2023年全部A股H1利润增速由正转负，ROE（TTM）回落至疫情后新低。数据上看，2023年Q2全部A股累计营收增速仅为1.6%，相较于2023Q1的2.0%进一步下滑，与名义GDP增速的差值同样有所扩大；而在剔除金融与石油石化后，全部A股Q2的营收增速抬升至4.2%，依然弱于2023Q1的4.5%，且落后GDP近0.7个百分点。而从利润视角来看，全部A股口径下2023年Q2的归母净利润增速再度落入负增长区间，仅为-3.3%，而在剔除金融与石油石化后的利润增速更是下滑至-9.2%，为2020年Q2疫情以来的最低点。事实上，上市公司业绩增速持续不及预期的背后，是盈利能力的持续下滑。无论是全部A股口径抑或是剔除金融与石油石化，当下ROE（TTM）均已然降至2020年Q2附近。
　　宽基视角下科创50业绩边际改善，而机构重仓股业绩超预期占比则大幅下滑。2023年Q2，大多数宽基指数业绩表现相较于Q1均实现了不同程度的下滑，相较之下仅有科创50的累计营收与利润增速均实现了边际改善。需要指出的是，与经济动能关联密切的沪深300指数Q2累计营收与利润增速仅为1.4%与0.7%，相较于Q1边际下滑0.1%与6.0%，其不佳表现预示着经济的持续下行已然对经济系统中最优秀的一批公司带来压力。而从业绩兑现能力上来看，中证1000的业绩兑现度与超预期占比均明显优于沪深300与创业板指，这意味着中小盘的业绩兑现能力明显优于大盘，这似乎是2023年小盘股表现出色的重要原因。值得一提的是，业绩表现最为出色的科创50同样实现了最显著的业绩兑现能力抬升，机构最为熟悉的基金重仓股反而是业绩兑现度与超预期占比边际下滑最为严重的地方，尽管其超预期占比依然处于所有宽基指数中的最高位，然而考虑到当下机构重仓股依然大量拥抱在曾经的高景气赛道之上，而高景气个股的超额收益往往依赖于个股业绩不断超预期的表现，这或许意味着未来机构重仓股获得超额收益的难度也正在不断加大。
　　产业链视角下的A股面面观：下游复苏依旧，而中游装备制造成为最大亮点。具体而言，下游消费板块中，旅游出行、零售餐饮、纺织服饰、医美等业绩明显修复，整体具备出色的业绩兑现预期的能力。而对于传统周期而言，地产似乎迎来了曙光，然而产业链上下游却依然明显分化，在竣工的带动下装修建材、楼宇设备、家电家居景气度实现明显修复，工程机械、制冷空调设备等中游装备制造同样业绩改善明显；相较之下钢铁、水泥则似乎仍处于困境之中。对于上游资源品而言，煤炭开采与石油开采板块的营收/利润增速超预期下滑，然而销售毛利率/ROE依然做到了高位维持，产业链视角来看盈利能力依然具有较强韧性。而在数字经济板块中，则出现了反直觉一幕：表面上看与宏观景气度相关性较弱的数字产业化环节的整体业绩表现似乎弱于与宏观经济更为密切的产业数字化环节，尤其是后者的核心产业自动化设备更是实现了量价利的同步抬升。而对于新能源产业而言，随着上游金属锂的价格下跌，产业链利润逐渐向下游分配，中下游的新能源整车制造、锂电池与锂电设备营收与利润增速表现均优于能源金属、电池化学品；而在新型能源系统建设板块，风光产业链分化依旧，光伏产业链硅料硅片业绩表现同样明显弱于组件与逆变器，尤其是后者更是实现了100%的业绩兑现度，景气度依然高企；而风电设备环节则是零部件景气度显著优于整机制造。而在医药板块中，业绩表现整体与Q1一致，其中中药、医院、线下药品、血液制品与医疗设备景气度相对较高，而体外诊断、诊断服务、CXO、疫苗业绩表现则持续低迷或出现大幅下滑。
　　比悲观更重要的是去寻找“绝地”中的“新希望”。当下市场的矛盾或许在于缺乏“超出预期的好”，而并非是普遍“超出预期的差”，从业绩兑现度与超预期视角来看当下市场似乎对整体的悲观已然定价完毕，而结构上依然存在着部分显著的预期差尚未挖掘，这些都可能是未来经济“新希望”抑或是投资机会的孕育之地：传统领域中，能源板块的盈利韧性体现了与过往周期中截然不同的供需格局，盈利中枢上移成为大概率事件，而在未来全球制造业共振修复中业绩的弹性将重现；下游大量中低端消费的持续景气预示消费新大陆正在出现；而对于数字经济而言，产业数字化景气度的逆势抬升也表明着尽管当下我国正处于经济转型的阵痛期，然而制造业高端化、数字化转型进程并未中断。
　　风险提示：测算误差；美联储超预期加息。
　　

研究报告全文：策略专题研究业绩底与结构亮点2023年Q2业绩解读一2023年09月01日TableAuthor2023年全部A股H1利润增速由正转负ROETTM回落至疫情后新低数据上看2023年Q2全部A股累计营收增速仅为16相较于2023Q1的20进一步下滑与名义GDP增速的差值同样有所扩大而在剔除金融与石油石化后全部A股Q2的营收增速抬升至42依然弱于2023Q1的45且落后GDP近07个百分点而从利润视角来看全部A股口径下2023年Q2的归母净利润增速再度落入负增长区间仅为-33而在剔除金融与石油石化后的利润增速更是下滑至-92为2020年Q2疫情以来的最低点事实上上市公司业绩增速持续不及预期的背后是盈利能力的分析师牟一凌持续下滑无论是全部A股口径抑或是剔除金融与石油石化当下ROE执业证书S0100521120002TTM均已然降至2020年Q2附近邮箱mouyilingmszqcom分析师吴晓明宽基视角下科创50业绩边际改善而机构重仓股业绩超预期占比则大幅执业证书S0100523080002下滑2023年Q2大多数宽基指数业绩表现相较于Q1均实现了不同程度的邮箱wuxiaomingmszqcom下滑相较之下仅有科创50的累计营收与利润增速均实现了边际改善需要指分析师王况炜出的是与经济动能关联密切的沪深300指数Q2累计营收与利润增速仅为执业证书S010052204000214与07相较于Q1边际下滑01与60其不佳表现预示着经济的邮箱wangkuangweimszqcom持续下行已然对经济系统中最优秀的一批公司带来压力而从业绩兑现能力上来看中证1000的业绩兑现度与超预期占比均明显优于沪深300与创业板指这意味着中小盘的业绩兑现能力明显优于大盘这似乎是2023年小盘股相关研究表现出色的重要原因值得一提的是业绩表现最为出色的科创50同样实现了1策略专题研究民生研究2023年9月金最显著的业绩兑现能力抬升机构最为熟悉的基金重仓股反而是业绩兑现度与股推荐-20230831超预期占比边际下滑最为严重的地方尽管其超预期占比依然处于所有宽基指2行业信息跟踪2023821-2023827数中的最高位然而考虑到当下机构重仓股依然大量拥抱在曾经的高景气赛道政策密集出台汽车销量维持稳健-202308之上而高景气个股的超额收益往往依赖于个股业绩不断超预期的表现这或29许意味着未来机构重仓股获得超额收益的难度也正在不断加大3策略点评汇聚共识再度出击-202308产业链视角下的A股面面观下游复苏依旧而中游装备制造成为最大亮28点具体而言下游消费板块中旅游出行零售餐饮纺织服饰医美等业4策略专题研究资金跟踪系列之八十六绩明显修复整体具备出色的业绩兑现预期的能力而对于传统周期而言地交易结构仍待改善-20230828产似乎迎来了曙光然而产业链上下游却依然明显分化在竣工的带动下装修5策略点评反转就在此刻-20230828建材楼宇设备家电家居景气度实现明显修复工程机械制冷空调设备等中游装备制造同样业绩改善明显相较之下钢铁水泥则似乎仍处于困境之中对于上游资源品而言煤炭开采与石油开采板块的营收利润增速超预期下滑然而销售毛利率ROE依然做到了高位维持产业链视角来看盈利能力依然具有较强韧性而在数字经济板块中则出现了反直觉一幕表面上看与宏观景气度相关性较弱的数字产业化环节的整体业绩表现似乎弱于与宏观经济更为密切的产业数字化环节尤其是后者的核心产业自动化设备更是实现了量价利的同步抬升而对于新能源产业而言随着上游金属锂的价格下跌产业链利润逐渐向下游分配中下游的新能源整车制造锂电池与锂电设备营收与利润增速表现均优于能源金属电池化学品而在新型能源系统建设板块风光产业链分化依旧光伏产业链硅料硅片业绩表现同样明显弱于组件与逆变器尤其是后者更是实现了100的业绩兑现度景气度依然高企而风电设备环节则是零部件景气度显著优于整机制造而在医药板块中业绩表现整体与Q1一致其中中药医院线下药品血液制品与医疗设备景气度相对较高而体外诊断诊断服务CXO疫苗业绩表现则持续低迷或出现大幅下滑比悲观更重要的是去寻找绝地中的新希望当下市场的矛盾或许在于缺乏超出预期的好而并非是普遍超出预期的差从业绩兑现度与超预期视角来看当下市场似乎对整体的悲观已然定价完毕而结构上依然存在着部分显著的预期差尚未挖掘这些都可能是未来经济新希望抑或是投资机会的孕育之地传统领域中能源板块的盈利韧性体现了与过往周期中截然不同的供需格局盈利中枢上移成为大概率事件而在未来全球制造业共振修复中业绩的弹性将重现下游大量中低端消费的持续景气预示消费新大陆正在出现而对于数字经济而言产业数字化景气度的逆势抬升也表明着尽管当下我国正处于经济转型的阵痛期然而制造业高端化数字化转型进程并未中断风险提示测算误差美联储超预期加息本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