核心观点
　　银行次级债近期受政策扰动估值调整较大，短期内政策逐步落地，建议把握调整期结束后的配置机会；长期来看，供给改善节点仍大概率在需求减弱之后，年内供需缺口仍存，后续可关注流动性强的个券机会。
　　策略思考
　　地产政策频出导致投资者情绪扰动，银行次级债受此影响估值调整较大。近期多地“认房不认贷”政策落地，一定程度上影响了银行次级债估值，同时受8月31日央行、国家金监局联合发布的商业性个人住房贷款最低首付比例调降、存量首套住房贷款利率下调等通知的影响，银行次级债收益率持续上行。
　　银行次级债品种利差走扩，仍然是信用债中较优选择。相较于中短票或城投债，银行次级债（二级资本债和永续债）因设定赎回权与减记条款而形成条款溢价，当前从绝对收益角度银行次级债性价比仍然高于其他信用债。
　　供给端：二级资本债供给疲软，2024年永续债供给压力或将改善。从供给节奏来看，银行次级债通常在下半年发行较多，但2023年7-8月二级资本债供给同比收缩，后续资本工具额度或将向二级资本债倾斜；而永续债的赎回高峰将在2024年下半年出现，我们判断2024年银行永续债或将加快供给以达到赎回条件。
　　需求端：受资本新规影响银行次级债需求端或将减弱。目前非法人产品（广义基金）和商业银行是银行债配置主力，但随着资本新规实施期临近，银行次级债的同业互持现象可能减少，资金端为银行自营资金的二永债基产品也可能面临赎回，后续需求可能减弱。
　　整体来看，短期在政策逐步落地的节奏下，银行次级债估值易受扰动，且品种利差逐渐走扩，建议把握调整期结束后的配置机会；长期而言供给改善节点仍大概率在需求减弱之后，年内供需缺口仍存，后续可关注流动性强的个券机会。
　　银行金融债表现回顾
　　过去两周银行金融债发行规模较大，但整体8月供给环比下降，而农商行发行量略有回升。估值方面收益率整体上行，短端调整幅度更大，信用利差整体收窄。
　　银行二级资本债表现回顾
　　过去两周银行二级资本债发行以国有行和城商行为主，新增两家农商行获二级资本债批复。估值方面银行二级资本债收益率和信用利差整体上行；中高等级3Y1Y期限利差走扩，长久期品种期限利差相对较小；AAA-/AA+等级利差收窄较为明显。近期不赎回风险集中在东北地区，关注“18营口银行二级”估值波动风险。
　　银行永续债表现回顾
　　2023年8月下旬仅两家银行发行永续债。估值方面银行永续债中高等级品种收益率上升，不同等级品种信用利差分化明显；中高等级3Y-1Y期限利差继续收窄，AA-等级3Y-1Y期限利差突破历史上限；各品种等级利差均收窄，AA+/AA等级利差波动较大。
　　非银信用债表现回顾
　　过去两周租赁公司信用债供给有所增加，证券公司债供给节奏平稳。估值方面证券公司债收益率整体上行，其中1Y品种增幅最大，全等级5Y品种信用利差收窄。
　　风险提示
　　经济数据或政策超市场预期；金融监管政策出现超预期调整

研究报告全文：证券研究报告债券市场周报债券研究债券市场周报报告日期2023年09月04日银行次级债又至等待窗口金融债双周报核心观点分析师覃汉执业证书号S1230523080005银行次级债近期受政策扰动估值调整较大短期内政策逐步落地建议把握调整期结qinhanstockecomcn束后的配置机会长期来看供给改善节点仍大概率在需求减弱之后年内供需缺口分析师葛山仍存后续可关注流动性强的个券机会执业证书号S1230523080013geshanstockecomcn相关报告策略思考地产政策频出导致投资者情绪扰动银行次级债受此影响估值调整较大近期多1地产新政对债市的影响路径地认房不认贷政策落地一定程度上影响了银行次级债估值同时受8月31剖析20230903日央行国家金监局联合发布的商业性个人住房贷款最低首付比例调降存量首2REITs资产特征与市场表套住房贷款利率下调等通知的影响银行次级债收益率持续上行现20230828银行次级债品种利差走扩仍然是信用债中较优选择相较于中短票或城投债3对转债市场风格轮动的思银行次级债二级资本债和永续债因设定赎回权与减记条款而形成条款溢价考20230828当前从绝对收益角度银行次级债性价比仍然高于其他信用债供给端二级资本债供给疲软2024年永续债供给压力或将改善从供给节奏来看银行次级债通常在下半年发行较多但2023年7-8月二级资本债供给同比收缩后续资本工具额度或将向二级资本债倾斜而永续债的赎回高峰将在2024年下半年出现我们判断2024年银行永续债或将加快供给以达到赎回条件需求端受资本新规影响银行次级债需求端或将减弱目前非法人产品广义基金和商业银行是银行债配置主力但随着资本新规实施期临近银行次级债的同业互持现象可能减少资金端为银行自营资金的二永债基产品也可能面临赎回后续需求可能减弱整体来看短期在政策逐步落地的节奏下银行次级债估值易