投资要点：
　　2023年Q2基础化工行业盈利下降，但营收环比增加。2023年上半年，由于能源价格波动叠加下游需求不振，基础化工行业受到成本端及需求端的双重挤压，行业归母净利润下滑。2023年上半年基础化工行业实现营业总收入10373.72亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润665.15亿元，同比下降51.95%，在申万一级行业中处于第30位。2023Q2，基础化工行业实现营业总收入5317.03亿元，同比下降13.48%，环比增加5.15%；实现归母净利润325.31亿元，同比下降56.50%，环比下降4.28%。
　　海外化工龙头：经营业绩承压，项目布局以减能增效为导向。2023Q2海外化工行业弱需求、高成本状态未有明显改善，海外企业经营业绩持续承压。2023Q2，陶氏实现主营业务收入114.2亿美元，同比下降27.09%；净利润5.01亿美元，同比下降70.20%，环比止亏，增长786.30%。未来重点项目包括FCDH装置建设、循环塑料产能建设及净零碳排放的乙烯和衍生品综合基地等。巴斯夫2023Q2实现主营业务收入173.06亿欧元，同比下降24.67%；实现净利润4.99亿欧元，同比下降76.12%。未来重点项目包括MDI产能扩建、一体化工厂产能结构调整、商业化电池回收黑色粉末生产装置项目等。
　　2023Q2国内基础化工行业毛利率下滑，销售费用率和财务费用率上升，管理费用率下降。根据同花顺数据，2023Q2行业毛利率同比环比均下滑，期间费用率方面，销售费用率和财务费用率同比环比均提升，管理费用率同比环比均下降。
　　2023Q2国内基础化工行业资产负债率提升，存货下降。根据同花顺数据，2023Q2基础化工行业资产负债率同比平稳，环比提升0.69pct；库存有所改善，同比下降3.10%。从子行业来看，氨纶、涤纶、粘胶、涂料油墨和民爆制品等行业存货周转天数下降明显。
　　2023Q2国内基础化工行业固定资产及在建工程大幅提升，产能建设维持在较高水平。2023Q2基础化工行业固定资产+在建工程同比增长22.69%，较2022年末增加1149.22亿元。
　　基础化工部分子板块供需关系改善，行业进入景气，盈利能力有望回升。2023Q2净利润同比增幅靠前的子板块主要是民爆制品、粘胶和合成树脂，化肥和农药板块上半年价格快速回落，相关企业盈利下滑。展望2023年下半年，我们认为氟化工业绩有望环比大幅改善，三代制冷剂供需修复，氟化工行业进入景气；钾肥行业价格底部确认，需求有望回升带动景气提升；轮胎行业中报业绩兑现，国产替代和海外需求共振；钛白粉行业受到地产政策提振，需求有望回暖，供需关系有望改善。
　　随着需求端复苏，Q2部分基础化工产品价格修复，去库明显，伴随原料端成本优化以及后续政策落地，相关产业有望走出底部，企业盈利能力有望回升。建议关注：（1）供需关系改善，产品价差修复的氟化工板块：巨化股份（三代制冷剂产能优势明显）、金石资源（萤石资源丰富）；（2）价格底部确认，即将迎来需求旺季的钾肥板块：亚钾国际（“出海寻钾”代表企业，未来几年钾肥产能有望快速提升）。（3）海外需求回升，关税政策利好的轮胎板块：赛轮轮胎（“液体黄金”轮胎产品优势）；（4）受益于地产政策的钛白粉行业：龙佰集团。
　　风险提示：宏观经济下行的风险、原油价格大幅波动的风险、新增产能和项目不及预期。
　　

研究报告全文：行业研究TableReportdate2023年09月07日tableinvestTableNewTitle标配行业弱复苏去库看好供需关系改善下行业的资产低估板块基础化工行业2023中报综述深tablemain度证券分析师TableAuthors投资要点吴骏燕S0630517120001wjyanlongonecomcn2023年Q2基础化工行业盈利下降但营收环比增加2023年上半年由于能源价格波动基证券分析师础叠加下游需求不振基础化工行业受到成本端及需求端的双重挤压行业归母净利润下滑谢建斌S06305220200012023年上半年基础化工行业实现营业总收入1037372亿元同比下降992实现归母净化xjblongonecomcn利润66515亿元同比下降5195在申万一级行业中处于第30位2023Q2基础化工工证券分析师行业实现营业总收入531703亿元同比下降1348环比增加515实现归母净利润张季恺S063052111000132531亿元同比下降5650环比下降428zjklongonecomcn联系人海外化工龙头经营业绩承压项目布局以减能增效为导向2023Q2海外化工行业弱需张晶磊求高成本状态未有明显改善海外企业经营业绩持续承压2023Q2陶氏实现主营业务zjleilongonecomcn收入1142亿美元同比下降2709净利润501亿美元同比下降7020环比止亏联系人增长78630未来重点项目包括FCDH装置建设循环塑料产能建设及净零碳排放的乙花雨欣烯和衍生品综合基地等巴斯夫2023Q2实现主营业务收入17306亿欧元同比下降hyxlongonecomcn2467实现净利润499亿欧元同比下降7612未来重点项目包括MDI产能扩建一体化工厂产能结构调整商业化电池回收黑色粉末生产装置项目等tablestockTrend1042023Q2国内基础化工行业毛利率下滑销售费用率和财务费用率上升管理费用率下降-2根据同花顺数据2023Q2行业毛利率同比环比均下滑期间费用率方面销售费用率和-8财务费用率同比环比均提升管理费用率同比环比均下降-142023Q2国内基础化工行业资产负债率提升存货下降根据同花顺数据2023Q2基础化-20工行业资产负债率同比平稳环比提升069pct库存有所改善同比下降310从子行-2622-0922-1223-0323-06业来看氨纶涤纶粘胶涂料油墨和民爆制品等行业存货周转天数下降明显申万行业指数基础化工0722沪深3002023Q2国内基础化工行业固定资产及在建工程大幅提升产能建设维持在较高水平2023Q2基础化工行业固定资产在建工程同比增长2269较2022年末增加114922亿相关研究tableproduct元1华润材料301090营收持续扩张新材料产品稳步布局公司简基础化工部分子板块供需关系改善行业进入景气盈利能力有望回升2023Q2净利润评报告同比增幅靠前的子