TAVR修复进行中，步入国际化发展快车道；维持“买入”
　　启明医疗公告，其实现22年收入4.06亿元（-2.3% yoy），净利润亏损10.6亿元。公司收入端略有下滑主因22年外部环境影响TAVR收入增长（-12%yoy）；但伴随公司TPVR海内外上市，公司海外收入爬坡明显（海外收入+393.5% yoy，收入占比12.8%）。公司22年净利润亏损扩大（对比2021年亏损3.7亿元），主因公司完成Cardiovalve收购从而增加相应研发开支，并确认约4.16亿元Keystone商誉减值。展望2023年，我们看好公司受益择期手术量修复并维持领先市场份额，叠加TPVR产品领衔海外收入增长，我们预测公司2023-2025年收入6.38/9.74/15.75亿元，并看好其净利润于2024年转正。使用DCF估值法（假设WACC10.6%，永续增长率1.5%），我们给予启明20.87港币目标价与“买入”评级。
　　TAVR：植入量修复进行中，看好Venus Plus与Venus-Pro引领增长
　　公司2022年TAVR产品实现收入3.58亿元（-12% yoy）。展望2023年，我们看好TAVR产品收入yoy达50%，考虑：1）择期手术修复背景下，公司今年2/3月份植入量修复明显（单月yoy+55%），看好Venus A-Valve与VenusA-Plus稳步回升；2）22年内上市的升级版产品VenusA-Pro或于今年正式放量。展望长期，公司自主研发的三代产品PowerX与Venus Vitae（均处于早期可行性研究中）或凭借其革命性干瓣设计，为公司TAVR管线发展注入长足发展动力。
　　TPVR：瞄准小众市场，领衔国际化进程扬帆起航
　　2022年，公司TPVR产品在上市首年实现收入4087万元，我们看好该产品2023年收入翻番，主因：1）欧洲市场收入爬坡或受益于海外对革命性产品需求（Venus P-Valve具备更广的瓣膜尺寸范围等优势）；2）国内市场收入爬坡受益院端商业化拓展持续推进，公司作为国内首个上市的TPVR产品或享有先发优势。此外，公司仍在努力开拓其他海外市场（即将开启美国与日本确认性临床），从而助力公司国际化战略持续推进。
　　二/三尖瓣：DragonFly研发进度领先，全面在研管线有序推进中
　　我们看好公司二/三尖瓣产品组合到2030年冲击18亿元收入，考虑：1）重磅Dragonfly与德晋医疗合作，公司指引其或于2024年获批上市，我们看好其2030年实现约10亿元收入；2）重磅产品Cardiovalve（三尖瓣返流适应症处于国际多中心确认性临床，二尖瓣返流处于早期可行性研究），看好自2026年陆续上市。此外，公司所布局的肥厚性心肌病产品Liwen RF已于2023年3月完成确认性临床试验入组，我们看好其作为“全球新”产品为公司开启广阔市场空间。
　　风险提示：院端诊疗量风险，定价风险，研发风险，手术渗透率提升缓慢。