受扰动且品种利差逐渐走扩建议把握调整期结束后的配置机会长期而言供给改善节点仍大概率在需求减弱之后年内供需缺口仍存后续可关注流动性强的个券机会银行金融债表现回顾过去两周银行金融债发行规模较大但整体8月供给环比下降而农商行发行量略有回升估值方面收益率整体上行短端调整幅度更大信用利差整体收窄银行二级资本债表现回顾过去两周银行二级资本债发行以国有行和城商行为主新增两家农商行获二级资本债批复估值方面银行二级资本债收益率和信用利差整体上行中高等级3Y-1Y期限利差走扩长久期品种期限利差相对较小AAA-AA等级利差收窄较为明显近期不赎回风险集中在东北地区关注18营口银行二级估值波动风险银行永续债表现回顾2023年8月下旬仅两家银行发行永续债估值方面银行永续债中高等级品种收益率上升不同等级品种信用利差分化明显中高等级3Y-1Y期限利差继续收窄AA-等级3Y-1Y期限利差突破历史上限各品种等级利差均收窄AAAA等级利差波动较大非银信用债表现回顾过去两周租赁公司信用债供给有所增加证券公司债供给节奏平稳估值方面证券公司债收益率整体上行其中1Y品种增幅最大全等级5Y品种信用利差收窄风险提示经济数据或政策超市场预期金融监管政策出现超预期调整httpwwwstockecomcn112请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报正文目录1金融债策略思考42银行金融债表现回顾521供给情况522估值复盘53银行二级资本债表现回顾631供给情况632估值复盘733重点关注84银行永续债表现回顾841供给情况842估值复盘95非银信用债表现回顾1051供给情况1052估值复盘116风险提示11httpwwwstockecomcn212请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报图表目录图1银行二级资本债品种利差8月中旬后转正4图2银行永续债与中短票城投债利差已回升至20BP左右4图32023年9月关注股份行和城商行二级资本债赎回情况4图4商业银行配置力量增强非法人产品托管量缓慢修复4图52023年8月银行金融债供给环比略有下降5图6银行二级资本债发行量对比去年同期略有下降6图7二级资本债期限利差3Y-1Y相对较优7图8二级资本债AAA-AA等级利差收窄明显7图92023年8月下旬仅国有行和城商行发行永续债9图10银行永续债中高等级3Y-1Y期限利差继续收窄10图11银行永续债AAAA等级利差快速下降10图12租赁公司信用债发行有所增加证券公司债供给节奏稳步增长10表1银行金融债收益率与信用利差表现6表2银行二级资本债收益率与信用利差表现7表32023年9月待赎回到期的二级资本债8表4银行永续债收益率与信用利差表现9表5证券公司债收益率与信用利差表现11httpwwwstockecomcn312请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报1金融债策略思考地产政策频出导致投资者情绪扰动银行次级债受此影响估值调整较大近期多地认房不认贷政策落地一定程度上影响了银行次级债估值同时受8月31日央行国家金监局联合发布的商业性个人住房贷款最低首付比例调降存量首套住房贷款利率下调等通知的影响银行次级债收益率持续上行银行次级债品种利差走扩仍然是信用债中较优选择相较于中短票或城投债银行次级债二级资本债和永续债因设定赎回权与减记条款而形成条款溢价其条款溢价下的品种利差在2023年内最高值分别达到20BP二级资本债和50BP永续债随后逐级收窄直至8月下旬显现走扩趋势当前从绝对收益角度银行次级债性价比仍然高于其他信用债图1银行二级资本债品种利差8月中旬后转正图2银行永续债与中短票城投债利差已回升至20BP左右二级资本债-中短票3YAA银行永续债-中短票3YAABPBP二级资本债-城投债3YAA银行永续债-城投债3YAA256020501510405300-520-1010-15-20023-0123-0123-0223-0223-0323-0323-0423-0423-0523-0523-0623-0623-0723-0723-0823-0823-0923-09资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所二级资本债供给疲软2024年永续债供给压力或将改善2023年9月将有1678亿元二级资本债面临赎回或到期其中股份行700亿元城商行146亿元这两类银行资本使用效率相对更高资产规模扩张的需求更强因此需关注其因资本充足率水平不足而导致二级资本债不赎回风险从供给节奏来看银行次级债通常在下半年发行较多但2023年7-8月二级资本债供给同比收缩后续资本工具额度或将向二级资本