基本结论:
　　美国6月CPI同比已下降至3.0%，但7月CPI小幅回升至3.2%，重新引发市场对通胀反复的担忧。与此同时，美8月markit制造业PMI初值47，创出2月以来新低，服务业PMI初值51，也是第二个月下降，非农新增18.7万人，失业率则有小幅上升。经济数据似乎已经体现出高利息水平对经济的压制，然而周五杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔强调了美联储为了继续降低通胀，将在适当的时候进一步提高利率。
　　美联储偏鹰的表态，引发市场对加息深度和长度的担忧,对贵金属和有色金属等金融属性较强的品种的行情形成压制，同时人民币汇率贬值暂缓，短期内也不支持国内黄金价格进一步走高，然而中期来看，一旦美通胀反弹得到控制，美货币政策难以长期维持高利率水平，本次黄金的回调可能成为较好建仓机会;原油因部分主要产油国减产，近期价格走强，但中长期受到全球需求增速影响，预计上涨空间有限;农产品方面，美千旱天气对美豆产品产生一定影响，推升了美豆价格，同时国内豆粕需求、饲料企业豆粕库存、压榨利润等产业因素均表现出利多的状态，因此国内豆粕行情涨幅较大。
　　商品基金精选:华夏基金管理的华夏饲料豆粕期货交易型开放式证券投资基金，简称豆粕ETF(159985)，期货-ETF型商品基金，基金持有豆粕期货合约价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。该基金成立于2019年9月24日，主要采取被动式管理策略，根据指数编制方法，通过买入持有豆粕期货主力合约以达到投资目标。
　　风险提示
　　美联储货币政策、国际地缘冲突升级、国内需求复苏不及预期等。
　　

研究报告全文：美国6月CPI同比已下降至30但7月CPI小幅回升至32重新引发市场对通胀反复的担忧与此同时美8月markit制造业PMI初值47创出2月以来新低服务业PMI初值51也是第二个月下降非农新增187万人失业率则有小幅上升经济数据似乎已经体现出高利息水平对经济的压制然而周五杰克逊霍尔年会上美联储主席鲍威尔强调了美联储为了继续降低通胀将在适当的时候进一步提高利率美联储偏鹰的表态引发市场对加息深度和长度的担忧对贵金属和有色金属等金融属性较强的品种的行情形成压制同时人民币汇率贬值暂缓短期内也不支持国内黄金价格进一步走高然而中期来看一旦美通胀反弹得到控制美货币政策难以长期维持高利率水平本次黄金的回调可能成为较好建仓机会原油因部分主要产油国减产近期价格走强但中长期受到全球需求增速影响预计上涨空间有限农产品方面美干旱天气对美豆产品产生一定影响推升了美豆价格同时国内豆粕需求饲料企业豆粕库存压榨利润等产业因素均表现出利多的状态因此国内豆粕行情涨幅较大商品基金精选华夏基金管理的华夏饲料豆粕期货交易型开放式证券投资基金简称豆粕ETF159985期货-ETF型商品基金基金持有豆粕期货合约价值合计买入卖出轧差计算不低于基金资产净值的90不高于基金资产净值的110该基金成立于2019年9月24日主要采取被动式管理策略根据指数编制方法通过买入持有豆粕期货主力合约以达到投资目标美联储货币政策国际地缘冲突升级国内需求复苏不及预期等敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务基金投资策略报告内容目录第一部分商品基金市场概览3ETF商品基金3QDII商品基金3第二部分商品基金投资策略4贵金属美联储鹰派发言压制黄金价格4能源化工偏紧供需支撑下行情偏强5有色金属低库存环境等待行情驱动6农产品美豆产量仍为主要因素7第三部分商品基金精选8风险提示9图表目录图表1ETF商品基金基本信息和当前规模截止2023年8月31日3图表2QDII商品基金基本信息和当前规模截止2023年6月30日3图表3美通胀小幅反弹截止2023年8月4图表4美失业率小幅上升截止2023年8月4图表5国际金价承压人民币计价黄金仍然走强数据截止2023975图表6原油产量持续下降数据截止7月底单位千桶日5图表7主要产油国减产支撑了油价反弹数据截止2023966图表8国内有色库存处于历史低位数据截止2023年8月31日6图表9有色金属板块整体保持宽幅震荡数据截止2023年9月6日7图表10饲料企业豆粕库存处于较低水平数据截止2023年8月7图表11豆粕期货指数持续上涨数据截止2023年9月6日8图表12华夏饲料豆粕期货ETF简介8图表13豆粕ETF业绩走势截止2023978敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务基金投资策略报告ETF商品基金2023年8月国内ETF类商品基金总规模约