海外经济与货币紧缩的“拉扯”进入瓶颈期，风险资产迎来顺风。本周公布的美国经济和通胀数据，核心PCE同比和PCE同比分别为4.24%和3.25%，8月26日当周初次申领失业金人数低于前值和市场预期，显示经济颇有韧性。周五，美国公布的就业数据显示就业市场走弱，失业率上升至3.8%，劳动参与率回升至62.8%，每个失业人口对应的空缺职位数从上个月1.44个下降至1.33个，美国就业市场紧张程度放缓，8月平均时薪环比下降至0.2%，同比下降至4.3%，有助于核心通胀的回落；但同时，PMI回升1.2个百分点至47.6%。各项数据指向:美国经济总量虽然有所回落，但在政府的补贴下，与商品和制造有关的部门却又展现出韧性；而利率水平的上升已经阶段性停止，截至9月1日，美国10年起国债收益率低于8月25日杰克逊霍尔会议讲话前水平。
　　中国资产的吸引力正在归来，美国商务部长雷蒙多访华这一事件，显示全球竞争并非线性推进，中、美仍然维护着正常的经贸沟通渠道，而即使竞争不可避免，本周华为发布Mate 60系列手机或体现了中国制造“竞争力”。从政策层面，央行调控有助于缓解8月以来人民币汇率的走弱趋势，在二季度货币政策执行报告中，央行强调“坚决防范汇率超调风险”，9月1日央行宣布自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金2个百分点，达到2015年“汇改”之后的最低水平。从外资表现来看，进入8月最后一周，陆股通成交金额有所放大的同时，净卖出的规模相较此前的两周减少，市场此前所担心的海外投资者回流趋势有所放缓。
　　国内，否认基本面的改善越来越难。一方面，中国制造业PMI连续第三个月回升至49.7%，接近了荣枯线；另一方面，即使是被认为“羸弱”的库存周期，剔除价格因素后，也已经连续三个月处于“被动去库”的状态之中，即工业企业营业收入同比增速企稳回升的同时，工业企业存货同比增速及产成品存货增速仍在快速地下行。诚然，库存周期见底或许来自于库存回落至合意水平，而开启“主动补库”则依赖于需求的拉动，而我们也发现包括上游采矿、中上游原材料和公用事业在内的大多数行业，7月份也进入了营收回升的阶段。此外，帮助经济改善的努力仍然在层层递进，当下投资者关注的焦点回到了政策能够多大程度上帮助经济改善这一问题之上，对这一问题，我们的思路仍然是“重视边际”而非“预测终局”，针对增量部分的房地产政策出台的节奏类似于将2014年9月-2015年3月的政策缩短到一个周内推出，这或许也将缩短政策出台到经济数据改善之间的时滞。本轮更积极因素在于：（1）此轮房地产市场调整的时间更甚于当时，压抑的力量更大；（2）在本轮房地产调整的过程中，确实存在部分人群因“不卖房”而积累的“超额储蓄”；（3）进入2023年之后，城镇居民收入增速在逐季改善，有助于购房信心、加杠杆意愿的恢复。在房地产政策之外的是，针对居民个体的“减税降费”也在快速出台，也有利于修复此前受损的消费信心。
　　今年的真正胜负手：国内经济进一步向上的动能正在孕育，与中国经济基本面相关的资产正在逐步企稳，海外的紧缩预期正在放缓，A股的反弹时刻或已来临，或许到年底时投资者会发现今年的上半年行情并不关键。在结构转型、全球竞争下，具备供给约束且在需求的最基石层的大宗商品无疑是最佳配置品种：油、铜、铝、煤炭、油运、钢铁、贵金属是首要推荐，其年度时刻正在来临。第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，值得关注（银行、保险、券商）。房地产、建筑同样值得关注。中国优势产业无疑也是做多中国的品种：专业机械、工程机械、机械零部件；以及高端制造领域：新能源车（整车、锂电）、光伏。
　　风险提示：1）国内经济复苏不及预期；2）政策效果不及预期；3）海外货币紧缩超预期

