“三桶油” 2023H1高基数下实现稳步发展，相较国外油气公司表现亮眼。2023H1，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难,实现了稳健的业绩和现金流，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+4.5%、-20%、-11%。相较其他大型国有企业，“三桶油”业绩基数较高，在23H1仍能实现高基数下的稳步发展。2023H1，国际油价同比下滑，国际石油巨头业绩普遍承压，根据各公司已披露的业绩情况，海外油气巨头埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔归母净利润分别同比-17%、-30%、-41%、-9%，“三桶油”业绩在全球范围内表现突出。
　　中期分红持续兑现，股利分配率维持稳健。自上市以来，中国石油、中国石化、中国海油坚持半年度分红，历史上长期维持每年2次的分红频率，体现出“三桶油”的分红稀缺性。2023H1，中国石油、中国石化、中国海油分别派发0.21、0.15、0.54元/股的中期股利，股利分配率分别为44.7%、49.5%、40.5%，股利分配率维持历史平均水平，体现了公司稳步发展和重视股东回报的理念。
　　降本增效成果斐然，助力“三桶油”业绩维持高位。中国石油方面，上游板块持续加强成本费用管控，坚持产量与效益并重，单位油气操作成本10.82美元/桶，比上年同期的11.61美元/桶下降6.8%；炼化板块超前研判市场走势，提前筹集原油资源，优化原油采购、降低进口成本，按效益统筹优化装置负荷、提高成品油收率，按需优化产品结构。中国石化方面，2023H1中国石化油气现金操作成本为756.3元/吨，同比-1.4%，进口LNG采购成本同比减少70亿元；在炼油毛利收窄的不利环境下，23H1中国石化炼油现金操作成本为204.5元/吨，同比-8.2%，实现了对炼油成本的有效控制。中国海油大力加强成本管控，同时受益于汇率、税费的变化，中国海油进一步巩固成本竞争优势，主要成本下降明显。2023H1中国海油桶油主要成本为28.17美元/桶油当量，同比-7.1%。
　　OPEC+减产力度超预期，天然气市场化改革推进，看好Q3油气板块景气度。2023年9月6日，沙特宣布将自愿减产100万桶/日的措施延长3个月至2023年12月底，俄罗斯也将继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底，沙特和俄罗斯减产力度超出市场预期，油价维持上行趋势。2023年我国经济稳中向好，带动原油需求整体恢复，EIA预计23Q3、Q4全球原油供需将趋紧。需求恢复叠加供给受控，我们看好23H2原油市场供需趋紧，油价有望维持高位。2023年，随着海外油气价格降低和保供季结束，天然气市场化改革开启了新一轮进程，各省市相继推出终端顺价政策，天然气顺价在全国顺利推进。截至2023年9月8日，中国LNG现货到岸均价为0.12美元/万英热，较2022年全年均价下降62%。23年进口天然气价格持续下降，利好天然气进口企业降低进口气成本。
　　投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

研究报告全文：2023年9月10日行业研究三桶油中报业绩和分红持续兑现Q3有望再创新高石油化工行业周报第318期2023090420230910要点石油化工三桶油2023H1高基数下实现稳步发展相较国外油气公司表现亮眼增持维持2023H1三桶油克服油价震荡下行炼油毛利收窄化工品需求恢复缓慢等困难实现了稳健的业绩和现金流中国石油中国石化中国海油归母净利作者润分别同比45-20-11相较其他大型国有企业三桶油业绩基分析师赵乃迪数较高在23H1仍能实现高基数下的稳步发展2023H1国际油价同比下滑执业证书编号S0930517050005010-57378026国际石油巨头业绩普遍承压根据各公司已披露的业绩情况海外油气巨头埃克zhaondebscncom森美孚雪佛龙壳牌道达尔归母净利润分别同比-17-30-41-9三桶油业绩在全球范围内表现突出分析师蔡嘉豪执业证书编号S0930523070003中期分红持续兑现股利分配率维持稳健自上市以来中国石油中国石化021-52523800中国海油坚持半年度分红历史上长期维持每年2次的分红频率体现出三桶caijiahaoebscncom油的分红稀缺性2023H1中国石油中国石化中国海油分别派发021联系人王礼沫015054元股的中期股利股利分配率分别为447495405股010-56513142利分配率维持历史平均水平体现了公司稳步发展和重视股东回报的理念wanglimoebscncom降本增效成果斐然助力三桶油业绩维持高位中国石油方面上游板块持行业与沪深300指数对比