市场回调中，基本面的韧性定价。本周（20230904至20230908，下同）市场重回跌势，北上资金继续外流，人民币汇率同样不断贬值，因此大量投资者将本次下跌依然归咎于疲软的宏观经济基本面预期，以及在利好消息短暂消化后，市场对各类密集出台的地产相关政策有效性依然谨慎。然而我们从全球视角来看，在美元指数不断走强，美债收益率大幅抬升的背景下，自8月以来主要国家资本市场表现同样跌多涨少。而随着8月底政策的密集出台，9月以来上证指数在全球市场中表现反而具有韧性；从内部风格上来看，与宏观经济更为相关的周期、金融地产等价值风格的短久期资产表现也同样明显优于TMT、高端制造、医药等成长风格的长久期板块。总结而言，美债收益率的上行和美元的强势从分母端驱动了全球风险资产的共同下跌，中国经济基本面相关的资产已经呈现韧性。投资者却普遍把市场的下跌归咎于基本面的疲软和预期的落空，其中存在较大的认知差。
　　与此同时，国内外近期基本面上的边际变化正在发生。即使在近期的重磅政策的效果显现之前，我们在最新一期的通胀数据中已看到内生的积极因素出现：8月CPI与PPI无论从同比或是环比视角来看均出现了不同程度的改善，PPI连续两个月的同比抬升正式确认了Q2产业链降价去库行为的结束，需求的持续修复正在带动着工业生产积极性的回升，这在近期的高频数据中也同样可以得到验证：我们可以看到，大量工业品的开工率正在不断走高。从海外来看，在东盟与美国的需求支撑下，我国8月出口超出预期。放眼全球，受美国政府再工业化政策，全球产业链重塑的需求带动，加上近期债务上限谈判达成后重新的财政投放，东南亚、印度等国家的制造业开始改善，越南制造业重回扩张区间；而近些年来，欧洲工业生产的景气波动与来自中国的进口需求变化愈发一致，中国经济的后发企稳可能也会帮助近期看似陷入困境的欧洲。中美作为全球前两大经济体，其需求的波动与结构上的变化深刻影响着全球制造业的景气变化，尽管本轮周期相较于过往已然大不相同，然而未来就制造业活动而言企稳回升的信号在增多。
　　通胀制造部门已然切换，大宗商品股票的机会已经归来。在当下美元的上涨周期之中，所有的风险资产都不约而同地受到了一定冲击，能源类大宗商品似乎成为唯一例外的地方。在过去一段时间以来，美国政府的发债行为造成金融系统内美元流动性的紧缺，带动美债收益率抬升，然而其通过补贴制造业的方式推动美元脱虚向实的进程，在带来全球制造业活动新一轮复苏的同时，也将大幅增加了大宗商品的需求。需要指出的是，资源侧可能重新成为通胀制造者，而通胀的来源部门往往也是最不需要担心紧缩政策影响的地方。当然，过去一段时间能源品的过度强势一定程度制约了有色金属的表现，随着制造业活动的恢复，有色金属的机会也会到来。
　　站在最顺风的地方，迎接逆转时刻到来。当下投资者过于单一地聚焦于美国的通胀读数变化与经济增长的韧性，而似乎选择性忽视了美国政府大规模发债后随着债务不断滚动向高利率区间后的偿债能力与金融系统在利率环境改变后的稳定性。而在全球市场震荡下，国内投资者更多被市场下跌所困扰，忽视了内生基本面已经带来的变化。今年以来，资源股虽然未能在月度级别占据先手，但的确是年初至今难得的真正创造超额收益的板块。其背后的因素或许是：其长期产能的价值正进入了趋势性抬升的通道，但是货币环境和需求变化等因素却与过去并不同向。资源股真正的顺风时刻或正在到来。第一，上游资源依然是我们的首要推荐：油、铜、铝、煤炭、油运、钢铁、贵金属。第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，关注保险、券商、房地产、银行；第三，全球制造业同步回暖，中国优势产业有望受益：专业机械、工程机械、机械零部件；以及高端制造领域：新能源车（整车、锂电）、光伏。
　　风险提示：美联储超预期加息；产业格局加速恶化。
　　

研究报告全文：A股策略周报202309102023年09月10日站在最顺风的地方TableAuthor市场回调中基本面的韧性定价本周20230904至20230908下同市场重回跌势北上资金继续外流人民币汇率同样不断贬值因此大量投资者将本次下跌依然归咎于疲软的宏观经济基本面预期以及在利好消息短暂消化后市场对各类密集出台的地产相关政策有效性依然谨慎然而我们从全球视角来看在美元指数不断走强美债收益率大幅抬升的背景下自8月以来主要国家资本市场表现同样跌多涨少而随着8月底政策的密集出台9月以来分析师牟一凌上证指数在全球市场中表现反而具有韧性从内部风格上来看与宏观经济更执业证书S0100521120002为相关的周期金融地产等价值风格的短久期资产表现也同样明显优于TMT邮箱mouyilingmszqcom高端制造医药等成长风格的长久期板