核心结论：①全球ESG发展迅速，我国正处起步阶段，顶层制度完善+投资需求共同推升A股ESG投资重要性。②长期看ESG策略在A股能够带来超额收益，同时也能降低投资组合波动率。③E-S-G三大维度在A股各大类行业中重要性不同，E对周期、制造/S对消费/G对科技更为重要。
　　鉴往知来：ESG发展未来可期。ESG作为一种关注企业环境、社会和治理绩效的投资理念和企业评价标准，在全球范围内迅速发展，在中国仍处于起步阶段。从投资规模看，ESG投资在欧美发达市场已广泛实践，而在中国起步相对较晚，中国PRI签署机构占比和ESG投资渗透率相较欧美国家仍有较大提升空间。从制度体系看，相较于海外资本市场相对成熟的ESG披露机制和较为完善的ESG评级框架，目前A股在披露和评价体系上仍有一定差距。顶层制度逐步完善+投资需求共同推升A股ESG投资重要性。从自上而下的政策推动来看，二十大报告的顶层设计和不断完善的资本市场制度为ESG发展提供支持。从自下而上的投资需求来看，近年来A股机构化进程加速，长期看，外资，险资和理财等长线资金有望入市，为市场带来更多ESG策略需求。
　　 A股ESG策略性价比如何？从收益和风险两个视角来探讨ESG策略在中国市场的可行性。从收益视角看，ESG策略在A股长期具有超额收益，主要由基本面贡献。从海外经验和指数表现来看，长期维度下ESG策略在中国市场有效。此外，A股数据显示ESG策略在持有期限较长时超额收益更为显著，且ESG评分越高的公司往往超额收益更明显。ESG策略在长期超额收益主要源自基本面，基于“利益相关者理论”，长期看，企业通过采取ESG行为，形成企业与利益相关方的良性循环，或更能优化企业的财务表现。从风险视角看，ESG策略能够降低组合波动率，有助于长期风险管理。一方面ESG表现优异的企业在信息披露方面做的更为出色，能够显著降低投资者信息不对称，另一方面，良好的ESG理念也帮助企业积累了道德和声誉资本，或将为企业的市场表现带来“保险效应”，A股市场数据同样印证ESG策略能有效降低收益率波动，高ESG评级的公司的市场表现更加稳定。
　　不同行业应重点关注E、S、G哪个维度？E-S-G三大维度在A股不同行业中重要性并不相同。对于某一家企业，其在E、S、G各项的评分表现可能存在明显差异，截至23/07，A股E、S、G离散度达37%。对于不同的大类行业，E-S-G由于关注不同的维度，其相对表现对于大类行业基本面影响可能不同。E（环境）项在周期资源、制造等行业对基本面作用提升更显著，长期看E项表现更好的企业往往能够通过获得政府补助、环保优惠措施等政策来提高自身财务绩效。S（社会）项在消费等行业对基本面更为重要,随着消费者对企业的社会责任关注度提升，企业的社会行为也成为影响消费者购买决策的重要因素。G（治理绩效）项在科技领域具有更重要的地位,在更高治理效率的企业环境中，扁平网络化的组织架构能快速响应客户需求，更有利于激发员工的创造力与自驱力。
　　风险提示：ESG鼓励政策落地不及预期，国内机构ESG实践进展缓慢。

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略专题报告2023年08月30日TableTitle相关研究借鉴海外看ESG在中国的运用反弹值得期待TableReportInfo20230714中国消费并非在降级20230701TableSummary未来可期中国经济和资本市场展投资要点望-2023062020230620核心结论全球ESG发展迅速我国正处起步阶段顶层制度完善投资需求共同推升A股ESG投资重要性长期看ESG策略在A股能够带来超额收益同时也能降低投资组合波动率E-S-G三大维度在A股各TableAuthorInfo大类行业中重要性不同E对周期制造S对消费G对科技更为重要鉴往知来ESG发展未来可期ESG作为一种关注企业环境社会和治理绩效的投资理念和企业评价标准在全球范围内迅速发展在中国仍处于起步阶段从投资规模看ESG投资在欧美发达市场已广泛实践而在中国起步相对较晚中国PRI签署机构占比和ESG投资渗透率相较欧美国家仍有较大提升空间从制度体系看相较于海外资本市场相对成熟的ESG披露机制和较为完善的ESG评级框架目前A股在披露和评价体系上仍有一定差距顶层制度逐步完善投资需求共同推升A股ESG投资重要性从自上而下的政策推动来看二十大报告的顶层设计和不断完善的资本市场制度为发展提供支持从自下而上的投资需求来看近年来股机构化分析师荀玉根ESGA进程加速长期看外资险资和理财等长线资金有望入市为市场带来更Tel02123185715多ESG策略需求Emailxyg6052haitongcom证书S0850511040006A股ESG策略性价比如何从收益和风险两个视角来探讨ESG策略在中分析师吴信坤国市场的可行性从收益视角看ESG策略在A股长期具有超额收益主Tel021-23154147要由基本面贡献从海外经验和指数表现来看长期维度下ESG策略在中Emailwxk12750haitongcom国市场有效此外A股数据显示ESG策略在持有期限较长时超额收益更证书S0850521070001为显著且ESG评分越高的公司往往超额收益更明显ESG策略在长期超额收益主要源自基本面基于利益相关者理论长期看企业通过采取联系人刘颖ESG行为形成企业与利益相关方的良性循环或更能优化企业的财务表Tel02123185665现从风险视角看ESG策略能够降