中期产业趋势：逃不开的人口周期
　　中老年人口占比快速上升，90后新兴消费群体崛起。
　　《如何应对加速的老龄化？-20200527 》
　　中期产业趋势：挡不住的技术渗透
　　科技改变生活，5G革命性的意义在于与工业设施、医疗仪器、交通工具等的融合，最终实现万物互联
　　中期产业趋势：少不了的产业政策
　　借鉴美国1980年代经验，扩大直接融资，政策支持产业转型，科技土壤肥沃。《十年一变——中美产业变迁对比-20190822》

研究报告全文：证券研究报告择优而仕行业比较框架荀玉根海通证券首席经济学家SAC号码S0850511040006吴信坤海通策略联席首席分析师SAC号码S0850521070001郑子勋海通策略联席首席分析师SAC号码S0850520080001杨锦海通策略高级分析师SAC号码S08505230300012023年8月24日目录1中期视角下产业十年一变2行业景气与估值匹配分析3基金配臵与超额收益分析2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中期产业趋势逃不开的人口周期中老年人口占比快速上升90后新兴消费群体崛起如何应对加速的老龄化-20200527对经济产生重要影响的关键年龄岁3500新出生人口万人左轴48出生率右轴80636465585430002010-2030年步入老年6048384242退出劳动力市场313226250040202323282020000进通革成购贷住负支投事退净慈18入货新家买款房债出资业休财善1500劳膨第高支高高高高产活动胀一峰出峰峰峰峰通的动力套高胀高的100008市房峰下峰高场降峰195419591964196919741979198419891994199920042009201420192029E2034E2039E2044E2049E2024E资料来源下一个大泡泡哈里S登特Wind海通证券研究所注左图纵轴为平均年龄3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中期产业趋势挡不住的技术渗透科技改变生活5G革命性的意义在于与工业设施医疗仪器交通工具等的融合最终实现万物互联资料来源浪潮集团官方账号百度号海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中期产业趋势少不了的产业政策借鉴美国1980年代经验扩大直接融资政策支持产业转型科技土壤肥沃十年一变中美产业变迁对比-20190822国务院印发十四十部门印发数字国务院印发中央组建科技委国二十大报告提出加快国务院出台五数字经济发展乡村发展行动计划数字中国建设整体布务院改组国家数据局发展数字经济数据二十条规划2022-2025年局规划重组科技部2022120221202210202212202322023320221202262022112023120233原银保监会印发关国务院发布关于住建部出台关于加政府工作报告指出工信部发布中小企于银行业保险业数字加强数字政府建设快住房公积金数字化促进数字经济和实体经业数字化转型指南化转型的指导意见的指导意见发展的指导意见济深度融合资料来源中国政府网网信办新华网经济日报新华社海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1990-2000年消费制造时代1990年初建立市场经济体制日用消费品需求旺盛90年中收入提升推动城乡居民消费升级家电普及14000城镇居民家庭人均总收入160城镇家庭彩电保有量台百户1200014010000120800010060001997年人均年收入突破5000元40008020006004019931999200519811983198519871989199119951997200120032006199019921994199619982000200220042008201020122014资料来源Wind国家统计局海通证券研究所左图单位为元人民币6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明前半段百货后半段家电91-93年的牛市中百货商品得到了广泛青睐96-01年牛市中家电相关产业是龙头50019921116-1993216涨幅前十个股1992-1999年股价区间涨跌幅同时期上证综指区间涨跌幅7004005952600300500395436764002003002605232710020014149551000513氯海豫金大国仪中神市0化碱家立商园食枫交众化新电电机医奇地北械毅工化电股贸股饮酒运交工能子电达药制产高四川长虹春兰股份深康佳A青岛海尔工份份业通源子药新1994年上市1994年上市1992年上市1993年上市资料来源Wind海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2000-2010年工业制造时代2001年12月加入WTO融入全球分工工业制造大发展城镇化加速房地产需求爆发城市化率左轴城市化变化率pct右轴50进出口金额同比60250401540303012020051010000200220151998199920002001200320042005200620072008200920102011201220132014-101997-20资料来源Wind海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明前半段出口链后半段地产链入世带动进出口企业受益如上海机场等05-07年08年底-09年牛市地产产业链全面发酵2001年12月-2005年6月涨幅前5个股2000-2017年股价区间涨跌幅同时期上证综指区间涨跌幅20025002098515020001523915001001343210748100088388302507998500768139813981206073713987161398810招商港口上海机场贵州茅台海油工程盐湖股份上证综指0贵州茅台格力电器万科A恒瑞医药五粮液海螺水泥上汽集团工商银行-502001年1996年1991年2000年1998年2002年1997年2006年上市上市上市上市上市上市上市上市资料来源Wind海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2010-2020年先进制造时代2010年来居民服务类消费需求爆发自主品牌崛起推动消费升级中国经济步入由大变强阶段先进制造业是大国强盛的利器全国居民人均消费支出构成医疗保健左轴工业增加值计算机通信和其他电子设备制造业累计同60160比左轴全国居民人均消费支出构成教育文化和娱乐右轴计算机通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比91211040右轴60811520100711-40-20-906105201320142015201620172018201909111502090210081105120212111308140515111608170518021811190820052102资料来源Wind海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明智能手机引爆移动互联浪潮智能