块总结而言美债收益率的上行和美分析师吴晓明元的强势从分母端驱动了全球风险资产的共同下跌中国经济基本面相关的资执业证书S0100523080002邮箱wuxiaomingmszqcom产已经呈现韧性投资者却普遍把市场的下跌归咎于基本面的疲软和预期的落空其中存在较大的认知差与此同时国内外近期基本面上的边际变化正在发生即使在近期的重磅相关研究政策的效果显现之前我们在最新一期的通胀数据中已看到内生的积极因素出1行业信息跟踪20230828-2023090现8月CPI与PPI无论从同比或是环比视角来看均出现了不同程度的改善3动力煤价格回暖地产利好政策频出-2PPI连续两个月的同比抬升正式确认了Q2产业链降价去库行为的结束需求的0230905持续修复正在带动着工业生产积极性的回升这在近期的高频数据中也同样可2策略专题研究资金跟踪系列之八十七以得到验证我们可以看到大量工业品的开工率正在不断走高从海外来交易结构的缓步改善-20230904看在东盟与美国的需求支撑下我国8月出口超出预期放眼全球受美国3A股策略周报今年的真正关键时刻-2023政府再工业化政策全球产业链重塑的需求带动加上近期债务上限谈判达成0903后重新的财政投放东南亚印度等国家的制造业开始改善越南制造业重回4策略专题研究黑暗尽处有光明风格扩张区间而近些年来欧洲工业生产的景气波动与来自中国的进口需求变化洞察与性价比追踪系列二十-2023090愈发一致中国经济的后发企稳可能也会帮助近期看似陷入困境的欧洲中美2作为全球前两大经济体其需求的波动与结构上的变化深刻影响着全球制造业5策略专题研究业绩底与结构亮点2023年Q2业绩解读一-20230901的景气变化尽管本轮周期相较于过往已然大不相同然而未来就制造业活动而言企稳回升的信号在增多通胀制造部门已然切换大宗商品股票的机会已经归来在当下美元的上涨周期之中所有的风险资产都不约而同地受到了一定冲击能源类大宗商品似乎成为唯一例外的地方在过去一段时间以来美国政府的发债行为造成金融系统内美元流动性的紧缺带动美债收益率抬升然而其通过补贴制造业的方式推动美元脱虚向实的进程在带来全球制造业活动新一轮复苏的同时也将大幅增加了大宗商品的需求需要指出的是资源侧可能重新成为通胀制造者而通胀的来源部门往往也是最不需要担心紧缩政策影响的地方当然过去一段时间能源品的过度强势一定程度制约了有色金属的表现随着制造业活动的恢复有色金属的机会也会到来站在最顺风的地方迎接逆转时刻到来当下投资者过于单一地聚焦于美国的通胀读数变化与经济增长的韧性而似乎选择性忽视了美国政府大规模发债后随着债务不断滚动向高利率区间后的偿债能力与金融系统在利率环境改变后的稳定性而在全球市场震荡下国内投资者更多被市场下跌所困扰忽视了内生基本面已经带来的变化今年以来资源股虽然未能在月度级别占据先手但的确是年初至今难得的真正创造超额收益的板块其背后的因素或许是其长期产能的价值正进入了趋势性抬升的通道但是货币环境和需求变化等因素却与过去并不同向资源股真正的顺风时刻或正在到来第一上游资源依然是我们的首要推荐油铜铝煤炭油运钢铁贵金属第二金融板块在基本面见底时期有明显超额收益关注保险券商房地产银行第三全球制造业同步回暖中国优势产业有望受益专业机械工程机械机械零部件以及高端制造领域新能源车整车锂电光伏风险提示美联储超预期加息产业格局加速恶化本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略定期报告目录1近期市场的下跌基本面因素似乎并非是主因32相反基本面上的边际变化正在发生43大宗商品依然处于有利位置84逆转即将到来95风险提示10插图目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略定期报告1近期市场的下跌基本面因素似乎并非是主因本周20230904至20230908下同市场中断了8月底以来的修复行情与此同时北上资金在上周短暂流入继续外流而人民币汇率也同样不断贬值至历史极值似乎很容易便可得出结论本周市场的下跌可以归咎于疲软的宏观经济基本面因素以及在利好消息短暂消化后市场对各类密集出台的地产相关政策有效性依然谨慎然而我们从全球视角来看随着美元指数不断走强美债收益率大幅抬升自8月以来主要国家相较美元纷纷贬值其相应资本市场表现同样跌多涨少在2023年8月份的下跌中中国相关资产与全球联动下跌而进入9月份随着美元指数再度走强截至9月8日上证指数虽然同样录得负向跌幅然而在主流市场中表现却相对抗跌事实上从风格上来看9月以来与宏观经济更为相关的周期金融地产等价值风格板块的表现明显优于TMT高端制造医药等成长板块如果单纯追随国内市场趋势会认为下跌是证伪了经济复苏预期但如果放眼