核心观点：风电行业装机、招标是核心矛盾，2023Q2风电行业装机、招标低于预期，企业出货面临下调，市场对风电企业订单存在担忧。回顾半年报，除主机、轴承外，风电企业Q2业绩整体同比呈现量利齐升，但对于全年出货有所下调。供给端：塔筒、海缆、铸锻件、轴承扩产持续，但集中于头部企业，二线企业扩产动机不强，产能整体可控；当前风电板块主要矛盾仍在于需求，未来需求增量最明显的方向是海上风电，关注国内海风竞配&欧洲海风启动进展。结合全年业绩、当前估值、盈利修复弹性和远期空间来看，风电首推海缆、塔筒桩基、主轴环节，建议关注铸件、叶片环节。
　　半年报总结：除主机、轴承外，风电企业整体同比呈现量利齐升，但对于全年出货有所下调
　　（1）海缆：增速放缓，盈利能力维稳；（2）塔筒：海陆风起量，盈利能力触底回升；（3）主机：招标价下行已逐步反应至业绩端；（4）铸锻件：受益于行业起量+原材料跌价，业绩端已展现高增速；（5）轴承：主机厂压价明显，盈利能力有所下滑；（6）叶片：受益于“价格-原材料”剪刀差，盈利能力明显回升。展望三季度，各家风电企业出货量环比均有所提升。
　　供给端：零部件扩产集中于头部，产能整体可控
　　塔筒、海缆、铸锻件、轴承扩产持续，但集中于头部，二线企业扩产动机不强，产能整体可控。我们预计，2025年以后，全球风电增量主要来自海风，增速较快，因此海风产业链产能供给可能存在短缺，预计后续陆风增长趋缓，目前产能供给相对充足，预计也不存在产能供给瓶颈。
　　当前风电板块主要矛盾仍在于需求，未来需求增量最明显的方向是海上风电，关注国内海风竞配&欧洲海风启动进展
　　国内海风方面，建议重点关注后续政策变化：我们认为行业催化可能包括行业竞配、航道、审批问题解决、深远海政策推出。我们对于下半年政策持乐观态度，伴随着竞配、航道、审批问题解决，短期内的招标、开工较差问题可获得解决；而深远海政策则解决了“十五五”海风空间的问题；海外方面，建议重点关注欧洲海风建设进展。
　　结合全年业绩、当前估值、盈利修复弹性和远期空间来看，风电首推海缆（东方电缆）、塔筒桩基（大金重工、泰胜风能、天顺风能、海力风电）、主轴（金雷股份）环节，建议关注铸件（日月股份）、叶片（时代新材）环节。
　　风险提示
　　1、深远海风电规划政策推动不及预期；
　　2、深远海风电项目推动不及预期：深远海项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；
　　3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；
　　4、行业降本不及预期：深远海大规模发展还需要以来上游各零部件降本，如漂浮式浮体、整体、海缆等，上游降本不及预期将影响深远海风电大规模推广发展；
　　5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材，钢材价格的大幅波动对应风险企业盈利稳定性将造成风险。

研究报告全文：证券研究报告行业动态报告风电产业链盈利分化海风等待需求启动新能源行业半年报总结2分析师朱玥分析师陈思同研究助理胡隽颖zhuyuecsccomcnchensitongcsccomcnhujunyingcsccomcnSAC编号S1440521100008SAC编号S1440522080006发布日期2023年9月6日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明摘要核心观点风电行业装机招标是核心矛盾2023Q2风电行业装机招标低于预期企业出货面临下调市场对风电企业订单存在担忧回顾半年报除主机轴承外风电企业Q2业绩整体同比呈现量利齐升但对于全年出货有所下调供给端塔筒海缆铸锻件轴承扩产持续但集中于头部企业二线企业扩产动机不强产能整体可控当前风电板块主要矛盾仍在于需求未来需求增量最明显的方向是海上风电关注国内海风竞配欧洲海风启动进展结合全年业绩当前估值盈利修复弹性和远期空间来看风电首推海缆塔筒桩基主轴环节建议关注铸件叶片环节半年报总结除主机轴承外风电企业整体同比呈现量利齐升但对于全年出货有所下调1海缆增速放缓盈利能力维稳2塔筒海陆风起量盈利能力触底回升3主机招标价下行已逐步反应至业绩端4铸锻件受益于行业起量原材料跌价业绩端已展现高增速5轴承主机厂压价明显盈利能力有所下滑6叶片受益于价格-原材料剪刀差盈利能力明显回升展望三季度各家风电企业出货量环比均有所提升供给端零部件扩产集中于头部产能整体可控塔筒海缆铸锻件轴承扩产持续但集中于头部二线企业扩产动机不强产能整体可控我们预计2025年以后全球风电增量主要来自海风增速较快因此海风产业链产能供给可能存在短缺预计后续陆风增长趋缓目前产能供给相对充足预计也不存在产能供给瓶颈当前风电板块主要矛盾仍在于需求未来需求增量最明显的方向是海上风电关注国内海风竞配欧洲海风启动进展国内海风方面建议重点关注后续政策变化我们认为行业催化可能包括行业竞配航道审批问题解决深远海政策推出我们对于下半年政策持乐观态度伴随着竞配航道审批问题解决短期内的招标开工较差问题可获得解决而深远海政策则解决了十五五海风空间的问题海外方面建议重点关注欧洲海风建设进展结合全年业绩当前估值盈利修复弹性和远期空间来看风电首推海缆东方电缆塔筒桩基大金重工泰胜风能天顺风能海力风电主轴金雷股份环节建议关注铸件日月股份叶片时代新材环节目录一风电行情复盘3风电历史股价复盘需求爆发是风电板块的增长引擎新能源板块大涨风电招标高企风电板块超额收益右轴风电指数左轴新能源平价行业步入新的成长阶段元年双碳4500弃风问题凸600装机增速连续弃风率高企弃风率下降政策出台显6省停止新金融危机系统数年高企标风电招标及装招标上升行新能源板块增装机核准性风险杆电价出台机下滑业抢装大涨风电5003500政策颁布上涨可再生能源法等补贴面临