低组合波动率有助于长期风险管Emailly14721haitongcom理一方面ESG表现优异的企业在信息披露方面做的更为出色能够显著降低投资者信息不对称另一方面良好的ESG理念也帮助企业积累了道德和声誉资本或将为企业的市场表现带来保险效应A股市场数据同样印证ESG策略能有效降低收益率波动高ESG评级的公司的市场表现更加稳定不同行业应重点关注ESG哪个维度E-S-G三大维度在A股不同行业中重要性并不相同对于某一家企业其在ESG各项的评分表现可能存在明显差异截至2307A股ESG离散度达37对于不同的大类行业E-S-G由于关注不同的维度其相对表现对于大类行业基本面影响可能不同E环境项在周期资源制造等行业对基本面作用提升更显著长期看E项表现更好的企业往往能够通过获得政府补助环保优惠措施等政策来提高自身财务绩效S社会项在消费等行业对基本面更为重要随着消费者对企业的社会责任关注度提升企业的社会行为也成为影响消费者购买决策的重要因素G治理绩效项在科技领域具有更重要的地位在更高治理效率的企业环境中扁平网络化的组织架构能快速响应客户需求更有利于激发员工的创造力与自驱力风险提示ESG鼓励政策落地不及预期国内机构ESG实践进展缓慢请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告2目录1鉴往知来ESG发展未来可期52A股ESG策略性价比如何73不同行业应重点关注ESG哪个维度9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告3图目录图1全球ESG投资发展迅速5图2中国ESG机构数量占比仍相对较少5图3欧美ESG投资资产规模仍占主导地位6图4全体A股各主流ESG评级得分相关性较低6图5A股ESG年报披露率持续上涨7图6A股市场23Q1投资者结构7图7中国ESG指数存在超额收益8图8持仓组合收益随ESG评分变高而上升8图9ESG高评级的股票波动更平滑9图10ESG策略是稳健投资的优选9图11ESG对不同行业股市表现对比9图12ESG对不同行业盈利表现对比9图13E评分包含的考核标准10图14E评分对大类行业财务绩效的解释力10图15S评分包含的考核标准11图16S评分对消费行业财务绩效的解释力11图17G评分包含的考核标准11图18G评分对科技行业财务绩效的解释力11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告4表目录表1国家顶层设计与监管机构大力鼓励ESG投资6表2中长期维度ESG表现良好利好企业财务绩效8表3我国对节能服务公司的税收优惠政策10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告5在双碳政策的大背景下国内ESG投资正迅速发展为何A股市场ESG投资重要性不断提升ESG策略在A股的性价比如何进行ESG投资时对不同的大类行业应该重点关注E-S-G哪个维度本文将就此话题进行分析1鉴往知来ESG发展未来可期全球ESG投资发展迅速我国ESG正在起步阶段ESG即为一种关注企业环境Environmental社会SocialResponsibility治理绩效CorporateGovernance的投资理念和企业评价标准自2006年联合国负责任投资原则UNPRI发布以来全球各个机构开始自觉遵从PRI投资原则将ESG理念纳入到旗下基金产品的投资决策中从投资规模来看ESG投资正受到全球市场越来越多的关注和认可截至23Q2全球已有5372家金融机构签署PRI预计2006-2023年年化复合增速达到286未来ESG资管规模增速或将远高于整体资产规模增速根据普华永道预计26年全球ESG资管规模将达到339万亿美元占全球资管规模达22分地区看ESG投资理念在欧美发达市场已广泛实践而在中国起步相对较晚截至23Q2欧美PRI签署机构总和占全球比重已超80而中国仅为26此外若我们从ESG投资渗透率看根据GSIA最新数据20年中国ESG投资规模占资产管理总规模比例仅为1远低于欧42美33水平可见我国ESG投资具有较大成长空间从制度体系看相较于海外资本市场相对成熟的ESG披露机制和较为完善的ESG评级框架目前A股在披露和评价体系上仍有一定差距信息披露方面根据ICMA发布的2023年中国ESG实践白皮书欧美信息披露的要求更为具体和强制而中国以自愿披露为主评价体系方面我国不同ESG评级体系对于A股市场给出的结果相关性仍较低5个A股主流评级体系相关系数在05-07左右表明ESG评级结果仍存在一定分歧A股市场完善统一的ESG评级体系仍有待健全图1全球ESG投资发展迅速图2中国ESG机构数量占比仍相对较少全球UNPRI签署机构累计数占比全球UNPRI签署方累计数家左轴全球UNPRI签署方资产管理规模万亿美元右轴其他115美国2006000140日本235000120巴西22中国261004000803000澳洲新西兰5060200040比卢荷55100020英国爱尔兰160北欧6600南欧56法国76200620172007200820092010201120122013201420152016201820192020202120222023瑞士44加拿大44德国奥地利62资料来源Wind海通证券研究所注数据截至23年6月资料来源UNPRI海通证券研究所注数据截至23Q2