图续加强成本费用管控坚持产量与效益并重单位油气操作成本1082美元桶比上年同期的1161美元桶下降68炼化板块超前研判市场走势提前筹集原油资源优化原油采购降低进口成本按效益统筹优化装置负荷提高成品油收率按需优化产品结构中国石化方面2023H1中国石化油气现金操作成本为7563元吨同比-14进口LNG采购成本同比减少70亿元在炼油毛利收窄的不利环境下23H1中国石化炼油现金操作成本为2045元吨同比-82实现了对炼油成本的有效控制中国海油大力加强成本管控同时受益于汇率税费的变化中国海油进一步巩固成本竞争优势主要成本下降明显2023H1中国海油桶油主要成本为2817美元桶油当量同比-71OPEC减产力度超预期天然气市场化改革推进看好Q3油气板块景气度2023资料来源Wind年9月6日沙特宣布将自愿减产100万桶日的措施延长3个月至2023年12月底俄罗斯也将继续自愿减少30万桶日的石油供应至2023年12月底沙特和俄罗斯减产力度超出市场预期油价维持上行趋势2023年我国经济稳中向好带动原油需求整体恢复EIA预计23Q3Q4全球原油供需将趋紧需求恢复叠加供给受控我们看好23H2原油市场供需趋紧油价有望维持高位2023年随着海外油气价格降低和保供季结束天然气市场化改革开启了新一轮进程各省市相继推出终端顺价政策天然气顺价在全国顺利推进截至2023年9月8日中国LNG现货到岸均价为012美元万英热较2022年全年均价下降6223年进口天然气价格持续下降利好天然气进口企业降低进口气成本投资建议地缘政治局势持续紧张中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力我们预计中长期内油价将维持中高位建议关注如下标的第一上游板块中石油中海油中石化新奥股份中曼石油第二油服板块中海油服海油工程海油发展石化油服博迈科第三民营炼化板块恒力石化荣盛石化东方盛虹恒逸石化桐昆股份第四轻烃裂解板块卫星化学和东华能源第五煤制烯烃宝丰能源第六三大化工白马万华化学华鲁恒升和扬农化工风险分析上游资本开支增速不及预期原油和天然气价格大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录123H1三桶油业绩和分红优秀相较国外石油公司表现亮眼62降本增效成果斐然助力三桶油业绩维持高位93油气维持高景气看好三桶油23H2再创佳绩1131OPEC延长减产计划看好油价维持高位1132天然气市场化改革加速推进现货气价下跌缓解进口压力1333政策刺激下宏观经济复苏有望加速静待化工需求修复144投资建议165原油行业数据库1751国际原油及天然气期货价格与持仓1752中国原油期货价格及持仓1853原油及石油制品库存情况1954石油需求情况2055石油供给情况2256炼油及石化产品情况2357其他金融变量246风险分析25敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图1中国石油半年度归母净利润及经营活动现金流亿元6图2中国石化半年度归母净利润及经营活动现金流亿元6图3中国海油半年度归母净利润及经营活动现金流亿元6图4中国石油历史分红情况7图5中国石化历史分红情况7图6中国海油H股历史分红情况8图7中国石油单位油气操作成本美元桶9图8中国石油单季度炼化EBIT亿元9图9中国石化单位油气操作成本美元桶9图10中国石化炼油毛利及炼油单位现金操作成本美元桶9图11中国海油桶油单季度主要成本项目美元桶10图12中国石油单季度油气产量百万桶油当量10图13中国石化单季度油气产量百万桶油当量10图14中国海油单季度油气产量百万桶油当量11图15今年以来油价变化美元桶11图16中国原油进口量12图17中国原油加工量12图18EIA供需平衡预测百万桶日13图19我国天然气定价机制13图2029个省自治区直辖市天然气门站价均值元立方米13图21中国LNG现货到岸价美元万英热14图22我国LNG进口量及进口均价14图23贷款利率变化14图24规模以上企业利润总额累计同比增速15图25化学原料和化学制品制造业规模以上企业产成品存货月度数据15图26中国化工产品价格指数CCPI16图27原油价格走势美元桶17图28布伦特-WTI现货结算价差美元桶17图29布伦特-迪拜现货结算价差美元桶17图30WTI总持仓万张17图31WTI净多头持仓万张17图32美国亨利港天然气价格美元mmBtu18图33荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh18图34原油期货主力合约结算价元桶18图35布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶18图36原油期货主力合约总持仓量万张18图37原油期货主力合约成交量万张18图38美国原油及石油制品总库存百万