核心结论：①8月港股跌幅较大，主要源于国内经济复苏斜率仍偏缓，加以美债利率攀升、美元强势导致外资流出。②23H1港股盈利增速继续探底，未来随着稳增长落地以及库存周期见底回升，经济有望逐步修复，带动港股盈利增速在下半年回升。③分行业看，23H1港股可选消费、金融和信息技术盈利改善明显，能源材料和地产盈利恶化。
　　市场回顾：8月全球主要股市均呈跌势，港股恒生指数和恒生科技指数跌幅最大。A股方面：沪深300指数8月累计跌幅/最大跌幅为-6.2%/-8.9%，创业板指为-6.0%/-11.0%；港股方面：恒生指数为-8.5%/-13.6%，恒生科技指数为-8.1%/-16.1%；美股方面：标普500指数为-1.8%/-5.4%，纳斯达克指数为-2.2%/-8.0%；其他市场：英国富时100累计跌幅/最大跌幅为-3.4%/-6.5%，德国DAX为-3.0%/-5.9%，法国CAC40为-2.4%/-5.4%，日经225指数为-1.7%/-6.6%。从行业表现看，8月港股各行业普跌，公用事业（-11.9%）、可选消费（-11.7%）、材料（-10.2%）跌幅居前，只有电信服务（2.3%）上涨；8月美股大多数行业下跌，公用事业（-8.0%）、医疗保健（-4.1%）、材料（-4.0%）跌幅居前，只有金融（3.8%）、电信服务（3.0%）、能源（0.3%）上涨。
　　 23H1港股盈利增速继续探底。营收方面，从累计同比角度看，上半年港股营收增速继续探底，23H1/2022全部港股营业收入累计同比分别为3.4%/5.7%；从半年度同比角度看，港股营收增速环比小幅回落，但回落幅度小于22年下半年，显示港股营收增速或将接近拐点。净利润方面，从累计同比角度看，上半年港股净利润增速有所回落但仍处于正增长，23H1/2022全部港股归母净利润累计同比分别为1.2%/3.0%；从半年度同比角度看，上半年港股盈利增速大幅回落。展望未来，随着国内稳增长政策逐步落地及库存周期见底回升，经济有望逐步修复，港股盈利增速或在下半年开始回升。
　　23H1全部港股ROE小幅回落至6.5%，净利率和资产周转率下滑是主因。全部港股23H1/2022 ROE（TTM，整体法，下同）为6.5%/6.7%，自06年以来的分位数为5.8%，处于历史极低水平。随着下半年盈利增速回升，我们预计港股ROE有望改善。根据杜邦公式拆解ROE可以发现，净利率和杠杆率下滑是23H1港股ROE小幅回落的主要原因。具体而言：（1）上半年净利润率较22年略有下滑，显示港股盈利仍受压制。（2）上半年港股资产周转率有所下降，表明当前经济活跃度仍偏弱。（3）二季度港股杠杆率较22年小幅提升，说明港股企业负债压力加大。
　　 23H1港股可选消费、金融和信息技术盈利改善明显，能源材料和地产盈利恶化。从业绩增速来看，医疗保健、信息技术和公用事业板块盈利增速最靠前，公用事业、信息技术、日常消费和金融板块盈利改善幅度最显著。从盈利能力来看，上半年港股多数行业ROE有所上升，其中信息技术、日常消费和金融板块ROE绝对水平最高，公用事业、信息技术和医疗保健板块ROE改善幅度最大。
　　风险提示：美联储加息超预期，地缘政治关系恶化，国内经济复苏不及预期

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略月报2023年09月06日TableTitle相关研究港股盈利有望见底回升历史复盘政策底市场底业绩底TableReportInfo20230902TableSummary一页纸精读行业比较数据8月投资要点20230830行业比较-数据月报消费链-23年8核心结论月港股跌幅较大主要源于国内经济复苏斜率仍偏缓加以月202308288美债利率攀升美元强势导致外资流出23H1港股盈利增速继续探底未来随着稳增长落地以及库存周期见底回升经济有望逐步修复带动港股盈利增速在下半年回升分行业看23H1港股可选消费金融和信息技术盈利改善明显能源材料和地产盈利恶化TableAuthorInfo市场回顾8月全球主要股市均呈跌势港股恒生指数和恒生科技指数跌幅最大A股方面沪深300指数8月累计跌幅最大跌幅为-62-89创业板指为-60-110港股方面恒生指数为-85-136恒生科技指数为-81-161美股方面标普500指数为-18-54纳斯达克指数为-22-80其他市场英国富时100累计跌幅最大跌幅为-34-65德国DAX为-30-59法国CAC40为-24-54日经225指数为-17-66从行业表现看8月港股各行业普跌公用事业-119可选消费-117材料-102跌幅居前只有电信服务23上涨8月美股大多数行业下跌公用事业-80医疗保健-41材料-40跌幅居前只有金融38电信服务30能源03上涨23H1港股盈利增速继续探底营收方面从累计同比角度看上半年港股分析师荀玉根营收增速继续探底23H12022全部港股营业收入累计同比分别为Tel021231857153457从半年度同比角度看港股营收增速环比小幅回落但回落幅Emailxyg6052haitongcom度小于22年下半年显示港股营收增速或将接近拐点净利润方面从累计证书S0850511040006同比角度看上半年港股净利润增速有所回落但仍处于正增长23H12022分析师王正鹤全部港股归母净利润累计同比分别为1230从半年度同比角度看上Tel02123185660半年港股盈利增速大幅回落展望未来随着国内稳增长政策逐步落地及库Emailwzh13978haitongcom存周期见底回升经济有望逐步修复港股盈利增速或在下半年开始回升证书S085052306000123H1全部港股ROE小幅回落至65净利率和资产周转率下滑是主因全部港股23H12022ROETTM整体法下同为6567自06年以来的分位数为58处于历史极低水平随着下半年盈利增速回升我们预计港股ROE有望改善根据杜邦公式拆解ROE可以发现净利率和杠杆率下滑是23H1港股ROE小幅回落的主要原因具体而言1上半年净利润率较22年略有下滑显示港股盈利仍受压制2上半年港股资产周转率有所下降表明当前经济活跃度仍偏弱3二季度港股杠杆率较22年小幅提升说明港股企业负债压力加大23H1港股可选消费金融和信息技术盈利改善明显能源材料和地产盈利恶化从业绩增速来看医疗保健信息技术和公用事业板块盈利增速最靠前公用事业信息技术日常消费和金融板块盈利改善幅度最显著从盈利能力来看上半年港股多数行业ROE有所上升其中信息技术日常消费和金融板块ROE绝对水平最高公用事业信息技术和医疗保健板块ROE改善幅度最大风险提示美联储加息超预期地缘政治关系恶化国内经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报2目录1回顾8月全球市场普跌恒生指数领跌52港股中报显示盈利增速继续探底632023年9月大事日历9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报3图目录图12023年8月全球主要指数涨跌幅6图22023年8月港股及美股各行业涨跌幅6图323H1港股营收累计同比增速继续探底6图423H1港股营收半年度同比增速大幅改善6图523H1港股归母净利润累计同比增速显著改善7图623H1港股归母净利润半年度同比小幅上升7图723H1港股ROE明显回落7图8净利率和资产周转率下滑是主因7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报4表目录表123H1港股各行业盈利概况8表22023年9月大事日历9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报58月港股有所回调主要源于国内经济复苏进度缓慢叠加海外美债利率攀升美元表现强势往后看港股基本面回升有望支撑港股的表现截至202395港股上市公司中已有2299家披露了23年中报按数量计算的披露率达880本篇月报对港股中报进行分析寻找其中的亮点和机会1回顾8月全球市场普跌恒生指数领跌8月全球主要股市均呈跌势港股恒生指数和恒生科技指数跌幅最大从8月全球重要股指表现看全球股市呈现普跌格局A股方面沪深300指数8月累计跌幅最大跌幅为-62-89创业板指为-60-110港股方面恒生指数为-85-136恒生科技指数为-81-161美股方面标普500指数为-18-54纳斯达克指数为-22-80其他市场英国富时100累计跌幅最大跌幅为-34-65德国DAX为-30-59法国CAC40为-24-54日经225指数为-17-66从行业表现看8月港股各行业普跌公用事业-119可选消费-117材料-102跌幅居前只有电信服务23上涨8月美股大多数行业下跌公用事业-80医疗保健-41材料-40跌幅居前只有金融38电信服务30能源03上涨8月美股下跌主因前期涨幅较大估值偏高近期美债利率攀升对市场形成冲击8月美股上半月延续7月下旬以来的下跌趋势主因前期涨幅较大指数估值水平偏高导致市场较为脆弱今年以来美股标普500指数最大涨幅超过20科技表现更为强势纳斯达克指数最大涨幅接近40从估值看标普500指数的PETTM下同估值从年初的20倍攀升至8月初的26倍纳斯达克指数PE从年初的28倍攀升至8月初的41倍在此情况下由于美债发行规模增大美联储加息预期升温等因素影响美债利率持续攀升至高位进而对市场形成冲击8月1日惠誉将美国长期外币债务评级下调至AA称未来美国财政预期恶化美国财政部8月美国发行国债共超2万亿美元为历史最高值市场对美国政府财政忧虑加剧8月4日美国公布7月失业率为35环比下降01个百分点就业整体仍然强劲8月10日美国公布7月CPI同比上涨32为连续12个月回落以来首次反弹通胀依然顽固美联储加息预期再起8月17日美联储公布会议纪要鹰派态度明显8月25日美联储主席鲍威尔在全球央行年会上称准备适当时继续加息多因素叠加下10年期美债收益率从7月底的397升至8月22日的434已攀升至2010年以来的最高水平权益市场被持续压制8月港股下跌源于国内经济复苏缓慢加以美债利率