美国经济：消费仍有韧性，7月美国零售增速超预期走强，主要由非耐用消费品拉动，或与7月亚马逊线上促销活动以及暑期消费需求较高有关。新房市场回暖，7月已开工新建住宅增速由负转正，不过住房抵押贷款利率持续上升。7月美国工业总产值增速回升，产能利用率仍维持高位。通胀预期有所回落。加息预期方面，市场仍预期美联储9月大概率暂停加息，年内将维持目前利率水平，预期的大概率降息时点由上周的2024年3月推迟到了2024年5月。10年期美债收益率上升至4.26%，一方面或受零售数据超预期与7月偏鹰派的货币政策会议纪要影响，另一方面，或也与美国财政部融资所带来的供给冲击有关。
　　欧洲方面，6月欧元区19国工业生产指数小幅回升，但仍为负增长。二季度欧元区19国就业人数同比增速仍高于疫情前水平，劳动力市场表现强劲。
　　政策：美联储7月货币政策会议纪要提示通胀上行风险，美联储降息或尚早；新西兰联储连续第二次暂停加息；俄罗斯央行加息350BP；挪威央行加息25BP；阿根廷央行加息2100BP；乌拉圭央行降息75BP。
　　风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期
　　

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观周报2023年8月20日相关研究美债利率持续上行TableReportInfo加强逆周期兼顾稳汇率2季度货币政策报告解读2023818海外经济政策跟踪宽松周期或将继续对央行降息的TableSummary解读2023817投资要点美国经济消费仍有韧性7月美国零售增速超预期走强主要由非耐用消费品拉动或与7月亚马逊线上促销活动以及暑期消费需求较高有关新房TableAuthorInfo市场回暖7月已开工新建住宅增速由负转正不过住房抵押贷款利率持续上升7月美国工业总产值增速回升产能利用率仍维持高位通胀预期有所回落加息预期方面市场仍预期美联储9月大概率暂停加息年内将维持目前利率水平预期的大概率降息时点由上周的2024年3月推迟到了2024年5月10年期美债收益率上升至426一方面或受零售数据超预分析师梁中华期与7月偏鹰派的货币政策会议纪要影响另一方面或也与美国财政部融Tel02123219820资所带来的供给冲击有关Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001欧洲方面6月欧元区19国工业生产指数小幅回升但仍为负增长二季分析师李俊度欧元区19国就业人数同比增速仍高于疫情前水平劳动力市场表现强劲Tel02123154149Emaillj13766haitongcom政策美联储7月货币政策会议纪要提示通胀上行风险美联储降息或尚早证书S0850521090002新西兰联储连续第二次暂停加息俄罗斯央行加息350BP挪威央行加息阿根廷央行加息乌拉圭央行降息联系人王宇晴25BP2100BP75BPEmailwyq14704haitongcom风险提示美国经济超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报2目录1美国美债利率继续上行42欧洲生产小幅回升73政策美联储降息或尚早8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报3图目录图1美国零售和食品服务销售额同比增速4图2各分项对零售环比的拉动4图3美国已开工的新建私人住宅同比增速5图4美国30年期抵押贷款固定利率5图5工业总产值季调同比及环比5图6美国工业产能利用率和制造业产能利用率5图7美国5年期和10年期通胀预期5图8市场预测美联储加息概率5图9美国财政部二季度与三季度发债规模十亿美元6图10美国财政部8-10月债券发行计划十亿美元6图11纽约联储每周经济WEI指数6图12美国10年期国债收益率分解7图13欧元区19国工业生产指数同比8图14欧元区就业人数同比8表目录表1美国经济数据总览7表2欧元区经济数据总览8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报41美国美债利率继续上行零售增速超预期回升7月美国零售和食品服务销售额同比增速为32较6月上升16个百分点环比由6月的03上升至07超出市场预期的04其中零售销售额同比增速上升15个百分点至20零售增速的超预期回升或反映出美国消费仍具有较强的韧性具体来看7月零售数据回暖主要由非耐用消费品拉动其中无店铺零售业环比增长19较6月上升04个百分点是7月环比的最大拉动项拉动约04个百分点此外与6月相比食品和饮料日用品商场服装个人保健与护理运动音乐等爱好分项对环比增速的拉动均有所提升相比之下耐用品消费如电子和家用电器家具以及机动车辆环比拉动有所回落零售数据的增长一方面或受7月亚马逊PrimeDay促销活动的影响使得美国居民增加网购开支另一方面其他非耐用消费品的增长或受暑期假期消费与娱乐需求拉动未来随着促销季以及暑期消费高峰结束零售数据或将有所回落此外疫情期间暂停偿还的学生贷款将于2023年10月开始偿还届时或也将对消费带来一定冲击图1美国零售和食品服务销售额同比增速图2各分项对零售环比的拉动047月6月60零售和食品服务销售额同比零售销售额同比035002400130002010-010-02-10-20-302007210121072201220723012307资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所美国已开工新建住宅增速由负转正7月美国已开工新建住宅同比增速为59较6月大幅回升164个百分点增速再次转正不过该指标的回升或部分受低基数