债倾斜而永续债的赎回高峰将在2024年下半年出现我们判断2024年银行永续债或将加快供给以达到赎回条件图32023年9月关注股份行和城商行二级资本债赎回情况图4商业银行配置力量增强非法人产品托管量缓慢修复亿元商业银行非法人产品保险机构证券公司亿元国有行股份行城商行农商行其他信用社境外机构其他800001800700001600140060000120050000100040000800300006002000040010000200009月10月11月12月22-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0721-03资料来源Wind浙商证券研究所注上述口径按赎回日到期日统计资料来源Wind浙商证券研究所统计口径商业银行债券托管量httpwwwstockecomcn412请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报受资本新规影响银行次级债需求端或将减弱目前非法人产品广义基金和商业银行是银行债配置主力整体托管量基本恢复至2022年理财赎回潮之前水平但结构上略有变化2023年商业银行是增配主力而广义基金托管量虽缓慢修复但在总托管量中占比有所下降商业银行托管占比已接近30随着资本新规实施期临近银行次级债的同业互持现象可能减少资金端为银行自营资金的二永债基产品也可能面临赎回后续需求可能减弱整体来看短期在政策逐步落地的节奏下银行次级债估值易受扰动且品种利差逐渐走扩建议把握调整期结束后的配置机会长期而言供给改善节点仍大概率在需求减弱之后年内供需缺口仍存后续可关注流动性强的个券机会2银行金融债表现回顾过去两周2023821-202391银行金融债发行规模较大但整体8月供给环比下降而农商行发行量略有回升估值方面收益率整体上行短端调整幅度更大信用利差整体收窄21供给情况2023年8月银行金融债供给环比下降但其中农商行发行量增加过去两周2023821-202391新发行银行金融债共13支发行总额为1100亿元发行主体包含城商行农商行和股份行其中城商行占比较大债项评级主要集中在AAA和AA图52023年8月银行金融债供给环比略有下降亿元国有行股份行城商行农商行其他2500200015001000500020-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08资料来源Wind浙商证券研究所22估值复盘银行金融债收益率整体上行短端调整幅度更大信用利差整体收窄过去两周2023821-202391各品种银行金融债收益率整体向上调整仅AA5Y收益率下行204BP其中1Y品种上调幅度达到8-10BP信用利差普遍收窄AA5Y品种利差收窄最为明显降幅达1130BP已降至2019年以来最低水平此外AAA3Y和AA1Y品种信用利差略有走扩截至202391以3Y为例AAAAAA-AAAA等级银行金融债收益率分别为261262269和276httpwwwstockecomcn512请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报表1银行金融债收益率与信用利差表现收益率信用利差品种中债估值双周变化BP分位数利差BP双周变化BP分位数1Y2339385316381502021AAA3Y26116545113676047255Y269580962257683001Y2347985416390101915AAA-3Y26215447113775051175Y271580961277683011Y2399385314441502013AA3Y26916445104476053135Y278580961347683001Y246939531351150805AA3Y276160454517645335Y292582040487611300资料来源Wind浙商证券研究所估值数据截至202391双周变化统计区间为2023821-202391分位数统计起点为201911信用利差为金融债收益率-同期限国债收益率3银行二级资本债表现回顾过去两周2023821-202391银行二级资本债发行以国有行和城商行为主但8月对比2022年同期略有下降新增两家农商行获二级资本债批复估值方面银行二级资本债收益率和信用利差整体上行中低等级5Y品种信用利差有所收窄中高等级3Y-1Y期限利差走扩长久期品种期限利差相对较小等级利差整体收窄其中AAA-AA等级利差收窄较为明显近期不赎回风险集中在东北地区关注18营口银行二级估值波动风险31供给情况2023年8月银行二级资本债供给对比2022年同期略有下降新增两家农商行获二级资本债批复过去两周2023821-202391新发行银行二级资本债共7支发行总额