研究报告全文：A股策略周报今年的真正关键时刻2023年09月03日TableAuthor海外经济与货币紧缩的拉扯进入瓶颈期风险资产迎来顺风本周公布的美国经济和通胀数据核心PCE同比和PCE同比分别为424和3258月26日当周初次申领失业金人数低于前值和市场预期显示经济颇有韧性周五美国公布的就业数据显示就业市场走弱失业率上升至38劳动参与率回升至628每个失业人口对应的空缺职位数从上个月144个下降至133个美国就业市场紧张程度放缓8月平均时薪环比下降至02同比下降至分析师牟一凌43有助于核心通胀的回落但同时PMI回升12个百分点至476各执业证书S0100521120002项数据指向美国经济总量虽然有所回落但在政府的补贴下与商品和制造有关邮箱mouyilingmszqcom的部门却又展现出韧性而利率水平的上升已经阶段性停止截至9月1日美分析师王况炜国10年起国债收益率低于8月25日杰克逊霍尔会议讲话前水平执业证书S0100522040002邮箱wangkuangweimszqcom中国资产的吸引力正在归来美国商务部长雷蒙多访华这一事件显示全球竞争并非线性推进中美仍然维护着正常的经贸沟通渠道而即使竞争不可避相关研究免本周华为发布Mate60系列手机或体现了中国制造竞争力从政策层面1策略专题研究黑暗尽处有光明风格洞央行调控有助于缓解8月以来人民币汇率的走弱趋势在二季度货币政策执行报察与性价比追踪系列二十-20230902告中央行强调坚决防范汇率超调风险9月1日央行宣布自9月15日起下2策略专题研究业绩底与结构亮点2023年调金融机构外汇存款准备金2个百分点达到2015年汇改之后的最低水平Q2业绩解读一-20230901从外资表现来看进入8月最后一周陆股通成交金额有所放大的同时净卖出3策略专题研究民生研究2023年9月金的规模相较此前的两周减少市场此前所担心的海外投资者回流趋势有所放缓股推荐-20230831国内否认基本面的改善越来越难一方面中国制造业PMI连续第三个4行业信息跟踪2023821-2023827政策密集出台汽车销量维持稳健-2023082月回升至497接近了荣枯线另一方面即使是被认为羸弱的库存周期9剔除价格因素后也已经连续三个月处于被动去库的状态之中即工业企业5策略点评汇聚共识再度出击-202308营业收入同比增速企稳回升的同时工业企业存货同比增速及产成品存货增速仍28在快速地下行诚然库存周期见底或许来自于库存回落至合意水平而开启主动补库则依赖于需求的拉动而我们也发现包括上游采矿中上游原材料和公用事业在内的大多数行业7月份也进入了营收回升的阶段此外帮助经济改善的努力仍然在层层递进当下投资者关注的焦点回到了政策能够多大程度上帮助经济改善这一问题之上对这一问题我们的思路仍然是重视边际而非预测终局针对增量部分的房地产政策出台的节奏类似于将2014年9月-2015年3月的政策缩短到一个周内推出这或许也将缩短政策出台到经济数据改善之间的时滞本轮更积极因素在于1此轮房地产市场调整的时间更甚于当时压抑的力量更大2在本轮房地产调整的过程中确实存在部分人群因不卖房而积累的超额储蓄3进入2023年之后城镇居民收入增速在逐季改善有助于购房信心加杠杆意愿的恢复在房地产政策之外的是针对居民个体的减税降费也在快速出台也有利于修复此前受损的消费信心今年的真正胜负手国内经济进一步向上的动能正在孕育与中国经济基本面相关的资产正在逐步企稳海外的紧缩预期正在放缓A股的反弹时刻或已来临或许到年底时投资者会发现今年的上半年行情并不关键在结构转型全球竞争下具备供给约束且在需求的最基石层的大宗商品无疑是最佳配置品种油铜铝煤炭油运钢铁贵金属是首要推荐其年度时刻正在来临第二金融板块在基本面见底时期有明显超额收益值得关注银行保险券商房地产建筑同样值得关注中国优势产业无疑也是做多中国的品种专业机械工程机械机械零部件以及高端制造领域新能源车整车锂电光伏风险提示1国内经济复苏不及预期2政策效果不及预期3海外货币紧缩超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1A股策略周报目录1边际变化又将回到国内经济主线上311海外的需求与通胀进入新的观测期312中国资产的吸引力正在企稳52否认国内基本面的企稳变得更难721对长期问题的担忧不能掩盖短期的改善722帮助经济改善的努力在层层递进83今年的真正胜负手124风险提示13插图目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2A股策略周报1边际变化