的影响剔除基数效应后已开工新建住宅的增速仅为-45近期美国新房市场有所回暖新房销售明显回升但成屋销售仍维持低迷我们认为美国房地产市场的分化或主要与利率快速上升下成屋业主出售房屋意愿下降成屋供给不足导致部分需求转移到新房市场有关此外当前住房抵押贷款利率仍在持续上升截至8月17日美国30年期抵押贷款固定利率已经上行至71为2002年4月以来的新高高企的利率仍会对房地产需求与投资起到明显的压制作用在此情况下当前美国房地产市场或难言好转请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报5图3美国已开工的新建私人住宅同比增速图4美国30年期抵押贷款固定利率70已开工的新建私人住宅同比8美国30年期抵押贷款固定利率6075064030520410302-10-201-300-4021112202220522082211230223052308190720012007210121072201220723012307资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所工业产值增速回升7月美国工业总产值同比增速较6月回升1个百分点至0环比季调增速由6月的-11回升至12产能利用率维持高位7月美国工业产能利用率较6月上升07个百分点至793其中制造业产能利用率为778较6月上升03个百分点仍高于疫情前水平2019年12月为771图5工业总产值季调同比及环比图6美国工业产能利用率和制造业产能利用率30工业总产值同比工业总产值环比季调85工业产能利用率制造业产能利用率20801075070-1065-2060-3055200721012107220122072301230719072007210722072307资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所通胀预期有所回落截至8月18日5年7年和10年期通胀预期分别较上一周下行8BP6BP和4BP加息预期方面截至8月18日市场仍预期9月大概率暂停加息890并认为年内将维持目前利率水平此外市场预期的大概率的降息时点由上周的2024年3月推迟到了2024年5月图7美国5年期和10年期通胀预期图8市场预测美联储加息概率45年期通胀预期10年期通胀预期3210-1-2-30508080811081408170820082308资料来源Wind海通证券研究所资料来源CME海通证券研究所截至8月18日美债收益率上升至426截至8月18日美国10年期国债名义收益率再次上升至请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报6426周内一度上升至43其中10年期美债实际收益率较上一周上升14BP至19410年期通胀预期下降4BP为232美债利率的持续攀升一方面或受7月零售数据超预期强劲影响此外美联储公布的7月议息会议纪要中显示大多数官员仍认为当前通胀面临较大的上行风险可能需要进一步收紧货币政策在强劲的经济以及偏鹰派的会议纪要影响下市场对通胀反弹以及利率在更长时间内维持高位的担忧加剧另一方面或也受美国财政部债券超计划发行影响7-9月美国净借款预期规模为1007万亿美元较2023年5月公布的规模高出2740亿美元此外与二季度相比三季度计划发行的1年期以上美债规模也增加了170亿美元其中2年期5年期和10年期债券发行额度均较二季度提高30亿美元此前3年期10年期与30年期国债的发行已于8月15日结束8月23日起将开始2年期FRN20年期国债和30年期TIPS的发行未来供给端的冲击对美债利率的扰动或仍将持续图9美国财政部二季度与三季度发债规模十亿美元图10美国财政部8-10月债券发行计划十亿美元二季度三季度8月9月10月14060120501004080306020402010002年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期FRN2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期FRN资料来源美国财政部海通证券研究所资料来源美国财政部海通证券研究所图11纽约联储每周经济WEI指数6纽约联储WEI指数周度420-2-4-6-8-1008081002110813021408160217081902200822022308资料来源纽约联储海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报7图12美国10年期国债收益率分解45美国国债收益率10年10年期通胀预期美国国债实际收益率10年期右242040163512300825040020-0415-0810-1222082211230223052308资料来源Wind海通证券研究所表1美国经济数据总览指标单位2308230723062305230423032302230122122211221022092208实际GDP折年同比26180919GDP实际GDP折年季调环比24202632工业总产值季调同比00-09-0200-0801131022384936生产制造业新订单季调同比1920191836432232475673工业产能利用率793786794798795795796789803806808807个人实际可支配收入折年季调同比7981807980793736363519个人实际消费支出季调同比5461666476817371798587消费零售销售额季调同比200511020939544953809099零售食品服务销售额季调同比3216211322537460618