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告6图3欧美ESG投资资产规模仍占主导地位图4全体A股各主流ESG评级得分相关性较低全球各国可持续投资规模及增速Wind富时罗素盟浪商道融绿华证2020年ESG投资资产规模十亿美元左轴20000252018-2020年复合增速右轴20Wind1001500015富时罗素05810010100005盟浪06405510050000-5商道融绿0590680681000-10美国欧洲日本加拿大澳大拉西亚华证060055063050100资料来源Wind海通证券研究所测算注数据截至230825对商资料来源Wind海通证券研究所道融绿盟浪华证的ESG评级进行了得分的转换顶层制度逐步完善投资需求共同推升A股ESG投资重要性从自上而下的政策推动来看二十大报告强调推动绿色发展要加快发展绿色转型为我国ESG发展理念的实践提供根本遵循与此同时我国资本市场制度不断健全也为ESG投资的发展提供土壤22年4月证监会发布上市公司投资者关系管理工作指引要求在沟通内容中增加上市公司ESG信息23年初上交所深交所分别在上市规则中对ESG信披提出更为明确的内容指引23年4月以信息披露为核心的全面注册制落地今年以来上市企业对ESG信披的积极性明显提升截至目前A股2022年ESG年报披露率达到36较21年的31提升明显从自下而上的投资需求来看机构投资者是海外ESG资产的主要持有者主要包括养老金高校基金保险公司和各类组织投资根据GSIA机构投资者持有占比高达75近年来A股机构化进程加速19年以来公募基金规模迅速增长截至23Q2偏股基金规模由19年增长115至69万亿元同期ESG主题基金增长271至08万亿元可见近年来公募基金对ESG投资增长显著长期看外资险资和理财等长线资金有望入市截至23Q1外资险资占自由流通总市值比重分别为9和6这些资金也有望带来更多的ESG策略需求未来ESG在A股市场或有更广阔的舞台表1国家顶层设计与监管机构大力鼓励ESG投资时间政策措施深交所发布上市公司社会责任指引要求上市公司积极履行社会责任定期评估公司社会责任200609的履行情况自愿披露企业社会责任报告上交所发布上市公司环境信息披露指引要求上市公司加强社会责任承担工作并对上市公司200805环境信息披露提出了具体要求上交所发布关于加强上市公司社会责任承担工作的通知201404环境保护法以法律形式对公司披露污染数据政府环境监管机构公开信息提出明确规定201509国务院发布生态文明体制改革总体方案首次明确提出要建立我国的绿色金融体系201809证监会修订上市公司治理准则确立中国ESG信息披露基本框架基金业协会发布关于提交自我评估报告的通知作为绿色投资指引试行的具体实施文201903件202003中办国办发布关于构建现代环境治理体系的指导意见202009上交所出台上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则使用指引第2号-自愿信息披露202204证监会发布上市公司投资者关系管理工作指引要求在沟通内容中增加上市公司ESG信息202210中共二十大报告强调推动绿色发展202301上交所发布上海证券交易所上市公司自律监管指引第3号行业信息披露202302深交所发布深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号行业信息披露202304以信息披露为核心的全面注册制落地资料来源中国政府网证监会上交所深交所基金业协会人民网生态环境部求是网新华社经济日报人民日报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告7图5A股ESG年报披露率持续上涨图6A股市场23Q1投资者结构A股上市公司披露ESG年度报告数量及占比23Q1A股投资者自由流通市值占比上市公司数量家左轴披露率右轴200040汇金证金等其他128162散户3724150035外资902保险社保100030年金581全面私募基金500注册制25585020公募基金2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度1484自然人一般法人4891944资料来源Wind海通证券研究所注数据截至230825资料来源Wind海通证券研究所注数据截至23Q12A股ESG策略性价比如何随着ESG投资在A股的重要性提升分析ESG策略在中国市场的有效性以及性价比是ESG投资应用的前提下面我们将从收益和风险两个视角来探讨ESG策略在中国市场的可行性从收益视角看ESG策略在A股长期具有超额收益主要由基本面贡献海外经验显示ESG策略在长期能带来超额收益根据晨星在2023年发布的SustainableFundsUSLandscapeReport报告2010-2020年期间ESG评分排名前20企业相对彭博美国3000指数的年化超额收益率达到30排名后20企业超额收益率为-08A股实践也印证着海外经验长期维度下ESG策略在中国市场有效我们选择MSCI中国ESG领导者指数通过正面筛选法挑选出A股市场ESG评级最高的公司衡量ESG策略表现用MSCI中国A股指数作为基准截至230825自10年有数据以来ESG指数累计涨幅77相对基准指数超额收益达75此外我们统计全部A股的WindESG月度评分后由高到低进行排序剔除空值后每个月度划分为前