24895亿元其中黄金ETF总规模共22594亿元在全部14个黄金ETF中共有10个在8月有份额增长4个份额下跌在份额增长的黄金ETF中规模最大的华安黄金ETF规模增长1190其他增长幅度较大的基金包括国泰黄金ETF富国上海金ETF南方上海金ETF份额分别上涨138028063113同时投资于农产品化工和有色板块的基金份额也在8月有明显上升图表1ETF商品基金基本信息和当前规模截止2023年8月31日跟踪品种分产品类型分当前份额当前规模百代码基金简称申赎状态类类百万份万元518880OF华安黄金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回26553408104065861159937OF博时黄金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回1486322064331392159934OF易方达黄金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回980562637691878161226OF国投瑞银白银期货白银ETF-期货暂停大额申购开放赎回1499772310768574518800OF国泰黄金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回336419911823848159985OF华夏饲料豆粕期货ETF农产品ETF-期货开放申购开放赎回50712415057848159981OF建信易盛郑商所能源化工期货ETF化工ETF-期货开放申购开放赎回20053704278007159980OF大成有色金属期货ETF有色ETF-期货开放申购开放赎回21482482905993518850OF华夏黄金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回3367871473123518680OF富国上海金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回6525801945445518660OF工银黄金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回2595271052372518600OF广发上海金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回130936749398159812OF前海开源黄金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回168131628081159830OF天弘上海金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回169092581533518890OF中银上海金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回89548485659518860OF建信上海金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回124598493030159834OF南方上海金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回71614257820159831OF嘉实上海金ETF黄金ETF-现货开放申购开放赎回66562360683来源国金证券研究所iFindQDII商品基金截止2023年6月底QDII商品基金总规模约8955亿元相较3月底下降了1547图表2QDII商品基金基本信息和当前规模截止2023年6月30日跟踪品种当前份额当前规模代码基金简称产品类型分类申赎状态分类百万份百万元162411OF华宝标普油气能源QDII-股票指数开放申购开放赎回6871846149077042162719OF广发道琼斯美国石油能源QDII-股票指数暂停大额申购开放赎回700440514623755160216OF国泰大宗商品综合QDII-FOF暂停大额申购开放赎回91236634473832163208OF诺安油气能源能源QDII-FOF开放申购开放赎回31519023207764501018OF南方原油能源QDII-FOF暂停大额申购开放赎回27711333088892160416OF华安标普全球石油能源QDII-股票指数暂停大额申购开放赎回22694613440805320013OF诺安全球黄金黄金QDII-FOF开放申购开放赎回25309112930291敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务基金投资策略报告161815OF银华抗通胀主题综合QDII-FOF开放申购开放赎回22574571529595161116OF易方达黄金主题贵金属QDII-FOF暂停申购开放赎回16533251354577164701OF汇添富黄金及贵金属贵金属QDII-FOF开放申购开放赎回12906031112634160719OF嘉实黄金贵金属QDII-FOF开放申购开放赎回10661531079673165513OF信诚全球商品主题综合QDII-FOF开放申购开放赎回1605711887836378546OF上投摩根全球天然资源综合QDII-股票主动开放申购开放赎回978182952831160723OF嘉实原油能源QDII-FOF暂停申购开放赎回682948897670161129OF易方达原油能源QDII-FOF暂停申购开放赎回827636888888050020OF博时抗通胀增强回报综合QDII-FOF暂停大额申购开放赎回978669426395来源国金证券研究所iFind贵金属美联储鹰派发言压制黄金价格贵金属走势目前仍主要取决于美国的抗通胀效果美经济韧性以及市场对美联储货币政策的预期从通货膨胀的角度看美国6月CPI同比已下降至30虽距离20的目标仍有一定距离而7月CPI便上涨至32引发市场对通胀反复的担忧从当前美国的经济环境来看8月markit制造业PMI初值47创出2月以来新低服务业PMI初值51也是第二个月下降就业方面美国8月非农新增187万人失业率则有小幅上升美国PMI的疲软似乎已经体现出高利息水平对经济的压制然而周五杰克逊霍尔年会上美联储主席鲍威尔强调了美联储为了继续降低通胀将在适当的时候进一步提高利率当前市场看多黄金的核心逻辑是美联储的降息预期但鲍威尔的发言表现出的加息深度和持续性都超过了市场预期因此预期黄金将偏弱运行图表3美通胀小幅反弹截止2023年8月图表4美失业率小幅上升截止2023年8月来源国金证券研究所iFind来源国金证券研究所iFind然而对于国内的投资者来说人民币计价黄金除了黄金价格外还包含了一层人民币兑美元汇率的变量倘若国内经济复苏不及预期A股和人民币汇率持续走弱黄金走势可能与A股形成一定对冲提供宏观资产配置价值然而从政策面来看我国央行于9月1日宣布将自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4此举释放出央行稳定外汇市场的政策信号并一定程度上起到抑制人民币汇率贬值的作用综合来看无论是从离岸黄金价格还是从人民币汇率的角度来看短期内黄金可能较难出现大幅上涨行情然而中期来看一旦美通胀反弹得到控制美货币政策难以长期维持高利率水平本次黄金的回调可能成为较好建仓机会敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务基金投资策略报告图表5国际金价承压人民币计价黄金仍然走强数据截止202397来源国金证券研究所iFind能源化工偏紧供需支撑下行情偏强当前原油市场主要的影响因素是来自供给的成本支撑OPEC组织整体维持减产计划至2024年底而沙特于8月初宣布把从7月开始的日均100万桶的自愿减产石油措施延长至9月底并可能再度延长以及提高减产幅度叠加俄罗斯也将出口量下调50万桶日全球原油供给整体偏紧图表6原油产量持续下降数据截止7月底单位千桶日来源国金证券研究所iFind从需求端来看欧美进入成品油需求旺季裂解价差不断上升短期内对原油需求形成拉动但中长期下偏紧的流动性政策对欧美经济活力产生的压制导致市场对原油的需求预期并不非常乐观从而压制原油的上涨空间敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务基金投资策略报告图表7主要产油国减产支撑了油价反弹数据截止202396来源国金证券研究所iFind有色金属低库存环境等待行情驱动有色金属同时具有较强的金融属性和商品属性多空因素复杂以铜为例首先宏观方面国内7月经济数据不及预期虽而美国CPI低于预期流动性政策预期支撑铜价供需方面全球7月制造业PMI处于荣枯线下方需求较弱库存也小幅上升因此铜的反弹幅度较小且预期未来仍将以震荡行情为主而镍在7月涨幅较大主要原因是收储消息在市场中发酵但产业上国内的产能和进口量都稳中有升因此镍价在8月冲高回落图表8国内有色库存处于历史低位数据截止2023年8月31日来源国金证券研究所iFind从更长周期的资产配置来看有色金属全球显性库存在近些年持续下降LMECOMEXSHFE舱单均处于低位同时国内期货交易所的有色库存数据更是在低位仍然保持