板块主要是民爆制品粘胶和合成树脂化肥和农药板块上半年价格快2钾肥价格回升国内企业海外产能速回落相关企业盈利下滑展望2023年下半年我们认为氟化工业绩有望环比大幅改善投放有望受益石化化工主题周报2023081420230820三代制冷剂供需修复氟化工行业进入景气钾肥行业价格底部确认需求有望回升带动3关注地产链化工品走出底部景气提升轮胎行业中报业绩兑现国产替代和海外需求共振钛白粉行业受到地产政策石化化工主题周报提振需求有望回暖供需关系有望改善2023072420230730随着需求端复苏Q2部分基础化工产品价格修复去库明显伴随原料端成本优化以及后续政策落地相关产业有望走出底部企业盈利能力有望回升建议关注1供需关系改善产品价差修复的氟化工板块巨化股份三代制冷剂产能优势明显金石资源萤石资源丰富2价格底部确认即将迎来需求旺季的钾肥板块亚钾国际出海寻钾代表企业未来几年钾肥产能有望快速提升3海外需求回升关税政策利好的轮胎板块赛轮轮胎液体黄金轮胎产品优势4受益于地产政策的钛白粉行业龙佰集团风险提示宏观经济下行的风险原油价格大幅波动的风险新增产能和项目不及预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度正文目录12023年上半年基础化工板块情况511基础化工板块回顾5122023H1基础化工行业盈利下降Q2环比降幅收窄513海外龙头经营业绩承压项目布局以减能增效为导向822023年二季度国内子行业情况10212023Q2子行业盈利环比改善1022重点关注子行业123投资建议204风险提示20证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN221请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图表目录图1截至8月31日申万基础化工指数与沪深300指数5图22023H1申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况6图3申万基础化工营业总收入及同比增速亿元6图4申万基础化工归母净利润及同比增速亿元6图52018Q2-2023Q2申万基础化工销售毛利率7图62018Q2-2023Q2申万基础化工期间费用率7图72018Q2-2023Q2申万基础化工资产负债率7图8申万基础化工存货及同比增速亿元7图92023Q2申万基础化工子行业存货周转天数变动情况7图10基础化工固资在建及同比增速亿元8图11申万基础化工现金流情况亿元8图122018-2023H1陶氏主营业务收入及增速亿美元8图132018-2023H1巴斯夫主营业务收入及增速亿欧元8图142018-2023H1陶氏净利润及增速亿美元9图152018-2023H1巴斯夫净利润及增速亿欧元9图162018-2023H1陶氏自由现金流亿美元9图172018-2023H1巴斯夫自由现金流亿欧元9图182018-2023H1陶氏资本开支亿美元10图192018-2023H1巴斯夫资本开支亿欧元10图202023Q2申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况10图212018Q1-2023Q2氟化工板块营业总收入亿元12图222018Q1-2023Q1氟化工板块归母净利润亿元12图232018Q1-2023Q2氟化工板块销售毛利率13图242019年4月-2023年7月制冷剂开工率13图25R22价格及价差元吨13图26R32价格及价差元吨13图27R125价格及价差元吨13图28R134a价格及价差元吨13图292018Q1-2023Q2磷肥及磷化工营业收入亿元14图302018Q1-2023Q2磷肥及磷化工归母净利润亿元14图312018Q1-2023Q2磷肥及磷化工毛利率14图322018Q1-2023Q2磷肥及磷化工期间费用率14图33磷矿石价格元吨15图34磷酸一铵磷酸二铵国内价格元吨15图352018Q1-2023Q2钾肥行业营业收入亿元15图362018Q1-2023Q2钾肥行业归母净利润亿元15图372018Q1-2023Q2钾肥行业期间费用率16图38国内外钾肥价格在中国钾肥大合同签订后企稳美元吨16图39钾肥可负担性指数已回到正常水平16图402016-2023年全球氯化钾需求量16证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN321请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图412018Q1-2023Q2轮胎行业营业收入亿元17图422018Q1-2023Q2轮胎行业归母净利润亿元17图432018Q1-2023Q2申万轮胎轮毂行业销售毛利率17图442018Q1-2023Q2轮胎轮毂行业存货亿元17图452002年-2023年中国出口集装箱运价指数18图462022年10月-2023年8月轮胎行业开工率18图472018Q1-2023Q2钛白粉行业营业收入亿元18图482018Q1-2023Q2钛白粉行业归母净利润亿元18图49钛白粉国内市场均价及库存量万元吨万吨19图502018-2023年7月国内钛白粉产能及产量万吨19图512018-2023年7月国内钛白粉表观消费量及增速万吨20图522018-2023年7月国内钛白粉进出口量及增速万吨20表12023Q2申万基础化工板块子行业营业收入与归母净利润情况亿元11表2氟化工行业部分企业2023年半年度业绩情况单位亿元12表3磷肥及磷化工行业部分企业2023年半年度业绩情况单位亿元14表4钾肥企业2023年半年度业绩情况单位亿元17表5轮胎行业部分企业2023年半年度业绩情况单位亿元18表6钛白粉行业部分企业2023年半年度业绩情况单位亿元19证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN421请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度2023年半年报披露完毕我们在申万基础化工行业分类的基础上做了如下调整1基础化工板块上市公司以2023年9月1日在申万基础化工行业中的为样本2增加未划分在申万基