3030-70后30三组对各组持仓股分别持有不同期限以沪深300指数为基准发现前30分别持有6个月1年2年3年的平均年化超额收益为98109121128下同后30组为84921011可见ESG策略在持有期限较长时超额收益更为显著且ESG评分越高的公司往往超额收益更明显ESG策略在长期超额收益主要源自基本面ESG在短期维度或会增加企业治理和履行社会责任的成本和支出但从长期看基于20世纪80年代弗里曼提出的利益相关者理论企业通过实施增加环境与社会责任投入以及完善公司治理等ESG行为形成对各利益相关者的反馈满足其利益诉求进而从利益相关者处获得资源和支持形成企业与利益相关方的良性循环或更能优化企业的财务表现具体到A股市场来看我们将18-22年所有具有ESG评级的个股分为三组分别为评级上调不变和下降发现评级上调的股票组18-22年ROETTM整体法分别为1212111110下同均显著优于评级下调的股票组88688可见长期来看ESG表现对于企业财务绩效具有提振作用最终对企业的股价形成业绩支撑作用请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告8图7中国ESG指数存在超额收益图8持仓组合收益随ESG评分变高而上升MSCI中国ESG领导者指数持有不同ESG评级股票不同期限的平均年化超额收益14MSCI中国A股TOP3030-7070-100400013350030001225002000111500100010500908持有6月持有1年持有2年持有3年资料来源Wind海通证券研究所测算注回测区间为1812至资料来源WindMSCI海通证券研究所注数据截至2308252307按WindESG评分由高到低进行排序分组剔除空值后按月计算ESG评分调仓基准指数为沪深300表2中长期维度ESG表现良好利好企业财务绩效ROETTM整体法股票池类别2018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2018-2022ESG评级上调11751153108511039892018-2022ESG评级不变9699118998927942018-2022ESG评级下降780772551830822资料来源Wind海通证券研究所从风险视角看ESG策略能够降低组合波动率有助于长期风险管理风险管理往往是机构开展ESG投资的主要动机据中基协调查在已开展ESG投资的中国机构中85的机构认为ESG可以有效降低个股及组合风险其中58的投资机构将降低风险列为首要驱动力高ESG评分的公司往往意味着更低的ESG风险一方面ESG表现优异的企业在信息披露方面做的更为出色能够显著降低投资者信息不对称并有效减少和利益相关者产生摩擦而带来的相关风险另一方面良好的ESG理念也帮助企业积累了道德和声誉资本公众对社会信誉更高的企业包容度更高或将为企业的股价带来保险效应在应对外部利空冲击时波动更小从A股实践来看ESG策略能有效降低收益率波动高ESG评级的公司股价表现更加稳定我们通过对每月初A股ESG评分来分成五组计算不同组别1912-2307期间的月频滚动一年年化波动率均值和最大回撤均值从年化波动率指标看ESG高评级组别更具有收益稳定性AA及AAA类评级的股票组滚动一年平均波动率为386下同均显著优于BBB411B428CCC563从最大回撤指标看AA及AAA类评级的股票组滚动一年平均最大回撤为298下同BBB332B37CCC456可见ESG策略有助于投资者进行长期风险管理是稳健投资的优选请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告9图9ESG高评级的股票波动更平滑图10ESG策略是稳健投资的优选资料来源Wind海通证券研究所测算注回测区间为1912至资料来源Wind海通证券研究所测算注回测区间为1912至2307剔除空值后按月计算ESG评分调仓2307剔除空值后按月计算ESG评分调仓3不同行业应重点关注ESG哪个维度E-S-G三大维度在A股不同行业中重要性并不相同对于某一家企业其在ESG各项的评分表现可能存在明显差异我们通过对所有个股在不同维度所处的百分位极差取中位数来衡量A股E-S-G不同项表现的离散程度截至2307A股ESG离散度达37因此分析ESG不同维度对大类行业基本面的影响差异具有现实意义对于不同的大类行业E-S-G由于关注不同的维度其相对表现对于大类行业基本面影响可能不同我们通过定义盈利差异度指标对于ESG不同维度分数项计算所有个股2018-2022年归母净利润复合增速分别取前30得分股票组的中位数与后30得分股票组的中位数之差来衡量ESG各维度对不同行业盈利表现的影响指标显示E在周期资源盈利差异度指标为6下同制造7较显著S在消费18解释度更高G在科技6占优下文我们将进一步探索ESG三维度的内涵以及对不同行业基本面影响不同的原因图11ESG对不同行业股市表现对比图12ESG对不同行业盈利表现对比2018-2022年盈利差异度指标E-S-G离散程度20ESG4544154342104140395383736035-51903230319061909191220032006200920122103210621092112220322062209221223061812周期资源制造科技消费金融地产资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