策略摘要
　　在沙特延长减产、油价强势运行的背景下，LPG成本端支撑得到巩固，但市场已逐步将利好消化，进一步走强的动力有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且消费进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　本周国际油价延续震荡上涨态势，Brent站上90美元/桶，基本面收紧是驱动油价抬升的主要逻辑。具体来看，在欧佩克减产、美国页岩油增产缓慢、俄罗斯供应受制裁影响的环境下，当前供应端的弹性要小于需求端（交通出行相关消费具有韧性），下半年石油平衡表存在明显的缺口预期（100万桶/天-200万桶/天）。本周沙特和俄罗斯宣布将额外减产延续到今年年底，则进一步加强了此预期。当前石油市场处于供需错配下的加速去库，且全球炼厂利润较为可观、成品油库存也处于历史低位，因此基本面处于良性循环过程中，暂时没有看到价格上涨的负反馈。我们认为当前能够抑制油价上涨的因素只能来自两个方向，其一是伊朗与委内的制裁解除（但考虑伊朗私下出口口量已经较大，因此其边际增长空间也有限），其二是中国出现大规模去库存，原油采购力度放缓，不过从当前情况看，两方面还没有出现明显迹象，但未来仍需要关注中美两国的动向。在新的利空显现前，油价有望维持强势运行。
　　在油价高位运行的背景下，下游能化品绝对价格均受到提振。就LPG自身基本面来看，沙特减产的影响还在兑现，结合船期数据来看，沙特8月发货量预计仅有47万吨，环比7月下降20万吨，同比去年减少39万吨。除了上游减产的影响外，当地高温天气也导致装船速率下降，进一步收紧现货供应。随着夏季进入尾声，沙特9月发货量或有所回升，目前预计在54万吨。往前看，沙特额外减产将延续到年底，意味着其LPG供应将持续受到抑制。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存的压力下，美国LPG出口维持高位。参考船期数据，8月发货量预计达到498万吨，与7月份基本持平，同比增加53万吨。9月份发货量甚至可能进一步提升，目前预计在562万吨。美国供应总量将保持充裕，但巴拿马运河拥堵及港口极端天气仍会对供应造成短期扰动，并造成亚太等消费地的局部收紧。
　　国内方面，在消化9月CP的利好后，市场或进入盘整阶段。供应方面，山东地区炼厂开工负荷预计上升、华东地区福建联合计划恢复，国产液化气商品量存在增加预期。
　　与此同时，我国LPG进口相比6/7月份水平有所回落，但仍处于高位区间，9月到港量目前预计在269万吨。需求方面，金九银十到来，民用气消费有望改善，但下游阶段性补货临尾，社会库存有待消化，或抑制短期需求。此外，前期表现相对坚挺的化工端需求有边际转弱的迹象，PDH、MTBE、烷基化装置开工负荷均出现下滑。
　　总体来看，虽然成本端支撑增强，但LPG市场已逐步将利好消化，进一步走强的动力有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。
　　策略
　　单边中性偏多，逢低多PG2310合约，不宜过度追涨
　　风险
　　油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加

研究报告全文：期货研究报告液化石油气周报2023-09-10沙特延长减产成本端支撑巩固策略摘要研究院能源组研究员在沙特延长减产油价强势运行的背景下LPG成本端支撑得到巩固但市场已逐步潘翔将利好消化进一步走强的动力有限对于主力合约PG2310而言考虑到存量仓单在0755-827671609月底清零且消费进入淡旺季切换的阶段仍具备潜在上行驱动可继续关注逢低多panxianghtfccom的机会不宜追涨从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188康远宁投资逻辑0755-23991175市场分析kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404本周国际油价延续震荡上涨态势Brent站上90美元桶基本面收紧是驱动油价抬升投资咨询号Z0015842的主要逻辑具体来看在欧佩克减产美国页岩油增产缓慢俄罗斯供应受制裁影响的环境下当前供应端的弹性要小于需求端交通出行相关消费具有韧性下半年投资咨询业务资格石油平衡表存在明显的缺口预期100万桶天-200万桶天本周沙特和俄罗斯宣布证监许可20111289号将额外减产延续到今年年底则进一步加强了此预期当前石油市场处于供需错配下的加速去库且全球炼厂利润较为可观成品油库存也处于历史低位因此基本面处于良性循环过程中暂时没有看到价格上涨的负反馈我们认为当前能够抑制油价上涨的因素只能来自两个方向其一是伊朗与委内的制裁解除但考虑伊朗私下出口口量已经较大因此其边际增长空间也有限其二是中国出现大规模去库存原油采购力度放缓不过从当前情况看两方面还没有出现明显迹象但未来仍需要关注中美两国的动向在新的利空显现前油价有望维持强势运行在油价高位运行的背景下下游能化品绝对价格均受到提振就LPG自身基本面来看沙特减产的影响还在兑现结合船期数据来看沙特8月发货量预计仅有47万吨环比7月下降20万吨同比去年减少39万吨除了上游减产的影响外当地高温天气也导致装船速率下降进一步收紧现货供应随着夏季进入尾声沙特9月发货量或有所回升目前预计在54万吨往前看沙特额外减产将延续到年底意味着其LPG供应将持续受到抑制美国方面丙烷过剩格局还在延续在国内高库存的压力下美国LPG出口维持高位参考船期数据8月发货量预计达到498万吨与7月份基本持平同比增加53万吨9月份发货量甚至可能进一步提升目前预计在562万吨美国供应总量将保持充裕但巴拿马运河拥堵及港口极端天气仍会对供应造成短期扰动并造成亚太等消费地的局部收紧国内方面在消化9月CP的利好后市场或进入盘整阶段供应方面山东地区炼厂开工负荷预计上升华东地区福建联合计划恢复国产液化气商品量存在增加预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气周报丨2023910与此同时我国LPG进口相比67月份水平有所回落但仍处于高位区间9月到港量目前预计在269万吨需求方面金九银十到来民用气消费有望改善但下游阶段性补货临尾社会库存有待消化或抑制短期需求此外前期表现相对坚挺的化工端需求有边际转弱的迹象PDHMTBE烷基化装置开工负荷均出现下滑总体来看虽然成本端支撑增强但LPG市场已逐步将利好消化进一步走强的动力有限对于主力合约PG2310而言考虑到存量仓单在9月底清零且需求进入淡旺季切换的阶段仍具备潜在上行驱动可继续关注逢低多的机会不宜追涨策略单边中性偏多逢低多PG2310合约不宜过度追涨风险油价大幅下跌燃烧需求不及预期化工装置需求不及预期PG注册仓单量大幅增加中东与北美供应大幅增加请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气周报丨2023910目录策略摘要1投资逻辑1图表图1LPG主力合约价格丨单位元吨4图2PG跨期价差丨单位元吨4图3PG远期曲线丨单位元吨4图4PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶4图5PG与PP价格走势对比丨单位元吨4图6LPG基差丨单位元吨4图7华南液化气现货价格丨单位元吨5图8华东液化气现货价格丨单位元吨5图9山东液化气现货价格丨单位元吨5图10华北液化气现货价格丨单位元吨5图11CP丙烷价格丨单位美元吨5图12CP丁烷价格丨单位美元吨5图13FEI丙烷掉期价格丨单位美元吨6图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