全球市场投资者则需要意识到可以关注更多答案图1在2023年8月份的A股下跌其实是与全球同图2自8月以来主要国家相较美元纷纷贬值美元走步而进入9月份上证指数表现却相对抗跌强是核心2023年8月涨跌幅2023年9月至今涨跌幅2023年8月升贬值负号表示贬值2023年9月至今升贬值400300200200000100-200000-400-100-600-800-200-1000-300胡志明指数道琼斯工业指数法国泰国日经英国富时韩国综合指数上证指数台湾加权指数德国标普恒生指数纳斯达克指数巴西澳洲标普印度墨西哥-400CAC40SET225500IBOVESPASENSEX30DAXMXX指数-500美元指数港币印度卢比韩元人民币欧元日元英镑澳元泰铢巴西雷亚尔新台币墨西哥比索越南盾100200指数离资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图39月以来与宏观经济更为相关的周期金融地产图49月以来与宏观经济更为相关的价值风格板块的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略定期报告等板块的表现明显优于TMT高端制造医药等板块表现明显优于成长板块2023年8月涨跌幅2023年9月至今涨跌幅2023年8月涨跌幅2023年9月至今涨跌幅200200100100000000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-500-600-600-700-700-800-800周期先进制造消费医药医疗科技TMT金融地产大盘价值国证价值中盘价值小盘成长小盘价值中盘成长国证成长大盘成长资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2相反基本面上的边际变化正在发生本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略定期报告事实上从投资者普遍预期偏弱的基本面来看尽管受政策传导存在一定时滞与数据披露空窗影响当前尚未看到确认基本面复苏的明确信号然而在最新披露的通胀数据中8月CPI与PPI无论从同比或是环比视角来看均出现了不同程度的改善尤其对于PPI而言连续两个月的同比抬升正式确认了Q2产业链降价去库行为的结束需求的持续修复正在带动着工业生产积极性的回升这在近期的高频数据中也同样可以得到验证我们可以看到大量工业品的开工率持续走高纺织和化工产业链上涤纶长丝PTA聚酯甲醇开工率均已抬升至近年来高位而在基建地产链中沥青开工率超季节性反弹磨机运转率也已经回升至历史中枢附近图58月PPI无论从同比或是环比视角来看均出现了图68月CPI无论从同比或是环比视角来看均出现了不同程度的改善不同程度的改善PPI环比PPI当月同比右轴CPI环比CPI当月同比右轴30015002006002501505002001000100400150500100050300050000000200000-050100-050-500-100-100000-150-1000-150-1002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图7纺织和化工产业链上涤纶长丝开工率已抬升至图8纺织和化工产业链上PTA开工率已抬升至近年近年来高位来高位202120222023202120222023958090758580707565706560605555505002-0604-0606-0508-0410-0312-0201-0101-1301-2502-1803-0103-1303-2504-1804-3005-1205-2406-1706-2907-1107-2308-1608-2809-0909-2110-1510-2711-0811-2012-1412-2601-0101-1301-2502-0602-1803-0103-1303-2504-0604-1804-3005-1205-2406-0506-1706-2907-1107-2308-0408-1608-2809-0909-2110-0310-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图9纺织和化工产业链上聚酯聚合开工率已抬升至图10纺织和化工产业链上甲醇开工率已抬升至近近年来高位年来高位本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略定期报告202120222023202020212022202310085958