础化工行业的化工行业公司藏格矿业1家公司数据来源为公司公告及同花顺12023年上半年基础化工板块情况11基础化工板块回顾截至2023年8月31日申万基础化工指数较年初以来累计下跌987跑输沪深300指数772pct2023年以来下游需求恢复缓慢大部分化工品价差仍处历史低位基础化工板块表现较弱图1截至8月31日申万基础化工指数与沪深300指数资料来源同花顺东海证券研究所122023H1基础化工行业盈利下降Q2环比降幅收窄2023年上半年全球大宗商品价格走低能源价格波动叠加下游需求不振基础化工行业受到高价原料库存的成本端及下游需求端的双重挤压导致行业营业总收入与归母净利润下滑2023H1基础化工行业实现营业总收入1037372亿元同比下降992实现归母净利润66515亿元同比下降5195在申万一级行业中处于第30位证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN521请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图22023H1申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况200150100500-50-100传媒汽车通信环保银行综合煤炭电子钢铁计算机房地产基础化工社会服务公用事业美容护理电力设备商贸零售交通运输家用电器非银金融食品饮料农林牧渔机械设备建筑装饰国防军工纺织服饰轻工制造医药生物石油石化有色金属建筑材料同比增速资料来源同花顺东海证券研究所2023年二季度基础化工行业营收同比下降环比提升净利润同比环比均下降2023年Q2基础化工行业实现营业总收入531703亿元同比下降1348环比增加515实现归母净利润32531亿元同比下降5650环比下降428图3申万基础化工营业总收入及同比增速亿元图4申万基础化工归母净利润及同比增速亿元7000601000400600050800200500040600304000400020200-2003000100-40020000-2001000-10-400-6000-20-600-8002019Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q22018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所2023Q2基础化工行业毛利率为1610同比环比分别变动-628pct和-120pct期间费用率方面2023年Q2销售费用率同比和环比分别变动033pct006pct管理费用率同比和环比分别变动-006pct-099pct财务费用率同比和环比分别变动052pct005pct证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN621请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图52018Q2-2023Q2申万基础化工销售毛利率图62018Q2-2023Q2申万基础化工期间费用率635530254203152101500-12019Q42018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售毛利率右轴销售费用率财务费用率管理费用率资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所资产负债表方面截至2023年6月30日基础化工行业资产负债率4689同比上升001pct环比上升069pct略有增加库存情况较上年末有所改善截至6月30日存货达到322891亿元同比下降310较2022年末下降40亿元图72018Q2-2023Q2申万基础化工资产负债率图8申万基础化工存货及同比增速亿元51400045503500404935300030482500252047200015461500101000545050044-50-10432018Q32019Q42021Q12022Q22018Q22018Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22019Q42018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2存货亿元同比增速右轴资产负债率资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所从子行业来看氨纶涤纶粘胶涂料油墨和民爆制品等行业存货周转天数下降明显图92023Q2申万基础化工子行业存货周转天数变动情况100806040200-20-40氨纶涤纶粘胶纯碱炭黑锦纶农药氯碱氮肥钾肥无机盐膜材料钛白粉复合肥聚氨酯有机硅氟化工煤化工涂料油墨民爆制品改性塑料合成树脂橡胶助剂食品及饲料添其他化学原料其他橡胶制品纺织化学制品其他化学纤维其他塑料制品胶黏剂及胶带非金属材料其他化学制品磷肥及磷化工存货周转天数同比资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN721请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度2023年上半年基础化工行业固定资产在建工程同比增长2269达到1387021亿元较2022年年末增加114922亿元产能建设维持在较高水平现金流量表方面2023Q2基础化工行业经营性现金流净流入70399亿元同比减少24798亿元环比增加69428亿元投资性现金流净流出59675亿元同比i增加428亿元环比增加17128亿元筹资性现金流净流出18837亿元同比增加849亿元环比减少135807亿元图10基础化工固资在建及同比增速亿元图11申万基础化工现金流情况亿元160002515001400020100012000500100001580000600010-500400052000-1000002022Q42018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32023Q12023Q22022Q12018