位美元吨6图15CP丙烷掉期价格丨单位美元吨6图16CP丙烷掉期价格丨单位美元吨6图17FEI丙烷远期曲线丨单位美元吨6图18CP丙烷远期曲线丨单位美元吨6图19LPG华东码头库存率丨单位万吨7图20LPG华南码头库存率丨单位万吨7图21国内PDH装置利润丨单位元吨7图22国内PDH装置开工率丨单位7图23国内MTBE装置开工率丨单位7图24国内烷基化装置开工率丨单位无7图25LPG华东码头库存率丨单位万吨8图26LPG华南码头库存率丨单位万吨8图27国内PDH装置利润丨单位元吨8图28国内PDH装置开工率丨单位8图29国内MTBE装置开工率丨单位8图30国内烷基化装置开工率丨单位无8请仔细阅读本报告最后一页的免责声明39液化石油气周报丨2023910图1LPG主力合约价格丨单位元吨图2PG跨期价差丨单位元吨期货结算价活跃合约LPG2308-23092309-2310期货收盘价活跃合约LPG2310-23112311-23128000400200700006000-200202306202307202307202308202308-4005000-6004000-8003000-1000202204202207202210202301202304202307-1200数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3PG远期曲线丨单位元吨图4PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶2023962023830202387PG00DCESCINE70007000900600060008007005000500060040004000500300030004003002000200020010001000100000092023112023012024032024052024072024202103202109202203202209202303数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5PG与PP价格走势对比丨单位元吨图6LPG基差丨单位元吨PG00DCEPPDCE基差-广东基差-华东基差-山东7000120003000250060001000020005000800015004000100060005003000040002000-500202201202204202207202210202301202304202307-100020001000-150000-2000202103202109202203202209202303-2500数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院液化石油气周报丨2023910图7华南液化气现货价格丨单位元吨图8华东液化气现货价格丨单位元吨2023202220212020201920232022202120202019800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9山东液化气现货价格丨单位元吨图10华北液化气现货价格丨单位元吨20232022202120202019202320222021202020199000800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11CP丙烷价格丨单位美元吨图12CP丁烷价格丨单位美元吨18-22范围20232022均值18-22范围20232022均值100012009001000800700800600500600400400300200200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院液化石油气周报丨2023910图13FEI丙烷掉期价格丨单位美元吨图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位美元吨丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M22023202220212020丙烷FEI掉期M312001000100080080060060040040020020000202209202211202301202303202305202307202301202303202305202307202309202311数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15CP丙烷掉期价格丨单位美元吨图16CP丙烷掉期价格丨单位美元吨CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M22023202220212020CP丙烷掉期M312008001000700600800500600400300400200200100002022092022112023012023032023052023071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图17FEI丙烷远期曲线丨单位美元吨图18CP丙烷远期曲线丨单位美元吨202382720238202023728202382720238202023728700600650580600560550540500520450500400480350460300440092023112023012024032024052024072024102023122023022024042024062024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院液化石油气周报丨2023910图19LPG华东码头库存率丨单位万吨图20LPG华南码头库存率丨单位万吨2023202220212020202320222021202012080701006080506040304020201000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图21国内PDH装置利润丨单位元吨图22国内PDH装置开工率丨单位20232022202120202023202220212020350010030002500902000150080100070500060-500-100050-1500-200040010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23国内MTBE装置开工率丨单位图24国内烷基化装置开工率丨单位无2023202220212020202320222021202070556550605545504045403535303025252020010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院液化石油气周报丨2023910图25LPG华东码头库存率丨单位万吨图26LPG华南码头库存率丨单位万吨2023202220212020202320222021202012080701006080506040304020201000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图27国内PDH装置利润丨单位元吨图28国内PDH装置开工率丨单位20232022202120202023202220212020350010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