究目录1全部A股业绩画像32产业链视角下的利润分配格局721传统周期产业链整体低迷中游设备成为最大亮点722数字经济传媒业绩边际改善明显工业互联网产业链景气度逆势抬升1023高端制造风光业绩分化依旧锂电产业链格局加速重构1424餐饮零售餐饮继续改善零售食品均边际走弱1725居家出行出行链仍然好于居家链1926医药医美医药板块景气边际改善美容护理保持高增长能力213寻找业绩兑现视角下的结构性亮点244花开绝境危中寻机335风险提示34插图目录35本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略专题研究1全部A股业绩画像截至2023年8月31日上午9点全部A股2023年中季报基本披露完毕披露率为999在不及预期的一季报披露后市场中依然不乏乐观的声音认为Q1是全年业绩的底部然而随着二季度宏观经济数据的全面走弱投资者对上市公司中报业绩的悲观情绪快速蔓延并与对长期问题的担忧叠加一时间对短期市场进行了相对极端的定价而随着中报业绩的落地我们也可以完整地对市场的基本面进行一次全新的审视市场的定价是否存在着过于悲观当前又有哪些结构上超预期的亮点当下最新的产业链利润分配格局是怎样这些都将是我们重点关注且仔细讨论的问题从营收数据上来看在2022年Q2低基数的情况下2023年Q2全部A股累计营收增速仅为16不仅相较于2023年Q1的20出现进一步下滑且同样低于2023年Q2名义GDP增速33个百分点相较于Q1的3两者之间的差距进一步扩大而在剔除金融与石油石化后全部A股Q2的累计营收增速抬升至42依然弱于2023年Q1的45且落后GDP近07个百分点而从利润视角来看尽管全部A股口径下2023年Q1的归母净利润增速为19扭转了自2022年以来连续下滑的趋势然而2023年Q2单季度增速下跌80再次回落至负增长区间本文所涉增速增长均为同比整个2023年上半年累计增速同样下滑33回落至2021年以来的最低点而在剔除金融与石油石化后的全部A股2023年Q2单季度利润增速更是进一步下滑至-1176不仅处于近四年以来的历史同期新低即使在2020年以来所有13个季度里面剔除深受疫情影响的2020年Q1也处于第三低的位置从这个意义上看2023年4月以来市场对于上市公司基本面的悲观定价似乎是十分合理的事实上对于上市公司而言业绩增速持续不及预期的背后是盈利能力的持续性下滑我们可以看到自2021年Q2以来无论是全部A股口径抑或是剔除金融与石油石化ROETTM均出现了连续下滑当前更是仅为87与78已然降至2020年Q2附近结构上看销售利润率与资产周转率的不断下滑是盈利能力走弱的主要原因相较之下权益乘数则相较于2022年有所抬升这似乎意味着尽管当下上市公司的扩信用意愿有所抬升然而其经营环境与需求并没有得到扭转企业家信心面临着受挫风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略专题研究图12023年中报中累计视角下全部A股与剔除金图22023年中报中累计视角下全部A股与剔除金融石油石化后营收增速分别为16与42融石油石化后利润增速分别为-33与-92万得全A万得全A非金融石油石化万得全A万得全A非金融石油石化50001000040003000600020004222000-3261000000-2000-1000159-918-2000-6000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图42023年中报中单季度视角下全部A股与剔除图32023年中报中单季度视角下全部A股与剔除金融石油石化后利润增速分别为-80与-118金融石油石化后营收增速分别为39与12万得全A营收单季度同比万得全A净利润单季度同比万得全A非金融石油石化营收单季度同比万得全A非金融石油石化净利润单季度同比140005000400010000300060002000390-79820001000000-2000124-1000-1176-60002020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-30资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图52023年中报中全部A股与剔除金融石油石化图62023年中报中全部A股与剔除金融石油石化后ROETTM分别为87与78后销售利润率TTM分别为72与45万得全AROE万得全A非金融石油石化ROE万得全A销售净利润率万得全A非金融石油石化销售净利润率右轴11085058010583056010081054079052095770500908775072048085730710460807869045444075670420706504002019-12-312020-03-312019-03-312019-06-302019-09-302020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302019-12-31资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略专题研究图72023年中报中全部A股与剔除金融石油石化图82023年中报中全部A股与剔除金融石油石化后资产周转率TTM分别为183与606后权益乘数分别为66与28万得全A资产周转率万得全A权益乘数万得全A非金融石油石化资产周转率右轴万得全A非金融石油石化权益乘数右轴2000640063001950690300606262006802951900610028429060006701850285590066028018005800183165027557006561750270560064026517005500630260资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院而在主要宽基指数中除科创50外几乎所有的宽基指数在2023年Q2的单季度营收增速相较于2023年Q1出现了进一步下滑其中与宏观经济相关性较为密切的沪深300营收表现的持续疲软一定程度上表明着宏观经济在2023年上半年依然处于困境之中具体而言其2023年Q2营收增速仅为14不仅相较于2023年Q1进一步边际下滑01并且同样是近四年以来的同期最低值当然结构上看也并非无亮点以创业板指剔除温氏与科创50为代表的新兴成长在2023年Q2的营收表现出色依然维持了绝对数意义上的相对高增长1666与1244这在其上年同期的高基数背景下实属不易尤其是对于科创50而言相较Q1更是边际抬升18表明着新兴产业的增长动能依然相对强劲而从利润视角来看主要宽基指数之间的表现依然存在分化中证500与科创50在2023年Q2单季度利润增速分别为-178与-143相较Q1边际改善02与04利润底似乎也已经出现相较之下沪深300创业板指剔除温氏中证1000机构重仓股则相较Q1出现大幅下滑降幅普遍在10以上本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略专题研究图9主要宽基指数中仅有科创50的2023年Q2累图10主要宽基指数中仅有科创50中证500的计营收增速边际抬升2023年Q2累计利润增速边际抬升累计营收增速累计归母净利润增速创业板指创业板指日期沪深300创业板指科创50中证500中证1000基金重仓日期沪深300创业板指科创50中证500中证1000基金重仓剔除温氏剔除温氏2020-06-30-05816291605-252104-0594462020-06-30-1516601753053832-807-584-9972020-09-30169191219645935053528582020-09-30-563530155286712453481-2932020-12-313012033224718797499639802020-12-31352378955916914103019495942021-03-3125464918563456494214437330202021-03-313920891011095207088393990834252021-06-3022843767439146053656367323102021-06-30378836765572129555895501124372021-09-3020633255378232333167291618862021-09-30246211323577115473897311315572021-12-3118603359383031432595207217132021-12-3119131287341587322238168111272022-03-311464341838014928122584718232022-03-31706-1562-1479470120944713912022-06-30127536963929468073647417