注ESG评分均取自181231E环境项在周期资源制造等行业对基本面作用提升更显著根据MSCI评级环境维度评价体系包括气候变化碳排放气候环境脆弱性等指标自然资源水资源稀缺性稀有金属采购等污染和废弃物有毒物质排放和消耗电力消耗包装材料消耗等环境机遇提高清洁技术的可能性等指标等主题当前我国已明确对于符合条件的碳捕集利用与封存等节能服务公司实行企业所得税三免三减半优惠政策E评分较高的企业或会受益于税收减免政策对企业形成隐藏的税盾效应由于周期资源制造等行业的生产环节与环境主题息息相关长期看环境项表现更好的企业往往能够通过获得政府补助环保优惠措施等政策来提高自身财务绩效我们通过比较E评分对周期资源行业和制造行业ROETTM差异度表现计算18-22年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告10所有个股ROETTM按18年所有个股E评分分组取前30得分股票组的中位数与后30得分股票组的中位数之差下同周期资源在18-22年的ROETTM下同差异度分别为4718173804制造为04182112E评分在周期资源制造行业中对于ROE具有较为显著的提振效果图13E评分包含的考核标准图14E评分对大类行业财务绩效的解释力E评分对不同行业ROETTM差异度表现6周期资源制造54321020182019202020212022资料来源MSCI海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注E评分取自181231表3我国对节能服务公司的税收优惠政策时间政策措施200712中华人民共和国企业所得税法实施条例所得税200801节能节水专用设备企业所得税优惠目录2008年版所得税200801环境保护专用设备企业所得税优惠目录2008年版所得税201012关于促进节能服务产业发展增值税营业税和企业所得税政策问题的通知增值税201807关于节能新能源车船享受车船税优惠政策的通知车船税202209关于延续新能源汽车免征车辆购臵税政策的公告车辆购臵税资料来源中国政府网国家税务总局国家能源局海通证券研究所S社会项在消费等行业对基本面更为重要国际主流评级机构通常对社会维度考核的方面包括人力资本劳工管理供应链劳工标准等产品责任产品安全与质量负责人投资等利益相关者异议社区关系争议性采购及社会机遇医疗保健服务可得性营养和健康领域的机会等由于消费行业与下游消费群体的消费意愿密切相关具有更强社会责任的消费企业往往会获得消费者的青睐而负面的社会影响可能会损害企业的声誉导致消费者的信任度下降最终影响其销售随着消费者对企业的社会责任关注度提升企业的社会行为也成为影响消费者购买决策的重要因素以国产体育品牌鸿星尔克为例2021年鸿星尔克在自身营收水平不佳的情况下仍为支持河南极端天气自然灾害救灾捐款5000万获得消费者广泛关注210723当日销售额同比增长超52倍我们进一步比较S评分对17年以来消费行业营收年复合增速的差异度表现可以发现高S评分组相较于低S评分组对于消费行业的基本面提升更为明显消费终端需求更为旺盛18-22年消费行业营收复合增速差异度表现分别为5743683320请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告11图15S评分包含的考核标准图16S评分对消费行业财务绩效的解释力S评分对消费行业营收复合增速差异度表现消费8642020182019202020212022资料来源MSCI海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注S评分取自181231G治理绩效项在科技领域具有更重要的地位治理绩效衡量标准主要包含企业治理股权结构董事会薪酬体系会计政策等和企业行为商业伦理税务透明度两大方面通过设臵合理的企业治理架构和采取适宜的企业行为企业治理绩效好坏直接作用于创新研发投入向企业绩效的转化在更高治理效率的企业环境中扁平网络化的组织架构能快速响应客户需求更有利于激发员工的创造力与自驱力因此G维度在科技领域更应被关注我们通过测算G评分对科技行业研发支出复合增速的差异度表现来看治理绩效对科技领域更重要2018-2022年高G评分与低G评分的研发支出复合增速差异度分别为11285574947图17G评分包含的考核标准图18G评分对科技行业财务绩效的解释力G评分对科技行业研发支出复合增速差异度表现12科技108642020182019202020212022资料来源MSCI海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注G评分取自181231风险提示ESG鼓励政策落地不及预期国内机构ESG实践进展缓慢请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告12信息披露分析师声明Table荀玉根Analy策略研究sts团队吴信坤策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明类别评级说明1投资评级的比较和评级标准优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上以报告发布后的6个月内的市场表现中