手机普及带动了TMT走牛10-12年硬件设备13年游戏内容14-15年互联网手机网民数量亿人左轴2010-2017年股价区间涨跌幅同时期上证综指区间涨跌幅网民中使用手机上网人数占比右轴9630140089510100122348580901012007810090745080100066930841766207060808005605979600494443955034040030220020092450986110000大华股份海康威视歌尔股份东方财富20082009201020112012201320142015201620172008年上市2010年上市2008年上市2010年上市资料来源Wind海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新征程中国式现代化二十大报告2035年人均GDP达到中等发达国家水平21年中等发达国家人均GDP门槛3万美元我国仅13万美元不同收入区间发达国家年人均范围万美2021年人均GDP万美元2021GDP12111元102联合国口径IMF口径世界银行口径108988781653137481378696614531375959566121048295235522136264723541228124020前13中13后13前13中13后13前13中13后13资料来源IMF世界银行海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明现代化产业体系数字经济中央层面组建中央科技委国务院机构改革重组科学技术部成立国家数据局加速科技自主可控发展数字经济组建中央科技委员会组织拟订科技促进农业农村发展规划农业农村部和政策指导农村科技进步职责划入80数字经济规模万亿元左轴60组织拟订科技促进社会发展规划和政划入发改委生态环数字经济占GDP比重右轴重策职责境部卫健委等组职责6050科调组织拟订高新技术发展及产业化规划学和政策指导国家自主创新示范区整国家高新技术产业开发区等科技园区划入工业和信息化部技建设指导科技服务业技术市场4040术科技中介组织发展等职责部转交负责引进国外智力工作职责不人力资源和社会划入2030再保留国家外国专家局牌子保障部机把科学技术部所属中国农村技术开发中心划入农业农村部中国生物技构术发展中心划入国家卫生健康委员会中国21世纪议程管理中心科学020调技术部高技术研究发展中心划入国家自然科学基金委员会保留对国家2016201720182019202020212025E整自然科学基金委员会管理不再参与具体科研项目评审和管理资料来源中国政府网Wind新华社海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明AI或正引领新一轮产业变革ChatGPT在推出仅两个月后月活用户已经突破1亿大模型或将推动AI在更多领域实现商业化落地主要科技产品及平台达到全球1亿用户所需时间2人工智能产业规模万亿ChatGPT2个月核心产业规模带动相关产业规模TikTok9个月15AppleStore2年Instagram25年WhatsApp35年1Twitter5年iTunes65年网站7年05手机16年电话75年0200400600800100002019202020212022E2023E2024E2025E资料来源中国社会科学网金融界人民网华经产业研究院中国社会科学报海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明科创驱动的高端制造正崛起借鉴韩美跨越中等收入陷阱须保持制造业比重稳定我国人才技术等要素积累将推动中高端技术密集型制造业优势提升美国中国韩国阿根廷巴西马来西亚45中高端制造业箭头代表时间走势40制35造业30前其他制造增向产加25显业值GDP性实20际比医药及化工品15优较势电气及光学设备10优势机械设备5运输设备00500010000150002000025000300003500040000人均GDP美元后向显性比较优势整合资源能力资料来源WindUIBEGVCDatabase海通证券研究所测算15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1中期视角下产业十年一变2行业景气与估值匹配分析3基金配臵与超额收益分析16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明大类行业在产业链中的位臵周期原料制造金融地产消费板块紧密相关共同支撑宏观经济运行上游能源材料中游制造下游消费煤炭石化传统制造必需消费品机械设备电力设备农林牧渔纺织服饰餐饮烟酒有色钢铁科技制造可选消费品建材化工电子通信轻工制造家用电器美容护理金融地产银行非银金融房地产建筑装饰资料来源海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明能源材料需求增速放缓关注供给变化2011年以来我国第二产业占GDP比重开始下降已进入后工业化时代对应周期品需求增速放缓更需额外关注供给侧变化中国三大产业占GDP比重12铜人均年消费量千克左轴30第一产业第二产业第三产业铝人均年消费量千克右轴6010255082040615304102010250002016197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420182020202220131995199719992001200320052007200920112015201720192021资料来源Wind海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16-17年供给侧出清推动能源材料行情展开15年中央经济工作会议提出深化供给侧结构性改革随后周期行业供给进一步出清随着16年起我国经济逐步修复周期板块业绩开始改善带动股价上涨产量原煤亿吨右轴产量成品钢材亿吨左轴钢铁万得全A相对走势左轴451613有色金属万得全A相对走势左轴0周期相对全部A股ROE差值TTM右轴4014111235-21030098-425607204-60515210003-8200020032006200920122015201820211401150116011701180119012001资料来源Wind海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明传统制造利润率是关键利润率是制造业景气决定的关键利润率上行期间制造业企业盈利能力提升该阶段行业往往获得超额收益制造业板块归母净利增速左轴150制造指数相对沪深超额收益工业企业营业收入利润率右轴30015081307512011079090657066050553053010450-104-3035-30-50305010601070108010901100111011201130114011501160117011801190120012101220123010501060107010801090110011101120113011401150116011701180119012001210122012301资料来源Wind海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明