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q2经营性现金流量净额投资性现金流量净额固定资产在建工程亿元同比增速右轴筹资性现金流量净额资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所13海外龙头经营业绩承压项目布局以减能增效为导向2023上半年海外化工行业弱需求高成本状态未有明显改善海外企业经营业绩持续承压2023H1陶氏实现主营业务收入23271亿美元同比和环比分别下降2476和1041净利润428亿美元同比和环比分别下降8676和3554巴斯夫2023H1实现主营业务收入37297亿欧元同比和环比分别下降1902和962实现净利润2061亿欧元同比下降3775环比止亏增长15234图122018-2023H1陶氏主营业务收入及增速亿美元图132018-2023H1巴斯夫主营业务收入及增速亿欧元资料来源公司官网东海证券研究所资料来源公司官网东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN821请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图142018-2023H1陶氏净利润及增速亿美元图152018-2023H1巴斯夫净利润及增速亿欧元资料来源公司官网东海证券研究所资料来源公司官网东海证券研究所项目布局以减能增效为导向2023年H1陶氏资本开支1001亿美元同比增长2966自由现金流877亿美元同比下降6774陶氏2023年Q2重大项目进展包括1FCDH装置全面投入运营该装置在扩大产能的同时降低了成本强度并较传统的PDH装置降低了能耗及温室气体排放2循环塑料产能进一步扩大预计到2030年可实现100万吨塑料将被收集重复使用或再生利用3建设世界上第一个净零碳排放的乙烯和衍生品综合基地预计到2020年将使陶氏全球约20的乙烯产能脱碳同时使其聚乙烯供应能力增长约15并将阿尔伯塔聚乙烯产能扩至两倍2023年H1巴斯夫资本开支214亿欧元同比增长4314自由现金流-977亿欧元同比下降7540巴斯夫2023年Q2重大项目进展包括12023年1月建设位于Louisiana一体化基地的MDI工厂三期项目预计到2026年产能增至每年约60万吨总投资额约为10亿美元2对位于Ludwigshafen的一体化工厂进行产能结构调整关闭己内酰胺TDIDNTTDA环己醇纯碱等生产装置32023年6月在Schwarzheide启动商业化电池回收黑色粉末生产装置项目建设该项目每年加工处理15000吨报废的电动汽车电池和生产废料并将实现从报废电池回收到生产用于新电池的正极活性材料CAM的闭环构建推动循环经济并减少二氧化碳足迹图162018-2023H1陶氏自由现金流亿美元图172018-2023H1巴斯夫自由现金流亿欧元资料来源公司官网东海证券研究所资料来源公司官网东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN921请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图182018-2023H1陶氏资本开支亿美元图192018-2023H1巴斯夫资本开支亿欧元资料来源公司官网东海证券研究所资料来源公司官网Bloomberg东海证券研究所22023年二季度国内子行业情况212023Q2子行业盈利环比改善从2023Q2子行业净利润来看同比2022Q233个子行业中仅粘胶18231非金属材料8541涤纶4619民爆制品3625其他橡胶制品2086和合成树脂6266个子行业归母净利润同比增长环比2023Q1涂料油墨96800炭黑41305粘胶29507胶黏剂及胶带21105和民爆制品16844等19个子行业净利润环比增长图202023Q2申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况200150100500-50-100-150粘胶涤纶氨纶钾肥纯碱农药炭黑氮肥锦纶氯碱有机硅聚氨酯钛白粉无机盐氟化工复合肥膜材料煤化工民爆制品合成树脂橡胶助剂涂料油墨改性塑料纺织化学品其他橡胶制品非金属材料其他塑料制品其他化学原料其他化学纤维其他化学制品胶黏剂及胶带磷肥及磷化工食品及饲料添加剂同比增速资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1021请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度从2023Q2子行业营业收入同比变动情况来看33个子行业中民爆制品3653涤纶1596其他橡胶制品1580和改性塑料1343等8个子行业同比增长环比2023Q1民爆制品4781其他橡胶制品3864粘胶2981涤纶2100和涂料油墨1811等23个子行业营业收入环比增长表12023Q2申万基础化工板块子行业营业收入与归母净利润情况亿元板块营收同比环比归母净利润同比环比纯碱11811-2030-328932-5931-1958氯碱40065-16731106-865-11699-20311无机盐9515-2086-1047878-5049-3184其他化学原料16505-9729091191-43784889煤化工28122-2072-6741016-7902-3339钛白粉9754-1082-1063842-47473060涂料油墨3426-8341811146-109196800民爆制品15877365347811635362516844纺织化学品8183-1483543536-61723085其他化学制品49456-27932471650-6452-360氟化工14639-124716931060-56836674聚氨酯50567-3729004717-10081146食品及饲料添加剂216447130401769-5068-355有机硅10717-17762931160-5423-1539胶黏剂及胶带353610811069046-709121105涤纶25629159621004454619664粘胶140862129810451823129507其他化学纤维4527-137-615524-4