事件描述
　　公司发布2023年半年度报告，实现营业收入1.71亿元，同比-29.52%；实现归母净利润0.51亿元，同比-44.74%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-41.02%。
　　其中，2023Q2公司实现营业收入0.83亿元，同比-44.48%；实现归母净利润0.26亿元，同比-52.86%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比-53.16%。
　　事件评论
　　盈利能力下降主要系产能利用率下滑影响。23H1公司综合毛利率为42.31%，同比下降8.65pct；净利率为29.98%，同比下降7.85pct。主要系公司仍处于产能爬坡阶段，相对产能利用率较去年有所下滑，导致毛利率下降。费用方面，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.27%/4.87%/12.44%，同比+1.26/-0.10/+3.62pct，主要系销售展览费用增加、股份支付费用下降、研发投入加大；但财务费用率为-9.06%，同比-4.47 pct，主要系利息收入增加所致，综合来看，公司23H1期间费用率同比基本持平（同比+0.30pct）。
　　23H1公司营收阶段性承压，静待下游行业需求恢复。23H1公司谐波减速器及金属部件、机电一体化产品、智能自动化装备营收同比分别为1.53、0.15、0.20pct，同比33.66/+34.38/0.20pct。由于3C电子产品、半导体行业等市场需求较为低迷，公司下游工业机器人等行业需求承压。根据国家统计局，2023年1-7月国内工业机器人产量25.6万台/套，同比减少13.3%，行业继续磨底。工业机器人行业具备周期性，但工业自动化的长期趋势不变，叠加轻型化机器人的快速发展，谐波减速器赛道仍具备持续增长动力。
　　继续聚焦传动产业链，加大市场开拓力度。公司持续加大研发投入，以基础学科为底层逻辑，往机电一体化及微型电液技术等方向延伸，公司全新的机电一体化产品和微型电液伺服产品已逐步进入市场。目前公司拥有117项有效专利，并将其应用于高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品。此外，公司规划并启动了北美、欧洲两大海外研发、生产基地，公司国际化和海外的布局将会加速落地。未来，公司将依托传动产业链，围绕智能机器人和高端装备两大领域，布局从核心零部件到功能部件，结合机、电、液等关键技术，进一步提高公司产品技术壁垒，丰富产品的应用场景。
　　人形机器人产业化前夕，有望打开成长空间。此前特斯拉二季度业绩电话会上埃隆·马斯克表示目前已经制造了10台Optimus机器人，且Optimus将在11月左右进行更多的行走和任务执行测试，在明年投入工厂进行实用性测试。结合当前国产人形机器人进度，人形机器人产业链落地进展或加快，谐波减速器需求有望放量。公司为谐波减速器国内龙头，具备成本优势、技术优势、产能优势，结合与三花智控战略合作的渠道优势，有望在未来人形机器人放量机遇中打开成长空间。预计2023-2025年公司实现归母净利润1.5、1.8、2.5亿元，对应PE为137、113、80倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求不及预期的风险；2、行业竞争加剧的风险。
　　
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨绿的谐波688017SHTableTitle绿的谐波2023H1点评业绩阶段性承压拓品类人形机器人打开成长空间报告要点TableSummary公司发布2023年半年度报告实现营业收入171亿元同比-2952实现归母净利润051亿元同比-4474实现扣非归母净利润046亿元同比-4102其中2023Q2公司实现营业收入083亿元同比-4448实现归母净利润026亿元同比-5286实现扣非归母净利润024亿元同比-5316分析师及联系人TableAuthor赵智勇曹小敏SACS0490517110001SACS0490521050001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-08绿的谐波688017SHTableTitle绿的谐波2023H12点评业绩阶段性承压拓品公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持类人形机器人打开成长空间事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年度报告实现营业收入171亿元同比-2952实现归母净利润051TableBaseData当前股价元11797亿元同比-4474实现扣非归母净利润046亿元同比-4102总股本万股16867其中2023Q2公司实现营业收入083亿元同比-4448实现归母净利润026亿元同流通A股B股万股168670比-5286实现扣非归母净利润024亿元同比-5316每股净资产元1172事件评论近12月最高最低价元186519088注股价为2023年9月5日收盘价盈利能力下降主要系产能利用率下滑影响23H1公司综合毛利率为4231同比下降865pct净利率为2998同比下降785pct主要系公司仍处于产能爬坡阶段相对产能利用率较去年有所下滑导致毛利率下降费用方面23H1公司销售管理研发费市场表现对比图近12个月用率分别为2274871244同比126-010362pct主要系销售展览费用增绿的谐波上证综合指数加股份支付费用下降研发投入加大但财务费用率为-906同比-447pct主要系5-12利息收入增加所致综合来看公司23H1期间费用率同比基本持平同比030pct-30公司营收阶段性承压静待下游行业需求恢复公司谐波