桶19图39美国原油库存百万桶19敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图40美国汽油库存百万桶19图41美国馏分油库存百万桶19图42OECD整体库存百万桶19图43OECD原油库存百万桶19图44新加坡库存百万桶20图45阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶20图46全球原油需求及预测百万桶日20图47IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日20图48美国汽油消费及预测百万桶日20图49美国炼厂开工率20图50英法德意汽油需求千桶日21图51印度汽油需求千桶日21图52中国原油进口量万吨21图53中国原油加工量万吨21图54欧洲炼厂开工率21图55山东地炼开工率21图56全球原油产量百万桶日22图57全球钻机数座22图58非OPEC国家产量增长预期百万桶日22图59OPEC总产量及沙特产量千桶天22图60利比亚尼日利亚月度产量千桶天22图61俄罗斯原油产量万桶日22图62美国原油产量千桶日23图63美国页岩油产区原油产量千桶日23图64美国钻机数座23图65美国库存井数口23图66石脑油裂解价差美元吨23图67PDH价差美元吨23图68MTO价差美元吨24图69新加坡汽油-原油价差美元桶24图70新加坡柴油-原油价差美元桶24图71新加坡航空煤油-原油价差美元桶24图72WTI和标准普尔24图73WTI和美元指数24图74原油运输指数BDTI25表目录表123H1归母净利润前20名中央国有企业利润及现金流情况7表2市值1000亿以上中央国有企业23H1半年度分红情况8表3三桶油与海外油气巨头23H1业绩和现金流对比8敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工表4OPEC历次减产行动及对油价的影响12敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工123H1三桶油业绩和分红优秀相较国外石油公司表现亮眼油价下跌和下游需求弱复苏背景下三桶油2023H1实现高业绩2023H1国际油价震荡走低23H1布伦特原油均价为7991美元桶同比-2423Q2单季布伦特原油均价为7773美元桶同比-31环比-5世界经济缓慢复苏中国经济整体恢复性增长境内成品油需求稳步复苏天然气需求同比增长化工产品需求有所恢复在油价下跌和下游需求弱复苏背景下三桶油克服油价震荡下行炼油毛利收窄化工品需求恢复缓慢等困难积极把握市场机遇统筹推进业务发展改革创新提质增效安全环保等工作实现了稳健的业绩和现金流中国石油2023H1实现归母净利润853亿元创历史同期新高中国海油23H1归母净利润同比下滑-11亦体现出一定的业绩韧性中国石化炼化业务占比较高由于下游需求复苏不及预期23H1归母净利润同比-20整体上仍实现较好业绩图1中国石油半年度归母净利润及经营活动现金流亿元图2中国石化半年度归母净利润及经营活动现金流亿元资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图3中国海油半年度归母净利润及经营活动现金流亿元资料来源Wind光大证券研究所整理对标其他中央国有企业三桶油在高基数下实现稳步发展我们选取了23H1归母净利润排名前20的中央国有企业进行比较归母净利润方面三桶油基数较高中国石油中国海油22H1归母净利润仅次于四大国有银行但在23H1仍能实现高基数下的稳步发展现金流方面三桶油的经营活动敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工现金流净额在高基数下仍实现了较好的增长中国石油中国石化23H1经营活动现金流分别同比13457表123H1归母净利润前20名中央国有企业利润及现金流情况归母净利润亿元经营活动现金流亿元代码简称总市值亿22H123H1同比22H123H1同比601398SH工商银行163591715173711410412973-8601939SH建设银行15076161616734815581460601288SH农业银行1207412891332390881353549601988SH中国银行10922119912010-12676353-601601857SH中国石油1455082485341961221713600941SH中国移动207337037628147316059600938SH中国海油9276719638-111022996-3601658SH邮储银行486947149651469835-43601328SH交通银行41224404605891-51-106601998SH中信银行273732536111