856-1719氨纶7997-425-043721-27941114锦纶5058-1524882001-9960-9222其他塑料制品15061-427382748-42072218改性塑料2509113431421631-3529-1003合成树脂5778-70213415506264250膜材料7468-888709326-65539107其他橡胶制品39441580386435220868777炭黑5305-1423-220072-790241305橡胶助剂1557-086550261-9255242氮肥17103-2736-799671-8191-4942磷肥及磷化工34297-22758791431-7956-4843农药42127-2554-0852013-6984-4025钾肥8730-382013054551-45452466复合肥19239-2151-1127675-6209-4030非金属材料7567123912121798854113435资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1121请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度22重点关注子行业我们看好以下子板块1氟化工业绩环比大幅改善三代制冷剂供需修复氟化工行业进入景气2023Q2氟化工板块实现营业收入14639亿元同比下降1247环比提升1693归母净利润1060亿元同比下降5683环比提升6674图212018Q1-2023Q2氟化工板块营业总收入亿元图222018Q1-2023Q1氟化工板块归母净利润亿元1806030100025160508002060014040153040012010200205100010080-2000-5-40060-10-1040-15-600-20-80020-20-30-25-10000-402020Q12022Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入亿元同比增长率右轴归母净利润亿元同比增长率右轴环比增长率右轴环比增长率右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所表2氟化工行业部分企业2023年半年度业绩情况单位亿元营业总收入归母净利润公司简称2023202320232023同比同比环比同比同比环比H1Q2H1Q2巨化股份10096-3895520-6392061490-4861337-530912099三美股份1736-3241959-30952328130-6230110-273444941永和股份20801778114110422151110-1979081251117658金石资源55933303914363132331263471092498616543资料来源同花顺东海证券研究所三代制冷剂基线年结束配额政策公布在即行业开工率下降供需关系有望改善产品价差初步修复未来企业盈利能力有望持续提升行业毛利率为1772同比下降了814pct环比上升了046pct毛利率的下滑主要由于过去三年制冷剂配额的争夺三代制冷剂市场供过于求今年以来随着基线年结束制冷剂厂商开工率有所下降制冷剂产品供需关系得到改善2023年以来制冷剂开工率总体保持近三年低位运行2023年7月R22R32R134aR125开工率分别为6858345343965056同比分别降低408pct1397pct676pct766pct证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1221请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图232018Q1-2023Q2氟化工板块销售毛利率图242019年4月-2023年7月制冷剂开工率3590308070256020501540301020510002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072021-092018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06R22开工率R134a开工率销售毛利率R125开工率R32开工率资料来源同花顺东海证券研究所资料来源百川盈孚东海证券研究所价格价差方面2023年以来二代制冷剂R22三代制冷剂R32价格上行伴随制冷剂原料产品价格下滑产品价差大幅上升截至2023年9月1日R22市场均价为19750元吨价差R22-15三氯甲烷-05氢氟酸为11270元吨价格和价差较2023年1月3日分别上涨972和2528R32市场均价为14250元吨价差R32-18二氯甲烷-085氢氟酸为86225元吨价格和价差较2023年1月3日分别上涨755和32848其中R32价差由负转正R125和R134a虽然产品价格未出现明显上行但由于原料价格的下降其价差保持平稳图25R22价格及价差元吨图26R32价格及价差元吨300002500025000200001500020000100001500050001000005000-50000-100002018年9月2019年9月2020年9月2021年9月2022年9月2018-092019-092020-092021-092022-09R22价差制冷剂R22市场均价元吨R32价差制冷剂R32市场均价元吨三氯甲烷市场均价元吨无水氢氟酸市场均价元吨二氯甲烷市场均价元吨无水氢氟酸市场均价元吨资料来源百川盈孚东海证券研究所资料来源百川盈孚东海证券研究所图27R125价格及价差元吨图28R134a价格及价差元吨600006000050000500004000040000300003000020000200001000010000002018-092019-092020-092021-092022-09-100002018-092019-092020-092021-092022-09R125价差制冷剂R125市场均价元吨R134a价差制冷剂R134a市场均价元吨四氯乙烯市场均价元吨无水氢氟酸市场均价元吨三氯乙烯市场均价元吨无水氢氟酸市场均价元吨资料来源百川盈孚东海证券研究