核心结论：①回顾历史，时间维度上政策底、市场底、业绩底依次出现，政策力度大于基本面回落压力，则市场底高于政策底，如08、16、19年；反之则市场底更低，如12年。②22/04至今是政策底区域，22年4月底和10月底、今年724政策三次发力，基本面逐渐修复，市场望逐渐抬高。③中短期与稳增长和活跃资本市场相关的地产券商、消费医药较优，中长期转型看数字经济。
　　回顾历史，看政策底、市场底、业绩底出现的逻辑。一般政策底首先出现，随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，经济指标见底反转标志业绩底到来。由于在政策宽松的初期，基本面还有下行压力，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，市场底是政策底和业绩底中间出现的市场阶段性低点。市场底的高低取决于政策和业绩的相对大小，若政策力度大、推动基本面快速反转，则市场底时指数点位可能高于政策底，反之则市场底更低。回顾历史来看，2008年政策力度大，市场底高于政策底。2012年稳增长政策力度温和，市场底低于政策底。2016年此前A股历经三轮大跌，市场底高于政策底。2019年股市政策定位高度前所未有，市场底高于政策底。
　　这次政策底、市场底和业绩底分析。22年4月至今已处在政策底的区间中。去年4月政治局会议要求加大宏观政策调节力度，保持资本市场平稳运行，标志本轮政策底区间开始，A股于4月见底反弹。受疫情影响，股市于22年10月末再度探底，对应到股市走势形成了“W”型的双底。今年Q2以来，内需修复偏慢叠加外需转弱，国内经济修复放缓，A股表现也震荡偏弱，结合多轮政策的出台情况，我们将22年4月至今定义为本轮政策底的时间区间。未来市场底的高低需关注基本面修复的进展，目前来看或不会更低。目前部分经济数据已有企稳迹象，随着我国政策落地见效及经济周期见底回升，投资者对经济和盈利的预期有望回暖，预计全年GDP同比增速有望达5.3%，在经济回暖的背景下，我们预计23年全A归母净利润同比增速有望回升至5%左右。随着政策推动经济和股市基本面回升，A股市场底可能很难低于政策底期间的指数低点。
　　短期沿着稳增长政策布局，中期重视调结构。短期看，围绕稳增长和活跃资本市场脉络布局券商、地产、消费。在活跃资本市场方面，724政治局会议以来，证监会、财政部等部门相关政策频频出台，一揽子政策的出台对提振投资者信心、活跃资本市场起到了明显作用。在稳地产方面，8月31日央行发布通知降低存量首套住房贷款利率，伴随房地产稳经济作用将重新纳入政策视野，地产行业有望明显受益。此外，低估低配的消费在政策催化下有望表现更优。当前消费板块的估值和基金配置已处在历史低位，未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，叠加中长期消费升级趋势，我们认为前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转。中期维度，调结构背景下重视现代化产业体系建设，如数字经济，关注政策端的数字基建、信创等领域，技术端的人工智能及上游半导体等领域。
　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略周报2023年09月02日TableTitle相关研究历史复盘政策底市场底业绩底TableReportInfo立体投资策略周报-2023073120230731TableSummary市场正在转向积极-20230729投资要点20230729立体投资策略周报-20230724核心结论回顾历史时间纬度上政策底市场底业绩底依次出现政20230724策力度大于基本面回落压力则市场底高于政策底如081619年反之则市场底更低如12年2204至今是政策底区域22年4月底和10月底今年724政策三次发力基本面逐渐修复市场望逐渐抬高中短期与稳增长和活跃资本市场相关的地产券商消费医药较优中长期转型看TableAuthorInfo数字经济回顾历史看政策底市场底业绩底出现的逻辑一般政策底首先出现随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升经济指标见底反转标志业绩底到来由于在政策宽松的初期基本面还有下行压力在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力市场底是政策底和业绩底中间出现的市场阶段性低点市场底的高低取决于政策和业绩的相对大小若政策力度大推动基本面快速反转则市场底时指数点位可能高于政策底反之则市场底更低回顾历史来看2008年政策力度大市场底高于政策底2012年稳分析师荀玉根增长政策力度温和市场底低于政策底2016年此前A股历经三轮大跌Tel02123219