现商业化正收益。23年下半年随着行业旺季的到来，预计手术量将环比继续提升，预计23年启明医疗TAVR手术植入量可达5000台。23H1公司逐步降低销售费用率的同时，出于利润化导向，公司也将单均患者补贴从22年的2W每人降低至1.1W每人，实现23H1近10%商业利润率。
　　海外VenusP-Valve欧洲销售增长强劲，北美同步开展临床研究。23H1 VenusP-Valve销售收入为入2519万元(+177%)，23H1 VenusP-Valve已在超过1/5的“一带一路”沿线国家上市，已进入英国、意大利、西班牙等30个国家及地区。借助本土化销售团队，销售业绩增长强劲。23年7月，北美同步开展临床研究。VenusP-Valve获得美国FDA批准IDE申请，在美国及日本的十余个医疗中心同步开展临床研究，预计共入组60例患者。
　　盈利预测:预计2023-2025年收入分别为6.4、10.1、15.5亿元，归母净利润分别为-7.7、-4、0.1亿元，收入端持续高增长。
　　风险提示:产品放量不及预期风险、研发失败风险、政策控费风险、竞争加剧风险。