所资料来源百川盈孚东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1321请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度2磷肥及磷化工业绩筑底磷肥行业供需关系有望改善关注相关龙头2023Q2申万磷肥及磷化工板块实现营业总收入34297亿元同比下降2275环比提升879实现净利润1431亿元同比下降7956环比下降4843行业销售毛利率为1498同比环比分别下降了901pct和284pct2018Q1以来磷肥及磷化工行业期间费用率总体呈现波动下降趋势2022Q2以来销售费用率及财务费用率保持在1左右图292018Q1-2023Q2磷肥及磷化工营业收入亿元图302018Q1-2023Q2磷肥及磷化工归母净利润亿元50060804000450506020004004003504030-20003002020250-4000100200-60001500-20-8000100-1050-20-40-100000-30-60-120002019Q12022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q2营业总收入亿元同比增长率右轴归母净利润亿元同比增长率右轴环比增长率右轴环比增长率右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所图312018Q1-2023Q2磷肥及磷化工毛利率图322018Q1-2023Q2磷肥及磷化工期间费用率30625520415310251002022Q22019Q12023Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q2销售毛利率财务费用率管理费用率销售费用率资料来源同花顺东海证券研究所资料来源百川盈孚东海证券研究所表3磷肥及磷化工行业部分企业2023年半年度业绩情况单位亿元营业总收入归母净利润公司简称2023202320232023同比同比环比同比同比环比H1Q2H1Q2云天化35219-38319333-107421702678-22741105-3928-2970兴发集团13610-21337039-1932711609-8333159-9175-6455川恒股份18801849882-987-1170273-2625115-5686-2739川发龙蟒3656-31821660-4525-1678232-7058082-8416-4569资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1421请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度2023Q2磷肥及磷化工行业原材料及产品价格呈现下降趋势相关企业业绩下降8月以来磷肥海外需求回暖供需关系改善市场价格有所回升截至9月1日磷酸一铵二铵国内价格分别为3053元吨和3604元吨较年初分别下跌了1250和445较二季度末分别上涨了2523和852主要原料磷矿石价格于2023年4月开始回落截至2023年6月30日磷矿石30品味市场均价为913元吨较上半年高点1100元下降1700我们预计伴随秋冬肥料需求旺季来临磷肥需求有望提升相关企业业绩有望改善图33磷矿石价格元吨图34磷酸一铵磷酸二铵国内价格元吨12005000450010004000350080030002500600200015004001000500200002019-01-302021-11-102018-01-022018-03-232018-06-082018-08-232018-11-132019-04-222019-07-092019-09-232019-12-102020-03-022020-05-182020-07-312020-10-202021-01-042021-03-232021-06-082021-08-232022-01-252022-04-142022-06-302022-09-142022-12-012023-02-202023-05-082023-07-212019-04-042020-05-262018-11-142019-01-232019-06-142019-08-202019-10-302020-01-062020-03-182020-07-312020-10-122020-12-162021-02-252021-05-062021-07-122021-09-152021-11-252022-01-302022-04-132022-06-212022-08-252022-11-042023-01-112023-03-222023-05-302023-08-042018-09-03磷酸一铵中国55粉状市场均价元吨磷矿石30品位市场均价元吨磷酸二铵64颗粒市场均价元吨资料来源百川盈孚东海证券研究所资料来源百川盈孚东海证券研究所3钾肥行业价格底部确认需求有望回升带动景气提升2023Q2钾肥板块实现营业总收入8729亿元同比下降3820环比提升1305实现净利润4551亿元同比下降4545环比上升24662022Q1以来钾肥行业销售费用率几乎保持在1以下财务费用率则几乎维持在05以下盈利能力提升图352018Q1-2023Q2钾肥行业营业收入亿元图362018Q1-2023Q2钾肥行业归母净利润亿元1604002001000014020010001200100-2000-1000080-400-100-20000-60060-800-200-3000040-1000-300-4000020-12000-1400-400-50000-20-1600-500-600002020Q22023Q12019Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入同比增长率右轴归母净利润亿元同比增长率右轴环比增长率右轴环比增长率右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所中国进口钾肥大合同价格落地对全球钾肥价格形成底部支撑2023年6月6日中国与Canpotex签订2023