核心观点：2023年7月化工行业库存持续去化，8-9月农化行业化工品开始补库，服装、家居、电子等领域化工品仍在进行去库。但化工产品价格指数CCPI已于2023年6月27日开始触底回升，截止2023年9月6日，CCPI与当时相比已上涨17%，处于2020年以来51%分位。我们认为化工产品价格企稳回升，有助于产业链后续进入补库周期。回顾历史，通常补库阶段化工指数表现较好，建议关注需求修复下化工行业投资机会。
　　7月化工行业库存持续去化。根据WIND，2023年7月，中国化学原料和化学制品制造业产成品存货同比-4.10%，同比增速环比6月下降3.60pct；化学纤维制造业产成品存货同比-11.40%，同比增速环比6月增加1.80pct；橡胶和塑料制品业产成品存货同比-0.40%，同比增速环比6月下降0.40pct；石油、煤炭及其他燃料加工业产成品存货同比-17.60%，同比增速环比6月下降2.60pct。
　　8-9月农化行业化工品开始补库。根据邢台市发改委公众号，8-9月随着化肥需求旺季临近，尿素等农业需求增加，且磷酸二铵、尿素下游经销商库存均处于较低水平，陆续开始补库。根据百川盈孚。截止9月1日，尿素行业库存为79.13万吨，与7月初相比增加167%。磷酸一铵库存为12.99万吨，与8月初相比增加4%。
　　服装、家居、电子等领域化工品仍在进行去库。在服装领域，截止2023年9月1日，涤纶长丝库存为335.71万吨，与7月初相比-27%，粘胶短纤库存为10.85万吨，与7月初相比-26%。在家居领域，聚合MDI库存为17.25万吨，与7月初相比-19%，软泡聚醚库存为6.81万吨，与7月初相比-22%。在电子领域，PC库存为1.57万吨，与8月初相比-29%。
　　中国制造业PMI企稳回升。根据中国统计局，2023年8月中国制造业PMI为49.7%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所改善。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，比上月上升0.5、0.6和0.3个百分点。我们认为，随着未来制造业PMI的持续改善，对上游化工品需求有望增加，更多化工品补库存周期有望开启。
　　关注需求修复下化工行业投资机会。化学原料及化学制品库存同比增速仍在回落过程中，但化工产品价格指数CCPI已于2023年6月27日开始触底回升，截止2023年9月6日，CCPI与当时相比已上涨17%，处于2020年以来51%分位。我们认为化工产品价格企稳回升，有助于产业链后续进入补库周期。回顾历史，通常补库阶段化工指数表现较好。从具体产品看，目前农化行业化工品已开始补库，服装、家居、电子等领域化工品目前库存相对较低。建议关注需求修复下化工行业投资机会。
　　投资建议。建议关注：（1）有望受益于需求逐步改善的低估值炼化产业链龙头新凤鸣、桐昆股份、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化等；（2）低估值、高分红，有望维持较好盈利的石化央企中国石油、中国石化、中国海油等；（3）需求修复下的天然气龙头新奥股份。
　　风险提示：下游需求修复较慢；原油价格大幅波动等。