658市场底高于政策底2019年股市政策定位高度前所未有市场底高于政策底Emailxyg6052haitongcom这次政策底市场底和业绩底分析22年4月至今已处在政策底的区间中证书S0850511040006去年4月政治局会议要求加大宏观政策调节力度保持资本市场平稳运行分析师吴信坤标志本轮政策底区间开始A股于4月见底反弹受疫情影响股市于22Tel021-23154147年10月末再度探底对应到股市走势形成了W型的双底今年Q2以来Emailwxk12750haitongcom内需修复偏慢叠加外需转弱国内经济修复放缓A股表现也震荡偏弱结证书S0850521070001合多轮政策的出台情况我们将22年4月至今定义为本轮政策底的时间区分析师杨锦间未来市场底的高低需关注基本面修复的进展目前来看或不会更低目Tel02123185661前部分经济数据已有企稳迹象随着我国政策落地见效及经济周期见底回升Emailyj13712haitongcom投资者对经济和盈利的预期有望回暖预计全年GDP同比增速有望达53在经济回暖的背景下我们预计23年全A归母净利润同比增速有望回升至证书S08505230300015左右随着政策推动经济和股市基本面回升A股市场底可能很难低于政策底期间的指数低点短期沿着稳增长政策布局中期重视调结构短期看围绕稳增长和活跃资本市场脉络布局券商地产消费在活跃资本市场方面724政治局会议以来证监会财政部等部门相关政策频频出台一揽子政策的出台对提振投资者信心活跃资本市场起到了明显作用在稳地产方面8月31日央行发布通知降低存量首套住房贷款利率伴随房地产稳经济作用将重新纳入政策视野地产行业有望明显受益此外低估低配的消费在政策催化下有望表现更优当前消费板块的估值和基金配臵已处在历史低位未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡叠加中长期消费升级趋势我们认为前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转中期维度调结构背景下重视现代化产业体系建设如数字经济关注政策端的数字基建信创等领域和技术端的人工智能及上游半导体等领域风险提示稳增长政策落地进度不及预期国内经济修复不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报2目录1市场策略历史复盘政策底市场底业绩底411回顾历史看政策底市场底业绩底出现的逻辑412这次政策底市场底和业绩底分析513短期沿着稳增长政策布局中期重视调结构82估值跟踪银行建筑等估值较低103市场概览与外资流入11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报3图目录图108年政策底市场底业绩底情况5图212年政策底市场底业绩底情况5图316年政策底市场底业绩底情况5图419年政策底市场底业绩底情况5图522年以来上证指数底部呈现W型底6图6本轮库存周期或将于23Q2-Q3见底8图7近期PMI和PPI同比已经回升8图8预计23年全A盈利增速逐级向上8图9消费子行业的归母净利增速有望迎来改善9图10医药基本面有望迎来改善9图11消费各行业整体配臵和估值均不高9图12ChatGPT在推出仅两个月后月活用户已经突破1亿10图13我国AI芯片规模不断提升10图14政策支持下数据中心市场规模快速扩容10图15我国数据要素市场将保持快速增长10图16各行业PE最新值TTM11图17各行业PB最新值LF11图18各行业PE历史分位水平05年以来11图19各行业PB历史分位水平05年以来11图20主要市场指数涨跌幅表现0828-090112图21主要行业指数涨跌幅表现0828-090112图22陆港通北上资金周均净流入额亿元人民币090112图23上周北上资金各行业净买入额亿元0828-090112请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报40724政治局稳增长基调明确近期促消费稳地产活跃资本市场的相关政策逐渐落地A股市场有所上涨但部分投资者仍然信心不足担心政策底之后可能出现更低的市场底本篇报告我们对比历史回顾历次调整中政策底市场底和业绩底之间的逻辑展望A股市场演绎的方向1市场策略历史复盘政策底市场底业绩底11回顾历史看政策底市场底业绩底出现的逻辑回顾历史历次调整中市场大底多是反复震荡筑底一般政策底首先出现是指宏观利好政策逐渐出台的时间区间随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升A股上市公司利润增速工业增加值同比制造业PMI等指标见底反转标志着业绩底到来市场底是政策底和业绩底中间出现的市场阶段性低点这是由于在政策宽松的初期基本面还有下行压力在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力因此政策底与业绩底之间存在市场底市场底的高低取决于这两股力量的相对大小若政策力度大推动基本面快速反转则市场底时指数点位可能高于政策底如08年19年反之则市场底更低如12年此外16年尽管政策力度温和但当时A股历经三轮大跌最终市场底并未低于政策底2008年政策力度大市场底高于政策底08年雷曼兄弟倒闭次贷危机升级为全球金融危机外需迅速走弱背景下为对冲经济下行风险08年9月15日央行宣布降息降准此后政策进一步加码11月5日国务院常委会议宣布推出刺激经济的四万亿投资计划08年9月中旬至11月上旬是政策逐渐加强的区间可以整体视为政策底区域上证指数也在081028触底1664点这次稳增长政策出手快力度重推动宏观经济和股市盈利快速企稳业绩底在09年初出现当时工业增加值当月同比在0901见底-29全A归母净利润累计同比在09Q1见底-26市场底在政策底和业绩底之间出现上证指数在081231回调至1814点这高于政策底时的指数点位2012年稳增长政策力度温和市场底低于政策底为了应对经济增速快速下行12年新一轮经济刺激政策陆续推出12年2月5月央行两次降准又在6月7月两次下调存贷款基准利率我们将12年1-7月视为政策底的区间由于这次稳增长政策主要靠货币政策发力财政和地产政策力度不大12年末市场底的指数点位再创新低以创业板指为例创业板指的市场底在121204见底585点低于政策底期间的指数点位业绩底和市场底基本同步出现在12Q4创业板指归母净利增速触底-86如果以上证指数为例业绩底是在12Q3由于当时市场情绪低迷12年市场底延迟到12月4日才出现对应上证综指1949点同样低于政策底期间的指数点位虽然13年6月底因钱荒影响市场短暂急跌6月25日上证综指下影线曾达1849点但从指数收盘点位看未跌破前期市场底的1949点2016年此前A股历经三轮大跌市场底高于政策底15年6月-16年1月A股经历了三轮大跌16年1月开始宽松政策逐渐出台16年1月25万亿天量新增信贷投放16年2月2日央行出台政策降低买房首付比例16年2月19日财政部发文降低个人购买家庭住房契税2月29日央行宣布下调存款准备金率05个百分点我们将16年1-2月视为政策底区间上证指数见底于160127的2638点这次政策力度温和业绩底出现在16Q2全A归母净利增速见底于-47但由于此前A股已经经历三轮大跌股市估值处在历史较低水平因此政策底后A股虽有回撤但上证指数的市场底出现于160526的2780点并未低于政策底期间160127的2638点2019年股市政策定位高度前所未有市场底高于政策底因中美贸易摩擦2018年市场大幅调整18年底政策暖风频繁吹起10月19日时任副总理刘鹤就经济金融热点问题接受采访释放了稳定市场的积极信号同年11月1日总书记主持召开民营企业家座谈会强调毫不动摇支持非公有制经济发展19年1月4日央行发布公告为支持实体经济发展降低融资成本下调存款准备金率1个百分点1月23日中央深改委会议通过设立科创板并试点注册制2月22日的中央政治局会议强调金融是国家重要的核心竞争力我们将1810-1902视为政策底区间这次多方面的稳增长政策频频出台请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报5且股市政策定位高度前所未有上证指数在190104见底2440点后快速反弹此后在政策和基本面的角力中市场有所回撤但市场底指数点位并未低于政策底具体来看如果不考虑20年疫情的影响市场底在190806的2733点业绩底在19年的二三季度出现全部A股归母净利累计同比在19Q2达阶段性低点65工业增加值当月同比在1908见底44如考虑疫情的影响市场底于200319出现上证指数最低跌至2646点并未低于19年1月的政策底的指数低点业绩底出现在20Q1全A归母净利增速触底-24图108年政策底市场底业绩底情况图212年政策底市场底业绩底情况4000上证综指收盘价点左轴403500上证综指收盘价点左轴30全部股归母净利润同比增速右轴全部股归母净利润同比增速右轴A30A政策底降准降息政策底四万亿3000200809-0811201201-12073000市场底1949低点166410低点210025001212041002000-1020000市场底1814业绩底09Q1-20业绩底12Q40812311000-301500-10130711071109111112011203120512071209121113011303130513091311080508060807080808090810081108120901090209030904090509060907090809090910091109120804资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