年钾肥进口大合同价格为307美元吨较4月印度签订的合同价格422美元吨优势显著根据Bloomberg数据钾肥颗粒巴西CFR由6月的320美元证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1521请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度吨提升至8月的345美元吨国内氯化钾均价于8月实现止跌为33664美元吨东南亚标准氯化钾由7月的325美元吨小幅反弹至8月的330美元吨图38国内外钾肥价格在中国钾肥大合同签订后企稳美图372018Q1-2023Q2钾肥行业期间费用率元吨3014002012001010000-10800-20600-30400-40200-500-607201812021120184201812019420197201912020420207202042021720211202242022720221202342023720231020191020181020201020211020222019Q22022Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q1标准氯化钾-东南亚钾肥-印度CFR钾肥-中国CFR钾肥-巴西CFR颗粒销售费用率财务费用率MOP-中国国内平均资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所钾肥可负担性指数已回归正常水平钾肥需求量有望回升全球钾肥价格自2022Q2的高点开始回落叠加粮食价格回升推动农民通过提高化肥使用量保障农作物产量的意愿提升有望拉动钾肥需求回升化肥可负担性指数是化肥价格与农产品价格的比例该指数越高则对农民越不利即负担能力越差我们以钾肥巴西CFR颗粒CBOT玉米作为钾肥可负担性指数根据Bloomberg和Wind数据当前钾肥可负担性指数已回到正常水平Bloomberg预估2023年全球氯化钾需求将达到650757万吨同比增长193图39钾肥可负担性指数已回到正常水平图402016-2023年全球氯化钾需求量187410167214705121068008660664-50462026000-105856-1520162017201820192020202120222023E2016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05钾肥巴西CFR颗粒CBOT玉米氯化钾需求百万吨同比增长率右轴资料来源BloombergWind东海证券研究所资料来源Bloomberg东海证券研究所2023H1钾肥行业企业营业总收入与归母净利润同比普遍下滑主要受全球钾肥价格回落影响其中亚钾国际因其产能快速落地实现2023H1营业总收入同比增长14652023Q2钾肥行业企业营业总收入与归母净利润均同比下滑环比上升Q2业绩改善显著钾肥行业底部确认伴随秋冬季用肥需求回升全球粮食安全政策以及地缘政治因素导致的化肥供应受阻钾肥需求有望进一步提升行业景气度有望持续上行证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1621请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度表4钾肥企业2023年半年度业绩情况单位亿元营业总收入归母净利润公司简称2023202320232023同比同比环比同比同比环比H1Q2H1Q2盐湖股份9956-42475249-458111535098-44332872-49262907亚钾国际202214651167-5933662716-3466381-53371338东方铁塔1678-1322890-8531309362-2525193-31971393藏格矿业2796-20331423-36033572026-15461106-30132009资料来源同花顺东海证券研究所4轮胎轮毂行业中报业绩兑现国产替代和海外需求共振2023Q2轮胎轮毂行业实现营业收入35878亿元同比增加了1452环比增加1316实现归母净利润2351亿元同比增加了621环比增加5830行业毛利率1867同比提升了475pct环比提升262pct库存27409亿元同比和环比分别下降748和074图412018Q1-2023Q2轮胎行业营业收入亿元图422018Q1-2023Q2轮胎行业归母净利润亿元40060301400503502512003004010002503020800202001560010150010400100-10200550-2000-300-2002019Q42022Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入同比增长率右轴归母净利润亿元同比增长率右轴环比增长率右轴环比增长率右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所图432018Q1-2023Q2申万轮胎轮毂行业销售毛利率图442018Q1-2023Q2轮胎轮毂行业存货亿元30350502530040250203020015201501010100550000-102022Q22023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12022Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q2轮胎轮毂行业存货亿元同比增长率右轴销售毛利率环比增长率右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1721请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度今年以来国内经济复苏预期增强货运量恢复提高轮胎销量行业开工率保持平稳出口方面海运费降至合理水平中国出口集装箱运价指数CCFI回落至2020年水平海运成本下降7月美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的复审初裁中税率大幅下降至124出海胎企盈利有望进一步改善图452