689亿元发行主体包括国有行城商行和农商行债项评级以AAA和AA为主其中安徽郎溪农商行为首次发行主体过去两周新增两家二级资本债额度批复发行人分别为浙江常山农商行和浙江温州瓯海农商行额度分别为不超过35亿元和不超过15亿元图6银行二级资本债发行量对比去年同期略有下降亿元国有行股份行城商行农商行其他30002500200015001000500021-0623-0620-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0723-0820-08资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn612请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报32估值复盘银行二级资本债收益率和信用利差整体上行中低等级5Y品种信用利差有所收窄过去两周2023821-202391除AA5Y和AA-5Y外其余品种二级资本债收益率均有所上升其中3Y品种上行幅度均在10BP以上AAA-3Y二级资本债上调1301BP信用利差表现出现分化整体信用利差大多走扩而中低等级5Y品种信用利差有所收窄截至202391以3Y为例AAA-AAAAAA-等级银行二级资本债收益率分别为292298329和435分别对应历史分位数为141420和34表2银行二级资本债收益率与信用利差表现收益率信用利差品种中债估值双周变化BP分位数利差BP双周变化BP分位数1Y24645114516506727213AAA-3Y292221301146782803255Y3129010527690812671Y2481582615523704714AA3Y298191109147379611275Y319604387757848871Y25851102614627315312AA3Y3292110092010481511295Y3607476310116921689171Y353511026201577315342AA-3Y4352110093421081511765Y475747632823192168969资料来源Wind浙商证券研究所估值数据截至202391双周变化统计区间为2023821-202391分位数统计起点为201911信用利差为二级资本债收益率-同期限国债收益率银行二级资本债中高等级3Y-1Y期限利差走扩长久期品种期限利差相对较小过去两周2023821-202391银行二级资本债期限利差延续8月的分化中高等级3Y-1Y期限利差走扩其余品种均收窄即拉长久期带来的收益不高从分位数来看截至202391AA等级3Y-1Y期限利差分位数回升至51该品种期限溢价相对更优图7二级资本债期限利差3Y-1Y相对较优图8二级资本债AAA-AA等级利差收窄明显BPBP3YAAA-AA3YAAAA3YAAAA-120现值最小值25分位数中位数75分位数最大值12010010088808082606051434032104020842003-15-33-15-33-15-33-15-30AAA-AAAAAA-20-1022-0723-0419-0419-0719-1020-0120-0420-0721-0121-0421-0721-1022-0122-0422-1023-0123-0719-01资料来源Wind浙商证券研究所数据截至202391资料来源Wind浙商证券研究所银行二级资本债等级利差整体收窄其中AAA-AA等级利差收窄较为明显过去两周2023821-202391银行二级资本债等级利差整体收窄仅1Y品种AAAA等级利差略httpwwwstockecomcn712请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报有提升以3Y品种为例截至202391银行二级资本债AAA-AAAAAAAAAA-等级利差分别为597BP3102BP和106BP33重点关注银行二级资本债不赎回风险仍然集中在东北地区过去两周2023821-202391新增一支18葫芦岛银行二级01未行使赎回权的二级资本债2023年9月待赎回或到期的二级资本债规模较大规模合计1278亿元其中城商行146亿元农商行2亿元国有行430亿元股份行700亿元其中18营口银行二级已公告不行使赎回权需关注其估值波动风险表32023年9月待赎回到期的二级资本债债券代码债券简称行权剩余期限年赎回日中债隐含评级中债收益率债券余额亿元1820047IB18营口银行二级0200137202396A6259141828007IB18浦发银行二级01001642023-09-07AA219482001828008IB18中信银行二级01003292023-09-