所测算图316年政策底市场底业绩底情况图419年政策底市场底业绩底情况4500上证综指收盘价点左轴303600上证综指收盘价点左轴20全部A股归母净利润同比增速右轴3400全部A股归母净利润同比增速右轴10政策底信贷放量政策底全面降准40002032001601-16021810-19010低点26383000低点24403500102800-10市场底27802600160526市场底-203000024002733190806-302200或2646200319业绩底16Q2业绩底2500-10200020Q1-401805180718091811190119031905190719091911200120032005200720092011160216081508150915101511151216011603160416051606160716091610161116121701170217031507资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所12这次政策底市场底和业绩底分析7月24号政治局会议后稳增长政策逐渐落地投资者对政策底市场底和业绩底的讨论更加热烈我们在前文提出政策宽松和基本面承压两股力量的相对大小决定了市场底指数点位的高低那么这次政策底市场底和业绩底如何判断22年4月至今已处在政策底的区间中724政治局会议后稳增长和活跃资本市场的政策逐渐出台落地部分投资者认为这是政策底出现的标志但根据我们前文所述积极政策是在一段时间内逐渐推出的因此政策底是一段时间区间而并非一个时间点如果从股市牛熊周期3-4年的维度来看这一轮政策底自22年4月就已经开始为对冲疫情对经济和股市的影响22年4月29日政治局会议要求加大宏观政策调节力度保持资本市场平稳运行5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议时任国务院总理李克强要求推动稳经济各项政策落地见效积极的政策推动了股市的修复A股宽基指数在220427见底后开始反弹但疫情再次影响国内经济修复使得股市在22年10月末再度探底22年11月后疫情政策迎来优化地产供给端也迎来三支箭的政策利好伴随着疫情影响的消退22年四季度到23年一季度A股迎来一轮上涨行情整体上看尽管积极政策多次出台但在疫情影响下经济基本面的修复被请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报6显著拉长对应到股市走势形成了W型的双底期间上证指数和万得全A在W底的前角更低即220427是政策底的低点沪深300在W底的后角更低即221031是政策底的低点而今年二季度以来内需修复偏慢叠加外需转弱国内经济修复放缓A股表现也震荡偏弱在此背景下今年7月24号政治局会议再次要求加大宏观政策调控力度近期各领域的政策继续出台落地房地产方面8月25日央行住建部等多部门印发通知要求推动首套房贷款认房不用认贷8月31日央行等部门发布通知下调首套和二套房首付比例降低存量首套住房贷款利率资本市场方面8月27日证监会财政部等部门推出降低印花税优化IPO再融资监管规范股份减持行为等多条政策提振市场信心活跃资本市场消费方面7月28日发改委印发关于恢复和扩大消费的措施要求进一步满足居民消费需求释放消费潜力8月16日国务院总理李强主旨召开国务院第二次全体会议提出要着力扩大国内需求继续拓展扩消费整体上看今年以来除了创业板指外上证指数万得全A沪深300等宽基指数点位并未突破22年W底时的低点结合多轮政策的出台情况我们将22年4月至今定义为本轮政策底的时间区间图522年以来上证指数底部呈现W型底3800上证综指收盘价点左轴制造业PMI右轴5436005234003200503000482800260046220222032204220522062207220822092210221122122301230223032304230523062307230823092201资料来源Wind海通证券研究所注红色底纹为稳增长政策发力的区域请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报7表1政治局会议后各项政策逐步落地方向日期部门会议具体内容指出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策7月24日中共中央政治局会议并提出因城施策用好政策工具箱促进房地产市场平稳健康发展表示将落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免个人7月27日住房和城乡建设部企业座谈会住房贷款认房不用认贷等政策措施强调要调整优化房地产政策根据不同需求不同城市等推出有利于房地产市场平稳健7月