核心观点
　　8月中下旬开始，利率在资金面、政策、机构行为三方面的预期差影响下震荡上行。往后看，三个预期差或继续演绎，叠加部分投资者从观望宽信用到直接交易宽信用，利率短期或仍有调整压力，建议投资者静待配置机会，但类比于2018年牛市行情，四季度或迎来利率再度下行。
　　8月中下旬利率在三大预期差驱动下震荡上行
　　第一，8月中旬MLF降息后，资金面超预期边际收敛，驱动利率上行；第二，8月下旬开始，地产等政策密集落地，节奏超市场预期引发债市调整；第三，伴随着稳增长政策密集落地，宽信用预期升温，利率向上调整，叠加2022年负反馈和理财“赎回潮”给机构带来的心理影响，当前或有部分机构出于止盈和流动性管理目的提前减仓债券，从而放大利率调整。
　　短期利率或仍有调整压力，静待四季度配置机会
　　第一、降准行为本身对利率趋势不形成绝对性影响，资金面短期或仍有压力。（1）归纳2020年以来会议提及降准后的10Y国债收益率行情规律发现，降准后利率下行行情仅持续1-2天，不对后续利率趋势造成决定性影响；（2）前期降准并未落地，背后或是央行出于稳汇率考虑，若后续汇率贬值压力难以缓释，短期降准概率边际下降；（3）即使降准，则最快于9月中下旬落地，短期资金面若仍依靠公开市场大额净投放进行维护，则后续资金利率或仍处于高位。
　　第二、潜在稳增长政策继续落地亦会对债市利率形成一定扰动。（1）财政方面，发行特殊再融资债券以化解存量债务正在推进，同时存在9月底本年专项债额度使用完毕后，提前下达2024年新增专项债额度的可能；（2）货币方面，降准降息等常规货币政策操作使用频率或增加，同时设立紧急流动性工具(SPV)配合化债和重启PSL亦是可选项；（3）地产方面，一线部分城市首付比例调降、非核心区域限购政策放开、城中村改造细则落地等政策工具仍有望使用。
　　第三、赎回负反馈具有一定惯性，短期或并未结束，后续行情也有被扰动的可能，但相较于2022年，级别偏小，影响相对可控，背后核心原因有：（1）当前理财产品资产配置较2022年底有所优化，2023年理财核心以发展现金管理类产品为主，投向信用债和利率债的规模均有所下滑；（2）经历“赎回潮”后理财产品更为注重负债端稳定性，2023年理财规模扩张并未很激进；（3）理财投资经理对于利率波动的容忍度下降，或会提前作出应对，减弱负反馈演绎级别。
　　综上，后续三方面预期差或继续演绎，叠加部分投资者从观望宽信用到直接交易宽信用，利率短期或仍有调整压力，建议静待配置机会，但类比于2018年牛市行情，四季度或存在做多机会。
　　风险提示
　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧。