核心观点
　　短期稳增长持续发力叠加资金面偏紧对市场造成扰动，但利率中长期维度有望下行，建议投资者把握更好的配置机会。
　　1、政策点评：地产优化政策密集出台，部分政策力度明显超出此前市场预期。
　　第一，存量房贷利率下调落地。存量房贷利率下调的主要影响在于降低已购房居民的利息支出负担以及减缓居民提前还贷行为对商业银行利息收入的影响，对于促消费有财富效应，但是对于新房需求的增量利好相对有限。
　　对债市而言，出于商业银行净息差的考虑，我们预计后续打开新一轮的存款利率下调周期的概率较大，利好理财资金回流以及广谱利率中枢下行。存量房贷利率下调会进一步压缩银行的净息差空间，存款利率下调的可能性提高，9月至10月可能是存款利率下调的关键窗口期。
　　第二，住房信贷政策优化。本次信贷政策出台或可类比2008年底，力度远超2022年“930新政”，也明显超市场预期，本轮两部委推进首付比例下调和“认房不认贷”政策具有一定增量调整空间。当然本次住房信贷政策优化还留有因城施策的空间，关键还是看一线以及强二线的落地情况。目前看，一二线城市对政策响应相对积极；市场前期担心的高能级城市政策落地程度不及预期的担忧或可适当缓解。
　　2、政策思考：地产基本面企稳回升是债市调整最核心的风险点，当前政策持续加码的预期仍在，但也需数据修复的验证。
　　市场对于稳地产在稳增长中重要性的优先级排序依然较高，但在学习效应驱动下，市场对于政策力度需求的心理阈值在不断提高。这些因素共同导致2023年以来债市呈现对“基本面或政策面利多政策”反应钝化的特征。
　　政策调整具有累积性，当前市场对于政策定力以及政策力度的判断可能出现变化。当前政策对于提振地产市场的诉求较强，政策力度在不断提高，在数据得到验证前政策可能层层递进，不排除后续力度更大的地产政策落地。要合理看待政策效果从量变到实现质变的过程，基本面数据端的配合验证至关重要。
　　3、债券策略思考：9月债市承压，等待四季度配置窗口。
　　第一，考虑到9月政府债券供给放量，资金面可能维持偏紧态势。第二，8月PMI数据再超预期，内生经济动能出现企稳信号，经济数据持续超预期可能修正市场对于经济中长期修复偏弱的预期。第三，当前债市做多赔率不足的同时市场对政策期待较强。第四，交易盘有止盈压力，债市承压难言很快结束。
　　虽然利率中长期维度有望下行，但短期稳增长持续发力叠加资金面偏紧的近忧对市场仍会造成扰动，建议投资者耐心等待更好的配置机会；四季度降息预期叠加资金堰塞湖效应等多重利好配合，利率有望下行。
　　风险提示
　　官方和市场确认基本面出现积极信号，经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力政策大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策出现边际收敛，例如降准降息落空，公开市场操作量持续低于市场预期等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告债券市场专题研究债券研究债券市场专题研究报告日期2023年09月03日地产新政对债市的影响路径剖析核心观点分析师覃汉执业证书号S1230523080005短期稳增长持续发力叠加资金面偏紧对市场造成扰动但利率中长期维度有望下行qinhanstockecomcn建议投资者把握更好的配置机会研究助理沈聂萍shenniepingstockecomcn1政策点评地产优化政策密集出台部分政策力度明显超出此前市场预期研究助理汪梦涵第一存量房贷利率下调落地存量房贷利率下调的主要影响在于降低已购房居wangmenghanstockecomcn民的利息支出负担以及减缓居民提前还贷行为对商业银行利息收入的影响对于相关报告促消费有财富效应但是对于新房需求的增量利好相对有限1REITs资产特征与市场表现对债市而言出于商业银行净息差的考虑我们预计后续打开新一轮的存款利率下调周期的概率较大利好理财资金回流以及广谱利率中枢下行存量房贷利率20230828下调会进一步压缩银行的净息差空间存款利率下调的可能性提高9月至10月2对转债市场风格轮动的思考可能是存款利率下调的关键窗口期20230828第二住房信贷政策优化本次信贷政策出台或可类比2008年底力度远超20223降息后资金面偏紧的市场启年930新政也明显超市场预期本轮两部委推进首付比例下调和认房不认示20230828贷政策具有一定增量调整空间当然本次住房信贷政策优化还留有因城施策的空间关键还是看一线以及强二线的落地情况目前看一二线城市对政策响应相对积极市场前期担心的高能级城市政策落地程度不及预期的担忧或可适当缓解2政策思考地产基本面企稳回升是债市调整最核心的风险点当前政策持续加码的预期仍在但也需数据修复的验证市场对于稳地产在稳增长中重要性的优先级排序依然较高但在学习效应驱动下市场对于政策力度需求的心理阈值在不断提高这些因素共同导致2023年以来债市呈现对基本面或政策面利多政策反应钝化的特征政策调整具有累积性当前市场对于政策定力以及政策力度的判断可能出现变化当前政策对于提振地产市场的诉求较强政策力度在不断提高在数据得到验证前政策可能层层递进不排除后续力度更大的地产政策落地要合理看待政策效果从量变到实现质变的过程基本面数据端的配合验证至关重要3债券策略思考9月债市承压等待四季度配置窗口第一考虑到9月政府债券供给放量资金面可能维持偏紧态势第二8月PMI数据再超预期内生经济动能出现企稳信号经济数据持续超预期可能修正市场对于经济中长期修复偏弱的预期第三当前债市做多赔率不足的同时市场对政策期待较强第四交易盘有止盈压力债市承压难言很快结束虽然利率中长期维度有望下行但短期稳增长持续发力叠加资金面偏紧的近忧对市场仍会造成扰动建议投资者耐心等待更好的配置机会四季度降息预期叠加资金堰塞湖效应等多重利好配合利率有望下行风险提示官方和市场确认基本面出现积极信号经济数据出现显著边际改善趋势稳增长发力政策大幅超出市场预期权益市场出现大级别上涨行情货币政策出现边际收敛例如降准降息落空公开市场操作量持续低于市场预期等httpwwwstockecomcn114请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究正文目录1债市周度思考42债市周度复盘921现券期货市场利率走势受资金面影响明显922关键政策汇总政治局定调后政策稳步推进113风险提示13httpwwwstockecomcn214请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图表目录图1贝壳百城主流房贷利率以及房贷利率下限4图2房贷加权平均利率和贷款基准率走势4图3此前城商行和股份行的净息差已经下行至警戒线以下5图42022年下半年至今工商银行存款挂牌利率两次调降5图5首付比例政策落地有空间6图6本次政策优化力度类比2008年底的核心优化政策6图7债市中枢走势和地产投资走势高度相关6图8当前地产销售不及往年同期6图98月份新增专项债发行开始提速7图10新增专项债额度已完成约847图11PMI多数分项改善明显8图12中采PMI连续三个月回升8图13债市杠杆率低位企稳8图14本次降息后债市已经调整至超过降息前的水平8图158月初至今基金接替农商行成为主要利率债的买入力量9图16三季度以来基金对信用债的买入量较大9图172023年8月28日-2023年9月1日10Y国债活跃券230012IB走势复盘10图18收益率曲线整体上行10图192023年8月28日-9月1日T2312K线图10表1过去一周2023年8月28日-2023年9月1日关键政策汇总11表2未来一周2023年9月4日-2023年9月8日经济日历13httpwwwstockecomcn314请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1债市周度思考1政策点评过去一周地产优化政策密集出台部分政策力度明显超出此前市场预期第一存量房贷利率下调落地8月31日周四晚央行和金监局联合出台关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知下简称通知根据通知自2023年9月25日起借款人可申请置换贷款或者协商变更贷款利率水平但是加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限通知出台至今北京上海深圳福建等诸多省市已经响应调整并公布了房贷利率的下限历史情况本次存量房贷利率下调关键安排包括1限制于首套房二套房不具备房贷利率下调的资格2利率下调的下限不得低于原贷款发放的首套房利率加点幅度的下限也即只对不同时期下发贷款利息的加点溢价部分进行调整不同于2008年底住房贷款利率下限统一调整为贷款基准利率的7折3本次不涉及跨行转按揭业务以原金融机构为贷款发放主体进行调整存量房贷利率下调的主要影响在于降低已购房居民的利息支出负担以及减缓居民提前还贷行为对商业银行利息收入的影响对于促消费有财富效应但是对于新房需求的增量利好相对有限释放的增量利息收入主要有两种流向以存款形式储蓄在银行或者转化成消费基于居民财富效应的影响逻辑存量房贷利率的下调对消费有正面促进作用图1贝壳百城主流房贷利率以及房贷利率下限图2房贷加权平均利率和贷款基准率走势资料来源Wind贝壳研究院浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所对债市而言出于商业银行净息差的考虑后续打开新一轮的存款利率下调周期的概率较大利好理财资金回流以及广谱利率中枢下行截至6月底数据商业银行平均净息差已经下行至合格审慎评估实施办法规定的18警戒线以下从净息差承压排序来看城商行国有大行股份行农商行而住房贷款作为银行的高息资产之一存量房贷利率下调会进一步压缩银行的净息差空间存款利率下调的可能性提高2022年下半年至今商行存款利率主要经历了两轮下调12022年9月六大国有行及招行率先下调整存整取利率分别下调了10-25BP不等2023年4月受到合格审慎评估实施办法2023年修订版落地的影响中小银行开启补降大多下调幅度在20BP以内22023年6月国有行带动股份行再度开启存款利率调降周期大行率先对2-5年期定期存款下调10-15BP不等股份行紧接着跟进9月至10月可能是存款利率下调的关键窗口期除国有大行和股份行外城商行的息差压力也比较显著考虑到中小行有高息揽储的需求本轮存款利率调降可能也呈现大httpwwwstockecomcn414请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究行启动中小行跟随的特征但是不一样的点在于受到存量房贷利率统一下调的影响9月底后银行资产端可能迎来较为迅速的调降对银行负债端成本跟随调降的要求较为紧迫因此9月至10月可能是存款利率下调的关键窗口期图3此前城商行和股份行的净息差已经下行至警戒线以下图42022年下半年至今工商银行存款挂牌利率两次调降资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所第二住房信贷政策优化全国二套利率加点下调40BP首套和二套首付比例下限下调至20和30此外多城认房不认贷政策落地8月25日住建部央行和金监局三部委联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知8月31日周四晚央行和金监局联合出台关于调整优化差别化住房信贷政策的通知下简称信贷政策优化的通知明确首套住房最低首付款比例统一为不低于20二套住房为不低于30二套住房贷款利率政策下限调整LPR20BP本次政策出台可类比2008年底力度远超2022年930新政力度也明显超市场预期2022年930新政主要是指2022年9月29日至30日央行及银保监会阶段性调整差别化住房信贷政策央行下调首套房公积金贷款利率以及财政部及税务总局发布置换住房给予个税退税公告等政策组合拳930新政核心调降的是首套房贷利率下限除了房贷利率有全国统一的政策涉及外其他多数需求政策核心依赖因城施策的调整各城市政策工具箱的使用重点和打开程度不尽相同而本次政策优化或可类比2008年底信贷政策的全国性优化也是2008年至2009年地产需求周期出现趋势性拐点的关键性政策本轮两部委推进首付比例下调和认房不认贷政策具有一定增量调整空间前期各主要一二线城市的最低首套房和二套房首付比率基本在30和40除了北京和上海首套房比例还在35以外多数其他一二线城市首套比例降低至30而很多城市前期二套房的首付比例下限还会高于40此外虽然前期杭州等城市已率先放松认房不认贷政策但多数一二线城市还未调整或仅是因区施策部分调整因此本轮政策的推进空间较为充足当然本次住房信贷政策优化还留有因城施策的空间关键还是看一线以及强二线的落地情况目前看一线城市和强二线城市对政策的响应相对积极自8月25日晚三部委发文至今后广州武汉深圳上海北京等一线或强二线城市均陆续落实认房不认贷政策市场前期担心的一二线城市政策落地程度不及预期的担忧或可适当缓解认房不认贷以及二套房下限加点下调40BP的政策设计重点还利好有购房能力居民的改善型购房需求释放置换房需求空间从购房难度上看置换住房的难度小于新购房难httpwwwstockecomcn514请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究度当前居民收入缓慢企稳回升较中长期收入中枢还有一定差距且青年人口作为新购房主力压力较大因此刚改需求的释放可能落地更快图5首付比例政策落地有空间图6本次政策优化力度类比2008年底的核心优化政策周期时间标志性放松事件核心政策央行和财政部信贷政策支持首套房贷货币宽松及第一轮款利率的下限为贷款基准利率的07倍信贷政