31日国务院常务会议康发展的政策举措中国人民银行国家外汇管理局表示将因城施策精准实施差别化住房信贷政策继续引导个人住房贷款利率和首付比例8月1日2023年下半年工作会议下行指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率表示要适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策促8月17日央行二季度货币政策执行报告进房地产市场平稳健康发展落实好金融16条保持房地产融资平稳有序因城施地产策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求强调要积极推动城中村改造平急两用公共基础设施建设调整优化房地产信贷政策中国人民银行金融监管总局8月18日要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量中国证监会联合电话会议及其他金融产品价格关系通知明确居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家三部门联合推动落实购买首套8月25日庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均房贷款认房不用认贷政策措施按首套住房执行住房信贷政策通知指出对于贷款购买商品住房的居民家庭首套最低首付款比例统一为不低于20中国人民银行金融监管总局发8月31日二套最低首付款比例统一为不低于30存量首套房贷8月31日前签订的借款人布通知可于9月25日起可向承贷金融机构提出申请调降贷款利率提出要积极扩大国内需求发挥消费拉动经济增长的基础性作用通过增加居民收入扩大消费通过终端需求带动有效供给把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有7月24日中共中央政治局会议机结合起来要提振汽车电子产品家居等大宗消费推动体育休闲文化旅游等服务消费发布20条措施要求进一步满足居民消费需求释放消费潜力具体措施包括扩大新能国家发展和改革委员会关于恢7月28日源汽车消费提升家装家居和电子产品消费扩大餐饮服务消费丰富文旅消费开展复和扩大消费的措施绿色产品下乡壮大数字消费等工信部表示将在推动智能家电产品升级和附加值提升方面重点开展工作文旅局强调将消费从完善政策环境抓好平台载体建设两方面发力进一步释放文化和旅游的消费活力市7月31日国务院政策例行吹风会场监管局指出将会同相关部门出台改善消费环境的意见启动全国放心消费示范城市创建国家发展改革委财政部中国发改委表示将实施好恢复和扩大消费的系列政策促进汽车等大宗消费延续实施促进8月4日人民银行国家税务总局联合新二手车消费等阶段性政策闻发布会提出要着力扩大国内需求继续拓展扩消费促投资政策空间提振大宗消费调动8月16日国务院第二次全体会议民间投资积极性扎实做好重大项目前期研究和储备7月24日中共中央政治局会议指出要活跃资本市场提振投资者信心多举措引导资金入市包括加快基金指数产品创新加快私募审批引入保险社保等长证监会负责人就活跃市场提振期资金拓展互联互通范围等提出优化资金供求合理把握IPO再融资节奏等着8月18日投资者信心答记者问力提升上市公司回报将强化分红引导放宽回购标准推动资产并购重组等交易层面提出降低交易成本增加交易便捷性推出如深证100股指期货期权等更多交易品种证监会指导上交所深交所北交所自8月28日起进一步降低证券交易经手费沪深降证监会指导沪深北交易所降费幅达30北交所降幅达50切实将证券交易经手费下降效果传导至投资者证监会8月18日召开证券基金私募机构座谈会召开证券基金私募机构座谈会就活跃资本市场听取意见加快推动资本市场高质量发展资本市场形成合力延续6项涉及资本市场税收优惠的政策具体包括延续实施上市公司股权激励有关个人所得税政策延续实施沪港深港股票市场交易互联互通机制和内地与香港基金互认财政部税务总局中国证监会8月22日有关个人所得税政策支持货物期货市场对外开放有关增值税政策延续实施支持原油国家发改委等货物期货市场对外开放个人所得税政策延续实施创投企业个人合伙人所得税政策继续实施创新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政策证监会发布一揽子政策活跃资1统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排2进一步规范股份减持行为8月27日本市场3调降融资保证金比例支持适度融资需求资料来源中国政府网人民网新华社央广网证监会中国人民银行财联社海通证券研究所未来市场底的高低需关注基本面修复的进展目前来看或不会更低正如724政治局会议指出的疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