核心观点
　　9月十大转债在结合正股因子和估值因子得分靠前的行业中，聚焦中报正股基本面有效改善，估值相对较低，绝对价格相对较低的优质转债。
　　9月配置建议：15%权益+15%转债+90%债券（包含20%杠杆）
　　二季度居民消费倾向出现明显回升。8月PMI数据再超预期，内生经济动能出现企稳信号。除了地产周期还相对偏弱外，基本面其他指标均出现了回暖信号。股债性价比处于低位，市场情绪相对走稳，动量信号维持中性偏多，9月维持权益15%仓位的建议。
　　9月权益行业优选组合：公共事业(2.5%)、交通运输(2.0%)、食品饮料(2.0%)、轻工制造(1.5%)、家电(1.0%)、汽车(1.5%)、机械设备(1.5%)、国防军工(1.0%)、通信(1.0%)、煤炭(1.0%)
　　9月转债优选行业组合：非银金融、交通运输、公用事业、建筑、军工
　　结合权益行业轮动模型给出的行业正股因子以及转股溢价率情况给出的估值因子的总得分，优选出转债行业。
　　9月十大转债：贵燃转债、宏川转债、南航转债、长久转债、亚泰转债、大业转债、拓普转债、亚太转债、大元转债、睿创转债
　　在排名前10的转债行业中，考虑中报正股基本面有效改善的转债，ROE、净利润增速、毛利率改善，资产负债率合理、现金流有效流入。转债自身符合：转股溢价率较低，绝对价格不高于150元，债券余额大于0.3亿，近一个月日均成交额大于0.3亿，信用评级高于AA-的特征。
　　8月转债行业优选组合跑赢基准，权益行业优选组合跑输基准。
　　过去一周（8月28日-9月1日），转债涨幅小于权益宽基指数，转股溢价率小幅下降。转债市场成交热度改善。板块方面，美容护理、电子、机械设备行业平均收益率排名前三。
　　由于权益市场8月调整幅度较大，多只转债预计即将触发下修条件。提示即将满足下修条件的转债：国城转债、韵达转债、维尔转债、航新转债、城低转债等。董事会提议下修：起步转债、百畅转债、兄弟转债、未来转债。
　　风险提示
　　稳增长政策力度和政策落地效果不及市场预期；历史经验不代表未来。
　　

研究报告全文：证券研究报告转债月报债券研究转债月报报告日期2023年09月04日顺势而为9月转债及绝对收益策略建议核心观点分析师高宇执业证书号S12305220200039月十大转债在结合正股因子和估值因子得分靠前的行业中聚焦中报正股基本面有gaoyustockecomcn效改善估值相对较低绝对价格相对较低的优质转债研究助理陈婷婷chentingting01stockecomcn9月配置建议15权益15转债90债券包含20杠杆研究助理沈聂萍shenniepingstockecomcn二季度居民消费倾向出现明显回升月数据再超预期内生经济动能出8PMI现企稳信号除了地产周期还相对偏弱外基本面其他指标均出现了回暖信号相关报告股债性价比处于低位市场情绪相对走稳动量信号维持中性偏多9月维持权1地产新政对债市的影响路径益15仓位的建议剖析202309032REITs资产特征与市场表9月权益行业优选组合公共事业25交通运输20食品饮料20现20230828轻工制造15家电10汽车15机械设备15国防军工3对转债市场风格轮动的思10通信10煤炭10考202308289月转债优选行业组合非银金融交通运输公用事业建筑军工结合权益行业轮动模型给出的行业正股因子以及转股溢价率情况给出的估值因子的总得分优选出转债行业9月十大转债贵燃转债宏川转债南航转债长久转债亚泰转债大业转债拓普转债亚太转债大元转债睿创转债在排名前10的转债行业中考虑中报正股基本面有效改善的转债ROE净利润增速毛利率改善资产负债率合理现金流有效流入转债自身符合转股溢价率较低绝对价格不高于150元债券余额大于03亿近一个月日均成交额大于03亿信用评级高于AA-的特征8月转债行业优选组合跑赢基准权益行业优选组合跑输基准过去一周8月28日-9月1日转债涨幅小于权益宽基指数转股溢价率小幅下降转债市场成交热度改善板块方面美容护理电子机械设备行业平均收益率排名前三由于权益市场8月调整幅度较大多只转债预计即将触发下修条件提示即将满足下修条件的转债国城转债韵达转债维尔转债航新转债城低转债等董事会提议下修起步转债百畅转债兄弟转债未来转债风险提示稳增长政策力度和政策落地效果不及市场预期历史经验不代表未来httpwwwstockecomcn114请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报正文目录19月股债仓位建议429月优选行业组合建议4219月权益优选行业组合建议4229月转债优选行业组合建议63优选行业组合跟踪94转债周度回顾105转债一级市场信息126转债条款跟踪137风险提示13httpwwwstockecomcn214请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报图表目录图1二季度居民消费倾向回升明显4图28月PMI也有所回升4图39月模型建议配置的行业列表5图4修正后最终的9月建议配置的行业列表5图5转债行业8月收益率7图69月十大转债7图7转债组合跑赢基准权益组合跑输基准9图8中证转债成交额回升10图9所有指数上涨深成指涨幅最大10图10过去一周转债平价止跌上涨10图11大部分行业转债平均收益率为正10图12过去一周转股溢价率小幅下降11图13其中三组平价的转债转股溢价率走低11图14仅有偏债型转债的转股溢价率下降11图15大部分行业转股溢价率压缩11图16周涨幅排名靠前的10个券12图17周跌幅排名靠后的10个券12