公司2023H1业绩符合预期，在海外渠道库存压力加大的背景下，Q2净利润环比仍增长22%，体现了公司增长韧性和市场竞争优势。我们预计下半年公司逆变器出货将迎来逐步改善，毛利率有望维持较高水平，且电池包、户用光伏系统等业务将贡献可观业绩增量；但考虑到海外光储渠道去库存压力下出货增长放缓，下调公司2023-25年EPS预测至9.32/13.27/18.01元，给予目标价158元（基于2023年17倍PE），维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，盈利能力显著修复。公司2023H1实现营收38.14亿元（+162.6%YoY），归母净利润7.41亿元（+1256.2% YoY），业绩符合预期；其中Q2营收20.95亿元（+161.0% YoY，+21.9% QoQ），归母净利润4.04亿元（+794.5%YoY，+20.2% QoQ），环比增长主要得益于各业务毛利率维持稳定的情况下汇兑收益大幅增加。2023H1公司毛利率升至35.6%（+6.4pcts YoY），主要得益于元器件、运费成本回落和人民币贬值，其中Q2毛利率32.7%（+4.3pcts YoY，-6.4pcts QoQ），毛利率环比下降主要由于户用光伏系统等低毛利率业务占比提升所致；公司期间费用率降至11.7%（-14.4pcts YoY），得益于规模效应和管理能力加强，净利率提升至19.3%（+15.9pcts YoY）。
　　▍海外逆变器需求受制于去库压力，下调储能逆变器销量预期。2023H1公司逆变器销量约41.95万台（+79.5% YoY），其中并网/储能逆变器分别为30.01/11.94万台（+81.9%/+73.8% YoY），且平均单机功率不断提升；分地区来看，境外逆变器销售30.82万台，占比约73.5%。2023Q2以来，受海外尤其是欧洲市场持续去库存影响，公司逆变器出货进度有所放缓，我们测算Q2逆变器销量约20.4万台，其中并网/储能逆变器分别约14.8/5.6万台，逆变器销量低于年初预期。展望下半年，由于7、8月份为欧洲传统休假季，海外需求仍相对疲软，Q3出货改善或仍然有限；但随着9月后进入去库尾声且需求回暖，预计出货量有望迎来明显增长。我们预计公司2023年并网/储能逆变器销量有望分别达70/25-30万台左右。
　　▍储能电池自配能力大幅提升，打造户用光伏系统、光电建材新增量。2023H1公司储能电池销量约240.38MW，我们估算其中Q2销量约134MW，考虑下半年储能需求有望复苏和公司产能持续释放，预计公司全年储能电池包出货量将达700MW左右，储能产品电池包自配率将提升至25%以上；同时，受益于电芯供应链成本压力缓解，预计电池包毛利率有望维持20%以上。此外，公司积极布局分布式户用光伏发电系统，形成逆变器、光伏组件、配电箱的三件套供货，预计2023年户用系统业务迎来快速增长，安装量或达1GW左右。光电建材方面，公司加快新品研发和市场拓展进度，2023年有望迎来规模化放量，贡献新的业绩增量。
　　▍风险因素：分布式光伏增长不及预期；行业竞争加剧；海外贸易壁垒抬升；元器件供应链面临瓶颈；公司渠道拓展不及预期；公司新技术新产品研发升级不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑海外户用光储逆变器去库存进度低于预期，且市场竞争趋于激烈，下调公司2023-25年净利润预测至16.1/22.9/31.4亿元（原预测值为18.9/30.1/43.9亿元），对应EPS预测分别为9.32/13.27/18.01元，现价对应PE分别为15/10/8倍。结合当前可比公司（德业股份、禾迈股份、昱能科技、锦浪科技）2023年基于Wind一致预期的平均PE为17倍，给予公司目标价158元（原目标价206元），维持“买入”评级。