核心观点
　　寿险方面，23H1受储蓄险热销推动上市险企长险新单保费增速明显改善，NBV同比高增。在此背景下，代理人渠道呈现出明显的复苏态势，队伍结构和关键指标持续优化，渠道改革成效逐渐凸显；而银保渠道虽然NBVM有所下滑但NBV延续高增速，有望持续贡献更多价值。财险方面，23H1主要受新能源车渗透率提升和非车险保费增速较快推动财险保费增长稳健，但在疫情后经济活动和汽车出行恢复的背景下，叠加上半年自然灾害同比多发，险企综合成本率出现明显分化。展望未来，全年NBV有望实现稳健增长，资产端向下空间有限，长期向上可期，板块估值水平仍处低位，安全边际充足，继续推荐。
　　摘要
　　寿险：储蓄险热销背景下上市险企NBV实现较快增长。上半年上市险企NBV普遍实现较快增长，主要由长险新单保费增长带动。上半年在资本市场波动幅度较大、居民稳健投资需求旺盛和定价利率调整带动居民对储蓄险的需求加速释放的背景下，以增额终身寿险为代表的储蓄型产品销售情况较好，预计是长险新单较快增长的主要驱动因素。
　　代理人渠道复苏态势明显，NBV增速同比大幅改善。代理人渠道NBV增长主要为销售人力的人均产能提升。人均产能提升一方面来自上半年储蓄险热销助力，另一方面也是前期渠道改革成效的逐渐显现。人力规模方面，上市险企代理人数量整体仍在压降，但队伍结构进一步优化，国寿队伍规模已有筑底企稳迹象。
　　银保渠道上半年NBV延续高速增长。银保渠道NBV的高速增长一方面来自储蓄险热销背景下长险新单保费的快速增长，另一方面也来自银保渠道的NBVM普遍有所改善。
　　财险：从保费收入来看，23H1在新车销量增长疲软，但在非车险保费的强劲增长驱动下行业保费收入仍保持稳健增长。从综合费用率来看，23H1财险行业受疫情后经济活动和汽车出行恢复影响普遍面临赔付率上行压力，同时或受车险自主定价系数范围扩大影响行业竞争加剧，费用率亦有所抬头。其中，中国财险凭借业务质量的不断改善以及自身经营效能的显著提升，车险赔付率仍实现同比改善，竞争优势得到进一步凸显。
　　风险分析
　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度寿险NBV同比高增财险行业保险分化明显维持强于大市核心观点赵然寿险方面23H1受储蓄险热销推动上市险企长险新单保费zhaorancsccomcn增速明显改善NBV同比高增在此背景下代理人渠道呈现出021-68801600明显的复苏态势队伍结构和关键指标持续优化渠道改革成效SAC编号S1440518100009逐渐凸显而银保渠道虽然NBVM有所下滑但NBV延续高增编号速有望持续贡献更多价值财险方面23H1主要受新能源车渗SFCBQQ828透率提升和非车险保费增速较快推动财险保费增长稳健但在疫发布日期2023年09月07日情后经济活动和汽车出行恢复的背景下叠加上半年自然灾害同比多发险企综合成本率出现明显分化展望未来全年有NBV市场表现望实现稳健增长资产端向下空间有限长期向上可期板块估34值水平仍处低位安全边际充足继续推荐24144摘要-6-16寿险储蓄险热销背景下上市险企NBV实现较快增长上20235620229620231620232620233620234620236620237620238620221162022126半年上市险企NBV普遍实现较快增长主要由长险新单保费增2022106保险沪深300长带动上半年在资本市场波动幅度较大居民稳健投资需求旺盛和定价利率调整带动居民对储蓄险的需求加速释放的背景下以增额终身寿险为代表的储蓄型产品销售情况较好预计是长险相关研究报告新单较快增长的主要驱动因素代理人渠道复苏态势明显NBV增速同比大幅改善代理人渠道NBV增长主要为销售人力的人均产能提升人均产能提升一方面来自上半年储蓄险热销助力另一方面也是前期渠道改革成效的逐渐显现人力规模方面上市险企代理人数量整体仍在压降但队伍结构进一步优化国寿队伍规模已有筑底企稳迹象银保渠道上半年NBV延续高速增长银保渠道NBV的高速增长一方面来自储蓄险热销背景下长险新单保费的快速增长另一方面也来自银保渠道的NBVM普遍有所改善财险从保费收入来看23H1在新车销量增长疲软但在非车险保费的强劲增长驱动下行业保费收入仍保持稳健增长从综合费用率来看23H1财险行业受疫情后经济活动和汽车出行恢复影响普遍面临赔付率上行压力同时或受车险自主定价系数范围扩大影响行业竞争加剧费用率亦有所抬头其中中国财险凭借业务质量的不断改善以及自身经营效能的显著提升车险赔付率仍实现同比改善竞争优势得到进一步凸显本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