程随着稳增长政策的逐渐出台落地及经济周期见底回升国内经济基本面或将逐渐修复其实近期部分经济数据已有企稳迹象例如制造业PMI自5月开始已经连续3个月回升从5月的488上升至8月的497工业企业利润累计同比降幅从2月的-229收窄至7月的-155PPI当月同比已在6月见底-54从股市企业盈利来看23Q2全A归母净利增速继续探底从23Q1的13下降至-45全A非金融也从-59降至-98但我们认为随着我国政策落地见效及经济周期见底回升投资者对经济和盈利的预期有望回暖同时我们认为下半年库存周期的见底回升是驱动我国经济修复的重要动力根据历史我们推断本轮库存周期或将于23Q2-Q3见底详见库存周期的请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报8位臵及行业差异-20230722随着库存周期见底回升我们预计经济增长有望提速全年GDP同比增速有望达53在经济回暖的背景下我们预计Q2-Q4A股盈利将稳步复苏23年全A归母净利润同比增速有望回升至5左右结合政策底和市场底的规律随着政策推动经济和股市基本面回升A股市场底可能很难低于政策底期间的指数低点图6本轮库存周期或将于23Q2-Q3见底30工业企业产成品存货同比左轴PMI产成品库存右轴5425522050154810465044-542资料来源Wind海通证券研究所图7近期PMI和PPI同比已经回升图8预计23年全A盈利增速逐级向上全部A股归母净利润累计同比制造业PMI左轴全部A股剔除金融归母净利润累计同比55PPI全部工业品当月同比右轴1550103050510045-10-5-3040-1023Q118Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q318021610170217061710180618101902190619102002200620102102210621102202220622102302230623Q3E资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所测算13短期沿着稳增长政策布局中期重视调结构政治局会议的召开以来市场对政策的关注度已明显上升对于A股行业配臵我们认为中短期需围绕稳增长和活跃资本市场等政治局会议亮点进行布局重视消费地产券商等行业中期来看经济结构的调整需要加快建设现代化产业体系数字经济或仍是本轮行情的中期主线短期看围绕稳增长和活跃资本市场脉络布局券商地产消费724政治局会议提出要活跃资本市场适时调整优化房地产政策近期相关政策频频出台随着这些政策的落地见效地产和券商也有望明显受益活跃资本市场方面8月27日证监会财政部等部门推出降低印花税优化IPO再融资监管规范股份减持行为等多条政策提振市场信心同日财政部税务总局发布公告自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收这些一揽子政策的出台对提振投资者信心活跃资本市场起到了明显作用本周A股日均成交额上升至095万亿元较上周放量258稳地产方面8月25日央行住建部等多部门印发通知要求推动首套房贷款认房不用认贷8月31日央行等部门发布通知下调首套和二套房首付比例降低存量首套住房贷款利率伴随房地产稳经济作用将重新纳入政策视野地产行业有望明显收益此外低估低配的消费在政策催化下有望表现更优当前消费板块的估值和基金配请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报9臵已处在历史低位从估值看截至230831大消费板块的PETTM下同处于2013年以来46的历史分位从机构配臵看23Q2消费板块超配比例下降至78个百分点处于13年以来20的历史分位因此我们认为在政策刺激下市场对消费的基本面预期有望扭转未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡叠加中长期消费升级趋势我们认为前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转其中医药生物各板块盈利有较大边际改善根据海通医药分析师预测创新药23年归母净利增速将达30医疗服务将达50若后续消费行情回暖医药表现或较优图9消费子行业的归母净利增速有望迎来改善图10医药基本面有望迎来改善部分消费子行业归母净利同比增速医药子行业归母净利同比增速食品饮料酒店餐饮旅游及景区中药医疗服务创新药10010012010616861113505041904031306040283020162230121220010-300-10-60-20-12-90-78-30-97-120-40-31-123-150-141-50-118-402020202120222023