13AA220953001820032IB18稠州商行二级01003562023-09-14AA-30963121828009IB18浦发银行二级02004662023-09-18AA222182001820052IB18宁夏银行二级01005482023-09-21A44359101828010IB18建设银行二级01006582023-09-25AAA-223814301820053IB18中原银行二级006852023-09-26AA269161001820055IB18乌鲁木齐二级01007402023-09-28AA-30355101820056IB18潍坊银行二级01007402023-09-28AA-35355101821034IB18长乐农商二级01007402023-09-28A512432资料来源Wind浙商证券研究所数据截至2023914银行永续债表现回顾2023年8月下旬仅两家银行发行永续债估值方面银行永续债中高等级品种收益率上升不同等级品种信用利差分化明显中高等级3Y-1Y期限利差继续收窄AA-等级3Y-1Y期限利差突破历史上限各品种等级利差均收窄AAAA等级利差波动较大41供给情况2023年8月下旬仅两家银行发行永续债过去两周2023821-202391新发行银行永续债2支发行总额410亿元发行主体为国有行和城商行债项评级分别为AAA和AA过去两周暂无新增银行永续债额度批复但有三家银行获批资本工具额度包括泰隆银行民泰银行和绍兴银行批复额度分位为75亿元20亿元和13亿元资本工具额度内可自主决定具体工具品种如二级资本债或永续债httpwwwstockecomcn812请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报图92023年8月下旬仅国有行和城商行发行永续债亿元国有行股份行城商行农商行其他1600140012001000800600400200020-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08资料来源Wind浙商证券研究所42估值复盘银行永续债中高等级品种收益率上升不同等级品种信用利差分化明显过去两周2023821-202391银行永续债收益率整体上升中低等级1Y和3Y品种反而下行其中AA1Y和AA-1Y在过去两周内收益率下行幅度达617BP银行永续债信用利差出现分化其中AAA-和AA品种信用利差上升AA和AA-品种信用利差收窄其中1Y品种信用利差收窄接近15BP截至202391以3Y为例AAA-AAAAAA-等级银行永续债收益率分别为306309339和490分别对应历史分位数为292729和57表4银行永续债收益率与信用利差表现收益率信用利差品种中债估值双周变化BP分位数利差BP双周变化BP分位数1Y25933148332635561034AAA-3Y306441370298204872605Y331881438218806512261Y26075128328649741029AA3Y309151169278475671545Y339961238199614312261Y27575617207997149021AA3Y339153312911475829405Y395966383515214288481Y393756172619797149031AA-3Y490153315726575829725Y54996638623061428872资料来源Wind浙商证券研究所估值数据截至202391双周变化统计区间为2023821-202391分位数统计起点为2021816信用利差为银行永续债收益率-同期限国债收益率银行永续债中高等级3Y-1Y期限利差继续收窄AA-等级3Y-1Y期限利差突破历史上限过去两周2023821-202391银行永续债期限利差走势各异除AAA-和AA等级3Y-1Y期限利差收窄外其余品种均走扩尤其低等级5Y-3Y期限利差显著上升截至202391AA和AA-等级期限利差均在50BP以上从分位数来看截至202391AA-等级3Y-1Y期限利差达到历史最高值AA等级期限利差分位数亦有提升httpwwwstockecomcn912请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报银行永续债各品种等级利差均收窄AAAA等级利差波动较大过去两周2023821-202391各品种等级利差均有所收窄其中AAAA等级利差波动较大3Y品种AAAA等级利差202391较2023821下降15BP以3Y品种为例截至202391银行永续债AAA-AAAAAAAAAA-等级利差分别为271BP30BP和151BP图10银行永续债中高等级3Y-1Y期限利