090857580707565706560605555505001-0101-0101-1301-1401-2501-2702-0602-0902-1802-2203-0103-0603-1303-1903-2504-0604-0104-1804-1404-3004-2705-1205-1005-2405-2306-0506-0506-1706-1806-2907-0107-1107-1407-2307-2708-0408-0908-1608-2208-2809-0409-0909-1709-2110-0309-3010-1510-1310-2710-2611-0811-0811-2011-2112-0212-0412-1412-1712-2612-30资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图11在基建地产链中沥青开工率超季节性反弹已图12在基建地产链中磨机运转率也已经回升至历经回升至历史中枢附近史中枢附近202020212022202320202021202220237080607060505040403030202010100001-0101-0101-1301-1301-2501-2502-0602-0602-1802-1803-0103-0103-1303-1303-2503-2504-0604-0604-1804-1804-3004-3005-1205-1205-2405-2406-0506-0506-1706-1706-2906-2907-1107-1107-2307-2308-0408-0408-1608-1608-2808-2809-0909-0909-2109-2110-0310-0310-1510-1510-2710-2711-0811-0811-2011-2012-0212-0212-1412-1412-2612-26资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院与此同时本周同样公布了8月的出口数据整体而言同样处于改善之中而来自于东盟与美国的需求抬升是其中主要支撑这与我们前期周报最是此刻中的判断一致值得一提的是从全球主要国家最新期的制造业景气度来看以越南为代表的东盟墨西哥印度等发展中国家的PMI均处于扩张区间之中我国也在不断改善而发达国家中则有加拿大新加坡等少量国家处于景气状态而这背后其实均与美国政府的再工业化政策与全球产业链重塑的带动密切相关我们此前已经讨论过了债务上限谈判后脱虚入实带来的财政宽松相较之下欧洲则似乎更加依赖于来自于中国的需求修复尤其是近些年来来自中国的进口需求变化与欧洲的制造业景气度变化整体一致从这一意义上而言中国经济的缓慢恢复最终也会对欧洲的企稳带来帮助中美作为全球前两大经济体其需求的波动与结构上的变化深刻影响着全球制造业的景气变化尽管本轮周期相较于过往已然大不相同然而在未来短期内来自中美对制造业活动的需求拉动可能会联动出现只是可能会出现很多与过往不同的状态本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略定期报告图14从全球主要国家8月的制造业景气度来看以越图138月的出口数据整体而言同样处于改善之中而南为代表的东盟墨西哥印度等发展中国家的PMI来自于东盟与美国的需求抬升是其中主要支撑均处于扩张区间之中全球制造业活动正在缓慢触底回升2023-082023-072023-082023-07100200010005000000-1000-50-2000-100-3000-150日本韩国欧盟非洲东盟北美洲俄罗斯中国香港资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院备注Y轴数据为PMI-50表征相较荣枯线的距离图15尤其是近些年来来自中国的进口需求变化与欧洲的制造业景气度变化整体一致中国进口金额欧盟当月值3月移动平均同比欧元区制造业PMI3月移动平均右轴606540602055050-2045-40402005-012009-012007-012008-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012006-01资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略定期报告3大宗商品依然处于有利位置在当下美元的上涨周期之中所有的风险资产都不约而同地受到了一定冲击大宗商品似乎成为唯一例外的一方投资者需要意识到的是过去一段时间以来美国政府的发债行为造成金融系统内美元流动性的紧缺带动美