公司发布中报业绩预增公告，预计23H1实现归母净利2.5~2.6亿元，同比+50.4%~56.4%；我们计算得公司23Q2实现归母净利1.21~1.31亿元，同比+52.2%~64.8%，公司高成长性进一步兑现。在军队信息化建设及军用模拟芯片自主可控需求提速背景下，凭借领先的技术能力及长期配套经验，振华风光料将核心受益于国产替代趋势，同时产品矩阵扩充有望打开多元增长空间，向IDM模式转型亦有望进一步夯实核心竞争力。维持“买入”评级。
　　▍公司预告23H1业绩同比+50.4%~56.4%，高成长性进一步兑现。振华风光发布中报业绩预增公告，预计23H1实现归母净利2.5~2.6亿元，同比+50.4%~56.4%，中枢2.55亿元，同比+53.4%；预计23H1实现扣非归母净利2.47~2.57亿元，同比+49.2%~55.2%。根据公司2023年中报业绩预告和2023年一季报，我们计算得23Q2实现归母净利1.21~1.31亿元，同比+52.2%~64.8%，中枢1.26亿元，同比+58.5%。据公司公告，23H1公司大力推进技术创新和新产品布局，产品销量增长，并不断优化工艺技术、管理流程带动生产制造降本增效。
　　▍行业国产化大潮起，公司持续深度受益。受益于军机、导弹下游需求快速放量，以及新型号装备中电子系统价值量占比提升，我们预计军用模拟芯片行业需求在“十四五”期间快速放量。同时，2020年我国模拟芯片自给率约12%（据中国半导体行业协会），国产化率仍处较低水平，军用模拟芯片自主可控需求迫切。在军队信息化建设及关键元器件自主可控需求提速背景下，国内厂商迎来快速发展期。公司为航空航天领域模拟芯片核心供应商，放大器、轴角转换器等产品技术实力领先，与各大军工集团形成长期配套关系，料将核心受益于航空航天领域模拟芯片放量及其自主可控推进。据公司2023年6月1日-28日投资者关系活动记录表，公司订单增长情况符合行业增长水平，在手订单充足。
　　▍产品持续升级迭代，技术夯实核心竞争优势。公司重视自主研发，产品型号数目持续扩充。据公司2022年年报，公司2022年累计推广新产品58个型号，涵盖110多家客户，涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域，现有产品型号数目近200余款；截至2022年末公司五大产品类型中共拥有方案设计阶段13项，样品阶段33项，鉴定试验阶段22项，设计定型阶段4项；放大器领域，2022年公司攻克了大功率元胞晶体管设计技术、失调电压温度负载稳定性技术、晶圆激光修调技术等核心技术，各项核心性能指标进一步理想化；转换器领域，公司重点开发非接触式磁编码器等新型轴角转换器产品，转换器技术优势进一步凸显。伴随部分在研项目逐步定型批产、磁编码转换器等新品接续落地，公司长期成长基础料将进一步夯实。
　　▍风险因素：武器装备需求不及预期；军用模拟芯片国产替代放缓；行业竞争加剧；公司技术创新能力不足；公司募投项目效益不及预期；公司订单波动风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：作为军用模拟芯片核心供应商，凭借领先的技术能力及长期配套经验，振华风光料将核心受益于国产替代趋势，同时产品矩阵扩充有望打开全新增长空间，向IDM模式的转型亦有望进一步夯实公司核心竞争力。结合2023H1公司经营情况及产品研发迭代进程，我们上调公司2023/24/25年归母净利润预测至4.6/6.5/9.1亿元（前预测值4.4/6.2/8.7亿元），对应EPS预测分别为2.31/3.25/4.55元，当前股价对应PE分别46/33/24x。选取铖昌科技、臻镭科技、国博电子作为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期平均PE为57x，参考可比公司估值水平，给予公司2023年57x目标PE，对应目标市值262亿元，对应目标价132元，维持“买入”评级。

研究报告全文：中报业绩预增504564高成长性如期兑现振华风光688439SH2023年中报业绩预告点评2023721中信证券研究部核心观点公司发布中报业绩预增公告预计23H1实现归母净利2526亿元同比504564我们计算得公司23Q2实现归母净利121131亿元同比522648公司高成长性进一步兑现在军队信息化建设及军用模拟芯片自主可控需求提速背景下凭借领先的技术能力及长期配套经验振华风光料将核心受益于国产替代趋势同时产品矩阵扩充有望打开多元增长空间向IDM模式转型亦有望进一步夯实核心竞争力维持买入评级付宸硕公司预告业绩同比高成长性进一步兑现振华风光发布国防与航空航天23H1504564首席分析师中报业绩预增公告预计23H1实现归母净利2526亿元同比S1010520080005504564中枢255亿元同比534预计23H1实现扣非归母净利247257亿元同比492552根据公司2023年中报业绩预告和2023年一季报我们计算得23Q2实现归母净利121131亿元同比522648中枢126亿元同比585据公司公告23H1公司大力推进技术创新和新产品布局产品销量增长并不断优化工艺技术管理流程带动生产制造降本增效行业国产化大潮起公司持续深度受益受益于军机导弹下游需求快速放量陈卓以及新型号装备中电子系统价值量占比提升我们预计军用模拟芯片行业需求国防与航空航天在十四五期间快速放量同时2020年我国模拟芯片自给率约12据中分析师国半导体行业协会国产化率仍处较低水平军用模拟芯片自主可控需求迫S1010521010004切在军队信息化建设及关键元器件自主可控需求提速背景下国内厂商迎来快速发展期公司为航空航天领域模拟芯片核心供应商放大器轴角转换器等产品技术实力领先与各大军工集团形成长期配套关系料将核心受益于航空航天领域模拟芯片放量及其自主可控推进据公司2023年6月1日-28日投资者关系活动记录表公司订单增长情况符合行业增长水平在手订单充足产品持续升级迭代技术夯实核心竞争优势公司重视自主研发产品型号数刘意目持续扩充据公司2022年年报公司2022年累计推广新产品58个型号国防与航空航天涵盖110多家客户涉及航空航天兵器船舶电子核工业等各领域分析师现有产品型号数目近200余款截至2022年末公司五大产品类型中共拥有方案S1010522050004设计阶段13项样品阶段33项鉴定试验阶段22项设计定型阶段4项放大