092022-06-308146447715425-236-14518262022-09-30116741394279475165345018502022-09-30714244612415743-611-30918622022-12-3198940924168430058834115382022-12-31474334816604704-579-30213782023-03-311482390232410582403299722023-03-3167533502575-1449-1782-162224542023-06-301422016196411571791138002023-06-3007313021398-1437-1764-22861431资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图11其中与宏观经济相关性较为密切的沪深300营图12中证500与科创50在2023年Q2单季度利收表现的持续疲软一定程度上表明着宏观经济在2023润增速分别为-178与-143相较Q1边际改善年上半年依然处于困境之中02与04利润底似乎也已经出现单季度营收增速单季度归母净利润增速创业板指创业板指日期沪深300创业板指科创50中证500中证1000基金重仓日期沪深300创业板指科创50中证500中证1000基金重仓剔除温氏剔除温氏2020-06-304032546271543181253814602020-06-30-155181388887268910401295-2802020-09-306802386256221861312105417112020-09-30145544805843115303253269212142020-12-316382250292528001300238115432020-12-314356-2295799878631971403939872021-03-3125464918563456494214437330202021-03-313920891011095207088393990834252021-06-3020542835341338043211308317482021-06-3036679442842117444502233616732021-09-3017032477289620932345172213072021-09-30578-2028112610843807-1225192021-12-311351360239632773129128713062021-12-31342155626804274-3087-46070582022-03-311464341838014928121884418232022-03-31706-1562-1479470120944413912022-06-30110039464042453134315216092022-06-30917253814863484-1259-33521972022-09-3096148884865487749639521342022-09-30514633520826331-1458-73319312022-12-315163984391633584110587722022-12-31-355648930762395-377-2310022023-03-311482390232410582463309722023-03-3167533502575-1449-1782-162224542023-06-30137169816571238119-0826482023-06-30-486125618-1427-1747-2827615资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略专题研究2产业链视角下的利润分配格局21传统周期产业链整体低迷中游设备成为最大亮点在上游资源品中受同期高基数影响煤炭开采与石油开采板块的2023年Q2累计营收利润增速相较于2023年Q1进一步下滑仅为-64-247与-51-119纷纷落入负增长区间然而正如我们在前期系列报告中反复强调的在本轮衰退周期中上游资源展现出了与以往完全不同的盈利韧性以对石油开采为例即使在业绩增速大幅下滑的2023年Q2石油开采板块的销售毛利率ROE依然达到了515216依然处于相对高位其中ROE依旧高于2022年同期的210而对于煤炭开采而言尽管ROE边际回落幅度较大然而184的绝对数值依然与2022年Q1相当而3425的销售毛利率更是仅次于2022年Q4与2023年Q1两者在整体周期板块二级行业中也仅次于同为上游的油气开采板块事实上这与大量投资者传统认知中的经济衰退周期资源价格大幅下滑后产业链利润应当向下游分配的观点明显相悖我们再次强调在全球通胀中枢趋势性抬升的环境中相较于上游能源在经历了极端的压力测试后盈利能力上所展现出的韧性当前市场对其定价似乎并不充分相较之下工业金属链的表现则相对偏弱尽管营收端出现了弱修复迹象然而金属铜铝2023年Q2的利润增速进一步下滑至-113与-307而对于地产链上游工程机械建材钢铁等而言各个细分板块之间出现了显著分化工程机械楼宇设备与装修建材在2023年Q2的营收增速进一步改善业绩底部进一步夯实其中工程机械2023年Q2累计利润增速为291相较于Q1抬升255景气度显著改善而普钢水泥等2023年Q2营收与利润增速分别为-93与-853-55与-535表现持续低迷而对于房地产产业本身而言2023年Q2营收增速进一步抬升07至42延续弱修复趋势而利润方面相较于2023年Q1的-1852023年Q2进一步收敛至个位数负增长区间为-92同样实现了进一步回升然而考虑到板块整体依然录得负的利润且盈利能力尚未出现改善ROE从2023年Q1的-06回落至-07业绩能否进一步回升仍需进一步观察产业链整体并未走出困境而在其他传统周期板块中建筑装饰板块表现依然稳健在2023年Q2营收与利润增速分别为72与62业绩韧性十足而受煤炭价格下滑与低基数影响火电业绩延续改善趋势盈利能力同样得到进一步修复相较之下传统化工行业则依然处于困境之中整体营收降幅扩大2023年Q1为-59而2023年Q2为-99利润增速更是由-474进一步下滑至-526而同样下游需求广泛的造纸通用设备板块营收与利润增速则分别为-96与-77408与-35相较之下似乎存在一定背离结构上看制冷空调设备营收与利润同时延续了近一年来的高增长趋势景气度依然高企本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略专题研究图13传统周期链内部主要行业2023年Q2累计营收与利润增速传统周期板块累计营收增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2焦炭405248161-153-246焦炭405248161-153-246煤炭2791739506-75动力煤2331386631-41煤炭开采2711689117-64焦煤391267175-26-129油气开采82878471175-51油气开采82878471175-51石油石化33128424202-32油服工程20017213610343炼化及贸易316268227-05-34基础化工259197151-59-99农化制品431331252-116-190铅锌372235438852有色金属2271801795944工业金属1771261354857铜1331091048989铝234137229-48-14化学原料1729846-67-122化学制品271214174-42-77基础化工259197151-59-99化学纤维1006663-4704塑料155151126-1305橡胶1782081875709钢铁-05-64-63-50-80普钢-28-84-77-61-93房地产开发-131-120-843542房地产-129-118-833543房地产服务-30-19-1443101水泥136-156-175-08-55建筑材料103-110-12701-25玻璃玻纤1034138-1423玻璃制造130524182140装修建材07-26-384046建筑装饰108103948172工程机械-309-173-12953131机械设备-63-19-082455专用设备6979697066楼宇设备-108-31-3847108交通运输117106814010航运港口331244117-338-345航运449326152-433-452水力发电2061055123289公用事业2001991607088电力16817614179109火力发电2122191723189电能综合服务-2398140514602养殖业-4779162209151生猪养殖-8153152196143农林牧渔3797128153100种植业126154141395446饲料80129149174139包装印刷436323-74-54轻工制造644919-85-