加400多项政策出台装速退坡2500机连年上涨3001500200行业招标高消纳能力改善招标装增大宗降100500机企业业绩表现亮眼价0-500200720082018200520052006200620062007200720082008200920092009201020102010201120112011201220122012201320132013201420142014201520152015201620162016201720172017201820182019201920192020202020202021202120212022202220222005-100-1500-200风电企业归母净利润同比左轴中国新增风电装机同比右轴中国新增风电招标同比右轴1000200800160600120400802004000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q3-200-40-400-804资料来源wind中信建投海风历史股价复盘海风多为事件政策审批催化型行情海风指数复盘选择东方电缆大金重工海力风电泰胜风能天顺风能恒润股份作为海上风电相关标的复盘2021年以来海风指数沪深300风电零部件走势资料来源wind中信建投估值表现回顾2018年以来风电指数涨幅低于电力设备指数和沪深300指数2018年以来风电指数跌幅1088低于电力设备指数的5093涨幅低于沪深300指数724的跌幅期间风电指数最高涨幅达697选取中信行业类风电成分股作为标准2018年至今风电行业PE-TTM估值中位数为25X2020年初以来风电板块PE-TTM在15-30X之间波动2020年以来风电行业估值中位数24X当前风电板块PE-TTM为295X高于近年中位数水平图2018年以来风电指数涨幅低于电力设备指数高于沪深300指数风电中信PE-Bands右轴风电中信指数涨跌幅电力设备及新能源中信涨跌幅沪深300涨跌幅2007000600015050001004000503000200001000-50000-100-100022-0918-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-1123-0123-0323-0523-07数据来源Wind中信建投截至2023年9月3日2022年广东航道江苏审批单30问题对海风板块形成负面影响2022年陆风相关政策较少海风政策相关的事件频出包括广东航道问题江苏审批问题单30问题对板块形成负面影响风电板块在5-7月受招标量大幅提升原材料价格下行双重利好因素影响下大幅上行下半年各项利空因素较多其中核心就包括广东航道问题江苏审批问题单30问题对海风板块负面情绪影响严重也从实质上影响了部分项目的建设进展事件发生时间事件名称事件描述影响分析板块涨跌幅传闻海风限制或将从目前的10-10提升到2022年11月6日单3030-30即要求离岸30公里并且水深30米以将影响部分近海海风项目建设1112月板块跌幅较大上或二者满足其一取得相关审批后方可开工将影响项目建设进2022年7月1日江苏审批为取得相关方审批影响江苏海风项目建设进展7月下旬板块下跌展相关问题协调解决后项目方可开工将影2022年11月15日广东航道部分海风项目影响习惯性航道1112月板块跌幅较大响部分项目建设进展资料来源北极星电力网中信建投未来海风展望随着相关问题解决及深远海规划出台保持乐观展望下半年我们认为行业催化可能包括行业竞配审批问题解决深远海政策推出我们对于下半年政策持乐观态度伴随着竞配审批问题解决短期内的招标开工较差问题可获得解决而深远海政策则解决了十五五海风空间的问题政策展望细分现状展望伴随着广西海南江苏竞配启动行业有望回归高景气行业竞配-23年5月至今已发布广东福建省海风竞配度三峡大丰800MW项目启动招标未开标265GW项目暂江苏预计Q3可启动开工23年并网部分24年全部并网无启动迹象审批问题解决广东青洲五六七帆石一二项目仍受航道审批问题影响若航道审批解决青洲5GW项目有望启动招标或开工河北辽宁广西海南等地易受影响若解决可释放大单30有问题项目仍存在开工困难批量的招标或开工若深远海规划如期推出用海政策实质性解决国管项目开深远海政策-深远海规划用海政策未出影响国管海风项目启动开工工流程问题预期十五五海风成长空间巨大资料来源北极星电力网各地发改委网站中信建投未来海风展望随着相关问题解决及深远海规划出台保持乐观23Q2业23Q3业23年业24年业代码业绩同23Q3出货23Q3单位盈利单位利单位利润2023PE2024PE板块公司绩业绩环比出货同比出货环比绩业绩同比业绩环比绩亿绩亿比润同比环比元元亿元--亿元15万吨陆风陆上610元吨海002531SZ天顺风能3827394-51提升持平5513234412919818412013万吨海风上1030元吨301155SZ海力风电053-59-3615万吨15090620元吨持平持平13015914641648309196塔筒桩基300129SZ泰胜风能028-27-7018万吨8271700元吨上升上升133100378435681182116综合1000元吨002487SZ大金重工1987416422万吨提升57海外海工2000元提升持平27782408521236189131吨以上海缆603606SH东方电缆3614841------40087111420184129603218SH日月股份1602732215万吨47251250元吨提升持平微增2082063088118188140铸件主轴300443SZ金雷股份10140155万吨24222600元吨提升持平1603760598801157117轴承603667SH五洲新春043--------06020402839229165法兰603985