公司23H1实现收入6.47亿元，同比+61.61%，实现归母净利2.57亿元，同比+54.33%；受新产品销售占比提升影响，毛利率同比-9.18pcts至71.73%。23H1公司新增可供货产品50余款，新用户开发29家，研发新品多点开花，客户开拓持续突破。凭借领先的技术能力及长期配套经验，预计公司将核心受益于国产替代趋势，同时产品矩阵扩充有望打开全新增长空间，向IDM模式的转型亦有望进一步夯实公司核心竞争力。维持“买入”评级。
　　▍23H1业绩同比+54.33%，产品结构调整致使毛利率承压。受益于国产替代旺盛需求及新产品布局推进，公司23H1实现收入6.47亿元，同比+61.61%；实现归母净利2.57亿元，同比+54.33%。受新产品验证试验成本较高、销售占比上升影响，23H1公司毛利率同比-9.18pcts至71.73%。受持续加大研发投入、研发人才引进力度以及加快项目研制进度等影响，23H1研发费用同比+124.89%至0.74亿元；同时财务费用同比-380.88%至-0.18亿元，销售费用同比+27.88%至0.23亿元，管理费用同比+16.37%至0.40亿元，致使公司23H1期间费用率同比-4.56pcts至18.35%。或由于应收账款增长，公司23H1信用减值损失同比+116.7%至0.13亿元。综合上述影响，公司23H1净利率同比-4.55pcts至43.87%，盈利能力有所下滑。2023Q2实现收入3.24亿元，同比+50.22%；实现归母净利1.28亿元，同比+60.45%。
　　▍原材料、在产品增长预示订单饱满，现金流情况迎改善。23H1末公司存货规模较期初+5.65%至6.80亿元，其中原材料较期初+34.85%至1.82亿元，在产品较期初+33.79%至1.87亿元，或表明公司在手订单饱满，正积极备货备产。受封测项目、募投项目持续投入影响，在建工程规模较期初+14.49%至0.45亿元，或表明公司正在积极提升产能储备，为未来可持续发展奠定基础。由于营业收入快速增长，并且客户付款审批流程较长、回款速度较慢，公司23H1末应收账款较期初+116.69%至8.67亿元，经营性净现金流同比+207.21%至0.25亿元，在手现金流情况较好，后续应收账款和现金流情况有望伴随回款进一步改善。
　　▍研发新品多点开花，客户开拓持续突破。公司重视自主研发，积极推进技术创新和新产品布局，23H1多款产品完成迭代及研发，新增可供货产品50余款，部分产品已形成小批量供货。传统产品中：1）放大器：新拓抗辐照放大器等3个新门类，推出11款新品；2）转换器：推出磁编码器等5款新产品；3）接口驱动：推出4款模拟开关新品及2款栅极驱动器新品，其中栅极驱动器可广泛用于通讯、汽车、机器人、穿戴装备等场景；4）电源管理器：推出5款PWM脉宽调制器及4款电压基准源；5）系统封装集成电路：推出3款微电源模块、3款信号调理器、1款无刷直流电机驱动器。除传统产品外，23H1公司基于Risc-V的MCU、存储器、数字隔离器、射频微波电路及时钟管理电路均有不同程度突破进展，新品呈多点开花趋势，产品矩阵不断丰富。同时，公司下游客户拓展不断取得突破，23H1新用户开发29家，百万级用户新增6家，提供产品及服务的用户已累计至600余家，多领域国产化订单超预期。公司还建立了FAE团队将市场前移至用户设计，获取器件级选型主导权。23H1公司研发及客户拓展均取得亮眼成绩，核心竞争力进一步夯实。
　　▍风险因素：下游订单节奏波动；军用模拟芯片国产替代放缓；产品降价风险；行业竞争加剧；公司技术创新能力不足；公司募投项目效益不及预期；公司订单波动风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：作为军用模拟芯片核心供应商，凭借领先的技术能力及长期配套经验，预计振华风光将核心受益于国产替代趋势，同时产品矩阵扩充有望打开全新增长空间，向IDM模式的转型亦有望进一步夯实公司核心竞争力。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为4.6/6.5/9.1亿元，对应EPS预测分别为2.30/3.25/4.55元，当前股价对应PE分别40/28/40x。选取铖昌科技、臻镭科技、国博电子作为可比公司，可比公司2024年Wind一致预期平均PE为45x。考虑到公司下游订单节奏波动及可能的降价风险，出于审慎角度，给予公司2024年40x目标PE，对应目标市值260亿元，对应目标价130元，维持“买入”评级。