图18未来一周9月4日-9月8日转债日历12图19转债赎回信息跟踪13图20提示预计触发下修条件的转债跟踪13图218月大股东减持转债跟踪13表1各行业9月最新得分和排序6httpwwwstockecomcn314请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报19月股债仓位建议9月股债仓位建议15权益15转债90债券包含20杠杆权益维持中性偏高15的仓位转债仓位与权益仓位保持一致在组合杠杆维持20的假设下配置90的债券二季度居民消费倾向人均消费支出人均可支配收入出现明显回升二季度值录得065相比一季度062数值上显著提高当前看虽然消费是个慢变量但是居民收入有所企稳消费出现较大幅回升8月PMI数据再超预期内生经济动能出现企稳信号8月中采PMI录得497实现6月至今连续三个月PMI回升具体来看PMI产需两端均有改善其中PMI新订单指数和PMI生产指数双双回升至荣枯线以上且生产端表现更强制造业内生经济动能有企稳的趋势且PMI两大价格指标原材料价格和出厂价格环比回升幅度最大和7月PPI见底的数据交叉印证而PPI的回升有望带动名义经济指标的进一步回升整体看我们认为除了地产周期还相对偏弱外基本面其他指标均出现了回暖信号对经济增长的乐观程度有所提高估值角度8月权益市场调整长债收益率显著下行股债性价比进一步走低处于-15倍标准差以下并接近-2倍标准差位置权益估值向上弹性较大市场情绪角度外资大幅流出市场成交额下降成交热度受影响动量指标给出中性偏多信号9月维持权益15仓位的建议20的权益仓位上限组合中图1二季度居民消费倾向回升明显图28月PMI也有所回升消费倾向平滑消费倾向财新PMI中采PMI非制造业PMI074线性平滑消费倾向600725856070540685250066480644644062420604013-314-315-316-317-318-319-320-321-322-323-321-0620-1020-1221-0221-0421-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0820-08资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所29月优选行业组合建议219月权益优选行业组合建议9月行业配置建议如下右图所示价值板块推荐公共事业25交通运输20消费医药板块推荐食品饮料20轻工制造15家电10制造板块推荐汽车15机械设备15国防军工10科技板块推荐通信10周期板块推荐煤炭10httpwwwstockecomcn414请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报图39月模型建议配置的行业列表图4修正后最终的9月建议配置的行业列表排序板块行业最新一期仓位排序板块行业最新一期仓位1价值公用事业251价值公用事业252消费医药食品饮料202消费医药食品饮料203价值交通运输203价值交通运输204制造机械设备154制造机械设备155制造汽车155制造汽车156消费医药轻工制造156消费医药轻工制造157科技通信107科技通信108制造国防军工108制造国防军工109周期煤炭109周期煤炭1010消费医药医药生物1010消费医药家电10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所价值板块推荐公共事业和交通运输公共事业在25个行业当中排名第18月景气度估值市场情绪得分均明显提升动量得分小幅下降公用事业行业具有一定的抗周期性较好的防御性电价和煤价之差是公共事业基本面的关键成本端煤价低位运行虽然近期库存有所去化但夏季用电高峰已过短期煤价较难出现大幅回升此外发改委不断加大电煤长协保供的力度长协煤价有助于企业短期锁定成本交通运输在25个行业当中排名第38月景气度市场情绪动量得分提升估值得分明显下降暑期出行旺季表现较好全民航运输送旅客量已超2019年同期国际航班有望不断改善出行链主导的航空板块预计表现较好消费医药板块推荐食品饮料轻工家电食品饮料在25个行业当中排名第2近期食品饮料板块动量表现较好景气度较高白酒板块陆续公布中报龙头企业业绩稳健当前动销与库存良性批价稳定渠道信心相对稳定回款进度正常展望下半年仍需观察中秋国庆双节动销及商务场景恢复预计白酒板块将务实走量优先考虑渐进式复苏节奏轻工在25个行业当中排名第6近期轻工板块动量表现较好市场情绪高涨家居板块估值重回低位叠加认房不认贷存量房贷利率下降等地产政策影响有望强化后续需求端表现造纸板块提价函逐步落地看好板块顺周期需求进一步回升盈利空间预期修复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升细分出口赛道龙头企业估值有望修复家电在25个行业当中排名第21近期家电板块景气度较高从行业层面来看悲观情绪已经释放得较为充分在行业本身基本面较为扎实的背景下下半年有望迎来估值切换从各板块来看白电板块原材料价格回调龙头成本压力趋缓长期看需求与盈利修复确定性强厨电与房地产关联度较高其估值水平将随着地产政策落地不断提升清洁电器基于低基数效应叠加海外有望逐步补库存下半年内销和出口均有望逐步迎来改善制造板块推荐机械设备汽车国防军工机械设备在25个行业当中排名第48月景气度得下降市场情绪估值动量得分提升市场情绪得分明显提升8月制造业httpwwwstockecomcn514请