核心观点
　　1）出台背景：新建高速建设成本逐年提高，项目收益相对较低，收费年限需要有所突破以解决融资难度加大的问题。存量高速公路收支缺口持续扩大，还本付息、养护成本压力较大；同时预计2025年前将有上万公里高速公路到期。
　　2）出台过程：2013年起交通运输部已起草三版修订稿，2021年、2023年被列为年内完成部内工作或者公布的立法项目，修订工作已历经多年研究，我们推测新版《收费公路管理条例》或将在未来几年尽快颁布。
　　3）核心内容：参考2018年修订稿内容，主要聚焦收费年限、“统借统还”、养护管理收费、收费标准动态评估等方面。其中包括经营性公路经营期限可以超过30年，或将带来高速公路行业中长期业绩修复。
　　中国高速公路处于加快成网关键时期，新建高速公路成本较高
　　当前西部地区成为全国高速公路网络建设重心，东部地区单公里通行费收入是西部地区的2倍左右；同时近10年全国高速公路单位建设成本翻倍以上增长，2021年东部地区平均单公里建设投资为2.12亿元/公里，西部地区为1.09亿元/公里。新建高速公路建设成本较高，项目收益相对较低，收费年限需要有所突破以解决融资难度加大的问题。当前河南省部分高速公路PPP项目运营期已暂定为40年。
　　高速公路收支缺口持续扩大，还本付息、养护成本压力较大
　　2013年起全国高速公路通行费收入难以覆盖运营支出，收支缺口呈逐年扩大趋势。按照现行《收费公路管理条例》，若尚未偿清贷款的高速公路到期后停止收费，或将导致未偿清贷款难以偿还。此外，当前燃油税难以满足普通公路养护资金需求，对应缺口或在1500亿左右。
　　早期建设高速公路即将迎来到期潮，免费放开或影响收费体系
　　推算2025年-2030年高速公路或将迎来首批到期潮，预计2025年前将有上万公里高速公路到期，其中包括数十条经营性高速公路。高速公路上市公司的核心路产经营到期期限集中于2030-2040年前后，部分核心路产正在进行或者规划进行改扩建工程。核心路产多为一二线城市之间的主干线路，收费到期时间相对较早，假设到期免费放开后预计将导致主干线大规模拥堵，同时导致周围城市尚未到期的支线高速公路车流量锐减，影响全国路网收费体系的稳定性。
　　新版《收费公路管理条例》或将在未来几年内尽快颁布
　　交通运输部分别于2013年、2015年和2018年起草了三版《收费公路管理条例（修订）》，2021年、2023年交通运输部的立法计划将“一法两条例”列为年内完成部内工作或者公布的立法项目。收费公路管理条例的修订工作已历经多年研究，考虑到2025年前后高速公路或将迎来首批到期潮，高速公路的还本付息压力或将更加凸显，我们推测新版《收费公路管理条例》或将在未来几年内尽快颁布。参考2018年修订稿内容，主要聚焦收费年限、“统借统还”、养护管理收费、收费标准动态评估等方面。其中包括经营性公路经营期限可以超过30年。
　　若收费年限或有突破，高速公路或将迎来中长期业绩修复
　　高速公路上市公司“早期建设的路产即将到期、新建路产盈利能力相对较差”的困境有望迎刃而解，中长期业绩有望提升。假设一条100km高速公路“四改八”改扩建后，车流量由2.5万辆/天增至6万辆/天，延长年限由30年增加至40年，并且单公里改扩建造价为1.0亿元/公里（改扩建后），即投资额为100亿元、折现率5%和6%的情况下该改扩建项目净现值增加18.7-24.4亿元。
　　维持皖通高速“买入”评级。建议关注粤高速A、山东高速、招商公路、深高速、宁沪高速、福建高速（A股PB 0.81）、楚天高速（A股PB 0.77）、中原高速（A股PB 0.72）、四川成渝（A股PB 0.80，H股PB 0.44）、越秀交通基建（H股PB 0.56）、浙江沪杭甬（H股PB 0.74）等。（截至2023年9月7日收盘价）
　　风险分析
　　宏观经济周期波动带来的车流量变化风险
　　经济周期的变化会直接导致经济活动对运输能力要求的变化，进而影响公路交通流量及收费总量的变化。因此，经济周期的变化对高速公路上市公司经营业绩有一定的影响。未来国际经济、贸易、金融、政治环境仍面临诸多不确定因素，倘若经济进入下行周期，可能影响人们出行意愿，对车流量影响较大，从而影响高速公路上市公司营业收入，业绩可能低于预期。
　　周边区域交通网络、城市规划等发生变化风险
　　全国基础设施建设进度加快，周边区域交通网络发生重大变化，高速公路公司旗下基础设施资产或与其基础设施资产相关的高速公路出入口的开通或关闭，竞争性路段提前完成建设并投入使用或规划新的竞争性路段，高铁、航空、水运等替代性运输途径的发展和完善，基础设施资产连接或相邻路段进行工程建设，城市交通枢纽定位变化等因素，均可能对基础设施项目的运营情况产生负面影响。
　　高速公路收费政策变化
　　政府对高速公路通行费收费有一定指导，收费政策变化对公司控股路产通行费收入影响较大，影响公司未来盈利。基础设施项目属