明保险行业深度报告目录寿险储蓄险热销背景下上市险企NBV实现较快增长1财险保费收入增长稳健综合成本率整体上行但有所分化5车险保费收入增长稳健综合成本率小幅抬升7非车险保费收入持续高增盈利能力有所分化8资产端受益于资本市场回暖投资收益同比提升11投资建议12风险分析16请务必阅读正文之后的免责条款和声明保险行业深度报告寿险储蓄险热销背景下上市险企NBV实现较快增长上半年上市险企NBV普遍实现较快增长国寿平安太保新华人保太平港元计下同阳光友邦中国内地美元计固定汇率上半年NBV分别同比19945031517163819237114NBV增长主要由长险新单保费增长带动国寿平安新华人保太平阳光友邦中国内地上半年长险新单分别同比355496148146433-84431太保上半年新单规模保费同比41上半年在资本市场波动幅度较大居民稳健投资需求旺盛和定价利率调整带动居民对储蓄险的需求加速释放的背景下以增额终身寿险为代表的储蓄型产品销售情况较好预计是长险新单较快增长的主要驱动因素图1上市险企NBV增速情况图2上市险企长险新单增速情况国寿平安太保新华国寿平安太保新华人保友邦中国内地人保太平友邦内地阳光600806040040200200002018201920202021202223H12017201820192020202120222023H1-20-200-40-400-60-80-600数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投上半年上市险企NBVM普遍有所下降平安太保太平阳光友邦中国内地上半年NBVM分别同比-07pct28pct-13pct-171pct至228134122503渠道维度来看NBVM下滑主因NBVM较低的银保渠道保费占比上半年有所提升国寿平安新华上半年银保渠道长险新单保费占比分别同比116pct41pct18pct至19385733太保上半年银保渠道新单保费占比同比-29pct至391产品维度来看居民稳健投资需求旺盛背景下储蓄险在上半年长险新单中的占比预计有所提升而重疾险为代表的长期保障型产品需求仍然偏弱预计也会带动新业务价值率同比有所下降以平安为例公司上半年长期健康险规模保费同比-42至58595亿元占比同比-32pct至154而传统寿险的规模保费同比498至96633亿元占比同比58pct至254请务必阅读正文之后的免责条款和声明1保险行业深度报告图3上市险企NBVM变化情况图4上市险企银保渠道长险新单保费占比国寿平安太保新华太平友邦中国内地国寿平安太保新华10080090700806007060500504004030030200201010000020172018201920202021202223H1201920202021202223H1数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投注太保为新单保费占比分渠道来看代理人渠道复苏态势明显NBV增速较去年同期大幅改善国寿平安太保新华太平代理人渠道上半年NBV分别同比133430133-52224而去年同期则分别同比-165-306-478-462-216代理人渠道NBV增长主要为销售人力的人均产能提升国寿平安太保新华太平代理人渠道上半年人均NBV分别同比334955614822351人均产能的提升一方面来自上半年储蓄险热销的助力另一方面也是前期渠道改革成效的进一步显现图5上市险企代理人渠道NBV增速图6上市险企代理人渠道人均NBV国寿平安太保新华太平国寿平安太保新华太平60012004001000800200600002018201920202021202223H1400-200200-40000201920202021202223H1-600-200-800-400数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投注除太保的每期平均人力为月均人力外其余均为期初期末人力的平均数人力规模方面上市险企代理人数量整体仍在压降但国寿队伍规模已有筑底企稳迹象国寿平安太保新华太平代理人队伍规模分别较上年末-10-160-104-132-181虽然整体队伍规模仍在下降但队伍结构进一步优化增量人力角度来看平安上半年新增人力中优占比同比25pct存量人力角度来看国寿三年资及以上销售人员占比上半年同比37pct绩优人群数量和占比实现双提升平安钻石队伍占比同比7pct太保核心人力数量企稳请务必阅读正文之后的免责条款和声明2保险行业深度报告图7代理人渠道人力规模同比变化图8上市险企代理人渠道NBVM国寿平安太保新华太平平安太保太平