362-1230-440600028SH中国石化7601435351-2049276457601088SH中国神华5913411333-19584463-21601668SH中国建筑23982852902-689-106-85601818SH光大银行17962332413-1788708-140601728SH中国电信5298183202106536571601319SH中国人保26051791991149759921601919SH中远海控1607647166-741125133-88601390SH中国中铁17051511627-377-300-21601628SH中国人寿10506254162-36242725826601186SH中国铁建12151351361-196-193-1资料来源Wind光大证券研究所整理注市值日期为2023-09-08中期分红成为三桶油亮点股利分配率维持稳定根据中证指数公司中国内地市场的平均分红次数为1年1次半年度分红企业较为稀缺自上市以来中国石油中国石化中国海油坚持半年度分红历史上长期维持每年2次的分红频率23H1市值1000亿元以上的中央国有企业实施中期分红的仅有8家体现出三桶油的分红稀缺性2023H1中国石油中国石化中国海油分别派发021015054元股的中期股利股利分配率分别为447495405股利分配率维持历史稳定水平体现了公司稳步发展和重视股东回报的理念图4中国石油历史分红情况图5中国石化历史分红情况资料来源Wind光大证券研究所整理注2015-2016年中国石油股利分配率超过100资料来源Wind光大证券研究所整理2020H1亏损仍进行分红敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工图6中国海油H股历史分红情况资料来源Wind光大证券研究所整理表2市值1000亿以上中央国有企业23H1半年度分红情况23H1分红情况代码简称每股股利元股税前股利支付率股息率年化600941SH中国移动22262545600938SH中国海油05440557601919SH中远海控051495104601857SH中国石油02144754600028SH中国石化01549548601728SH中国电信01465150600019SH宝钢股份01155036600050SH中国联通00845731资料来源Wind光大证券研究所整理2023H1国际油价同比下滑全球原油需求恢复缓慢国际石油巨头业绩普遍承压根据各公司已披露的业绩情况海外石油巨头埃克森美孚雪佛龙壳牌道达尔归母净利润分别同比-17-30-41-9BP2022年剥离俄罗斯资产导致22年出现亏损23年扭亏为盈故不在我们统计内与海外石油巨头相比中国石油中国石化中国海油23H1归母净利润分别同比45-20-11体现出较强的业绩韧性其中仅有中国石油归母净利润实现正增长三桶油业绩在全球范围内表现突出表3三桶油与海外油气巨头23H1业绩和现金流对比归母净利润亿元亿美元经营活动现金流亿元亿美元代码公司名称22H123H1同比22H123H1同比601857SH中国石油824853451961221713600028SH中国石化435351-2049276457600938SH中国海油719638-111022996-3XOMN埃克森美孚233193-17348257-26CVXN雪佛龙179126-30218135-38SHELN壳牌252147-41335293-12BPNBP-111100-191139-27TTEN道达尔10696-9239150-37资料来源Wind各公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工2降本增效成果斐然助力三桶油业绩维持高位中国石油降本增效稳步推进产业链平稳高效运行2023H1中国石油降本增效工作稳步推进上游板块持续加强成本费用管控坚持产量与效益并重单位油气操作成本1082美元桶比上年同期的1161美元桶下降68炼化板块超前研判市场走势提前筹集原油资源优化原油采购降低进口成本按效益统筹优化装置负荷提高成品油收率按需优化产品结构得益于精准统筹规划和严格控制成本中国石油23Q2单季化工业务克服行业景气度不振的困难实现经营利润765亿元环比增加1691亿元图7中国石油单位油气操作成本美元桶图8中国石油单季度炼化EBIT亿元资料来源中国石油公司公告光大证券研究所整理资料来源中国石油公司公告光大证券研究所整理中国石化降本增效助力上游成本降低单位炼油成本得到控制上游方面2023H1中国石化油气现金操作成本为7563元吨同比-14进口LNG采购成本同比减少70亿元石油特别收益金资源税等同比减少65亿元勘探费用同比减少9亿元折旧折耗同比增加7亿元炼油方面在炼油毛利收窄的不利环境下23H1中国石化炼油现金操作成本为2045元吨同比-82实