又将回到国内经济主线上11海外的需求与通胀进入新的观测期本周公布的美国经济和通胀数据显示需求和紧缩的拉扯进入阶段性的稳态本周四美国7月PCE数据公布核心PCE同比和PCE同比分别为424和325尽管相较6月份上行015个和032个百分点但在数据公布后的1个交易日美债收益率下行003当晚同时公布的8月26日当周初次申领失业金人数低于前值和市场预期显示经济颇有韧性纳斯达克指数收涨01周五美国公布的就业数据显示就业市场走弱失业率上升至38劳动参与率回升至628每个失业人口对应的空缺职位数从上个月144个下降至133个美国就业市场紧张程度放缓8月平均时薪环比下降至02同比下降至43有助于核心通胀的回落但同时PMI回升12个百分点至476尽管各项数据指向经济强弱的不同方向但海外需求与通胀的变化对风险资产的影响趋于温和截至9月1日美国10年起国债收益率低于8月25日杰克逊霍尔会议讲话前水平美股三大指数点位均高于当时图17月份美国PCE当月同比反弹核心PCE当月同比反弹资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3A股策略周报图28月份美国劳动力市场供需双向奔赴劳动参图3美国每个失业人口对应的空缺职位数在下降单与率提升失业率提升位个人资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图4美国制造业PMI连续3个月回升图5美国10Y国债到期收益率和美元指数的变化资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图6标普500和道琼斯点位均高于8月25日图7纳斯达克点位高于8月25日资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4A股策略周报海外经济结构的悄然转变构造了一个服务通胀降温商品通胀还未升温同时制造业生产企稳的窗口期紧缩压力暂缓而需求回暖大宗商品在长期价值凸显下还进入了阶段性的顺风从就业数据的结构来看制造业就业大幅新增16万人占当期新增就业的比例从上个月的-26上升至了90或许是受益于美国国内在政策补贴下的再工业化以作为铁锈地带中心的俄亥俄州的失业率来看已创下1976年以来的历史新低33这表明美国经济总量虽然有所回落但在政府的补贴下与商品和制造有关的部门却又展现出韧性图8美国制造业新增就业人口大幅增加图9美国铁锈带中心的俄亥俄州失业率创新低资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院12中国资产的吸引力正在企稳全球竞争之中中美仍然维护着正常的经贸沟通渠道8月27日至8月30日美国商务部长雷蒙多访华尽管此次访问中美方并未展现出对有可能对中国高科技行业放松打压但这至少表现了双方仍努力保持对话避免摩擦升级中美商务部长还统一将保持一年至少一次的经常性沟通而即使竞争不可避免本周华为发布新款手机或也是一种中国制造竞争力的体现8月29日华为Mate60系列手机在华为商城上架据每日经济新闻报道开售后约1个小时所有配色便已售罄在美国对中国高技术产业不断封锁和打压之下华为Mate系列手机的归来意义重大央行调控有助于缓解8月以来人民币汇率的走弱趋势在二季度货币政策执行报告中央行强调坚决防范汇率超调风险9月1日央行宣布自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金2个百分点由现行的6下调至4达到2015年汇改之后的最低水平从历史上看金融机构外汇存款准备金率与人民币汇率之间存在正相关背后原因是人民币汇率贬值过快会促使政策调控正如央行在二季度货币政策执行报告中所提到的汇率长期上来看取决于经济基本面因此政策调控并不单独决定汇率的方向仅是减缓汇率的变动速度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5A股策略周报图10历史上看人民币汇率贬值过快引致央行调控下调外汇存款准备金并不扭转人民币变动趋势但将减缓其速率资料来源wind民生证券研究院从外资表现来看进入8月最后一周陆股通成交