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以海通综指为基准香港市行业投资评预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之场以恒生指数为基准美国市场以标中性级间普500或纳斯达克综合指数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告13海通证TablePeopleInf券股份有限公司研究所o路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123185717luyinghaitongcom02123185718dengyonghaitongcom02123185715xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理汪立亭所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom02123219399wanglthaitongcom孙婷所长助理01050949926st9998haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123185645yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123185653ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123185643hh13288haitongcom余浩淼02123185650yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123185659ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123185646llz13859haitongcom黄雨薇02123185655hyw13116haitongcom谭实宏02123185676tsh12355haitongcom王宇晴02123185641wyq14704haitongcom张耿宇02123183109zgy13303haitongcom江涛02123185672jt13892haitongcom贺媛02123185639hy15210haitongcom联系人张弛02123185673zc13338haitongcom郑玲玲02123185656zll13940haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom曹君豪02123185657cjh13945haitongcom滕颖杰02123185669tyj13580haitongcom卓洢萱zyx15314haitongcom联系人马毓婕myj15669haitongcom章画意02123185670zhy13958haitongcom付欣郁fxy15672haitongcom陈林文02123185678clw14331haitongcom魏玮02123185677ww14694haitongcom舒子宸02123185679szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123185715xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123185662gs10373haitongcom潘莹练02123185635pyl10297haitongcom王巧喆02123185649wqz12709haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom王园沁02123185667wyq12745haitongcom孙丽萍02123185648slp13219haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom张紫睿02123185652zzr13186haitongcom杨锦02123185661yj13712haitongcom联系人余培仪02123185663ypy13768haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom王正鹤02123185660wzh13978haitongcom方欣来02123185651fxl13957haitongcom联系人藏多02123185647zd14683haitongcom刘颖02123185665ly14721haitongcom陈菲cf15315haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123185835lmlhaitongcom邓勇02123185718dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123185838wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123185832zl8316haitongcom胡歆02123185616hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123185837zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02123185833lsx11330haitongcom张海榕02123185607zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧02123185836jy14213haitongcom周航02123185606zh13348haitongcom联系人彭娉02123185619pp13606haitongcom肖治键02123185638xzj14562haitongcom张澄01056760096zc15254haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123185692wm10860haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom房乔华02123185699fqh12888haitongcom傅逸帆02123185698fyf11758haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom张觉尹02123185705zjy15229haitongcom联系人高瑜02123185683gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom余玫翰02123185617ywh14040haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom联系人阎石02123185741ys14098haitongcom联系人石佳艺sjy15440haitongcom胡鸿程hhc15605haitongcom张冰清02123185703zbq14692haitongcom李艺冰lyb15410haitongcom王逸欣wyx15478haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom陈晓航02123185622cxh11840haitongcom谢盐02123185696xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom甘嘉尧02123185615gjy11909haitongcom联系人康百川02123212208kbc13683haitongcom联系人曾佳敏02123185689zjm14937haitongcom联系人张恒浩02123185632zhh14696haitongcom陈昭颖czy15598haitongcom崔冰睿02123185690cbr14043haitongcom梁琳ll15685haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告14电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业张晓飞zxf15282haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom李轩02123154652lx12671haitongcom王涛02123185633wt12363haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom联系人徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123185608hjs14155haitongcom朱彤02123185628zt14684haitongcom马天一02123219171mty15264haitongcom薛逸民02123185630xym13863haitongcom胡惠民hhm15487haitongcom文灿02123185602wc13799haitongcom联系人联系人姚望洲02123185691ywz13822haitongcom郦奕滢lyy15347haitongcom马菁菁02123185627mjj14734haitongcom张幸zx15429haitongcom吴志鹏wzp15273haitongcom罗青lq15535haitongcom孔淑媛ksy15683haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123185611zcc11726haitongcom杨林02123154174yl11036haitongcom杨彤昕010-56760095ytx12741haitongcom孙维容02123219431swr12178haitongcom于成龙02123154174ycl12224haitongcom于一铭yym15547haitongcon李智02123219392lz11785haitongcom洪琳02123185682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