策支2008年10月首付调整为20下调个人住房公积金持贷款利率各档027住建部公开发声央行降准严格实施差第二轮多轮降准降别化住房信贷税收政策支持居民的合2011年12月息理购房需求央行降低存准金50BP政府工作报告指出分类调控而不是一第三轮限贷限购刀切不同城市情况分类调控增加中2014年3月大规模放开小套型商品房和共有产权住房供应资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2政策思考地产基本面企稳回升是债市调整最核心的风险点当前政策持续加码的预期仍在但也需数据修复的验证地产企稳回升是债市承压最核心的风险点2023年上半年部分经济数据在持续修复但债市并没有随之调整反而是开启了长达半年的债牛行情这背后跟地产基本面仍然偏弱有较大的关系考虑到过去20年我国经济是投资驱动模式市场对于稳地产在稳增长中重要性的优先级排序依然较高学习效应驱动下市场对于政策力度需求的心理阈值在不断提高从2022年底至今政策逐步推进但是力度偏弱且地产供需面已发生变化基本面修复节奏较慢地产基本面数据还没有和政策发力形成共振因此市场对于提高经济修复增速所需政策力度的心理阈值在逐渐提高市场风险偏好提升难以形成合力这些因素共同导致了2023年以来债市呈现对基本面或政策面利多政策反应钝化的特征图7债市中枢走势和地产投资走势高度相关图8当前地产销售不及往年同期资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn614请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究政策调整具有累积性当前市场对于政策定力以及政策力度的判断或已开始出现变化随着政策逐渐累积加码市场对于地产政策定力的预期很有可能出现新的变化此外在政策工具箱还没完全使用完毕前对于地产政策持续推进的预期就可能成为近期债市调整的风险点当前政策对于提振地产市场的诉求较强政策力度亦在不断提高在数据得到验证前政策可能层层递进不排除后续还会有力度更大的地产政策落地目前看城中村改造政策以及限购等需求政策仍有进一步推进的空间要合理看待政策效果从量变到实现质变的过程中长期地产刚需改善面临的核心制约因素包括房价人口和收入等而这些方面未必能靠地产需求端的四限政策放松实现修复基本面数据端的配合验证至关重要如果政策和数据形成共振权益市场多头情绪会更加明显债市调整幅度或将加大因此地产销售和土地市场高频数据是下一阶段关注重点3债券策略思考9月债市承压等待四季度配置窗口9月资金面或继续偏紧除了我们前期提到的稳定汇率诉求外8月28日国务院关于今年以来预算执行情况的报告中明确提到今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕截至9月1日新增专项债额度已完成约84剩余约6050亿元8月份新增专项债发行已经明显提速考虑到9月政府债券供给持续放量资金面可能维持偏紧态势图98月份新增专项债发行开始提速图10新增专项债额度已完成约84资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所8月PMI数据再超预期内生经济动能出现企稳信号若后续经济数据持续超预期可能修正市场对于经济中长期修复偏弱的预期8月中采PMI录得497实现6月至今连续三个月PMI回升具体来看PMI产需两端均有改善其中PMI新订单指数和PMI生产指数双双回升至荣枯线以上且生产端表现更强制造业内生经济动能有企稳的趋势且PMI两大大价格指标原材料价格和出厂价格环比回升幅度最大和7月PPI见底的数据交叉印证PPI的回升有望带动名义经济指标的进一步回升httpwwwstockecomcn714请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图11PMI多数分项改善明显图12中采PMI连续三个月回升资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所在当前债市赔率不足的同时市场对政策期待较强7月政治局会议后政策出台节奏开始提速稳增长政策明显发力在潜在政策没有完全落地的情况下市场对于政策推进的节奏和落地的效果仍有期待而这种政策面的期待对于债市可能会形成负面压制制约了利率短期走出趋势下行行情前期报告降息后债市行情克制背后的思考中已经提到8月降息后债市行情偏克制叠加加杠杆难度提高债市走势已初步反映市场对于当前做多赔率不足的顾虑截至最新收盘日9月1日债市已经调整至超过8月降息前262的点位9