事件：公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入6.47亿元，同比增加61.61%，归母净利润2.57亿元，同比增加54.33%。
　　需求强劲，营收净利齐增。公司23H1营收6.47亿元（YOY+61.6%），Q2单季营收3.24亿元（YOY+50.2%）。2023H1公司归母净利2.57亿元（YOY+54.3%），Q2单季归母净利润1.28亿（YOY+60.45%），实现营收净利快速双增。
　　收入端：公司发挥核心产品竞争优势，推进新品布局，收入增长达到61.6%。市场推进方面，公司在原有器件级销售模式上新增系统级营销，将市场前移至用户设计，提供整体解决方案并获取器件级选型主导权。H1多领域国产化订单超出预期，我们认为公司H2有望延续高增长态势，全年业绩可期。
　　毛利率：公司23H1毛利率71.7%，同比大幅缩减9.2pct。我们认为主要由于下游降价压力和成本增长共同导致。23H1同时销售的新产品占比同比上升，新产品的验证试验成本较高，结转成本增加。
　　费用端：公司23H1期间费用率（含研发）18.4%，同比下降4.6pct，费用控制卓有成效。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.6%、6.1%和-2.8%，同比分别减少0.9pct、2.4pct和4.4pct。研发费用率11.4%，同比上升3.2pct。主因1）公司研发团队规模扩大叠加优化薪酬激励，支付的人工成本同比增加; 2）项目研制进度加快，投入验证材料、流片费、试验验证费等同比增加。
　　资产负债端：公司存货同比期初微增5.65%，主要系根据销售订单储备的原材料和在产品增加，两者分别较期初增长34.1%和33.2%，全年业绩快速增长可期。
　　现金流端：经营性现金流由负转正，同比增加0.49亿元，系年初结转的应收票据到期承兑，公司回款情况向好。
　　紧跟装备发展，产品矩阵不断扩张。23H1公司紧跟装备发展，为新品研发立项提供几十项需求支撑，不断抢占增量业务市场先机。在加快产品迭代升级的同时，公司积极布局MCU、存储器、抗辐照电路、时钟管理电路、射频微波电路等新产品研发，23H1新增可供货产品50余款，部分产品已形成小批量供货,有望成为未来新的增长点。
　　封测能力提升，产能均衡发展。先进封装产业化项目当前已经基本完成建设，新增工艺设备已完成调试。该项目实现了公司“设计-封装测试”的垂直整合，为公司提供高可靠集成电路封装未来几年的供货保障。另外，公司持续加大混合电路和塑封线的技改投入，产能得到均衡发展，初步实现了封测代工的批量供货。
　　投资建议：公司产业链条完整，具备电路设计、封装设计、测试验证一体化的研发平台，并在芯片设计、封装工艺、测试验证方面全自主纵深发展。预计公司2023年至2025年归母净利分别为4.59、6.43、8.77亿，未来三年业绩复合增速42.5%，EPS为2.29/3.21/4.39元，当前股价对应PE为43x/31x/22x。持续覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评国防军工2023年8月29日tablemain公司点评报告模板振华风光688439SH需求强劲营收净利齐增推荐维持评级核心观点事件公司发布半年度报告2023年上半年营业总收入647亿元同比分析师增加6161归母净利润257亿元同比增加5433李良需求强劲营收净利齐增公司23H1营收647亿元YOY616010-80927657Q2单季营收324亿元YOY5022023H1公司归母净利257亿liliangyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130515090001元YOY543Q2单季归母净利润128亿YOY6045实现营收净利快速双增胡浩淼收入端公司发挥核心产品竞争优势推进新品布局收入增长达010-80927657到616市场推进方面公司在原有器件级销售模式上新增系统huhaomiaoyjchinastockcomcn级营销将市场前移至用户设计提供整体解决方案并获取器件级分析师登记编码S0130521100001选型主导权H1多领域国产化订单超出预期我们认为公司H2有望延续高增长态势全年业绩可期市场数据2023829毛利率公司23H1毛利率717同比大幅缩减92pct我们认A股收盘价元9792为主要由于下游降价压力和成本增长共同导致23H1同时销售的股一年内最高价元新产品占比同比上升新产品的验证试验成本较高结转成本增加A14912费用端公司23H1期间费用率含研发184同比下降46pctA股一年内最低价元8603费用控制卓有成效其中销售费用率管理费用率和财务费用率分上证指数313589别为3661和-28同比分别减少09pct24pct和44pct市盈率20234271研发费用率114同比上升32pct主因1公司研发团队规模总股本万股2000000扩大叠加优化薪酬激励支付的人工成本同比增加2项目研制实际流通股万股进度加快投入验证材料流片费试验验证费等同比增加A951749资产负债端公司存货同比期初微增565主要系根据销售订单限售的流通A股万股1048251储备的原材料和在产品增加两者分别较期初增长341和332流通A股市值亿元9320全年业绩快速增长可期现金流端经营性现金流由负转正同比增加049亿元系年初结转的应收票据到期承兑公司回款情况向好相对沪深300表现图紧跟装备发展产品矩阵不断扩张23H1公司紧跟装备发展为新品研发立项提供几十项需求支撑不断抢占增量业务市场先机在加快产品迭代升级的同时公司积极布局MCU存储器抗辐照电路时钟管理电路射频微波电路等新产品研发23H1新增可供货产品50余款部分产品已形成小批量供货有望成为未来新的增长点封测能力提升产能均衡发展先进封装产业化项目当前已经基本完成建设新增工艺设备已完成调试该项目实现了公司设计-封装-测试的垂直整合为公司提供高可靠集成电路封装未来几年的供货保障另外公司持续加大混合电路和塑封线的技改投入产能得到资料来源中国银河证券研究院均衡发展初步实现了封测代工的批量供货投资建议公司产业链条完整具备电路设计封装设计测试验证一体化的研发平台并在芯片设计封装工艺测试验证方面全自主相关研究纵深发展预计公司年至年归母净利分别为20232025459643tablereport877亿未来三年业绩复合增速425EPS为229321439元当前股价对应PE为43x31x22x持续覆盖给予推荐评级风险提示军品订单不及预期和产品价格波动的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明tablepage1公司点评军工行业表1主要财务指标预测2022A2023E2024E2025E营收单位百万元77887114550160105219132同比5505470739773687净利润单位百万元30302458516427087714同比7127513140173648EPS单位元182229321439PE539427305223资料来源公司公告中国银河证券研究院表2可比公司估值EPSPE代码简称股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002049SZ紫光国微94413103895046393048242618721478688270SH臻镭科技46671010971351834621483534612545000733SZ振华科技90344605747138731965157412661035688439SH振华风光97921822293214395386427130472233平均值剔除公司3211294521991686资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage1公司点评军工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关李良制造组组长军工行业首席分析师证券从业9年清华大学工商管理硕士曾供职于中航证券2015年加入银河证券曾获2021EMISCEIC卓越影响力分析师2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名2019年金融界慧眼国防军工行业第一名2015年新财富军工团队第四名等荣誉胡浩淼军工行业分析师证券从业4年曾供职于长城证券和东兴证券2021年加入银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3