现了对炼油成本的有效控制图9中国石化单位油气操作成本美元桶图10中国石化炼油毛利及炼油单位现金操作成本美元桶资料来源中国石化公司公告光大证券研究所整理资料来源中国石化公司公告光大证券研究所整理中国海油成本优势稳固23H1桶油主要成本持续降低2023H1公司大力加强成本管控同时受益于汇率税费的变化公司进一步巩固成本竞争优势主要成本下降明显2023H1公司桶油主要成本为2817美元桶油当量同比-71其中桶油作业费用为716美元桶油当量同比-79作业费用下敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工降主要得益于公司成本管控成效显著桶油DDA为1414美元桶油当量同比-26下降主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响新增油田投产有效摊薄公司桶油折旧与摊销除所得税以外税金为372美元桶油当量同比下降223主要原因是油价下降资源税及石油特别收益金有所下降所得税方面2023H1公司所得税费用为22874亿元同比减少12图11中国海油桶油单季度主要成本项目美元桶资料来源中国海油公司公告光大证券研究所整理数据截至2023Q2注23Q2以人民币计价的桶油税金下降但以美元计价的桶油税金上升增储上产持续推进中国石油中国海油油气当量产量创历史同期新高2023H1三桶油加强增储上产工作中国石油中国石化大力实施稳油增气降本提效加大高质量勘探和效益开发中国海油海内外原油产量快速增长中国石油中国海油油气当量产量创历史同期新高23H1中国石油实现油气当量产量894亿桶创历史同期新高同比58其中原油产量474亿桶同比增长50可销售天然气产量252万亿立方英尺同比67中国石化生产原油140百万桶同比002生产天然气66088十亿立方英尺同比76中国海油实现油气净产量3318百万桶油当量同比89图12中国石油单季度油气产量百万桶油当量图13中国石化单季度油气产量百万桶油当量资料来源中国石油公司公告光大证券研究所整理数据截至2023Q2资料来源中国石化公司公告光大证券研究所整理数据截至2023Q2敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工图14中国海油单季度油气产量百万桶油当量资料来源中国海油公司公告光大证券研究所整理数据截至2023Q23油气维持高景气看好三桶油23H2再创佳绩31OPEC延长减产计划看好油价维持高位OPEC减产力度超市场预期油价重返年初高位2023年7月以来一方面OPEC对原油供给端的话语权依然较强沙特加强减产力度另一方面全球原油需求逐步复苏原油供需维持紧平衡油价持续上行2023年9月6日沙特宣布将自愿减产100万桶日的措施延长3个月至2023年12月底俄罗斯也将继续自愿减少30万桶日的石油供应至2023年12月底每月对自愿减少石油出口的决定进行审查此前市场预期沙特减产将延长一个月沙特和俄罗斯实际减产力度超出市场预期油价维持上行趋势超越年初高位截至2023年9月8日布伦特WTI原油期货价格分别为86738304美元桶较年初分别上涨5283图15今年以来油价变化美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-08OPEC的产量调整对油价的影响力依然强大近期OPEC减产成为油价上行的主要驱动力2020年以来原油市场受到需求大幅波动和地缘政治的影响OPEC组织屡次推出产量调整计划以稳定市场和调控油价回顾近年来OPEC敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工的产量调整其对油价影响力较强减产行动往往成为未来一段时间内油价的支撑在OPEC持续强力控制产量的影响下油价于2023Q3持续上行我们看好OPEC减产继续成为油价上行的主要驱动力表4OPEC历次减产行动及对油价的影响减产计划推出后一月后时间减产国家减产幅度万桶日备注布伦特油价变化2020412OPEC全体970-742022105OPEC全体20053202342OPEC全体1657包括俄罗斯减产50万桶日-152其他OPEC国家将22年10月202365沙特100-01减产计划延长至24年底俄罗斯和阿尔及利亚称自愿将8延长100万桶日的202373沙特俄罗斯月产量和出口规模分别降低50112减产计划万桶日和2万桶日延长100万桶日的俄罗斯将于9月削减原油出口202384沙特俄罗斯45减产计划量30万桶日延长100万桶日的俄罗斯延长30万桶日的出口202396沙特俄罗斯减产计划至年底削减计划至年底资料来源OPECWind新华网等光大证券研究所整理2023年我国经济稳中向好带动原油需求整体恢复2023年我国经济修复趋势稳中向好宏观经济的修复和石化产业链的高开工率带动原油需求恢复2023H1中国原油进口