月1日10Y国债活跃券单日大幅调整38BP说明政策落地情况显著超出市场预期图13债市杠杆率低位企稳图14本次降息后债市已经调整至超过降息前的水平资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所备注债市杠杆率债市托管量债市托管量-质押式回购余额其中债市托管量根据中债公布的月频债市托管数据做线性插值法下的日度数据推算结合交易盘止盈压力本轮债市承压难言很快结束当前基金在利率债市场和信用债市场的买入力量都相对较强但基金的负债端相对并不稳定不排除后续债市持续调整下负债端的负反馈再度出现httpwwwstockecomcn814请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图158月初至今基金接替农商行成为主要利率债的买入力量图16三季度以来基金对信用债的买入量较大资料来源idata浙商证券研究所资料来源idata浙商证券研究所备注利率债国债新债国债老债政金债新债政金债老债信用债超短融短融企业债中期票据展望未来四季度多重利好配合利率有望下行假设9月货币政策没有超预期进展四季度货币政策有望进行配合届时央行再度降息的概率较大有助于引导利率中枢进一步下行此外四季度是形成实物工作量的季节性低点10月底前专项债资金要使用完成可能会导致资金面出现阶段性堰塞湖效应总的来说虽然利率中长期维度有望下行但短期稳增长持续发力叠加资金面偏紧的近忧对市场会造成持续扰动建议投资者耐心等待更好的配置机会2债市周度复盘21现券期货市场利率走势受资金面影响明显周一8月28日债市继续走弱全天股债跷跷板效应明显月末资金面持续收敛受周末印花税调降收紧IPO控制股东减持融资保证金比例从100降至80四项活跃资本市场政策影响早盘现券情绪偏谨慎230012收益率高开05bp至261央行逆回购投放3320亿元净投放2980亿元资金面整体偏紧隔夜加权DR001升至191加权DR007升至209股市大幅高开带动现券收益率同步高开230012收益率最高上行至26175左右股市早盘利多出清引发情绪持续下滑叠加午后资金面边际转松现券跌幅持续收窄230012收益率小幅震荡下行最终收于258全天来看T2312跌约7分10年期国债活跃券230012收益率下行125BP周二8月29日债市持续回调债市收益率先上后下受资金面紧张影响早盘现券情绪偏一般230012收益率开盘后小幅上行央行逆回购投放3850亿元净投放2740亿元资金面整体偏紧尾盘转松隔夜加权DR001升至198加权DR007升至218临近午盘股市迅速拉升叠加资金面收敛债市收益率持续上行230012收益率最高上行至26025左右随后受存量房贷利率下调预期升温影响午后债市跌幅收窄230012收益率小幅震荡下行最终收于2592全天来看T2309跌约9分10年期国债活跃券230012收益率上行12BP周三8月30日债市偏强震荡资金面边际转松早盘股市高开叠加资金紧张抑制债市上行230012收益率高开03BP至2595随后小幅下行央行逆回购投放3820亿httpwwwstockecomcn914请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究元净投放810亿元资金面整体偏松隔夜加权DR001降至190加权DR007升至225早盘股市高开高走广东认房不认贷政策对市场未产生明显影响现券偏弱震荡临近午盘股市震荡回落带动现券震荡走强短端利率债现券受资金宽松影响表现更佳230012收益率在9点迅速下行后震荡走平最终收于25875全天来看T2309涨约1毛3分10年期国债活跃券230012收益率下行045BP周四8月31日资金面紧转松债市收益率涨跌互现早盘据媒体报道多家银行或将于9月1日起下调存款利率叠加股市低开现券震荡走强230012收益率最低下探至2579央行逆回购投放2090亿元净投放1480亿元月末资金面整体偏紧尾盘资金扩大收敛隔夜加权DR001降至189加权DR007升至225此外早盘公布8月PMI指数制造业PMI为497高于预期且有所回升但仍在50荣枯线之下午后跨月资金面进一步收紧叠加多地认房不认贷政策落地现券涨幅持续收窄230012收益率最终收于2587全天来看T2309涨约3分10年期国债活跃券230012收益率下行005BP周五9月1日资金面整体宽松债市全天中幅收跌早盘受央行规定最低首付比例多个城市确定认房不认贷政策两项隔夜地产利好政策影响股市高开债市跳空低开随后走稳央行逆回购投放1010亿元净回笼1200亿元资金面整体宽松隔夜加权DR001降至167加权