SH恒润股份026-13-103万吨4350---050254923115400249定转子603507SH振江股份03147-34------06220210025-156-资料来源公司公告中信建投目录二风电各环节半年报业绩复盘行业复盘1-7月新增装机26GW同比76招标量下滑35稍显低迷产业链6大环节复盘海缆塔筒主机铸锻件轴承叶片10行业回顾2023年1-7月新增装机同比76维持高增态势截至2023年7月末我国风电发电累计装机规模为39291GW1-7月累计新增装机规模2631GW同比增长767月新增装机规模332GW同比增长67环比下降50图1-7月累计新增装机26GW同比76图7月单月新增装机332GW同比67环比-5080300505007025045400406020035300501503040100252002030501001520010010-5050-1000-100202004202204202002202006202008202010202012202103202105202107202109202111202202202206202208202210202212202303202305202307202204202002202004202006202008202010202012202103202105202107202109202111202202202206202208202210202212202303202305202307累计新增并网规模GW同比新增并网规模GW同比资料来源国家能源局中信建投资料来源国家能源局中信建投11行业回顾23年行业招标量低迷2023年1-8月新增风机招标量4255GW同比下降35其中陆风招标377GW同比下降33海风近5GW同比下降50其中8月单月陆风招标3GW同比下降57海风招标12GW2023年1-8月新增风机中标开标量6532GW同比增长3其中陆风中标5743GW同比29海风开标789GW同比-58其中8月单月陆风中标508GW海风中标1GW图1-8月风机招标4255GW同比-35图1-8月风机中标6532GW同比3陆风海风陆风海风3019022025227615201157108811241092108599594815818871510804693681609550555571109978793658237598368008375332343339583550652447838339137040726133200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月51234567891234678月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10111227534568912346781年年年年年年年年年年年年年年年年年121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2023202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023202320222022202220222022202320222022202220222022202220222023202320232023202320232023202220222022资料来源各大能源集团招投标平台中信建投资料来源各大能源集团招投标平台中信建投12行业回顾23年陆风中标价小幅下降海风价格维持稳定8月陆风中标均价1814元kW不含塔筒7月有所回升而8月中标价又有所下探整体看2023H1中标价相较2022年小幅下降8月海风中标均价2907元kW不含塔筒维持稳定图8月陆风中标均价1814元kW不含塔筒图8月海风中标均价2907元kW不含塔筒陆风中标均价不含塔筒元KW海风中标均价不含塔筒元KW25006000200040001500200010000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567823456789123456781101112121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023202220222022202220222022资料来源各大能源集团招投标平台中信建投资料来源各大能源集团招投标平台中信建投13海缆海缆增速放缓盈利能力维稳2023年上半年海缆行业营业收入和归母净利同比分别6和14毛利率和净利率分别为13和5相比2022年维持持平由于海缆企业中陆缆光缆业务营收占比较高故毛利率净利率表现较低实际上海缆毛利率仍在30以上新增订单角度年初至今海缆订单价格毛利率均有所下降但已连续三个季度维持在30左右图23H1营收归母同比614增速回落图海缆相关企业毛利率稳中向好海缆-营业收入海缆-归母净利海缆毛利率海缆净利率海缆-营业收入同比右海缆-归母净利同比右1818001661165712016161516001001413131314131314001303801194121200111060101000408388438800206646656560004444400-202200-40238455447543569460-6002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H12016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投注海缆企业统计包括东方电缆中天科技亨通光电起帆电缆宝胜股份汉缆股份14海缆海缆增速放缓盈利能力维稳2023年二季度营收业绩同比增速为9和36毛利率和净利率分别13和6环比持平归母净利润增速