差继续收窄图11银行永续债AAAA等级利差快速下降3YAAA-AA3YAAAA3YAAAA-BP现值最小值25分位数中位数75分位数最大值BP12016014010010012080100607384908044444060211620402003-15-33-15-33-15-33-15-30AAA-AAAAAA-19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源Wind浙商证券研究所数据截至202391资料来源Wind浙商证券研究所5非银信用债表现回顾过去两周2023821-202391租赁公司信用债供给有所增加证券公司债供给节奏平稳估值方面证券公司债收益率整体上行其中1Y品种增幅最大全等级5Y品种信用利差收窄51供给情况租赁公司信用债供给有所增加证券公司债供给节奏平稳过去两周2023821-202391新发行证券公司信用债共31支发行总额合计达51300亿元债项评级多为AAA新发行租赁公司信用债共18支发行总额合计达1362亿元发行主体均为融资租赁公司债项评级集中在AAA无新发行保险公司信用债图12租赁公司信用债发行有所增加证券公司债供给节奏稳步增长亿元证券租赁保险2500200015001000500020-1221-0922-0823-0520-0920-1020-1121-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0623-0723-0820-08资料来源Wind浙商证券研究所统计数据不包含ABSABN定向工具httpwwwstockecomcn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报52估值复盘证券公司债收益率整体上行其中1Y品种增幅最大全等级5Y品种信用利差收窄过去两周2023821-202391证券公司债收益率除AAA-5Y品种略有下行外其他品种均呈现不同程度的上调其中AAA1Y和AAA-1Y品种收益率上行幅度达1249BP信用利差分化明显5Y品种全等级收窄其中AAA-5Y利差收窄1040BP3Y品种全等级走扩截至202391以3Y为例AAAAAA-AAAA等级证券公司债收益率分别为275276291和358表5证券公司债收益率与信用利差表现收益率信用利差品种中债估值双周变化BP分位数利差BP双周变化BP分位数1Y24006124918442837625AAA3Y274511007145011509255Y295391866515774061Y24204124917462637619AAA-3Y27648908125208410185Y3064411456262104081Y24604114916502627616AA3Y29148808126708310245Y3284408688462840131Y26404549768263240AA3Y358487081813408210405Y3964408691526284011资料来源Wind浙商证券研究所估值数据截至202391双周变化统计区间为2023821-202391分位数统计起点为201911信用利差为证券公司债收益率-同期限国债收益率6风险提示经济数据或政策超市场预期导致金融债收益率出现上行金融监管政策出现超预期调整导致商业银行或证券公司等金融机构出现超预期信用风险事件httpwwwstockecomcn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场周报债券投资评级说明利率债以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准定义如下1增持利率风险下降净价存在上涨空间2中性利率风险平稳净价存在小幅波动3减持利率风险上升净价存在下跌空间信用债以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准定义如下1增持信用风险下降净价存在上涨空间2中性信用风险平稳净价存在小幅波动3减持信用风险上升净价存在下跌空间可转债以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准定义如下1增持转债表现强于中证转债指数2中性转债表现与中证转债指数持平3减持转债表现弱于中证转债指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准建议投资者买入或卖出相关债券取决于机构个人的实际情况及相应策略需求如当前持仓结构资金流动性需求等其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分