500700400600300200500100400002018201920202021202223H1-100300-200200-300100-400-50000-60020172018201920202021202223H1数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投注除太保为月均人力同比外其余均为期末人力同比银保渠道上半年NBV延续高速增长平安太保新华人保太平阳光银保渠道上半年NBV分别同比17473050202604银保渠道NBV的高速增长一方面来自储蓄险热销背景下长险新单保费的快速增长国寿平安太保新华太平银保渠道长险新单分别同比1168120728177711另一方面也来自银保渠道的NBVM普遍有所改善平安太保太平银保渠道NBVM分别同比39pct51pct-24pct至1976936预计缴费结构的改善是驱动太保银保渠道NBVM改善的因素之一太保银保渠道上半年新单保费中的期交占比同比267pct至327新华银保渠道上半年长险新单保费中的期交占比同比154pct至374而平安银保渠道量升质优的深层动力则是平安寿险与平安银行的独家代理模式新优才队伍平安寿险协助平安银行建立专业化私人财富管理专家新优才队伍截至上半年末该团队已招募超2000人同比增长约15倍相较于单纯销售保险产品的模式该团队结合具体场景和客户触点将保险融入客户的整个财富管理体系保险销售能力大幅提升银保优才人均NBV约为钻石队伍的18倍价值贡献再创新高同时平安寿险积极夯实外部银行合作关系推动网点经营标准化强化队伍专业化能力上半年人均产能大幅提升图9上市险企银保渠道NBV增速图10上市险企银保渠道长险新单增速国寿多元板块平安太保新华太平国寿平安太保新单新华350350030030002502500200200015010015005010000500201820192020202120222023H1-5000-10020202021202223H1数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3保险行业深度报告图11上市险企银保渠道NBVM图12上市险企银保渠道期交保费占比平安太保太平国寿平安太保新华250120100200801506010040502000020172018201920202021202223H12017201820192020202120222023H1数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投注平安太保为占新单保费比重国寿新华为占长险新单比重上半年上市险企寿险业务的保险服务业绩普遍同比较少其中国寿主要受保险服务费用增加影响平安太保和新华主要受保险服务收入减少影响按保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊摊回保险服务费用-提取保费准备金-手续费及佣金支出-税金及附加-业务及管理费口径计算国寿平安寿险及健康险分部太保人寿及健康险保险分部新华上半年保险服务业绩分别同比-122-147-38-263至21628亿元37673亿元12078亿元6940亿元其中国寿的保险服务业绩同比减少主因保险服务费用同比25而平安太保和新华的保险服务业绩同比减少则主要由于保险服务收入的下降平安寿险及健康险分部太保人寿及健康险保险分部新华上半年保险服务收入分别同比-37-58-65平安和太保的保险服务收入减少均受到合同服务边际摊销基础同比减少的影响图13上市险企保险服务业绩变化情况百万元图14上市险企保险服务收入变化情况百万元22H123H122H123H150000140000450001200004000035000100000300008000025000200006000015000400001000020000500000国寿平安太保新华国寿平安太保新华数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投注平安为寿险及健康险分部太保为人寿及健康险保险分部注平安为寿险及健康险分部太保为人寿及健康险保险分部保险服务业绩计算口径为保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊摊回保险服务费用-提取保费准备金-手续费及佣金支出-税金及附加-业务及管理费请务必阅读正文之后的免责条款和声明4保险行业深度报告财险保费收入增长稳健综合成本率整体上行但有所分化从保费收入来看23H1财险行业保费收入保持稳健增长2023年上