攀升美元强势导致外资流出8月港股回调一方面由于国内经济复苏速度较为缓慢7月PPI同比下降44低于下降41的市场预期Wind一致预期下同CPI同比下降03后者为2021年3月以来首次负增长市场通缩担忧再现7月社融增量5282亿低于预期11万亿前值4万亿虽有季节性因素但仍反映实体信贷需求偏弱7月社零当月同比增速25低于预期53而疫情前2015-2019年社零增速中枢在9左右消费需求尚未完全恢复7月制造业PMI为493连续2个月回升不过仍在枯荣线以下7月工业增加值当月同比为37低于预期46前值44地产方面8月10日碧桂园发布盈利警告内幕消息公告并表示公司出现了阶段性流动性压力随后公司当月股价最大回撤566市场对地产行业债务问题关注度明显提升另一方面美债利率攀升和美元维持强势进而导致外资流出中国市场8月北向资金净流出8968亿元为历史最高单月流出海外流动性较为匮乏值得注意的是月末密集释放的政策利好提振市场对经济的预期同时中美关系边际缓和美债利率有所回落港股下旬已经开始回升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报6图12023年8月全球主要指数涨跌幅图22023年8月港股及美股各行业涨跌幅2023年8月全球股市涨跌幅2023年8月港股行业涨跌幅062023年8月美股行业涨跌幅-230-4-3-6-6-8-9-10-12-15资料来源Wind海通证券研究所截至2023831资料来源Wind海通证券研究所截至20238312港股中报显示盈利增速继续探底23H1港股盈利增速继续探底与A股不同港交所仅规定港股上市公司披露中期报告和年度报告其中中报的截止时间为每个会计年度首六个月结束后的三个月内截至202395已披露2023年中报的港股上市公司有2299家按数量计算的披露率达880按2022年归母净利润计算的披露率为996基本可以代表港股整体的业绩表现营收方面从累计同比角度看上半年港股营收增速继续探底A股利润增速也同样回落23H12022全部港股营业收入累计同比分别为3457处于05年以来从低到高17的分位水平作为对比全部A股为1570处于05年以来从低到高8的分位水平相对港股绝对增速更低且降幅更明显从半年度同比角度看上半年港股营收增速环比小幅回落但回落幅度小于22年下半年显示港股营收增速或将接近拐点23H12022港股营收半年度同比为3445而A股为1557A股盈利增速同样下滑净利润方面从累计同比角度看上半年港股净利润增速有所回落但仍处于正增长A股利润增速继续下滑23H12022全部港股归母净利润累计同比分别为1230而全部A股为-3221从半年度同比角度看上半年港股盈利增速大幅回落A股利润增速同样下滑23H12022港股归母净利半年度同比分别为12287而A股为-32-06港股盈利回落幅度大于A股展望未来随着国内稳增长政策逐步落地以及库存周期的见底回升经济有望逐步修复预计港股盈利增速也有望在下半年开始回升图323H1港股营收累计同比增速继续探底图423H1港股营收半年度同比增速大幅改善营业收入累计同比营业收入半年度同比全部A股全部港股全部A股全部港股30605020403010200100-10-1005060606090610061306140618062206230607060806110612061506160617061906200621060506060609061006130614061806220608061106120615061606170619062006210623060706资料来源Wind海通证券研究所数据截至202395资料来源Wind海通证券研究所数据截至202395请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报7图523H1港股归母净利润累计同比增速显著改善图623H1港股归母净利润半年度同比小幅上升归母净利润累计同比归母净利润半年度同比全部A股全部港股全部A股全部港股3010080206040102000-20-40-10-6005060806100615061706200622060606070609061106120613061406160618061906210623060506090613061606170620062106070608061006110612061406150618061906220623060606资料来源Wind海通证券研究所数据截至202395资料来源Wind海通证券研究所数据截至20239523H1全部港股ROE小幅回落至65净利率和资产周转率下滑是主因全部港股23H12022ROETTM整体法下同为6567目前低于06年以来的均值115自06年以来的分位数为58处于历史极低水平作为对比全部A股23H12022ROE为8388目前也低于06年以来的均值114处于06年以来从低到高58的低分位水平整体上二季度港股与A股ROE均小幅下降从ROE绝对值看A股ROE优于港股但从边