债收益率抬升并通过补贴制造业的方式加快美元脱虚向实的进程带动全球制造业活动的新一轮复苏并增加大宗商品的需求考虑到大宗商品的供给问题始终尚未解决因此即使计价货币表现强势大宗商品的价格也始终充满韧性尤其是对于供需格局最为紧张的能源而言原油与煤炭在9月以来分别上涨了555与355伴随着薪资矛盾的逐渐缓解美国通胀的核心矛盾也将逐渐从服务业向制造业转移有部分投资者认为通胀的抬升势必会引来美联储的进一步紧缩决策然而从过去两年之中美联储打压通胀的经验中我们可以发现通胀的来源部门往往也是最不需要担心紧缩政策影响的地方大宗商品的顺风仍在继续并将成为强美元环境中投资者的重要避风港图162023年5月至7月季度的实际拍卖规模以及2023年8月至10月季度的预期拍卖规模以十亿美元为单位美债的发行加速是近期收益率上行的原因资料来源美国财政部民生证券研究院图17即使计价货币表现强势大宗商品的价格也始终充满韧性尤其是对于供需格局最为紧张的能源而言8002023年9月至今涨跌幅2023年8月涨跌幅600400200000-200-400-600铜布伦特原油动力煤铅锌铝黄金资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略定期报告4逆转即将到来当下投资者过于单一地聚焦于美国的通胀读数变化与经济增长的韧性而似乎选择性忽视了美国政府大规模发债后随着债务不断滚动向高利率区间后的偿债能力与金融系统在利率环境改变后的稳定性即使从短期来看美债发行带来的流动性冲击也即将过去后面财政投放也能缓解流动性紧张而在全球市场震荡下国内投资者更多被市场下跌所困扰忽视了内生基本面已经带来的变化第一上游资源依然是我们的首要推荐其年度时刻正在来临能源侧的高景气已然开始演绎而对于有色金属而言变化也正在发生随着中国需求的持续修复和美国制造业活动修复的联动效应供给约束将提升其弹性推荐油铜铝煤炭油运钢铁贵金属第二金融板块在基本面见底时期有明显超额收益值得关注保险银行券商房地产政策的快速出台或将缩短见底的时间城中村改造也将为房地产市场需求预期的改善提供增量的资金来源房地产建筑同样值得关注第三全球制造业同步回暖中国优势产业有望受益专业机械工程机械机械零部件未来关注东南亚变化以及高端制造领域新能源车整车锂电光伏本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略定期报告5风险提示1美联储超预期加息美联储超预期加息将大幅抑制全球大宗商品需求并使得美元大幅走强这将打击大宗商品价格2产业格局加速恶化如果以新能源为代表的基金重仓行业的产业格局加速恶化产能迅速过剩那么中期问题将在短期内提前暴露市场情绪走弱之下板块存在进一步下跌的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10策略定期报告插图目录图1在2023年8月份的A股下跌其实是与全球同步而进入9月份上证指数表现却相对抗跌3图2自8月以来主要国家相较美元纷纷贬值美元走强是核心3图39月以来与宏观经济更为相关的周期金融地产等板块的表现明显优于TMT高端制造医药等板块3图49月以来与宏观经济更为相关的价值风格板块的表现明显优于成长板块3图58月PPI无论从同比或是环比视角来看均出现了不同程度的改善5图68月CPI无论从同比或是环比视角来看均出现了不同程度的改善5图7纺织和化工产业链上涤纶长丝开工率已抬升至近年来高位5图8纺织和化工产业链上PTA开工率已抬升至近年来高位5图9纺织和化工产业链上聚酯聚合开工率已抬升至近年来高位5图10纺织和化工产业链上甲醇开工率已抬升至近年来高位5图11在基建地产链中沥青开工率超季节性反弹已经回升至历史中枢附近6图12在基建地产链中磨机运转率也已经回升至历史中枢附近6图138月的出口数据整体而言同样处于改善之中而来自于东盟与美国的需求抬升是其中主要支撑7图14从全球主要国家8月的制造业景气度来看以越南为代表的东盟墨西哥印度等发展中国家的PMI均处于扩张区间之中全球制造业活动正在缓慢触底回升7图15尤其是近些年来来自中国的进口需求变化与欧洲的制造业景气度变化整体一致7图162023年5月至7月季度的实际拍卖规模以及2023年8月至10月季度的预期拍卖规模以十亿美元为单位美债的发行加速是近期收益率上行的原因8图17即使计价货币表现强势大宗商品的价格也始终充满韧性尤其是对于供需格局最为紧张的能源而言8本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11策略定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12