半年财险行业累计实现总保费收入8778亿元同比增长9267家上市保险公司1的财险业务保费收入有所分化其中中国财险中国平安中国太保的财险保费收入分别为300915411049亿元同比分别8850143市占率分别为343176120同比分别-02-0705pct行业马太效应仍然明显图15行业财险保费收入及同比增速亿元图16上市险企财险业务保费收入数据来源国家金融监管总局中信建投数据来源公司公告中信建投2023年上半年头部险企综合成本率出现小幅抬升其中中国财险中国平安中国太保的综合成本率同比分别010906pct至958980979而或得益于风险管控措施的加强除财险老三家和太平财险外其余上市险企财险业务综合成本率同比均有所改善具体来看在疫情防控措施调整后随着经济活动和汽车出行恢复以及上半年重大自然灾害同比多发行业赔付率面临一定的上升压力从已披露的几家公司来看除众安在线赔付率小幅-06pct至571外其余上市险企财险赔付率均有小幅抬升中国财险中国平安中国太保的财险赔付率同比分别010309pct至689706705费用率整体保持稳定23H1中国财险中国平安中国太保众安在线的费用率同比分别0006-03-01pct至2692742753871本文所述7家上市保险公司为中国财险人保财险中国平安平安产险中国太保太保财险中国再保险大地财险阳光保险阳光财险中国太平太平财险众安在线请务必阅读正文之后的免责条款和声明5保险行业深度报告图17上市险企财险业务综合成本率对比数据来源公司公告中信建投图18上市险企财险业务赔付率对比图19上市险企财险业务费用率对比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投从净利润来看头部险企盈利能力突出强者恒强延续得益于更高的保费规模和更低的综合成本率水平头部险企盈利能力突出净利润水平大幅领先2023年上半年中国财险中国平安中国太保分别实现净利润20256929404亿元同比分别6474-38请务必阅读正文之后的免责条款和声明6保险行业深度报告图20上市险企财险业务净利润对比数据来源公司公告中信建投车险保费收入增长稳健综合成本率小幅抬升新车销量增速放缓车险保费稳健增长2023年上半年受疫情后汽车消费需求恢复以及购置补贴政策延续等因素影响新车销量增速同比转正但增速放缓根据乘联会数据2023年上半年国内狭义乘用车零售销量达952万辆同比270而或由于车险具有相对刚性的消费品属性其续期需求和价格相对稳定且随着新能源车渗透率的逐渐提升新能源车更高的车均保费驱动财险行业车险保费增速明显快于新车销量增速23H1行业车险保费收入4195亿元同比55其中中国财险中国平安中国太保的车险保费收入分别为13590101355077亿元同比分别556154整体增长保持稳健其中中国财险新能源车承保数量同比544显著快于机动车辆整体的73中国太保新能源车承保数量同比651预计随着新能源车渗透率的持续增长新能源车险在车险保费中的贡献将有望进一步提升图21车险保费增速与新车销量增速较为趋同2图22新能源车渗透率持续提升数据来源国家金融监管总局乘联会中信建投数据来源乘联会中信建投2因上一年同期受疫情影响基数极低2021年2月新车销量同比增速达411为反映数据变化趋势已调整坐标轴范围请务必阅读正文之后的免责条款和声明7保险行业深度报告图23财险老三家车险保费收入图24财险老三家车险保费同比增速数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投疫情后赔付率上行明显综合成本率小幅抬升上半年在疫情防控措施调整后全国汽车出行明显恢复从全国百城平均拥堵延时指数来看2023年以来全国汽车出行明显恢复目前已超过疫情前2019年的水平而受汽车出行恢复等因素影响行业车险面临较大的赔付率上行压力头部险企车险业务综合成本率小幅抬升此外或受疫情后保险代理人展业恢复以及车险自主定价系数放开后行业竞争加剧影响费用率亦有所上升23H1中国太保的车险综合成本率同比14pct至980其中赔付率同比08pct至708费用率同比06pct至272而中国财险的车险综合成本率同比09pct其中得益于公司出色的风险管控能力和家自用车占比提升后业务质量的明显提升在上半年行业整体面临赔付率上行压力的背景下中国财险的车险赔付率仍逆势下降01pct至697但随着公司积极开拓车险市场其费用率同比10pct至270图25中国财险vs中国太保车险综合成本率对比图26全国百城平均拥堵延时指数数据来源公司公告中信建投数据来源iFinD高德地图中信建投非车险保费收入持续高增盈利能力有所分化全年来看非车险保费保持较高增速2023年上