核心结论：①2016年以来北上资金阶段性流出发生了6次，这次流出规模已经跟前5次相当，60日滚动流出数据也已处于历史极值。②横向对比其他市场，A股的外资持股比例低。对比A股市值的全球占比，外资大幅低配A股。外资中长期或仍将流入。③稳增长和活跃资本市场措施逐步落地，市场望逐渐转好，中短期地产券商及消费医药较优，中长期科技更强。
　　对比历史，当前A股外资流出规模已达到较大水平。今年8月初以来北上资金的持续净流出引发市场关注，我们从三个维度作历史对比分析来看，发现今年8-9月外资的流出幅度或已确实相对明显。首先23/09初北上累计规模已低于长期趋势线，类似22/11初。长周期来看，北上流入规模一直是处于向上趋势的，但截止2023/9/7时北上资金的累计规模已低于长期趋势线，向下波动幅度约为1600亿元，接近22年10月底-11月初情况。从60天滚动视角看，外资短期卖出动量已达到历史较高水平。此外，统计历史上北上资金累计规模的阶段性高点及低点，今年8-9月（截至2023/9/7）陆股通北上资金累计规模从高点至低点总计减少近1000亿元，净流出规模与前五次外资大幅流出情形相比已处于前列。
　　当前A股仍具备长期吸引外资的基础。从海外投资者持股市值在市场中的比重来看，亚太市场中横向对比之下A股市场的外资占比明显偏低：例如截至2022年中国台湾股市里外资持股市值占比约40%、日股30%、韩股27%，而同期A股市场中外资的持股市值占比不到5%。可见，外资在A股市场仍有较大的投资空间。长期视角下机构投资者凭借着专业优势往往能在指数基础上实现超额收益，例如2016年以来陆股通50指数（陆股通持股市值居前的个股组合）的年化收益率近8%，股票型基金总指数年化收益率近10%，均明显高于同期的沪深300（2016年来考虑分红的收益率约6%）和全A指数（考虑分红的收益率约4%）。由此可见，长期来看A股市场对于外资等专业机构投资者而言具有较高的投资价值。
　　后续A股外资望企稳回补。往后看，国内稳增长政策落地见效叠加人民币汇率企稳有望推动外资回流A股。当前促进外资回流A股的积极因素已在酝酿。随着国内发力稳增长、美联储货币政策压力放缓，人民币汇率有望企稳，推动外资回流A股。借鉴历史经验，外资大幅流出压力缓解后补回前期流出金额的时间跨度基本在1-3个月左右。后续随着政策发力推动基本面修复、资金面回暖，市场有望逐渐抬高。从行业层面来看，本次外资的流出或可类比22年7-11月情形，当国内政策及基本面出现明显积极信号后，前期外资流出较多的消费顺周期板块迎来更明显的资金回流。在具体行业配置上，我们认为中短期需围绕稳增长和活跃资本市场等政治局会议亮点进行布局。724政治局会议提出要“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”，地产和券商有望明显受益。同时，政策催化下低估低配的消费弹性或更大。中期来看，经济结构的调整需要加快建设现代化产业体系，数字经济或仍是本轮行情的中期主线。我们或可从政策和技术这两个角度出发，寻找数字经济中订单好转、业绩显现的方向。一是政策发力的数字基建、信创等领域。二是技术变革下人工智能及上游半导体等领域。
　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期