量加工量分别同比增长12137-8月出行旺季来临带动我国原油需求走强8月我国原油进口量达到5280万吨同比增长31随着宏观经济的持续修复我国原油需求增长形势向好图16中国原油进口量图17中国原油加工量资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-08资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-07EIA维持对全球原油需求的预期预计Q3全球原油供需将趋紧EIA在8月短期能源展望中将2023年全球原油需求增速预期维持在176万桶日不变将2024年全球原油需求增速预期下调3万桶日至161万桶日根据EIA最新的供需平衡表2023Q1Q2全球原油供给分别过剩84万桶日34万桶日但2023Q3Q4全球原油市场将出现64万桶日12万桶日的供给缺口从而导致库存的持续降低我们认为在OPEC加大减产力度和全球原油需求向好的背景下23H2的原油供需将进一步趋紧从而驱动油价的进一步上行敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工图18EIA供需平衡预测百万桶日资料来源EIA光大证券研究所整理预测时间为2023-0832天然气市场化改革加速推进现货气价下跌缓解进口压力我国天然气中下游售价受到管制门站基准价长期保持稳定天然气的定价分为三部分天然气开采方的开采成本加上利润形成的井口价以及贸易商的贸易成本加上利润形成的到岸价井口价到岸价加上管输费称为门站价在门站价格基础上加上城市配气费即为终端价门站价以政府指导价为基准可视成本和供需情况适当上浮或下浮其中工业用气顺价幅度大于居民用气我国天然气门站基准价长期维持稳定值我们计算了29个省级行政区的天然气门站价均值2019年以来稳定在168元立方米2018年发改委发布国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格的通知居民用气供需双方可以基准门站价格为基础在上浮20下浮不限的范围内协商确定具体门站价格实现与非居民用气价格机制衔接各省级价格主管部门都按照国务院要求陆续建立了联动机制但是在执行过程中地方对居民用气的价格联动根据保民生的相关要求较为谨慎和严格要求售气企业维持售气价格基本稳定从而造成居民用气不承担调峰费用的问题严重扭曲资源配置2023年随着海外油气价格降低和保供季结束天然气市场化改革开启了新一轮进程各省市相继推出终端顺价政策天然气顺价在全国顺利推进图19我国天然气定价机制图2029个省自治区直辖市天然气门站价均值元立方米资料来源全球天然气价格机制英乔纳森斯特恩著王鸿雁等译2014光大证资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-08券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工进口天然气价格降低利好进口企业降低进口成本2023年随着海外天然气危机结束亚洲LNG进口价格维持低位截至2023年9月8日中国LNG现货到岸均价为012美元万英热较2022年全年均价下降62考虑到123年油价中枢环比22年下行2LNG长协合同额稳步增长现货占比逐渐降低3欧洲天然气价格回归理性亚洲LNG现货价格稳步下行我们认为23年进口天然气价格将持续下降从而利好上游天然气进口企业降低进口气成本图21中国LNG现货到岸价美元万英热图22我国LNG进口量及进口均价资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-08资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-0733政策刺激下宏观经济复苏有望加速静待化工需求修复2023年上半年国内宏观经济需求处于弱复苏状态下半年以来随宏观经济数据的改善一系列政策措施的持续出台叠加化工行业基本面数据有所恢复化工行业整体有望迎来逐步复苏或盈利能力的改善政策端2023H1货币政策持续推出宏观经济有望加速复苏今年6月国有六大行宣布下调活期存款和部分定期存款挂牌利率央行宣布下调LPRMLF利率和OMO利率8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利MLF操作充分满足了金融机构需求1年期MLF中标利率从265下调至257天逆回购利率从190下调至18图23贷款利率变化资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-08敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工从月度环比数据来看相关工业企业的盈利水平在逐月改善利润总额的同比下滑幅度也在逐步缩