E2020202120222023E资料来源Wind海通证券研究所预测资料来源Wind海通证券研究所预测图11消费各行业整体配臵和估值均不高当前PE13年以来分位数23Q2基金持仓比23Q2基金相对沪深13年以来分位数13年以来基金相对沪行业13年以来PE走势TTM倍例300超配比例深300超配比例变动大消费36145730580195农林牧渔28024614-02195家用电器13514927-08414食品加工229010503487白酒30461910915487纺织服饰2373390404463轻工制造2894480705195医药生物2488612054390商贸零售3406850600487社会服务7797300706341美容护理4215450501365资料来源Wind海通证券研究所截至2023831请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报10图12ChatGPT在推出仅两个月后月活用户已经突破1亿图13我国AI芯片规模不断提升主要科技产品及平台达到全球1亿用户所需时间中国AI芯片市场规模亿元月2000ChatGPT2个月1800TikTok9个月1600CAGR309AppleStore2年1400Instagram25年1200Facebook45年1000Twitter5年800互联网7年600400手机16年200电话75年00200400600800100020192020202120222023E2024E2025E资料来源中国社会科学网金融界人民网海通证券研究所资料来源亿欧智库工信部信通院海通证券研究所图14政策支持下数据中心市场规模快速扩容图15我国数据要素市场将保持快速增长数据中心产业规模发展预测我国数据要素市场规模亿元左轴5000市场规模亿元左轴增速右轴302000增速右轴120CAGR254000281600CAGR2590300026120020002480060100022400020030201820192020202120222023E2024E2025E20162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源中国通服数字基建产业研究院IDC圈历年报告海通证券研资料来源国家工业信息安全发展研究中心前瞻产业研究院海通证券究所注22-25年数据中心产业规模CAGR为十四五的预测增速研究所2估值跟踪银行建筑等估值较低行业估值绝对值来看截至2023年9月1日下同PETTM下同历史分位水平处于05年以来10以下的行业有电力设备及新能源煤炭银行处于10-20的行业有有色金属石油化工通信处于20-40的行业有建筑家电基础化工保险机械国防军工处于40以上的行业有医药证券电力及公用事业综合金融纺织服装酒类食品建材轻工制造计算机汽车交通运输农林渔牧消费者服务电子传媒钢铁PETTM绝对值最低的行业是银行46倍煤炭76倍建筑100倍最高的行业是商贸零售7817倍传媒1381倍钢铁999倍依据PBLF下同衡量PB历史分位水平处于05年以来10以下的行业有建材银行医药房地产建筑食品通信综合金融处于10-20的行业有保险证券纺织服装基础化工农林牧渔轻工制造有色金属交通运输商贸零售处于20-40的行业有钢铁电力及公用事业电子传媒家电机械石油石化计算机国防军工电力设备及新能源消费者服务煤炭处于40以上的行业有汽车酒类PB绝对值最低的行业是银行05倍房地产09倍建筑09倍最高的行业是酒类78倍计算机39倍食品39倍请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报11图16各行业PE最新值TTM图17各行业PB最新值LF市净率PBLF倍7817市盈率PETTM倍2009180816071406120510048036024020100计国农基有轻纺电商交证综保石房商传钢计消农电国综轻食医机汽纺酒交基建电证电通非有家保石建煤银酒食消电医电家传机汽通建非煤钢建银算防林础色工织力贸通券合险油地券类品费子药力电媒械车信材银炭铁筑行贸媒铁算费林子防合工品药械车织类通础材力力信银色电险油筑炭行机者军设牧化金制服及零运金行石产零机者牧军金制服运化及设行金石服工备渔工属造装公售输融金化售服渔工融造装输工公备金属化务及用融务用及融新事事新能业业能源源资料来源Wind海通证券研究所截至20230901资料来源Wind海通证券研究所截至20230901图18各行业PE历史分位水平05年以来图19各行业PB历史分位水平05年以来MAX各行业PETTM倍处于05年以来的位臵MAX各行业PBLF倍处于05年以来的位臵当前100为最大0为最小当前100为最大0为最小400MINMIN203503496837218565548466253001016958482