减速器及金属部件-4723H123H120229202312023520239机电一体化产品智能自动化装备营收同比分别为153015020pct同比-资料来源Wind33663438020pct由于3C电子产品半导体行业等市场需求较为低迷公司下游工业机器人等行业需求承压根据国家统计局2023年1-7月国内工业机器人产量256万台套同比减少133行业继续磨底工业机器人行业具备周期性但工业自动化相关研究的长期趋势不变叠加轻型化机器人的快速发展谐波减速器赛道仍具备持续增长动力TableReport绿的谐波业绩短期承压积极扩产持续拓品继续聚焦传动产业链加大市场开拓力度公司持续加大研发投入以基础学科为底层逻类打开成长空间2023-05-05辑往机电一体化及微型电液技术等方向延伸公司全新的机电一体化产品和微型电液伺技术与成本优势双击国产谐波减速器龙头强势突围2023-04-06服产品已逐步进入市场目前公司拥有117项有效专利并将其应用于高端精密数控转台液压打磨头自适应移动特种装备高端数控机床等新产品此外公司规划并启动了北美欧洲两大海外研发生产基地公司国际化和海外的布局将会加速落地未来公司将依托传动产业链围绕智能机器人和高端装备两大领域布局从核心零部件到功能部件结合机电液等关键技术进一步提高公司产品技术壁垒丰富产品的应用场景人形机器人产业化前夕有望打开成长空间此前特斯拉二季度业绩电话会上埃隆马斯克表示目前已经制造了10台Optimus机器人且Optimus将在11月左右进行更多的行走和任务执行测试在明年投入工厂进行实用性测试结合当前国产人形机器人进度人形机器人产业链落地进展或加快谐波减速器需求有望放量公司为谐波减速器国内龙头具备成本优势技术优势产能优势结合与三花智控战略合作的渠道优势有望在未来人形机器人放量机遇中打开成长空间预计2023-2025年公司实现归母净利润151825亿元对应PE为13711380倍维持买入评级风险提示更多研报请访问1下游需求不及预期的风险2行业竞争加剧的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1下游需求不及预期的风险公司核心产品是精密谐波减速器其最大的下游应用领域为工业机器人如果未来汽车和3C电子等工业机器人下游行业需求低迷或增速停滞工业机器人应用领域不能持续扩大则公司将面临下游行业发展不及预期带来的经营风险2行业竞争加剧的风险一方面国际行业巨头凭借自身的底蕴积累具有较强的品牌知名度和市场影响力在谐波减速器领域长期处于垄断地位可能针对追赶者采取更激进的竞争策略另一方面部分国内竞争对手的进入有可能对公司的行业地位造成潜在威胁因此未来公司可能会面临更加激烈的市场竞争请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入446465598836货币资金729986806955营业成本229253323437交易性金融资产304304304304毛利217212275399应收账款755276105营业收入49464648存货249188272432营业税金及附加3568预付账款26182331营业收入1111其他流动资产142101141131销售费用691217流动资产合计1525164816221958营业收入1222长期股权投资59697989管理费用23212738投资性房地产0000营业收入5555固定资产合计348456532592研发费用465672100无形资产20202020营业收入10121212商誉0000财务费用-21-32-22-13递延所得税资产10101010营业收入-5-7-4-1其他非流动资产453410389378加资产减值损失-20-13-12-12资产总计2415261426523047信用减值损失-2-2-2-2短期贷款212112122公允价值变动收益9000应付款项53116100192投资收益9141825预收账款0000营业利润169161196276应付职工薪酬17161924营业收入38353333应交税费9568营业外收支1000其他流动负债459367124利润总额170161196276流动负债合计337342204350营业收入38353333长期借款99164164164所得税费用14162028应付债券0000净利润156145176249递延所得税负债13131313归属于母公司所有者的净利润155145176249其他非流动负债31313131少数股东损益1000负债合计481551412559EPS元092086105147归属于母公司所有者权益1936206422412489现金流量表百万元少数股东权益-2-2-2-22022A2023E2024E2025E股东权益1935206322392488经营活动现金流净额2644155297负债及股东权益2415261426523047取得投资收益收回现金19141825基本指标长期股权投资-31-10-10-102022A2023E2024E2025E资本性支出-87-130-135-145每股收益092086105147其他-58000每股经营现金流016261032176投资活动现金流净额-157-126-127-130市盈率1280613707112828005债券融资0000市净率1027964888799股权融资0000EVEBITDA11282973476275447银行贷款增加减少331-35-100-10总资产收益率64566782筹资成本-80-23-8-8净资产收益率807079100其他-35000净利率348312295298筹资活动现金流净额216-58-108-18资产负债率199211156183现金净流量不含汇率变动影响87257-180149总资产周转率020018023029资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555