下降在低库存限制跌幅的情况下一旦在需求端出现驱动将有可能带来一定配置价值可以关注国内政策环境以及海外经济数据敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务基金投资策略报告图表9有色金属板块整体保持宽幅震荡数据截止2023年9月6日来源国金证券研究所iFind农产品美豆产量仍为主要因素南华豆粕指数在7月大幅上涨1323并在8月持续上涨趋势强劲豆粕上涨的一个主要原因是6月开始的天气炒作由于全球厄尔尼诺气候大面积影响了美洲大豆种植地市场担忧大豆供给受到影响而随着时间逐步推移到8月中旬美国几个主要产区确实或多或少受到了不同程度干旱的影响切实影响到了美豆供给预期再叠加人民币汇率下降导致进口成本上升国内豆粕表现持续强劲图表10饲料企业豆粕库存处于较低水平数据截止2023年8月来源国金证券研究所iFind国内方面大豆压榨利润持续低迷叠加汇率波动导致上游采购积极度不高预计短期内将进入去库阶段同时下游生猪存栏量处于高位虽增速较低但对饲料的需求是相对稳定的而饲料企业豆粕库存处于较低水平也导致了豆粕现货需求的紧张基差快速逐步拉升总体来看海外天气炒作仍将持续国内产业结构也可能会导致未来存在一定供需缺口因此豆粕仍存上涨空间敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务基金投资策略报告图表11豆粕期货指数持续上涨数据截止2023年9月6日来源国金证券研究所iFind如上文所述因全球气候对美豆产量的影响以及当前较低的大豆压榨利润可能对当前豆粕行情仍有一定支撑本期介绍的商品基金是由华夏基金管理的华夏饲料豆粕期货交易型开放式证券投资基金简称豆粕ETF159985豆粕ETF是期货-ETF型商品基金要求基金持有豆粕期货合约价值合计买入卖出轧差计算不低于基金资产净值的90不高于基金资产净值的110该基金成立于2019年9月24日主要采取被动式管理策略根据指数编制方法通过买入持有豆粕期货主力合约以达到投资目标基金经理荣膺先生硕士北京大学光华管理学院会计学硕士2010年7月加入华夏基金管理有限公司曾任研究发展部高级产品经理数量投资部现任华夏基金管理有限公司数量投资部总监2019年9月24日起任华夏饲料豆粕期货ETF基金经理图表12华夏饲料豆粕期货ETF简介图表13豆粕ETF业绩走势截止202397基金成立日2019924基金代码159985基金类型ETF-期货型23年8月507亿份份额合计基金经理荣膺任职起始日2019924投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化投资范围持有豆粕期货合约价值合计买入卖出轧差计算不低于基金资产净值的90不高于基金资产净值的110业绩比较基准大连商品交易所豆粕期货价格指数收益率来源国金证券研究所iFind来源国金证券研究所iFind在最新的报告期2023年中报的信息披露中华夏豆粕ETF资产总值约53亿元其中银行存款约49亿元其余资产均为期货合约截止6月30日基金持仓的期货合约仅有大连商品交易所豆粕期货M2309合约持有合约市值约513亿元占基金总资产约9681在过往的持仓中基金也主要持有大商所豆粕期货的主力合约并跟随主力合约进行换月不会进行展期同时由于期货合约具有杠杆交易的特点在保证豆粕期货合约的轧差市值在90-100范围内的前提下基金中仍会保留大量现金资产近期的半年报和季报来看银行存款占基金市值的比例基本在90左右可以利用利息收入为基金带来在基准上的小幅增厚敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务基金投资策略报告1海外加息政策进程预期修正造成市场波动加剧2海外地缘政治及制裁手段升级造成商品价格波动加剧3国内需求复苏不及预期敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务基金投资策略报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-80234211电话010-85950438电话0755-83831378邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮编201204邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn地址上海浦东新区芳甸路1088号地址北京市东城区建内大街26号邮编518000紫竹国际大厦5楼新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明10