器领域2022年公司攻克了大功率元胞晶体管设计技术失调电压温度负载稳定性技术晶圆激光修调技术等核心技术各项核心性能指标进一步理想化转换器领域公司重点开发非接触式磁编码器等新型轴角转换器产品转换器技术优势进一步凸显伴随部分在研项目逐步定型批产磁编码转换器等新品振华风光688439SH接续落地公司长期成长基础料将进一步夯实评级买入维持风险因素武器装备需求不及预期军用模拟芯片国产替代放缓行业竞争加当前价10708元剧公司技术创新能力不足公司募投项目效益不及预期公司订单波动风险目标价13200元等总股本200百万股流通股本45百万股盈利预测估值与评级作为军用模拟芯片核心供应商凭借领先的技术能力总市值214亿元及长期配套经验振华风光料将核心受益于国产替代趋势同时产品矩阵扩充近三月日均成交额108百万元有望打开全新增长空间向IDM模式的转型亦有望进一步夯实公司核心竞争力周最高最低价元5214742907结合2023H1公司经营情况及产品研发迭代进程我们上调公司20232425年近1月绝对涨幅432归母净利润预测至亿元前预测值亿元对应近6月绝对涨幅-489466591446287EPS近月绝对涨幅预测分别为231325455元当前股价对应PE分别463324x选取铖昌科126044技臻镭科技国博电子作为可比公司可比公司2023年Wind一致预期平均PE为57x参考可比公司估值水平给予公司2023年57x目标PE对应目标市值262亿元对应目标价132元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明振华风光年中报业绩预告点评688439SH20232023721项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元502779113516272207营业收入增长率YoY390551457433357净利润百万元177303461650910净利润增长率YoY678713522408400每股收益EPS基本元088152231325455毛利率740774766752745净资产收益率ROE28672101125151每股净资产元3102097229025953014PE1217704464329235PB34551474136PS42727518913297EVEBITDA944582426276198资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023720请务必阅读正文之后的免责条款和声明2振华风光年中报业绩预告点评688439SH20232023721利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入502779113516272207货币资金2373009438448805519营业成本131176265404564存货3516436681190916毛利率740774766752745应收账款2614005848371135税金及附加22457其他流动资产3024966539801316销售费用2943577695流动资产11514549628878878885销售费用率5955504743固定资产5982142354387管理费用6082113138166长期股权投资00000管理费用率1201061008575无形资产35555财务费用743978其他长期资产56182507317313财务费用率1305-35-04-04非流动资产119268654676705研发费用4788131189258资产总计12694817694285639590研发费用率93113115116117短期借款2110164923112151投资收益00000应付账款223283376638865EBITDA2283705057811087其他流动负债17615397106122营业利润2163815808171144流动负债610436212230553138营业利润率43074889511150235182长期借款077777777营业外收入10111其他长期负债2761616161营业外支出10010非流动性负债27138138138138利润总额2163815808171144负债合计637574225931933276所得税28436591128股本150200200200200所得税率132112112112112资本公积3623584358435843584少数股东损益11355476106归属于母公司所6194194457951916028归属于母公司股有者权益合计177303461650910东的净利润少数股东权益1449103179286净利率股东权益合计3523894063994126334243468353706314负债股东权益总计12694817694285639590现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1883385157261016增长率折旧和摊销1620184757营业收入390551457433357营运资金的变化-242-600-363-855-120营业利润756760523409400其他经营现金流1715-517-5净利润678713522408400经营现金流合计-21-226166-66949利润率资本支出-45-145-403-70-86毛利率740774766752745投资收益00000EBITDAMargin454475445480493其他投资现金流00000净利率352389406399412投资现金流合计-45-145-403-69-86回报率权益变化2053266000净资产收益率28672101125151负债变化62-671649663-160总资产收益率13963667695股利支出00-76-38-72其他其他融资现金流-40-563978资产负债率502119325373342融资现金流合计22731421612631-224现金及现金等价所得税率13211211211211216127711375496639股利支付率物净增加额0025083111148资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5