58造纸13510493-79-96农用机械130194198-65-37专用设备6979697066印刷包装机械50-0407107131能源及重型设备118134115143105机械设备-63-19-082455制冷空调设备165144135167223通用设备18-07-25-4508金属制品07-30-65-100-34磨具磨料2031861582771专用设备6979697066纺织服装设备-08-45-62-111-65纺织服饰4832-214248纺织制造908011-53-52传统周期板块累计净利润增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2焦炭-159-296-253-559-783焦炭-159-296-253-559-783煤炭97169251651-262动力煤99568845932-278煤炭开采105375254873-247焦煤12861004902209-136油气开采118510971065-63-119油气开采118510971065-63-119石油石化447355306-96-140油服工程20130516481097380炼化及贸易24713346-125-163基础化工20837-77-474-526农化制品1111740591-442-577铅锌14910-15504-132有色金属1117839715-196-310工业金属477198141-126-201铜541237138-59-113铝484197197-223-307化学原料-21-212-335-593-690化学制品97-16-155-447-425基础化工20837-77-474-526化学纤维-378-560-532-498-419塑料-362926-409-402橡胶-293-205-123-386-308钢铁-527-711-731-699-707普钢-628-825-858-816-853房地产开发-456-434-1105-185-92房地产-464-438-1128-160-83房地产服务-1202-103238420692050水泥-228-450-592-903-535建筑材料-188-369-464-654-406玻璃玻纤-12-172-164-536-418玻璃制造-411-518-512-637-336装修建材-283-283-222190152建筑装饰60429413962工程机械-531-430-41536291机械设备-183-146-721746专用设备199261231-136-83楼宇设备-351-219-174762416交通运输-217-260-44235190航运港口532362226-515-524航运709438280-638-642水力发电3059902155-127公用事业-12990836437370电力-1261051008448384火力发电-769-20190342664750电能综合服务6611222155-48养殖业-71415761120517231生猪养殖-84115741119476178农林牧渔-18182037156571188种植业22456-195662405饲料-106819232606417-7032包装印刷-264-198-342-69-02轻工制造-340-278-314-270-116造纸-537-511-683-958-774农用机械19914181025-165-217专用设备199261231-136-83印刷包装机械-130-125-138168-52能源及重型设备217203253290143机械设备-183-146-721746制冷空调设备287337396354336通用设备-100-2322763-35金属制品-213-428-300-57-203磨具磨料413323420136-38专用设备199261231-136-83纺织服装设备66913711557-707-433纺织服饰-168-196-433-5859纺织制造68-25-274-236-196资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略专题研究图14传统周期链内部主要行业2023年Q2销售毛利率与ROETTM传统周期板块毛利率-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2焦炭10885746139焦炭10885746139煤炭313325340339326动力煤323337356353339煤炭开采326340357356342焦煤337350359365352油气开采537545533514515油气开采537545533514515石油石化202195188183179油服工程9698100103109炼化及贸易189180171167163基础化工225210198184168农化制品263261257241215铅锌9387908990有色金属121122127122111工业金属9286878477铜7168666560铝136123128124111化学原料242216195178151化学制品218204194182174基础化工225210198184168化学纤维1701321048385塑料159156150145141橡胶167160157150146钢铁9374635445普钢7859504234房地产开发204201182178175房地产203200181177175房地产服务125113118121118水泥228211178162156建筑材料240225200186183玻璃玻纤318278250225216玻璃制造293230197175172装修建材244242240241247建筑装饰110108108108107工程机械203207216228242机械设备217217221225232专用设备217219223224228楼宇设备185185186186190交通运输8682757272航运港口375365363345306航运408394392372316水力发电492483461459430公用事业124132159163169电力120130162167173火力发电-0808687692电能综合服务175182180163151养殖业-6415107117115生猪养殖-9202113123119农林牧渔34649910298种植业154158150152142饲料6784959490包装印刷169166169171176轻工制造209204204203205造纸136128120110101农用机械183196196200195专用设备217219223224228印刷包装机械301298300300299能源及重型设备199198206207211机械设备217217221225232制冷空调设备235239247252260通用设备220217219221225金属制品177170166166163磨具磨料335342348357354专用设备217219223224228纺织服装设备189198215219238纺织服饰255248243235239纺织制造194189173166165传统周期板块ROE-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2焦炭10381856328焦炭10381856328煤炭222223213209176动力煤237235219215179煤炭开采228231220217184焦煤201217224223197油气开采210235249233216油气开采210235249233216石油石化120122121115108油服工程2935626971炼化及贸易105101948882基础化工17215413210982农化制品247239226186127铅锌8678656355有色金属176180180166140工业金属146132125118105铜165150135133123铝14212812911799化学原料1781461138854化学制品16514912110284基础化工17215413210982化学纤维14694806153塑料7272695958橡胶8279847666钢铁8642362006普钢66201702-10房地产开发2319-04-06-07房地产2017-05-07-07房地产服务-98-94-45-31-33水泥13294574434建筑材料133101756354玻璃玻纤205172160135115玻璃制造13490856764装修建材8675787982建筑装饰8280838482工程机械8883787888机械设备7671747373专用设备7477767169楼宇设备6868677278交通运输8370494954航运港口251238223187143航运458