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报PMI建筑业PMI小幅回升叠加地产政策落地未来工程机械板块的下游需求预计将有所提振行业回款压力将有所缓解行业的另一条主线光伏的中报业绩稳健增长汽车在25个行业当中排名第58月景气度得分持平估值动量得分小幅下降市场情绪得分明显提升8月乘用车零售销量同比跌幅收窄环比回升各大车企推出新产品新能源汽车市场格局将有所变化在新能源汽车下乡扩大消费等政策支持以及车企促销活动推动下下半年乘用车销量有望保持良好态势国防军工在25个行业当中排名第88月景气度估值市场情绪得分小幅上升动量得分明显下降市场情绪得分明显提升根据中报数据行业内多数企业实现业绩增长除军工电子以外的子行业业绩均表现良好其中中游企业订单相对较多科技板块推荐通信通信在25个行业当中排名第78月景气度得分小幅下降估值市场情绪得分明显提升动量得分明显下降通信行业中报业绩稳中向好华为在卫星通话领域取得突破英伟达中报业绩超预期通信行业中的5G云光网络是中长期重点发展的路线景气度有望持续提升周期板块推荐煤炭煤炭在25个行业当中排名第98月景气度得分小幅下降估值市场情绪动量得分明显提升夏季高温天气基本结束但电厂日耗仍处于高位煤炭库存经过前期消费旺季有所去化叠加近期供给偏紧预计后续煤价基本平稳行业供需基本面预计有所改善表1各行业9月最新得分和排序排序行业得分排序行业得分1公用事业7314房地产522食品饮料67515电力设备513交通运输6616有色金属5054机械设备6317基础化工495汽车6218石油石化476轻工制造6119钢铁457通信5920建筑装饰418国防军工58521家用电器409煤炭5822建筑材料39510医药生物5823银行3811农林牧渔57524计算机35512非银金融5725电子18513传媒525资料来源Wind浙商证券研究所229月转债优选行业组合建议结合权益行业轮动模型给出的行业正股因子以及转股溢价率情况给出的估值因子的总得分9月优选行业为非银金融交通运输公用事业建筑军工httpwwwstockecomcn614请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报图5转债行业8月收益率转债行业指数申万一级权益指数8月以来年初至今2023年1-7月8月以来年初至今2023年1-7月煤炭07211419-51-69计算机04131127-47165222通信03122118-50321391医药生物-024851-53-114-64交通运输-036265-72-97-27非银金融-047782-5092150银行-073038-55-3126汽车-118496-6448120国防军工-135367-42-2221社会服务-147793-70-117-51传媒-152641-21292319商贸零售-161330-88-230-156环保-167290-48-0842石油石化-171735-2393119电子-193959-5441101建筑材料-193757-47-61-14机械设备-2096118-5058115公用事业-207698-48-0645轻工制造-230730-36-0137基础化工-24-0420-53-95-44美容护理-25120149-46-146-104纺织服饰-2689118-442673农林牧渔-28-0722-75-117-46电力设备-31-1714-84-138-59钢铁-324681-46-0840家用电器-334076-32104141有色金属-352764-59-4020食品饮料-35-1422-47-53-07建筑装饰-3591131-9255163房地产-65-85-22资料来源Wind浙商证券研究所优选个券选择标准在排名前10的转债行业中考虑中报正股基本面有效改善的转债ROE净利润增速毛利率改善资产负债率合理现金流有效流入转债自身符合转股溢价率较低绝对价格不高于150元债券余额大于03亿近一个月日均成交额大于03亿信用评级高于AA-9月十大转债贵燃转债宏川转债南航转债长久转债亚泰转债大业转债拓普转债亚太转债大元转债睿创转债图69月十大转债周成交额转股债券余额股票市值申万一级年初至今转债代码转债简称正股代码正股简称全价最新评级8月收益率亿元溢价率亿元亿元行业收益率110084SH贵燃转债600903SH贵州燃气1290042884AA92978公用事业0494128121SZ宏川转债002930SZ宏川智慧13217071311AA-671017交通运输-2584113519SH长久转债603569SH长久物流13472126519AA39829交通运输09171110075SH南航转债600029SH南方航空13026242499AAA59010438交通运输-02-32128066SZ亚泰转债002811SZ郑中设计11758122334AA-46227建筑装饰-2358113535SH大业转债603278SH大业股份1258529333AA44339机械设备-09153113061SH拓普转债601689SH拓普集团132801032187AA2508517汽车-1958128023SZ亚太转债002284SZ亚太股份11359212308AA100697汽车-4120113664SH大元转债603757SH大元泵业13776201874AA-45435机械设备-14378118030SH睿创转债688002SH睿创微纳14851561770AA1562253