DR007升至180午后在一线城市地产政策消息面扰动下现券跌幅迅速扩大230012收益率最终收于2619全天来看T2309跌约2毛9分10年期国债活跃券230012收益率上行32BP图172023年8月28日-2023年9月1日10Y国债活跃券230012IB走势复盘临近午盘股市震荡回落午后在一线262随后受存量房贷利率带动现券震荡走强短城市地产政策午后资金面边际转下调预期升温影响端利率债现券受资金宽消息面扰动下松现券跌幅持续午后债市跌幅收窄午后跨月资金面进一步收松影响表现更佳现券跌幅迅速261收窄230012收益230012收益率小幅震紧叠加多地认房不认230012收益率在9点迅速扩大230012率小幅震荡下行荡下行最终收于贷政策落地现券涨幅下行后震荡走平最终收益率最终收最终收于258持续收窄230012收益率收于25875于261926最终收于2587259早盘受央行规定最低首付比例多个城市确定认房不258认贷政策两项隔夜地产利早盘股市高开高走广东认好政策影响股市高开债临近午盘股市迅速拉升叠早盘据媒体报道多家银行加资金面收敛债市收益率房不认贷政策对市场未产生市跳空低开随后走稳股市大幅高开带动现券明显影响现券偏弱震荡或将于9月1日起下调存款利257持续上行230012收益率最率叠加股市低开现券震收益率同步高开230012高上行至26025左右收益率最高上行至26175荡走强230012收益率最低左右下探至25792568001000120014001600180080010001200140016001800800100012001400160018008001000120014001600180080010001200140016001800周一20230828周二20230829周三20230830周四20230831周五20230901资料来源Wind浙商证券研究所不同期限现券收益率表现分化国债期货主力合约价格下降参考中债估值过去一周1年国债收益率上行333bp2年国债收益率分别下行006bp5年10年30年国债收益率分别上行307bp013bp325bp1年国开债收益率上行102bp2年国开债收益率下行029bp5年10年30年国开债收益率分别上行197bp399bp246bpTSTFTTL主力合约收盘价分别下降005025038071图18收益率曲线整体上行图192023年8月28日-9月1日T2312K线图httpwwwstockecomcn1014请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究元开盘价最高价最低价收盘价102510241023102210211020101910182023-08-282023-08-292023-08-302023-08-312023-09-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所22关键政策汇总政治局定调后政策稳步推进过去一周8月28日-9月1日国内政策重点继续聚焦于政治局会议定调的地产资本市场等领域海外关注欧洲央行7月货币政策会议纪要1因城施策继续推进过去一周广州武汉江门等多城官宣认房不认贷政策2央行和国家金融监管总局宣布房贷政策调整降低存量房贷利率首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20和303央行和国家金融监管总局宣布自9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款4活跃资本市场政策有序推进证监会确定了四项政策措施包括统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排进一步规范股份减持行为证券交易所调降融资保证金财政部税务总局确定了减半征收证券交易印花税5海外欧洲央行7月货币政策会议纪要显示所有成员支持将利率上调25个基点承认经济前景恶化9月是否暂停视经济数据而定表1过去一周2023年8月28日-2023年9月1日关键政策汇总方向时间部门主要内容成都市住建局成都8月28日印发关于优化完善商品住房公证摇号有关规定的补充通知市司法局江苏省盐城市住房公发布关于支持提取住房公积金支付购房首付款的通知缴存人购买盐城市域内新建商品住房的可申8月28日积金管理中心请提取本人及符合提取条件的家庭成员账户内的住房公积金支付购房首付款8月30日广州市人民政府发布关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