高于营收增速主要原因为部分企业如中天科技宝胜股份受其他业务减值等影响使得基数较低图23Q2营收业绩同比增速为9和36图23Q2毛利率和净利率分别13和6环比持平5000100毛利率净利率50164000140300012-50102000-1008-150610004-200200-250020Q418Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q218Q1-1000-300-2营业收入归母净利润营业收入同比右归母净利同比右-4资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投15塔筒海陆风起量盈利能力触底回升2023年上半年塔筒行业营业收入和归母净利同比分别39和46毛利率和净利率分别为22和12相比2022年分别提升43pct22年陆海风开工较差低基数效应下使得23H1业绩增速表现较好同时叠加原材料跌价规模效应盈利能力触底回升图23H1营收归母净利同比3946图23H1毛利率和净利率分别为2212同比43pct塔筒-营业收入塔筒-归母净利塔筒毛利率塔筒净利率塔筒-营业收入同比右塔筒-归母净利同比右353230014026012030250252231002424208252223228020060201815013840151414151210420111210084740109957-205037295151898712-400-6002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H12016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投注塔筒企业统计包括泰胜风能大金重工天顺风能海力风电天能重工16塔筒海陆风起量盈利能力触底回升2023年二季度营收业绩同比增速为37和23环比仍继续提升而同比增速相比Q1有所放缓主要原因为23Q2海陆风出货低于预期毛利率和净利率分别22和12环比维持持平图23Q2营收归母增速为3723增速有所放缓图23Q1毛利率净利率为2212环比持平1000350毛利率净利率900300358002503070020060025150500201004005015300020010100-50500-100019Q223Q218Q118Q218Q318Q419Q119Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1营业收入归母净利润营业收入同比右归母净利同比右资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投17主机招标价下行已逐步反应至业绩端2023年上半年主机行业营业收入和归母净利同比分别-5和-55毛利率和净利率分别为17和6相比2022年分别下降21pct主机企业业绩表现较差判断主要为平价后风机招标价持续下行同时削弱盈利能力图23H1营收归母净利同比-5-55图23H1毛利率和净利率分别为176同比下降主机-营业收入主机-归母净利主机毛利率主机净利率主机-营业收入同比右主机-归母净利同比右3028281400100127925120211908012002521602010002019401817800206541560004624481041810361-2087400776-40552005639178-6034333434250-8002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H12016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投注主机企业统计包括金风科技明阳智能三一重能运达股份电气风电18主机招标价下行已逐步反应至业绩端2023年二季度营收业绩同比增速为28和-47业绩继续维持负增速毛利率和净利率分别16和4环比减少46pct图23Q2营收归母增速为28-47业绩负增速图23Q1毛利率净利率为164环比减少46pct5000250毛利率净利率45002004040001503535001003030002500502520000201500-50151000-1001050000-1505018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入归母净利润营业收入同比右归母净利同比右资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投19铸锻件受益于行业起量原材料跌价业绩端已展现高增速2023年上半年铸锻件行业营业收入和归母净利同比分别10和73毛利率和净利率分别为21和9相比2022年分别增加42pct受益于行业起量以及原材料跌价铸锻件企业业绩同比实现高增速盈利能力已明显回升图23H1营收归母净利同比1073图23H1毛利率和净利率分别为219同比42pct铸锻件-营业收入铸锻件-归母净利铸锻件毛利率铸锻件净利率铸锻件-营业收入同比右铸锻件-归母净利同比右352001851203017530180168100271602580252421140202112360120209940171008591142015138071111099010607740-20241951320977128-400-6002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H12016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投注铸锻件企业包括日月股份金雷股份通裕重工广大特材宏德股份吉鑫科技20