422393313222水力发电12511610610997公用事业2636566267电力2132525763火力发电-90-72-060628电能综合服务6970737165养殖业-349-174277653生猪养殖-422-209338958农林牧渔-118-44355637种植业4553344643饲料-90-12606437包装印刷6461484747轻工制造7267625756造纸6254331505农用机械60105977366专用设备7477767169印刷包装机械8176707165能源及重型设备6563697171机械设备7671747373制冷空调设备8082909297通用设备6953717066金属制品7647595748磨具磨料106104112114105专用设备7477767169纺织服装设备3762360612纺织服饰7971484751纺织制造10496716661资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略专题研究22数字经济传媒业绩边际改善明显工业互联网产业链景气度逆势抬升为刻画数字经济产业链的景气度数字产业化我们主要跟踪计算机电子通信传媒数字媒体游戏板块与的业绩表现产业数字化则跟踪工控自动化表征制造业数字化与商贸零售互联网电商表征服务业数字化的业绩表现2023年以来人工智能数字经济板块在资本市场上引发较大热度有投资者认为是产业浪潮的来临并积极地参与其中同样也有部分投资者认为相关公司缺乏基本面的支撑从2023年Q2累计营收表现来看通信板块边际下滑然而仍处于正增长区间而传媒板块则实现了由负转正相较之下计算机与电子营收均处于负增长区间而从净利润视角来看传媒业绩改善力度明显归母净利润增速达到了146相较于2023年Q1抬升85相较之下通信板块则整体持平由2023年Q1的99略下滑至95细分环节中通信设备板块的业绩出现边际改善由2023年Q1的32抬升至63而通信服务板块业绩则相对更具韧性由2023年Q1的110略下滑至100而对于计算机板块而言板块在2023年Q2仅仅录得27的利润增长结构上看仅有安防设备横向通用软件出现了边际改善而对于电子板块而言2023年Q2无论营收亦或是利润增速相较于2023年Q1均出现了边际改善然而板块景气度整体仍处于底部区间细分环节中半导体设备成为第一避风港2023年Q2营收与利润增速高达353与616依然处于高景气区间此外品牌消费电子在2023年Q2录得51与215的营收与利润增长相较Q1纷纷实现由负转正且盈利能力ROE同样实现了企稳回升景气度改善明显本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10策略专题研究图15数字产业细分业态2023年Q2累计营收与利润增速数字产业化板块累计营收增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数字媒体-153-114-954747传媒-75-61-60-0748游戏330016-4807印制电路板7735-04-111-107元件7228-07-104-93被动元件46-09-26-64-24LED-47-82-95-5012光学光电子-47-87-106-165-81光学元件-130-126-142-237-136面板-40-85-104-175-90其他电子-614-535-426-214-231其他电子-614-535-426-214-231分立器件192129125-1326半导体材料1228462-97-98电子-25-03-04-89-74半导体设备521604545483353半导体220151140-106-74数字芯片设计1495915-186-170模拟芯片设计00-68-112-281-149集成电路制造602431437-132-108集成电路封测177156127-180-126品牌消费电子5048-06-8751消费电子192218155-04-34消费电子零部件及组装20623516902-40电子化学品18315771-119-69电子化学品18315771-119-69IT服务4539-01-11-24IT服务4539-01-11-24其他计算机设备4919-28-135-70计算机设备4919-25-86-36计算机725713-12-06安防设备4921-210020垂直应用软件17216311010768软件开发153136857962横向通用软件1006624-0443电信运营商106102979874通信服务103101969976通信工程及服务505769165130通信应用增值服务39105835599通信106101938864其他通信设备7868567043通信线缆及配套3317352534通信设备120101833313通信终端及配件17616411429-09通信网络设备及器件153129993707数字产业化板块累计净利润增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数字媒体-333-281-231432138传媒-272-299-64861146游戏-148-255-955-53-45印制电路板120119-325-321元件-26-68-60-327-292被动元件-112-234-258-331-220LED-115-245-609-456-627光学光电子-721-938-1056-1508-1553光学元件-1079-2333-1909-2849-8954面板-773-962-998-1657-1926其他电子-19858-331-246-236其他电子-19858-331-246-236分立器件273147-107-219-292半导体材料411203147-242-289电子-137-228-267-567-463半导体设备719918682971616半导体27833-114-622-583数字芯片设计246-98-359-859-791模拟芯片设计-152-413-667-1272-1205集成电路制造575278279-566-615集成电路封测-18-105-219-905-759品牌消费电子11-53-141-134215消费电子-129443-113-24消费电子零部件及组装-1611972-109-61电子化学品375239241-366-320电子化学品375239241-366-320IT服务-210-228-4601799197IT服务-210-228-4601799197其他计算机设备-111-204-3941741-56计算机设备-118-221-272163-06计算机-337-399-40255227安防设备-120-226-225-9411垂直应用软件-394-322-30752-31软件开发-1162-1096-579-651-677横向通用软件-6694-3732-950-484-150电信运营商141110889390通信服务134108113110100通信工程及服务338-103915618-51通信应用增值服务-558-29-74625912278通信1791621689995其他通信设备-344-92-611586562通信线缆及配套10969713198-93165通信设备6076516723263通信终端及配件120068977-9633通信网络设备及器件40456955011216资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11策略专题研究图16数字产业细分业态2023年Q2销售毛利率与ROETTM数字产业化板块毛利率-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数字媒体401400412411411传媒318313314312314游戏660654652651654印制电路板198201211210203元件213213220218212被动元件295279273263259LED232224217215208光学光电子169136121108108光学元件135132133132136面板1621231058990其他电子7179757680其他电子7179757680分立器件220235232229222半导体材料194197195192190电子162155152149152半导体设备445444445450444半导体306298294287281数字芯片设计393378359349338模拟芯片设计440443426415388集成电路制造419-06338330299集成电路封测208196177159145品牌消费电子240239255261267消费电子119120122122124消费电子零部件及组装109110112112114电子化学品289284289285280电子化学品289284289285280IT服务192