国防军工15-39资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn714请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报贵燃转债最新价格12900元转股溢价率884贵州燃气是贵州省供气量最大管网覆盖区域最广的城市燃气专业运营商公司2023H1营收中城市管网商业零售其他占比分别为120381022479分部间抵销占-3542公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润3258145137亿元同比4062732124169公司天然气需求稳步增长的背景下公司深耕贵州省天然气工程安装业务逐渐成为关键毛利来源宏川转债最新价格13217元转股溢价率1311宏川智慧是国内液体石化品仓储龙头公司2023H1营收中码头储罐综合服务化工仓库综合服务中转及其他服务占比分别为886353284公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润774160154亿元同比278128572703近年来国内第三方石化仓储行业供不应求公司正聚焦领域发展通过持续的并购成长路径逐步实现码头储罐仓储业务和化工仓库仓储业务的双赛道发展长久转债最新价格13472元转股溢价率519长久物流是国内领先的汽车物流供应链解决方案服务提供商公司2022营收中整车运输业务国际货运代理整车配套业务占比分别为76961693442公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润1888045037亿元同比22273031245005公司提供整车运输整车仓储等货物运输多方面综合业务公司收购迪度新能源增加新能源业务南航转债最新价格13026元转股溢价率2499南方航空2023H1营收中客运货运及邮运占比分别为8486100公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润71830-2875-3960亿元同比7598749766302023H1公司中报利润亏幅大幅减少业务量恢复到2019年同期水平成本同比下降公司预计将受益于2023年暑期出行旺季亚泰转债最新价格11758元转股溢价率2334亚泰转债正股原为亚泰国际现为郑中设计公司主要从事高端酒店的装饰工程有突出的竞争优势公司2023H1营收中装饰工程设计软装业务装饰工程施工占比分别为575621242101公司资质较为全面级别较高公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润525008004亿元同比-1022-2702-2334大业转债最新价格12585元转股溢价率333大业股份是国内规模大的胎圈钢丝制造企业产品主要应用于各种轮胎制品公司2022营收中钢帘线胎圈钢丝胶管钢丝占比分别为49294150752公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润2674077034亿元同比29422905814739公司胎圈钢丝2021年市场份额315在收购胜通钢帘线后钢帘线的生产规模和品牌优也迅速提升拓普转债最新价格13280元转股溢价率2187拓普集团是国内领先的汽车零部件平台型企业公司2023H1营收中隔音产品底盘系统减震器热管理系统占比分别为343231471982847公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润916010941027亿元同比348354574999公司在汽车零部件领域中产品线覆盖面广给客户提供一站httpwwwstockecomcn814请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报式系统级模块化的产品和服务公司研发的机器人运动执行器预计2024Q1开始进入量产爬坡阶段发展前进广阔亚太转债最新价格11359元转股溢价率2308亚太股份是国内基础制动系统龙头企业公司2023H1营收中汽车基础制动系统ABS占比分别为75511912公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润1755068041亿元同比3461113911281公司2023H1电控系统业务占比较去年同期明显增长且电控系统毛利率高于基础制动系统公司产品结构持续优化毛利率同比提升大元转债最新价格13776元转股溢价率1874大元泵业是国内屏蔽泵行业的高新技术及领军企业公司2022营收中屏蔽泵农用泵占比分别为55873949公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润904167162亿元同比3370683170792023H1公司节能屏蔽泵销量同比大幅增长200国内市场在2022年低基数上实现较快复苏海外市场公司节能型产品在低市占率背景下份额逐步提升屏蔽泵产品销售明显提升带动公司净利润同比增6831睿创转债最新价格14851元转股溢价率1770睿创微纳是我国非制冷红外龙头业务实现从芯片探测器机芯模组到热像仪整机的全产业链覆盖公司2023H1营收中红外热成像业务微波射频业务占比分别为828613662023H1公司毛利率498同比提升26主要系高毛利的军品恢复正常交付公司2023