894102新房销售折年季调同比23812498-95-191-199-234-246-151-236-75成屋销售折年季调同比-189-204-230-221-231-369-338-349-283-243-204地产新房开工折年季调同比59-10426-252-194-189-197-241-166-89-62-45标普CS房价指数同比20城-17-17-110426466886104130新增非农就业人数季调万人187185281217217248472239290324350352就业失业率季调353637343536343536373537U6失业率季调676967666768666567676770CPI同比323040495060646571778283核心CPI同比474853555655565760636663通胀PCE同比3038434250545357616363核心PCE同比4146474647474648515249密歇根1年通胀预期同比33343345463641394449504748ISM制造业PMI464460469471463477474484490502509528ISM非制造业PMI527539503519512551552492565544567569景气指数Market制造业PMI季调490463484502492473469462477504520515Sentix投资信心指数51-37-37-65-231136-35-05-94-126-108-60密歇根消费者信心指数712716644592635620670649597568599586582资料来源WIND海通证券研究所黑框为上周更新数据2欧洲生产小幅回升生产指数小幅回升6月欧元区19国工业生产指数同比增速为-12较5月上升13个百分点但仍处于负增长区间环比增速较5月回升05个百分点至05就业人数增速仍处高位二季度欧元区19国就业人数同比增速为15较一季度回落01个百分点但仍高于疫情前的水平2019年四季度为12环比增速由一季度的05回落至02总体来看欧元区劳动力市场仍表现强劲请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报8图13欧元区19国工业生产指数同比图14欧元区就业人数同比欧元区19国工业生产指数同比欧元区就业人数同比40432521010-5-1-2-20-3-35-420062012210621122206221223061706180619062006210622062306资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所表2欧元区经济数据总览指标单位2308230723062305230423032302230122122211221022092208实际GDP季调同比06111724GDP实际GDP折年季调环比1101-0215工业生产指数同比-12-25-01-151708-1939436348生产制造业产能利用率非季调812810814823粗钢产量欧盟同比-102-101-98-70-103-104-171-186-157-157-164消费零售销售指数同比-14-24-28-33-24-18-27-24-2603-12就业失业率季调6464656566676767676767HICP同比53556170698586921011069991通胀核心HICP同比555553565756535250504843PPI同比-34-160955127148245269304418434制造业PMI427434448458473485488478471464484496服务业PMI509520551562550527508498485486488498景气消费者信心指数-151-161-173-175-191-190-206-220-237-274-287-250指数经济景气指数季调945953964989988993996969951939947981Sentix投资信心指数-189-225-170-131-87-111-80-175-210-309-383-318-252资料来源WIND海通证券研究所黑框为上周更新数据3政策美联储降息或尚早美联储降息或尚早7月美联储会议纪要显示大多数与会者认为当前通胀仍有较大的上行风险可能会要求进一步紧缩货币政策由于通胀仍远高于2的长期目标大多数与会者认为将联邦基金利率的目标区间提高到525至55是合适的此外有两名官员7月要求连续第二次暂停加息美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示美国通胀仍较高当前距离开始降息或尚早新西兰连续第二次暂停加息新西兰联储将利率维持在550不变符合市场预期为连续第二次暂停加息新西兰联储主席Orr表示短期内不急于调整利率并对未来1-2年内货币政策保持限制性有信心俄罗斯央行加息350BP俄罗斯央行将基准利率从85上调至12加息350个基点且表示本次加息旨在应对汇率波动和通胀加速的风险挪威央行加息25BP挪威央行加息25BP至4并预计9月份将进一步加息阿根廷央行加息2100BP阿根廷央行将基准利率从97上调至118乌拉圭央行降息75BP乌拉圭央行降息至10此前为1075风险提示美国经济超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报9信息披露分析师声明Table梁中华Analyst宏观经济研s究团队李俊宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明