窄根据国家统计局数据2023年1-7月规模以上工业企业利润总额同比下滑155降幅较2023年1-6月缩窄约13pct较2023年1-2月缩窄约74pct但是化工行业盈利仍在底部2023年1-7月化学原料及化学制品制造业规模以上工业企业利润总额同比下滑543降幅较2023年1-6月增加约21pct较2023年1-2月增加23pct图24规模以上企业利润总额累计同比增速资料来源国家统计局iFinD光大证券研究所整理数据截至202307在库存周期方面我国处于自2009年下半年以来的第四轮库存周期的尾声阶段开始由主动去库存阶段转向被动去库存阶段工业企业的盈利能力也将逐步好转根据国家统计局数据截至2023年7月化学原料和化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比下滑41随着我国宏观经济的逐步改善相关化工品库存的逐步去化各类化工品的景气度将有望得到提振图25化学原料和化学制品制造业规模以上企业产成品存货月度数据资料来源国家统计局iFinD光大证券研究所整理数据截至202307化工品价格方面自7月初以来随着下游需求的逐步好转以及相关化工产品库存的去化我国化工产品价格触底反弹根据iFinD数据截至9月8日中国化工产品价格指数CCPI为4950点相较于7月初上涨16敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告石油化工图26中国化工产品价格指数CCPI资料来源iFinD光大证券研究所整理数据截至2023-09-084投资建议2023H1三桶油业绩相继释放三桶油克服油价下行炼化需求恢复较弱的困难加强降本增效工作在高基数下实现了较好业绩23H2油价持续上行天然气市场化改革加速我们坚定看好油气景气度站在当前时点我们依旧看好三桶油业绩的稳定性分红的稳定性和连续性市场进入低利率时期三桶油高业绩和高分红价值凸显建议关注中国石油中国石化中国海油敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告石油化工5原油行业数据库51国际原油及天然气期货价格与持仓图27原油价格走势美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-08下同图28布伦特-WTI现货结算价差美元桶图29布伦特-迪拜现货结算价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图30WTI总持仓万张图31WTI净多头持仓万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告石油化工图32美国亨利港天然气价格美元mmBtu图33荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理52中国原油期货价格及持仓图34原油期货主力合约结算价元桶图35布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图36原油期货主力合约总持仓量万张图37原油期货主力合约成交量万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告石油化工53原油及石油制品库存情况图38美国原油及石油制品总库存百万桶图39美国原油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17图40美国汽油库存百万桶图41美国馏分油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17图42OECD整体库存百万桶图43OECD原油库存百万桶资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告石油化工图44新加坡库存百万桶图45阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2023-01资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2023-0154石油需求情况图46全球原油需求及预测百万桶日图47IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日资料来源IEA预测光大证券研究所整理资料来源IEA预测光大证券研究所整理图48美国汽油消费及预测百万桶日图49美国炼厂开工率资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2023-03-17敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告