金额有所放大的同时净卖出的规模相较此前的两周减少市场此前所担心的海外投资者回流趋势有所放缓图11近期陆股通净流入出额度相较前两周有所放缓但总成交额上升资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6A股策略周报2否认国内基本面的企稳变得更难21对长期问题的担忧不能掩盖短期的改善过去一段时间市场的担忧在于长期经济增长中枢是否会下移这一讨论在2022年末或2023年年初来看是重要的这也是我们在2022年度策略和2023春季策略中所表达的谨慎态度的来源但当下股票市场的位置已经回到了2022年10月-2022年12月之间的水平对长期问题的担忧已经部分反映更重要的是就近期宏观经济数据来看基本面的边际改善是难以否认的一方面中国制造业PMI连续第三个月回升至497接近了荣枯线另一方面即使是被认为羸弱的库存周期剔除价格因素后也已经连续三个月处于被动去库的状态之中即工业企业营业收入同比增速企稳回升的同时工业企业存货同比增速及产成品存货增速仍在快速地下行诚然库存周期见底或许来自于库存回落至合意水平而开启主动补库则依赖于需求的拉动而我们也发现包括上游采矿中上游原材料和公用事业在内的大多数行业7月份也进入了营收回升的阶段图12剔除价格因素后工业企业库存周期已经连续三个月处于被动去库水平且库存水平还在快速下滑资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7A股策略周报图13上游原料中上游的材料制造能源供应中的行业进入了库存周期的被动去库和主动补库阶段行业2023-072023-062023-052023-042023-032023-022022-122022-112022-102022-09煤炭开采和洗选业被动去库被动累库被动累库被动累库被动累库主动去库主动补库主动去库主动去库主动补库石油和天然气开采业被动去库主动补库被动累库被动去库被动累库被动累库主动补库主动去库主动补库被动去库黑色金属矿采选业被动去库主动去库被动累库主动去库被动去库被动去库主动去库主动去库主动补库被动去库有色金属矿采选业主动去库主动去库被动累库主动去库主动去库被动累库被动去库主动去库被动累库主动去库非金属矿采选业被动累库主动补库被动累库主动去库被动累库主动去库主动补库主动去库主动去库被动累库农副食品加工业被动去库主动补库被动累库主动补库主动去库主动补库主动去库被动累库被动累库主动补库食品制造业主动去库被动去库被动去库被动去库被动去库被动累库被动去库被动累库被动累库被动累库酒饮料和精制茶制造业主动去库被动去库主动补库主动去库被动累库主动去库被动累库被动累库主动去库被动累库烟草制品业主动去库被动累库主动去库被动累库被动累库主动补库主动去库被动累库主动去库主动去库纺织业被动去库主动补库被动去库被动去库被动去库主动去库被动去库主动去库被动累库主动补库纺织服装服饰业主动去库被动累库被动去库被动去库被动去库被动累库主动去库主动去库主动去库主动去库木材加工及木竹藤棕草制品业被动去库被动去库主动去库主动去库被动累库被动累库主动补库主动去库被动累库被动累库造纸及纸制品业被动去库被动去库被动去库被动去库主动去库被动累库被动去库被动去库被动累库被动去库印刷业和记录媒介的复制主动补库被动累库被动累库被动去库被动去库被动累库被动去库被动累库被动累库主动去库石油煤炭及其他燃料加工业被动去库被动去库主动补库被动去库被动累库主动去库主动补库主动去库被动去库主动补库化学原料及化学制品制造业被动去库被动去库被动累库主动补库主动去库被动累库被动去库主动去库被动去库主动补库医药制造业被动去库主动补库主动补库主动去库被动累库主动补库主动去库被动去库主动补库被动去库化学纤维制造业主动补库被动去库被动去库被动去库主动去库主动去库被动去库被动去库主动补库主动补库橡胶和塑料制品业被动去库主动补库被动去库主动补库被动去库被动累库被动去库主动去库被动累库主动补库非金属矿物制品业主动去库被动去库主动去库被动去库被动去库被动累库被动去库被动累库被动去库主动补库黑色金属冶炼及压延加工业被动去库主动去库主动去库主动去库被动去库主动补库主动补库被动去库被动去库主