142503825123516733123820073369601036301921502239312515151321501840141472595343422312281610210062423956450200钢传电消农交汽计轻建食酒纺综电证医国机保基家建通石有银煤电酒汽煤消电国计石机家传电电钢商交有轻农基纺证保综通食建房医银建铁媒子费林通车算工材品类织合力券药防械险础电筑信油色行炭力类车炭费力防算油械电媒子力铁贸通色工林础织券险合信品筑地药行材者牧运机制服金及军化石金设者设军机石及零运金制牧化服金产服渔输造装融公工工化属备服备工化公售输属造渔工装融务用及务及用事新新事业能能业源源资料来源Wind海通证券研究所截至20230901资料来源Wind海通证券研究所截至202309013市场概览与外资流入市场指数全部上涨主要行业指数涨多跌少上周20230828-20230901下同中证1000涨幅为39中小100涨幅为34万得全A涨幅为32创业板指涨幅为29上证指数涨幅为23沪深300涨幅为22上证50涨幅为19行业中涨幅较大的有电子80煤炭62家电57跌幅较大的有电力及公用事业-13综合金融-12银行-04北上资金上周净流出计算机汽车国防军工净流入居前上周陆港通北上资金合计净流出1569亿元人民币过去4周周均净流出2320亿元人民币16年底陆港通全面开通以来周均净流入500亿元人民币分行业来看上周北上资金净流入的行业有计算机汽车国防军工等上周北上资金净流出的行业有非银行金融食品饮料银行等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报12图20主要市场指数涨跌幅表现0828-0901图21主要行业指数涨跌幅表现0828-090110主要市场指数涨跌幅0828-0901主要行业指数涨跌幅0828-090184539403463532294302225231922015010-205电煤家计轻汽传机通国建纺有电基医钢消商房石食建综交农非银综电00子炭电算工车媒械信防材织色力础药铁费贸地油品筑合通林银行合力机制军服金设化者零产石饮运牧行金及中中万创上沪上造工装属备工服售化料输渔金融公深100证小3001000得业证证50及务融用全A板指新事指数能业源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图22陆港通北上资金周均净流入额亿元人民币0901图23上周北上资金各行业净买入额亿元0828-0901北上资金周均净流入额亿元人民币10015北上资金各行业净买入额亿元人民币0828-0901500550-5-150-25-35-50-45-419-55-100-65计汽国医家消煤电纺石综综建房机基建传通农电轻商钢电交有银食非-150算车防药电费炭子织油合合材地械础筑媒信林力工贸铁力通色行品银-1569机军者服石金产化牧设制零及运金饮行-200工服装化融工渔备造售公输属料金务及用融-250-2320新事过去1周过去4周过去8周全面开通以来能业源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所风险提示稳增长政策落地进度不及预期国内经济修复不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报13信息披露分析师声明TableA荀玉根nalyst策略研究团队s吴信坤策略研究团队杨锦策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报14海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123185717luyinghaitongcom02123185718dengyonghaitongcom02123185715xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理汪立亭所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom02123219399wanglthaitongcom孙婷所长助理01050949926st9998haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123185645yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123185653ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢021231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