际变化看A股的下降幅度略大随着下半年盈利增速回升我们预计港股ROE有望改善根据杜邦公式拆解ROE可以发现净利率和杠杆率下滑是23H1港股ROE小幅回落的主要原因具体而言1全部港股23H12022净利率为7778上半年净利润率较22年略有下滑显示港股盈利仍受压制2全部港股23H12022资产周转率为01320139次上半年港股资产周转率有所下降表明当前经济活跃度仍偏弱资产周转率作为考察企业资产运营效率的一项重要指标体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度3全部港股23H12022杠杆率权益乘数为6461二季度港股杠杆率较22年小幅提升说明港股企业负债压力加大图723H1港股ROE明显回落图8净利率和资产周转率下滑是主因ROETTM全部港股净利率左轴全部股全部港股TTMA总资产周转率次左轴18281007026杠杆率右轴24152220601218161450912108664008061106150618062106220605060606070609061006120613061406160617061906200623060606090611061306160618062306070608061006120614061506170619062006210622060506资料来源Wind海通证券研究所数据截至202395资料来源Wind海通证券研究所数据截至20239523H1港股可选消费金融和信息技术盈利改善明显能源材料和地产盈利恶化从业绩增速来看医疗保健信息技术和公用事业板块盈利增速最靠前公用事业信息技术日常消费和金融板块盈利改善幅度最显著受益于防疫政策优化和经济持续复苏消费板块业绩持续改善具体而言受益于疫后线下消费的快速修复媒体行业盈利增速靠前且改善明显23H12022营收累计同比为13626归母净利累计同比为3813-475受益于汽车出口景气高增的汽车与汽车零部件行业盈利增速大幅明显23H1营收累计同比归母净利累计同比相较22年提升09pct3117pct医疗保健设备与服务行业盈利也显著改善23H1营收累计同比归母净利累计同比相较22年提升85pct2765pct除消费板块外今年以来表现亮眼的中特估和数字经济也迎来业绩释放港股金融信息技术板块的盈利表现突出其中多元金融软件与服务技术硬件与设备23H1营收累计同比归母净利累计同比相较22年分别提升146pct1007pct62pct816pct-77pct704pct保险行业归母净利累计同比相较22年上升504pct请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报8此外受原材料价格下行企业去库的冲击上游能源材料与中游工业板块盈利增速显著下滑上半年业绩表现较弱具体来看能源材料工业板块23H1营收累计同比归母净利累计同比相较22年分别上升-251pct-588pct-41pct-369pct02pct-40pct上半年港股地产板块业绩也出现恶化或受到地产政策和地产供需扰动23H1营收累计同比归母净利累计同比相较22年上升136pct-3884pct从盈利能力来看上半年港股多数行业ROE有所上升其中信息技术日常消费和金融板块ROE绝对水平最高公用事业信息技术和医疗保健板块ROE改善幅度最大具体而言受益于防疫政策优化后线下消费的显著复苏媒体消费者服务公司ROE改善幅度明显23H1ROE相较22年分别提升40pct13pct耐用消费品与服装维持较高ROE23H12022ROE为133117行业高景气度的港股软件服务公司ROE维持较高绝对水平且小幅改善23H12022ROE为9390金融板块中保险盈利能力强且改善明显23H12022ROE为8375制药生物科技与生命科学行业ROE与盈利增速同步出现改善23H1ROE相较22年提升12pct公用事业盈利能力也明显提升23H12022ROE为6047少部分行业ROE出现下滑例如受原材料价格下跌冲击能源材料和工业板块盈利能力出现不同程度下滑其中工业板块中商业和专业服务行业的盈利能力受损程度最重23H1ROE相较22年-59pct信息技术板块中半导体与半导体生产设备行业的盈利能力也受到较大冲击23H1ROE相较22年-37pct显示信息技术板块内部盈利能力有所分化表123H1港股各行业盈利概况营业收入累计同比归母净利润累计同比ROETTM行业23H12022环比变动23H12022环比变动23H12022环比变动能源-40211-251-119469-588111123-12材料-1527-41-502-134-3695785-28工业383602-124-84-404548-04资本货物504109-8513-984648-02商业和专业服务-63-6401-610201-81158116-59运输-1025-35-39-4203813839-01可选消费1501104088121-33676403汽车与汽车零部件32932009412