191192194197IT服务192191192194197其他计算机设备229224233240242计算机设备296290298305309计算机266261263269272安防设备404395402406415垂直应用软件272259255256259软件开发357345341347348横向通用软件585576576584583电信运营商278275272271272通信服务273271268266267通信工程及服务159155149146142通信应用增值服务179203189197202通信270269268268270其他通信设备262318287303308通信线缆及配套174177171169173通信设备258262270275281通信终端及配件231235247249256通信网络设备及器件306308322331339数字产业化板块ROE-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数字媒体7873727675传媒5648242528游戏6953040201印制电路板12011210910089元件1211091049384被动元件123100897672LED32251309-01光学光电子4307-05-22-30光学元件-57-122-97-111-102面板581600-22-30其他电子124127817565其他电子124127817565分立器件114101767160半导体材料7970615748电子10183726050半导体设备116112118120123半导体126101856748数字芯片设计165121815526模拟芯片设计125853608-12集成电路制造116951099062集成电路封测120102826044品牌消费电子202174150145157消费电子122121117113111消费电子零部件及组装115116113110107电子化学品9793938271电子化学品9793938271IT服务3936222724IT服务3936222724其他计算机设备4538273125计算机设备9882697066计算机5545353735安防设备175146129124124垂直应用软件4338333231软件开发3522201818横向通用软件250102-03-01电信运营商8990878890通信服务8383828386通信工程及服务-119-130-11-08-11通信应用增值服务-41-30-49-33-20通信8283838486其他通信设备4140414545通信线缆及配套5059898794通信设备7785898887通信终端及配件108107827982通信网络设备及器件8595979690资料来源wind民生证券研究院一般而言制造业产业数字化与高端化转型的进程与宏观经济的景气度密切相关然而在当前宏观经济整体下行的背景下制造业转型进程似乎并没有出现明显的放缓迹象反而韧性十足我们以最具代表性的工业互联网产业链中的核心智能终端自动化设备为例板块在2023年Q2累计营收与利润增速分别为107与138相较Q1分别逆势上行51与68而从更能体现产业升级状况的盈利能力视角来看我们同样可以看到盈利能力的持续修复2023年Q2板块毛利率抬升至30以上为2022年以来的新高而ROE则与2023年Q1持平均为88结束了连续5个季度下滑的颓势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12策略专题研究相较之下第三产业数字化中互联网电商2022年Q2营收与利润增速分别为-71与321相较Q1景气度修复进程明显放缓然而从盈利视角来看2023年Q2的ROE进一步下滑至-253这似乎与消费板块的持续修复存在一定背离这也一定程度上表明着本轮消费板块的复苏似乎也同样是结构性的图17产业数字化细分板块2023年Q2累计营收与利润增速产业数字化板块累计营收增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2电商服务-1134-1467-1714-2711-1403商贸零售-783-706-922193119互联网电商-3440-2422-3018-725-705综合电商-3939-2665-3639-790-1125跨境电商-2204-1796-1360246806其他自动化设备2228169484251372工控设备1991178119205911221自动化设备12471085127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8与414而在电网设备端尽管除线缆外业绩均出现了不同程度的边际下行然而整体利润增速依然维持两位数的增长且毛利率大多出现了不同程度的改善景气度相对较高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15策略专题研究图21新型能源系统建设风光产业链景气分化依旧新型能源系统建设累计营收增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2光伏加工设备422491491567645光伏电池组件736825796425354光伏设备809829814399320光伏辅材509468467271198硅料硅片131611601128212110逆变器46351368315281226风电整机-59-157-65-354-44电力设备471483470251215风电设备-85-129-54-17344风电零部件-129-79-33175198电工仪器仪表236208171145164电网自动化设备164151138163146电网设备202152135170124线缆部件及其他1165527-0609输变电设备379345339370261配电设备219127104302164建筑材料103-110-12701-25玻璃玻纤1034138-1423玻纤制造1967853-184-78光伏发电23127229214237公用事业2001991607088电力16817614179109风力发电4058135110新型能源系统建设累计利润增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2光伏加工设备546639653686688光伏电池组件999997197713761115光伏设备126512241395693410光伏辅材-2516-17823566硅料硅片250720751793293-102逆变器427709137826292524风电整机34378-131-579-530电力设备750707815325178风电设备-70-176-252-374-285风电零部件-505-485-399544414电工仪器仪表2556471074909701电网自动化设备-154-3577902257电网设备224302583551210线缆部件及其他298103231032152输变电设备7998351039524120配电设备-133661421004366建筑材料-188-369-464-654-406玻璃玻纤-12-172-164-536-418玻纤制造33212971-495-450光伏发电952313021370-03公用事业-12990836437370电力-1261051008448384风力发电1284132172930资料来源wind民生证券研究院图22新型能源系统建设中上游盈利能力普遍下滑逆变器盈利能力显著抬升新型能源系统建设毛利率-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2光伏加工设备328341347333346光伏电池组件130129130142150光伏设备187199196228214光伏辅材178170151150141硅料硅片270300298357334逆变器243253275282299风电整机217207187180163电力设备199197196206198风电设备202193181179173风电零部件178167170177191电工仪器仪表327342346352360电网自动化设备269270269271274电网设备201206213216215线缆部件及其他105104103104106输变电设备290298309308295配电设备212216221222226建筑材料240225200186183玻璃玻纤318278250225216玻纤制造341323301278262光伏发电338333310318306公用事业124132159163169电力120130162167173风力发电390405420415422新型能源系统建设ROE-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