H1实现营收归母净利润扣非归母净利润1784258230亿元同比641612903131203优选行业组合跟踪图7转债组合跑赢基准权益组合跑输基准8月转债优选组合8月权益优选组合组合收益率-09011行业组合收益率-5835行业组合收益率-601基准中证转债-138基准申万全A-549超额048超额-034-052非银金融-043汽车-641银行-551汽车-108房地产-652食品饮料-467机械设备-196非银金融-499钢铁-459银行-073轻工制造-361机械设备-505交通运输-032交通运输-720基础化工-531农林牧渔-751资料来源Wind浙商证券研究所8月转债行业优选组合跑赢基准转债行业优选组合8月以来收益率为-09较中证转债基准跑赢048其中非银银行交运行业转债相对跌幅较小8月权益行业优选组合跑输基准优选11个赋权行业组合收益率为-583较申万全A跑输-034优选5个赋权行业组合收益率为-601较申万全A跑输0528月权益市场普跌其中轻工制造钢铁食品饮料非银金融相对跌幅较小httpwwwstockecomcn914请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报4转债周度回顾过去一周8月28日-9月1日所有指数上涨深成指上涨33涨幅最大中证转债指数上涨11中证转债日均成交额回升至45402亿元成交热度改善板块方面转债对应的行业中美容护理电子机械设备行业平均收益率排名前三社会服务银行有色行业平均收益率排名后三图8中证转债成交额回升图9所有指数上涨深成指涨幅最大点成交额右轴中证转债2023-09-01当周涨跌幅2023-08-25460250十亿4404332930200324420232221140015013800100360-1340-2-1350-22-20320-3-23-31-4-343000-37-520-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09上证指数沪深300深成指创业板指中证500中证800中证转债资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图10过去一周转债平价止跌上涨图11大部分行业转债平均收益率为正平价余额加权均值25分位数50分位数75分位数10对应转债平均涨幅20230818-20230825对应正股平均涨幅110810510069549028580075-270-465电子汽车通信传媒环保银行钢铁60煤炭201820192020202120222023计算机美容护理医药生物轻工制造家用电器石油石化食品饮料建筑材料农林牧渔基础化工纺织服饰交通运输建筑装饰商贸零售非银金融公用事业电力设备国防军工有色金属社会服务机械设备资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所过去一周8月28日-9月1日余额加权加计算的全市场转股溢价率小幅下降按照平价分类平价低于90处于100-110区间和高于130的组别的转债的转股溢价率走低按照偏股平衡偏债型转债分类仅有偏债型转债的转股溢价率下降板块方面转债对应的行业中大部分行业平均转股溢价率压缩社会服务通信电子行业平均转股溢价率下降幅度排名前三httpwwwstockecomcn1014请务必阅读正文之后的免责条款部分转债月报图12过去一周转股溢价率小幅下降图13其中三组平价的转债转股溢价率走低低于9090-100100-110转股溢价率余额加权均值25分位数50分位数75分位数110-120120-130130以上608070506040504030转股溢价率30202010100021-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0718-0118-0418-0718-1019-0119-0419-1020-0120-0420-0720-1021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0719-0721-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图14仅有偏债型转债的转股溢价率下降图15大部分行业转股溢价率压缩偏股型转债转股溢价率平衡性偏债型右轴各行业平均转股溢价率变化幅度20230818-20230825359015803010702556002050-5154030-101020-15510-2000环保银行钢铁传媒煤炭汽车电子通信计算机20-1020-1221-0421-0621-0821-1022-0222-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0621-0221-1222-0423-08家用电器非银金融有色金属农林牧渔交通运输石油石化公用事业医药生物电力设备商贸零售基础化工建筑装饰国防军工美容护理纺织服饰机械设备食品饮料轻工制造建筑材料社会服务资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所从个券来看过去一周8月28日-9月1日交易的527只个券不含上周新上市的转债中上涨个券462只下跌个券61只持平1只过去一周涨幅排名第一的个券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