动补库有色金属冶炼及压延加工业主动去库主动去库被动去库被动去库被动去库被动累库主动补库被动去库被动去库主动补库金属制品业主动去库被动去库被动去库被动去库被动去库被动累库被动去库主动去库主动去库主动去库通用设备制造业被动累库被动累库被动去库被动去库被动去库被动累库被动去库主动补库被动去库被动去库专用设备制造业被动累库主动去库主动补库主动补库主动补库被动累库被动去库被动去库被动去库主动补库汽车制造主动去库主动去库被动去库被动去库主动补库被动累库主动去库被动去库主动补库被动去库铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业主动去库主动补库被动累库被动去库主动补库被动累库主动补库主动去库主动去库主动补库电气机械及器材制造业被动累库被动累库主动去库被动去库主动补库被动累库被动去库主动去库主动补库主动补库营业收入计算机通信和其他电子设备制造业被动去库主动补库被动去库被动去库被动去库主动去库被动累库被动累库被动去库被动去库电力热力的生产和供应业主动去库被动去库被动累库主动去库被动去库被动累库被动去库主动去库被动累库被动累库燃气生产和供应业被动去库被动累库被动去库主动补库被动去库被动累库被动去库被动累库被动累库主动去库水的生产和供应业主动去库主动去库被动累库主动去库主动补库主动去库主动补库主动去库被动累库被动去库主动补库28455491613被动去库1310121614115788各库存周期阶段行业个数主动去库127595761466被动累库468161828115资料来源wind民生证券研究院22帮助经济改善的努力在层层递进近期政策的密集出台显然已经证伪了此前市场对政策定力的担忧而当下投资者关注的焦点回到了政策能够多大程度上帮助经济改善这一问题之上在解决这一问题时我们的思路仍然是重视边际而非预测终局从本周推出的房地产放松政策来看对于增量和存量部分各有提振在增量部分8月份的政策出台节奏类似于将2014年9月-2015年3月的政策缩短到一个周内推出2014年9月30日央行正式公布认贷不认房政策2015年3月30日央行公布二套房首付比例降至4成回到当下8月25日三部门推动落实认房不认贷政策8月31日央行及国家金融监督管理总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知将全国首套房和二套房首付比例下限分别下调至20及30在存量部分存量房贷利率下限的下调惠及面或低于市场预期但仍有利于缓解有房一族的压力这恰好回应了市场所关注的居民资产负债表收缩问题将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8A股策略周报LPR加20个基点但不得低于原贷款发放时的政策下限首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点参考上一轮房地产政策放松周期认贷不认房政策推出后12个月全国住宅销售面积相较政策推出前12个月增长了25首付比下调政策推出后12个月全国住宅销售面积相较政策推出前12个月增长了142从政策推出到反映至经济基本面的时滞来看顺序是住宅销售及居民中长期信贷企稳M1同比与M2同比剪刀差企稳社融企稳PMI企稳PPI同比及经济景气一致性指标企稳整个过程历经13个月时间当然参考过去的经验并非刻舟求剑居民加杠杆能力和意愿相较当时有所不同但也要看到积极因素在于1此轮房地产市场调整的时间更甚于2014年政策出台之前压抑的力量更大2在本轮房地产调整的过程中确实存在部分人群因不卖房而积累的超额储蓄3进入2023年之后随着经济的弱复苏城镇居民收入在逐季改善有助于购房信心加杠杆意愿的恢复图142014年9月认贷不认房后住宅销售和居民中长贷率先企稳资料来源wind民生证券研究院图152015年1月和6月PMI和社融存量同比分别见底资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9A股策略周报图162015年11月宏观经济一致性指数和PPI同时见底回升资料来源wind民生证券研究院图17本轮房地产调整的时间相较2014年