知认房不认贷政策正式在广州实施武汉市住房保障和房8月31日发布关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知认房不认贷政策正式在武汉实施屋管理局宣布房贷政策调整降低存量房贷利率两部门联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知地产央行国家金融监管和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政8月31日总局策下限对于贷款购买商品住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该央行国家金融监管8月31日金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款在贷款市场报价利率上的加点幅度不得总局低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限广东省江门市房地产印发江门市关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知自9月1日起江门市正式实施9月1日工作领导小组办公室认房不认贷基建8月29日国务院印发河套深港科技创新合作区深圳园区发展规划httpwwwstockecomcn1114请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究联合印发关于做好金融支持防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作的通知对加大重点领域信贷投放提中国人民银行金融9月1日升灾后恢复重建信贷服务效率积极发挥保险风险分散功能多渠道拓展灾后重建资金来源全面提升监管总局灾区金融保障功能等五个方面提出具体要求工信部部长金壮龙主持召开制造业企业座谈会了解新能源汽车锂电池光伏生物医药智能制造制造业8月28日工信部新材料等行业发展情况8月27日财政部税务总局减半征收证券交易印花税资本市场推出系列组合拳包括统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排进一步规范股份减持行为证8月27日证监会券交易所调降融资保证金工行农行中行已在官网更新了人民币存款参考利率表其中除了邮储银行外其余五大行调整幅度均为一年期整存整9月1日建行邮储银行交取利率下调10个基点至155二年期整存整取利率下调20个基点降至185三年期和五年期整存通银行整取利率下调25个基点分别至22和225邮储银行一年期整存整取利率下调10个基点后为158为提升金融机构外汇资金运用能力中国人民银行决定自2023年9月15日起下调金融机构外汇存9月1日央行货币款准备金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的6下调至4发布2023年上半年中国财政政策执行情况报告称下半年要加力提效实施好积极的财政政策支持8月30日财政部做强做优实体经济加快地方政府专项债券发行使用研究扩大投向领域和用作项目资本金范围公布数据显示8月份中国制造业采购经理指数PMI为497环比上升04个百分点非制造业8月31日国家统计局商务活动指数为510下降05个百分点持续位于扩张区间发布关于实施新时代民营经济强省战略推进高质量发展的意见梯次培育壮大民营企业实施培优扶8月28日福建省强龙头企业行动计划民营经济举行金融支持民营企业发展工作推进会央行透露文件明确持续提高民营企业贷款占比努力做到金8月30日央行融对民营企业支持与民营企业对经济发展的贡献相适应美联储博斯蒂克表示美国通胀仍然过高不赞成立即放松政策如果通胀意外上升将支持进一步收8月31日美联储紧政策海外欧洲央行会议纪要显示所有成员支持将利率上调25个基点最初倾向是不加息不要过分关注9月份8月31日欧洲央行会议如果没有令人信服的证据表明累积政策紧缩效果足够强大9月进一步加息将是必要的资料来源Wind金十数据浙商证券研究所未来一周9月4日-9月8日提示关注国内1中国8月财新服务业PMI公布前值541预测值5352中国8月贸易帐公布前值5757亿元3中国8月外汇储备公布前值320427亿美元预测值31900亿美元海外1欧元区9月Sentix投资者信心指数公布2欧元区8月服务业PMI终值公布前值483预测值4833美国7月工厂订单月率公布前值230预测值-014美国8月ISM非制造业PMI公布前值527预测值5