-27053117211803耐用消费品与服装2438-14124-117241939003消费者服务288-70358-7033200-723300-4040媒体136261103813-4754288271413零售业1219625-7697-1738992-03日常消费61-076902-2202219797-00食品与主要用品零售-07-201194-4710-1415-3295-40-31-08食品饮料与烟草81513046-12417011511401家庭与个人用品3337-05-326-34115838102医疗保健1409149547978-431423210医疗保健设备与服务1617685585-21802765221606制药生物科技与生命科学11311201539329211524012金融1944814699-33132888701银行-4864-169696-00多元金融19448146415-5921007413407保险-302-202504837508信息技术-1107-1855113641511810611软件与服务913062118036381613411419技术硬件与设备-113-36-77129-575704514803半导体与半导体生产设备128355-227-2231043-1266192229-37电信服务6376-13868303817902公用事业38141-103516-122637604713房地产08-127136-4303-419-3884-24-18-06资料来源Wind海通证券研究所数据截至202395请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报932023年9月大事日历表22023年9月大事日历2023年9月大事日历星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日123美国公布8月制造业PMI中国国际服务贸新增非农就业人数和失业率易交易会将在北欧元区公布8月制造业PMI京举行我国公布8月非官方制造业PMI荷兰先进半导体制造设备出口管制正式生效45678910中国国际智能产业我国日本公布8月服美国公布8月非制造我国公布8月进出口日本公布第二季度GDP我国公布8月博览会将于重庆举办务业PMI和综合PMI业PMI和7月商品进出数据和官方储备资产PPICPI数据2023AIGC发展论坛欧元区公布8月综合口额欧元区公布第二季度2023年G20将在北京举办PMI服务业PMI和7中国国际数字经济博GDP和就业人数峰会将在印度举月PPI览会将在石家庄举行行11121314151617我国公布8月M0M1美国公布8月CPI美国公布PPI数据我国公布8月国内信贷中M2和社融数据一带一路高峰论坛在期借贷便利工业增加值固香港举行定资产投资和社零数据我国发布70个大中城市住宅销售价格月度报告18192021222324欧元区公布8月CPI数我国公布9月15年美国公布联邦基金目标欧盟公布9月PMI数据我国公布7月据期LPR利率利率美国公布9月Markit服务业工业企业利润美联储议息会议与制造业PMI252627282930我国公布8月工业企业美国公布第二季度GDP我国公布9月利润数据PMI数据资料来源Wind财新网光明网智博会官网财联社环球网新华网海通证券研究所整理风险提示美联储加息超预期地缘政治关系恶化国内经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报10信息披露分析师声明Table荀玉根Analyst策略研究团队s王正鹤策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报11海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123185717luyinghaitongcom02123185718dengyonghaitongcom02123185715xyg6052haitongcom余文心所长助理汪立亭所长助理孙婷所长助理075582780398ywx9461haitongcom02123219399wanglthaitongcom01050949926st9998haitongcom涂力磊所长助理021-23185710tll5535haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123185645yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123185653ll9773haitongcom徐燕红02123185600xyh10763haitongcom侯欢0212318564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