之前更长资料来源wind民生证券研究院图18居民可支配收入的回升以及减税降费的措施有利于信心恢复资料来源wind民生证券研究院在房地产政策之外的是针对居民个体的减税降费也在快速出台也有利本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10A股策略周报于修复此前受损的消费信心8月29日财政部国家税务总局发布关于延续实施全年一次性奖金个人所得税政策的公告在过去两年的房地产下行周期之中受损最严重的中产以上群体也对应着税率较高的中高收入人群因此这一政策也将一定程度上改善收入预期对内需消费复苏也有着积极意义9月1日国务院日前印发关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知提高3岁以下婴幼儿照护子女教育赡养老人个人所得税专项附加扣除标准且调整后的扣除标准自2023年1月1日起实施也就是说在本年度的汇算清缴中即可享受税收优惠在过去的两年中减税降费更多偏向保市场主体将政策利好通过释放给企业的方式来间接帮助个体而本次政策则直接惠及居民更有利于消费信心的修复本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11A股策略周报3今年的真正胜负手国内经济进一步向上的动能正在孕育与中国经济基本面相关的资产正在逐步企稳海外的紧缩预期正在放缓A股的反弹时刻或已来临或许到年底时投资者会发现今年的上半年行情并不关键在结构转型全球竞争下具备供给约束且在需求的最基石层的大宗商品无疑是最佳配置品种油铜铝煤炭油运钢铁贵金属是首要推荐其年度时刻正在来临第二金融板块在基本面见底时期有明显超额收益值得关注银行保险券商房地产政策的快速出台或将缩短见底的时间城中村改造也将为房地产市场需求预期的改善提供增量的资金来源房地产建筑同样值得关注第三当下中美PMI同步回升中国优势产业无疑也是做多中国的品种专业机械工程机械机械零部件以及高端制造领域新能源车整车锂电光伏本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12A股策略周报4风险提示1国内经济复苏不及预期若文中所提到的库存周期进展停滞或PMI回升证伪则可能导致市场对经济复苏的悲观预期2政策效果不及预期若文中所提到的刺激政策落地效果与历史差异过大也将使做多基本面的逻辑受损3海外货币紧缩超预期如果美联储在未来超预期加息那么美元很可能大幅反弹对于大宗商品将形成压制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13A股策略周报插图目录图17月份美国PCE当月同比反弹核心PCE当月同比反弹3图28月份美国劳动力市场供需双向奔赴劳动参与率提升失业率提升4图3美国每个失业人口对应的空缺职位数在下降单位个人4图4美国制造业PMI连续3个月回升4图5美国10Y国债到期收益率和美元指数的变化4图6标普500和道琼斯点位均高于8月25日4图7纳斯达克点位高于8月25日4图8美国制造业新增就业人口大幅增加5图9美国铁锈带中心的俄亥俄州失业率创新低5图10历史上看人民币汇率贬值过快引致央行调控下调外汇存款准备金并不扭转人民币变动趋势但将减缓其速率6图11近期陆股通净流入出额度相较前两周有所放缓但总成交额上升6图12剔除价格因素后工业企业库存周期已经连续三个月处于被动去库水平且库存水平还在快速下滑7图13上游原料中上游的材料制造能源供应中的行业进入了库存周期的被动去库和主动补库阶段8图142014年9月认贷不认房后住宅销售和居民中长贷率先企稳9图152015年1月和6月PMI和社融存量同比分别见底9图162015年11月宏观经济一致性指数和PPI同时见底回升10图17本轮房地产调整的时间相较2014年之前更长10图18居民可支配收入的回升以及减税降费的措施有利于信心恢复10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14A股策略周报分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15