半年全行业非车险保费收入达4583亿元同比130继续保持较高增速占比同比提升17pct至522其中中国财险中国平安中国太保分别实现非车险保费收请务必阅读正文之后的免责条款和声明8保险行业深度报告入8646140645294亿元同比分别达11672241图27行业非车险保费收入结构数据来源国家金融监管总局中信建投具体来看不同险种之间和不同公司之间保费收入和盈利能力有所分化1意健险方面随着居民保障意识的提升和国家政策的不断出台23H1在政策性业务和商业性业务的驱动下意健险保费收入实现较快增长2023年上半年行业健康险和意外险收入同比分别138和-178至1316亿元和256亿元其中中国财险在2021年实施三湾改编后持续推进机制体制变革通过实施事业部制将个人意健险业务与车险业务归入个人事业部统一管理有效促进了车险和个人意外伤害险和健康险之间的交叉销售费用投放效率更加精准商业性等优质业务占比稳步提升23H1中国财险意健险保费收入同比341至23019亿元综合成本率则同比-30pct至985此外中国平安则持续推进以治病为中心到以人民健康为中心的客户经营模式转变实现不同圈层不同年龄客户的全覆盖健康险保费收入同比574至7032亿元综合成本率维持在923的优秀水平此外中国太保和阳光保险的健康险和意健险保费收入同比分别263和263至13293亿元和3081亿元综合成本率则同比分别-09pct和01pct至1012和9483农险方面在扩面增品等国家政策的大力支持下行业农险收入实现较快增长23H1行业农险保费收入同比228至99975亿元其中中国财险中国平安中国太保农险保费收入同比分别222531339至25043552812434亿元但受上半年自然灾害同比多发等因素影响农险业务综合成本率小幅抬升中国财险中国平安中国太保的农险综合成本率同比分别15-19603pct至910934981预计未来随着国家乡村振兴和三农政策的持续发力农险将逐渐成为保费收入的增长引擎并持续贡献利润请务必阅读正文之后的免责条款和声明9保险行业深度报告图28上市险企意健险综合成本率对比图29上市险企农险综合成本率对比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明10保险行业深度报告资产端受益于资本市场回暖投资收益同比提升上半资本市场表现总体好于去年同期上市险企总投资收益金额大多同比提升国寿平安太保新华人保太平阳光上半年总投资收益金额分别同比-1114164115-26105913但总投资收益率大多有所下降国寿平安新华人保太平阳光上半年的年化总投资收益率分别同比-08pct04pct-05pct-04pct19pct-06pct至343437493935太保上半年的未年化总投资收益率同比-01pct至20图30总投资收益率图31沪深300半年度涨跌幅国寿平安太保新华人保沪深300区间涨跌幅802000240007021H121H222H122H223H1-200-07560-400-60050-543-80040-1000-92230-1200-140020-136820172018201920202021202223H1-1600数据来源公司公告中信建投数据来源Wind中信建投注太保23H1数据为未年化收益率乘以2上半年净投资收益和净投资收益率大多有所下降国寿平安太保新华人保太平阳光上半年净投资收益金额分别同比-01-5127-159-07-31-63国寿平安新华人保太平阳光年化净投资收益率分别同比-037pct-04pct-12pct-02pct-031pct-08pct至37835344436334太保的上半年未年化净投资收益率同比-01pct至20净投资收益下降预计部分受到21H2以来长端利率趋势下行影响虽然上半年平均10年期国债收益率同比244BP至28091但整体仍处低位图32净投资收益率图3310年期国债平均收益率变化情况国寿平安太保新华人保中国中债国债到期收益率10年半年平均值6033325531503045292840273526302520172018201920202021202223H120H120H221H121H222H122H223H1数据来源公司公告中信建投数据来源Wind中信建投注太保23H1数据为未年化收益率乘以2请务必阅读正文之后的免责条款和声明11保险行业深度报告投资建议展望下半年寿险负债端增速预计较上半年有所放缓但仍可实现稳健增长定价利率调整后虽然传统型储蓄险产品对消费者的吸引力较旧产品有所下降但此类产品作为当前少数可提供刚兑的投资选择预计仍可获得部分稳健型投资者的青睐而且保险公司预计会加大对于分红险等产