002年-2023年中国出口集装箱运价指数图462022年10月-2023年8月轮胎行业开工率4000903500803000702500605020004015003010002050010002011-012013-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012012-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数半钢胎开工率全钢胎开工率资料来源Wind东海证券研究所资料来源百川盈孚东海证券研究所表5轮胎行业部分企业2023年半年度业绩情况单位亿元营业总收入归母净利润公司简称2023202320232023同比同比环比同比同比环比H1Q2H1Q2赛轮轮胎1163110846260111916551046462969175749453玲珑轮胎92379924852197410645614066134771366241森麒麟3537119618799791334606269035645564231贵州轮胎44411245244317112230340112022471375816611资料来源同花顺东海证券研究所5钛白粉地产政策提振需求去库进行时龙头更优2023Q2钛白粉板块实现营业收入9754亿元同比下降1082环比减少1063实现归母净利润842亿元同比下降4747环比增加3060图472018Q1-2023Q2钛白粉行业营业收入亿元图482018Q1-2023Q2钛白粉行业归母净利润亿元1201202530001002500100208020008060151500604010100040200500205-2000-400-5002018Q42019Q42022Q12018Q12018Q22018Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入亿元同比增长率右轴归母净利润亿元同比增长率右轴环比增长率右轴环比增长率右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1821请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度表6钛白粉行业部分企业2023年半年度业绩情况单位亿元营业总收入归母净利润公司简称2023202320232023同比同比环比同比同比环比H1Q2H1Q2金浦钛业1123-1832532-1632-995-078-28698-007-18861-9067中核钛白2214-2297982-2913-2035214-6012110-5363496龙佰集团132616756284-095-9931262-4431683-43211782资料来源同花顺东海证券研究所2022Q3以来受终端需求回落以及产能提升影响国内钛白粉价格持续回落我国钛白粉均价由2022年6月底的188万元吨下降至2023年6月底的154万元吨钛白粉库存自2022年初开始累库由2022年1月的383万吨快速上涨至2022年5月的2586万吨后续在此库存高位波动保持供应方面2018年以来我国钛白粉产能不断提升由2018年的37790万吨年提升至2023年的53720万吨年产量于2021年达到最高的38012万吨随后受需求减弱影响2022年实现产量35929万吨同比下降了548需求方面2022年钛白粉表观消费量明显下滑达到231万吨同比下降了1385截至2023年7月末我国钛白粉表观消费量为12398万吨同比下降了10202023年以来随着国家地产相关支持政策的落地地产链化工品有望迎来景气修复钛白粉下游主要用于涂料油墨等相关生产企业有望受益自2023年6月16日以来国内钛白粉市场库存开始下降由2404万吨下降至9月1日的1876万吨价格端上行略微滞后于7月21日开始小幅上升由151万元吨上升至9月1日的161万元吨图49钛白粉国内市场均价及库存量万元吨万吨图502018-2023年7月国内钛白粉产能及产量万吨30256005002520204001515300101020050510000002018-092019-092020-092021-092022-092018年2019年2020年2021年2022年2023年库存量万吨市场均价万元吨产能万吨年产量万吨资料来源百川盈孚东海证券研究所资料来源百川盈孚东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1921请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图512018-2023年7月国内钛白粉表观消费量及增速图522018-2023年7月国内钛白粉进出口量及增速万万吨吨300151603020101402501201051000200-10080150-20-560-3010040-40-1020-5050-150-600-20进口量万吨出口量万吨表观消费量同比增速进口量同比增速右轴出口量同比增速右轴资料来源百川盈孚东海证券研究所资料来源百川盈孚东海证券研究所3投资建议随着需求端复苏Q2部分基础化工产品价格修复去库明显伴随原料端成本优化以及后续政策落地相关产业有望走出底部企业盈利能力有望回升建议关注1供需关系改善产品价差修复的氟化工板块巨化股份三代制冷剂产能优势明显金石资源萤石资源丰富2价格底部确认即将迎来需求旺季的钾肥板块亚钾国际出海寻钾代表企业未来几年钾肥产能有望快速提升3海外需求回升关税政策利好的轮胎板块赛轮轮胎液体黄金轮胎产品优势4受益于地产政策的钛白粉行业龙佰集团4风险提示宏观经济下行的风险化工产品下游覆盖面广宏观经济下行将导致产品需求不及预期进而影响企业的营收和利润原油价格大幅波动的风险原油等化工原材料价格大幅波动将导致化工企业成本大幅变化进而对企业生产经营产生不利影响新增产能和项目不及预期新建项目易受政策影响若环保安全等政策加强将影响项目建设进而影响企业盈利水平证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN2021请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明