2光伏加工设备189192204220231光伏电池组件117149196218237光伏设备193224243252248光伏辅材118112868882硅料硅片366406404381330逆变器138157220251304风电整机139120926553电力设备126135148147143风电设备11597796761风电零部件8568646870电工仪器仪表567597107116电网自动化设备9899107113115电网设备8188107114111线缆部件及其他3126686771输变电设备109125145155141配电设备7582879896建筑材料133101756354玻璃玻纤205172160135115玻纤制造266239219187155光伏发电3237374233公用事业2636566267电力2132525763风力发电8598888686资料来源wind民生证券研究院而对于国防军工板块而言则同样延续了业绩表现分化格局营收视角来看航海设备与航空设备2023年Q2营收增速分别为234与229而地面兵装本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16策略专题研究与航天设备则为-172与-10而从利润视角来看则更为明显前两者利润增速分别为12268与232相较之下后两者中地面兵装航天设备则大幅下滑图23国防军工2023年Q2业绩表现分化依然严重国防军工累计营收增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2军工电子4250324361军工电子4250324361地面兵装109123-38-143-172地面兵装109123-38-143-172国防军工81977944151航天装备182147117116-10航天装备182147117116-10航海装备-893860-85234航海装备-893860-85234航空装备194146132134229航空装备194146132134229钢铁-05-64-63-50-80特钢11445164221特钢11445164221国防军工累计利润增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2军工电子21-08-158-196-91军工电子21-08-158-196-91地面兵装398366264-477-486地面兵装398366264-477-486国防军工4966-57-4276航天装备158269304161-123航天装备158269304161-123航海装备-1158-228-182955812268航海装备-1158-228-182955812268航空装备112100127145232航空装备112100127145232钢铁-527-711-731-699-707特钢-349-468-476-634-536特钢-349-468-476-634-536资料来源wind民生证券研究院图24国防军工2023年Q2盈利能力普遍下滑国防军工毛利率-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2军工电子385383376373371军工电子385383376373371地面兵装180187202201198地面兵装180187202201198国防军工204203198198198航天装备207211209207211航天装备207211209207211航海装备106103909593航海装备106103909593航空装备172175174173178航空装备172175174173178钢铁9374635445特钢121104897669特钢121104897669国防军工ROE-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2军工电子9183696360军工电子9183696360地面兵装6466655844地面兵装6466655844国防军工5857504949航天装备5659616154航天装备5659616154航海装备0407-07-0700航海装备0407-07-0700航空装备7775767677航空装备7775767677钢铁8642362006特钢140103916854特钢140103916854资料来源wind民生证券研究院24餐饮零售餐饮继续改善零售食品均边际走弱餐饮零售中大部分行业与宏观经济中的消费数据走势背离这种背离或许来源于消费的结构下沉2023年以来城镇居民人均可支配收入和人均消费性支出的同比增速连续两个季度回升但从在上市公司的财报中2023年Q2商贸零售食品饮料营业收入增速均相较上一个季度有所下滑其中后者的净利润增速也较上一个季度下滑这种背离可能源于居民进行了消费结构的下沉我们在言不必称日本中分析了在过去两年中积累超额储蓄的居民特点是收入阶层不高资产积累不多这类居民超额储蓄释放的同时中产阶级又受到房地产疲软的拖累消费意愿或有所减弱最终使得整体的消费结构有所下沉此外防疫优化后与线下活动相关的消费仍在持续恢复餐饮服务需求仍在持续释放餐饮在上个季度营收和净利润增速转正后在2023年Q2继续上行增速达到餐饮零售板块中最高的水平同时毛利率和ROE仍在修复ROE在本季度转正本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17策略专题研究重要细分环节中与餐饮活动息息相关的白酒业绩依然稳健营收与利润增速分别为166与193与相较上一个季度上行07个百分点和01个百分点而代表盈利能力的ROE则抬升至286商贸零售中的超市营收增速继续下降但净利润增速大幅上行百货营收增速和净利润增速均明显上行图25餐饮零售链线下相关的消费行业业绩仍在修复餐饮零售板块累计营收增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2商业物业经营1330-10117126多业态零售-91-66-88-23363一般零售-31-31-61-3175百货-83-106-1511669商贸零售-78-71-921912超市09-07-33-134-141专业连锁1085020108124专业连锁1085020108124贸易-14-39-4738-83贸易-14-39-4738-83社会服务-37-65-55194305酒店餐饮-129-76-83317436餐饮-223-93-114383645烘焙食品746035130108休闲食品1712-04-3510熟食3336176871零食-14-21-30-127-59白酒160161152159166白酒160161152159166调味发酵品116113835734调味发酵品116113835734其他酒类-57-59-43-28101食品饮料68757610797非白酒556654105105啤酒738673130106保健品-1100-11293257食品加工-106-54-0610768肉制品-171-105-435312预加工食品122129140194157乳品10081775535饮料乳品8569666548软饮料-14-06-04127142基础化工259197151-59-99化学制品271214174-42-77食品及饲料添加剂224198384150109餐饮零售板块累计净利润增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2商业物业经营-168-177-194-99180多业态零售-547-542-7353571648一般零售-161-205-645-64274百货-87-259-970-386-164商贸零售-182-226110368134超市1161639-153133422专业连锁-83-234-315-78-171专业连锁-83-234-315-78-171贸易081443165-125贸易081443165-125社会服务-3036-1218-56415311965酒店餐饮-8711-7425-2442313381862餐饮-6301-1489-141612811150烘焙食品-232-200-25721285休闲食品-329-300-304260210熟食-637-631-666422713零食-207-146-119245154白酒211212203192193白酒211212203192193调味发酵品2337-13757-323调味发酵品2337-13757-323其他酒类-214-247-812282431食品饮料127129128181149非白酒9572-33294248啤酒172136129298217保健品-282-197-352438271食品加工-9191238156-49肉制品-73212538-19-273预加工食品177228327273124乳品62-67-2