品的重视分红险产品一方面具备一定的保底收益水平可较好满足居民的稳健投资需求另一方面也可根据保险公司的投资和经营情况实现一定的浮动收益居民有机会实现高于保证水平的收益而保险公司也降低了负债端的刚性成本减少长期利差损风险预计平安基数未重述国寿太保新华太平港元计友邦美元计2023年NBV分别同比219123207154118212财险方面从保费收入来看23H1财险行业保费收入整体增长稳健在车险方面受新车销量增速下行影响行业车险增速普遍放缓而在非车险方面由于不同险企采取了差异化的发展策略例如平安财险和阳光财险阳光信保主动压降信保业务导致保费收入增长放缓而太保产险则积极拓展非车险业务在健康险农业险和责任险等主要险种带动下非车险保费同比高增而从承保盈利来看23H1财险行业普遍面临疫情后经济活动和汽车出行恢复正常所带来的赔付率上行压力同时或受车险定价系数范围扩大等因素影响行业竞争加剧费用率亦有所抬头其中凭借业务质量的不断改善以及自身经营效能的显著提升行业龙头中国财险整体综合成本率仅小幅上升01pct至958其中车险赔付率同比仍下降01pct竞争优势明显龙头地位稳固展望未来我们认为即使新车销量增速整体放缓但得益于新能源车险更高的新车保费以及新能源车渗透率的不断提升新能源车险有望驱动行业车险保费稳健增长而随着社会保障意识的提升以及相关政策的不断出台非车险业务保费收入有望持续高增作为行业保费收入的增长引擎的作用有望更加得到凸显2023年受疫情后经济活动恢复以及台风暴雨等自然灾害同比多发影响全年来看行业赔付率或面临一定的上行压力但头部险企在2022年增提的丰厚准备金储备有望为此提供有效缓冲从而平滑业绩且头部险企有望凭借自身优秀的业务质量和强大的风险管控能力保持综合成本率的整体平稳从而获取更大的竞争优势推荐行业龙头中国财险预计中国财险旧准则的2023年归母净利润是32692亿元同比224众安在线旧准则的2023年归母净利润是4027亿元同比扭亏为盈资产端来看政策利好有望带动地产相关投资敞口风险进一步缓释权益市场向下空间有限长期向上可期近期地产行业相关利好政策频出央行和国家金融监督管理总局近期联合发文进行差别化住房信贷政策调整优化将首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20和30将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20BP而且北京上海广州深圳四大一线城市也于本周宣布落实认房不认贷政策持续看好后续随着地产政策利好逐步释放和兑现险企所持地产相关投资敞口风险有望进一步缓释资产端有望回暖权益市场方面7月24日政治局会议定调活跃资本市场提振投资者信心释放诸多利好信号我国国内市场潜力大产业基础雄厚发展空间广等优势明显长期向好的基本面没有改变后续随着经济内生动力的增强和宏观政策调控力度加大经济有望持续恢复向好进而有利于权益市场回暖估值方面板块估值水平仍处低位安全边际充足截至2023年9月5日收盘A股中平安国寿太保新华的PEV在过去3年所处分位数分别为396749和45在过去5年所处分位数分别仅为215430和27拉长时间来看整体估值水平仍处低位我们维持保险行业强于大市的行业评级A股推荐中国平安中国太保新华保险中国人寿H股推荐友邦保险弹性之选众安在线请务必阅读正文之后的免责条款和声明12保险行业深度报告图34保险保险科技行业估值比较表截至2023年9月5日收盘代码收盘价AH溢价流通市值PEVxPBx估值分位数PEx股息收益率自由流通市值当地货币亿元23E24E23E24E过去1年过去3年过去5年23E24E23E24E亿A股中国平安601318SH502013540305905409808877352171559952564920中国人寿601628SH371707740078071229210726754310020541415558中国太保601601SH300271205505104711210290493097283237401032新华保险601336SH41011198550460421181068845279458323337263中国人保601319SH5891332091--1050946855-879775-506A股板块平均67058053132120795133132210183437H股中国平安2318HK4845-360805204808707835181163453059633031中国人寿2628HK1244-9260240220700654529189526314650926中国太保2601HK1916-5320300270660