265欧元区第二季度GDP年率终值公布前值06预测值066美国至9月2日当周初请失业金人数公布前值228万人7美国7月批发销售月率公布前值-070httpwwwstockecomcn1214请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究表2未来一周2023年9月4日-2023年9月8日经济日历2023年9月4日2023年9月5日2023年9月6日2023年9月7日2023年9月8日类别周一周二周三周四周五1中国8月贸易帐前值5757亿元2中国8月以美元计算贸易1中国8月财新服务帐前值806亿美元预测值国内业PMI前值541780亿美元预测值5353中国8月外汇储备前值320427亿美元预测值31900亿美元1美国至9月1日当周API1欧元区7月零售销售1德国8月服务业原油库存前值-11486万桶月率前值-03预测1日本第二季度实际PMI终值前值4732德国7月季调后工业产出值-03GDP年化季率修正值经济预测值473月率前值-15预测值-2美国7月贸易帐前前值6预测值2欧元区8月服务业02数据值-655亿美元预测值571德国7月季调后PMI终值前值4833英国8月Halifax季调后房-658亿美元2德国8月CPI月率终贸易帐前值187亿预测值483价指数月率前值-033美国8月Markit服值前值030预测值欧元3英国8月服务业4欧元区第二季度GDP年率海外务业PMI终值前值032欧元区9月PMI前值487终值前值06预测值513法国7月工业产出月Sentix投资者信心4欧元区7月PPI月064加拿大至9月6日央率前值-090指数前值-189率前值-04预测5欧元区第二季度季调后就行利率决定前值54加拿大8月就业人数值-07业人数季率前值02预测值5-064万人5美国7月工厂订单6美国至9月2日当周初请5美国8月ISM非制5美国7月批发销售月月率前值230预失业金人数前值228万人造业PMI前值527率前值-070测值-017美国至9月1日当周EIA预测值526原油库存前值-10584万桶1今日有1010亿元7天期逆回购到期1今日有3320亿2FOMC永久票委纽元7天期逆回购到1今日有3820亿元7约联储主席威廉姆斯发期天期逆回购到期1今日有2090亿元7天期逆表讲话2欧洲央行行长拉1今日有3850亿元2英国央行行长贝利在回购到期32024年FOMC票委事件加德在欧洲经济与7天期逆回购到期议会做证词陈述2美联储公布经济状况褐皮亚特兰大联储主席博斯金融中心举办的杰3加拿大央行公布利率书蒂克就经济前景发表讲出演讲者研讨会上决议话发表演讲42023年FOMC票委达拉斯联储主席洛根就货币政策发表讲话资料来源Wind金十数据浙商证券研究所3风险提示官方和市场确认基本面出现积极信号经济数据出现显著边际改善趋势导致债券收益率大幅上行稳增长发力政策大幅超出市场预期导致债券收益率大幅上行权益市场出现大级别上涨行情类比2014年下半年或2019年一季度的指数级牛市行情股债跷跷板效应导致债券收益率大幅上行货币政策出现边际收敛例如降准降息落空公开市场操作量持续低于市场预期等资金面边际收敛或导致债券收益率大幅上行httpwwwstockecomcn1314请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究债券投资评级说明利率债以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准定义如下1增持利率风险下降净价存在上涨空间2中性利率风险平稳净价存在小幅波动3减持利率风险上升净价存在下跌空间信用债以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准定义如下1增持信用风险下降净价存在上涨空间2中性信用风险平稳净价存在小幅波动3减持信用风险上升净价存在下跌空间可转债以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准定义如下1增持转债表现强于中证转债指数2中性转债表现与中证转债指数持平3减持转债表现弱于中证转债指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准建议投资者买入或卖出相关债券取决于机构个人的实际情况及相应策略需求如当前持仓结构资金流动性需求等其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1414请务必阅读正文之后的免责条款部分