220101饮料乳品-11-98-51107160软饮料-211-184-116415381基础化工20837-77-474-526化学制品97-16-155-447-425食品及饲料添加剂531459300-413-463资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18餐饮零售板块累计营收增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2商业物业经营1330-10117126多业态零售-91-66-88-23363一般零售-31-31-61-3175百货-83-106-1511669商贸零售-78-71-921912超市09-07-33-134-141专业连锁1085020108124专业连锁1085020108124贸易-14-39-4738-83贸易-14-39-4738-83社会服务-37-65-55194305酒店餐饮-129-76-83317436餐饮-223-93-114383645烘焙食品746035130108休闲食品1712-04-3510熟食3336176871零食-14-21-30-127-59白酒160161152159166白酒160161152159166调味发酵品116113835734调味发酵品116113835734其他酒类-57-59-43-28101食品饮料68757610797非白酒556654105105啤酒738673130106保健品-1100-11293257食品加工-106-54-0610768肉制品-171-105-435312预加工食品122129140194157乳品10081775535饮料乳品8569666548软饮料-14-06-04127142基础化工259197151-59-99化学制品271214174-42-77食品及饲料添加剂224198384150109餐饮零售板块累计净利润增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2商业物业经营-168-177-194-99180多业态零售-547-542-7353571648一般零售-161-205-645-64274百货-87-259-970-386-164商贸零售-182-226110368134超市1161639-153133422专业连锁-83-234-315-78-171专业连锁-83-234-315-78-171贸易081443165-125贸易081443165-125社会服务-3036-1218-56415311965酒店餐饮-8711-7425-2442313381862餐饮-6301-1489-141612811150烘焙食品-232-200-25721285休闲食品-329-300-304260210熟食-637-631-666422713策略专题研究零食-207-146-119245154白酒211212203192193白酒211212203192193调味发酵品2337-13757-323调味发酵品2337-13757-323其他酒类-214-247-812282431食品饮料127129128181149非白酒9572-33294248啤酒172136129298217保健品-282-197-352438271食品加工-9191238156-49肉制品-73212538-19-273预加工食品177228327273124乳品62-67-2220101饮料乳品-11-98-51107160图26从毛利率视角来看多数食品饮料细分板块毛利率仍处于连续下滑趋势中成本压力尚未得到明显缓解软饮料-211-184-116415381基础化工20837-77-474-526化学制品97-16-155-447-425食品及饲料添加剂531459300-413-463餐饮零售板块毛利率-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2商业物业经营343332296279268多业态零售302296296298266一般零售301297283281273百货405409399400406商贸零售145154142140142超市227228218220221专业连锁6062605755专业连锁6062605755贸易3950454546贸易3950454546社会服务247260259275298酒店餐饮242260245276317餐饮34135113142180烘焙食品346332328327327休闲食品300294297295293熟食262243231223222零食287289300300297白酒791791794796799白酒791791794796799调味发酵品332328325324321调味发酵品332328325324321其他酒类499501511513526食品饮料460459472476480非白酒399393417416424啤酒381375400400407保健品534530536536532食品加工178176185184181肉制品115114129126119预加工食品231231226221216乳品262252286285286饮料乳品276266298298299软饮料369360377381384基础化工225210198184168化学制品218204194182174食品及饲料添加剂281278258239219餐饮零售板块ROE-TTM申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2商业物业经营7065605866多业态零售4842182444一般零售3936151422百货363101-05-02商贸零售-27-35020306超市-116-110-187-183-193专业连锁132107898779专业连锁132107898779贸易3816535245贸易3816535245社会服务-54-43-51-34-21酒店餐饮-22-16-36-1810餐饮-105-90-120-96-47烘焙食品133116101105105休闲食品10590828789熟食10256475365零食8584828888白酒272267263274286白酒272267263274286调味发酵品182177144144113调味发酵品182177144144113其他酒类3027071217食品饮料205200196205210非白酒8484758188啤酒115117114120127保健品1031038610074食品加工112127137142125肉制品122152183186168预加工食品106108105109108乳品141116117118128饮料乳品145123124129139软饮料155144143160173基础化工17215413210982化学制品16514912110284食品及饲料添加剂174172153135109资料来源wind民生证券研究院25居家出行出行链仍然好于居家链在居家链中从业绩视角来看不同环节之间同样存在着显著分化家电2023年Q2营收与利润增速分别为54与127的复苏进度强于家居-47与212在营收增速上也强于家纺38与247并且从盈利能力的角度上来看家电各细分板块的毛利率和ROE都处于横向比较的较高位置而且厨卫电器小家电白色家电均有所提升而在家电内部白色家电79与162家电零部件93与167景气则优于厨卫电器07与138与小家电-28与-20就出行链而言业绩仍在大幅改善的过程中航空机场旅游景区及酒店相较于2023年Q1营收增速和净利润增速仍大幅上行其中旅游景区及酒店均实现了盈利从旅游零售来看营业收入增速的大幅增长和毛利率ROE的边际下滑可能说明了出行服务中量升价减的现象值得一提的是在上个季度中业绩表现一般的影视院线在本季度出现了大幅改善营业收入增速和净利润增速分别达到了167和7226并且实现了盈利与此同时尽管受需求下滑影响快递行业在2023年Q2营收增速下滑至0附近然而利润增速依然高达444无论是毛利率或是ROE相较于上一个季度均出现回升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19策略专题研究图27出行链仍在快速的业绩改善过程中影视院线实现了盈利和高增长居家出行板块累计营收增速申万一级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万二级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2申万三级2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2物流1411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