604730185694876368532新华保险1336HK2040-2110210190540487839244313807281175友邦保险1299HK6940-8000146135246224832--24264876中国人保1339HK275-240--045040718250377332--154中国太平0966HK848305014013037032048016050中国财险2328HK929-641--0810737692615805206976427众安在线6060HK2415-343--1731627429228092288--169H股板块平均05505009508754372862273855日期202396数据来源公司年报Wind中信建投注1中国人保AH股中国太平H股20232024年BPSEPS预测为Wind一致预期其他盈利预测来自中信建投证券非银金融科技团队2估值分位数计算时假设1年有250个交易日3估值分位数除人保AH股众安H股中国财险H股为PB外均为PEV图35中国人寿A股PEVBAND图36中国平安A股PEVBAND收盘价04x06x08x10x12x14x收盘价04x06x08x10x12x14x80140701206010050804060304020102000数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投图37中国太保A股PEVBAND图38新华保险A股PEVBAND收盘价02x04x06x收盘价02x04x06x08x10x12x14x08x10x12x14x9014080120701006050804060304020102000数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明13保险行业深度报告图39友邦保险H股PEVBAND图40中国太平H股PEVBAND收盘价10x12x14x收盘价005x010x015x16x18x20x22x020x025x030x035x12025100208060154010200502020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投图41众安在线H股PBBAND图42中国财险H股PBBAND收盘价16x24x32x收盘价04x06x08x40x48x56x64x10x12x14x16x1202510020801560104020500数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投图43中国人寿H股PEVBAND图44中国平安H股PEVBAND收盘价01x02x04x06x08x10x收盘价02x04x06x6008x10x12x14x16050140401201003080206040102000数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明14保险行业深度报告图45中国太保H股PEVBAND图46新华保险H股PEVBAND收盘价02x04x06x收盘价02x04x06x08x10x12x14x08x10x12x14x120160140100120801006080604040202000数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明15保险行业深度报告风险分析负债端改革不及预期当前公司寿险业务持续深化转型若公司代理人队伍质量提升不及预期可能会影响到公司的新业务价值长端利率超预期下行如果长端利率出现超预期下行将对公司的投资收益产生不利影响权益市场大幅下滑如果权益市场出现大幅下滑将对公司的投资收益产生不利影响居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期保障型产品的新业务价值率一般较高若居民对此类产品的需求持续低迷可能对公司的新业务价值增长带来负面影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明16保险行业深度报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名沃昕宇研究助理woxinyucsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明17保险行业深度报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk