从上半年风电相关上市公司的业绩来看，产业链中交付靠前的塔筒、铸锻件等零部件业绩修复迹象明显，拐点逻辑逐步兑现。尽管风电装机容量受到项目审批核准进度放缓、开工延后的影响不及预期，但是随着阻碍风电项目进展的因素依次得到解决，预计下半年风电装机需求将进一步释放，在充足的存量项目支撑下，去年装机仍有望实现高速增长，预计行业在收入端和盈利端将继续不断改善，维持行业强于大市评级。
　　支撑评级的要点
　　受项目审批放缓等多因素影响，上半年风电装机和招标表现不尽人意。根据国家能源局数据，2023年1-7月国内风电新增并网容量26.31 GW，同比增加76.22%，新增装机虽创历史同期新高，但是相比于去年的高招标量来说，仍不及预期，主要的原因是项目审批放缓、风电交付节奏减慢。招标量方面，由于2022年的招标项目未能完全释放，因此今年的招标增速出现了阶段性的下降，根据我们的不完全统计，截至2023年9月1日全年招标量（不含框架协议）39.87GW，同比下降34.48%，其中陆上风机32.70GW、海上风机7.17GW。
　　江苏海风重启，阻碍因素减少下半年装机有望提速。随着广东省23GW、福建省2GW的海风竞配方案公布，预示着阻碍海风发展的审批问题或已得到解决。接下来根据9月1日三峡能源发布的江苏大丰800MW海上风电项目设计施工项目招标公告显示，该项目计划于2023年10月15日正式开工，江苏海风项目的重启表明江苏海风的军事问题已基本落地，并且为其他省份解决相关问题提供了较好示范作用。目前阻碍海风项目开发因素仅剩广东的航道问题仍待解决，综合来看未来海风开发前景较为明朗，下半年开发节奏有望提速。按照历史数据来看，上半年的装机容量通常占全年比例约为35%左右，若按照这个比例来进行推算，全年装机容量有望达到65-70GW，随着下半年装机需求的加速释放，行业有望逐步进入饱满的建设周期。
　　上半年整机环节业绩持续承压，零部件环节业绩如期修复拐点逻辑逐步兑现。受到23年上半年风电行业风机价格相对低位、下游风电项目建设进度放缓的影响，整个风电设备板块增收不增利，业绩有所承压。但是分板块来看，随着装机需求的逐步释放，产业链中交付靠前的塔筒、铸锻件等零部件业绩修复迹象明显，拐点逻辑逐步兑现，未来随着风机价格企稳、供需格局改善，该趋势有望继续维持，并向整个产业链其他环节蔓延。
　　投资建议
　　随阻碍风电项目开工建设因素解决，我们预计下半年风电项目开发节奏将驶入快车道，风电板块拐点逻辑逐步兑现，板块业绩重进进入增长通道，建议围绕三大投资主线聚焦业绩弹性较大的优质风电零部件环节：1）海上风电+海外市场受益的塔筒/桩基及海缆环节，推荐泰胜风能、东方电缆、大金重工、海力风电，建议关注天顺风能、起帆电缆等；2）进行国产化替代及品类扩张的零部件公司，推荐恒润股份、金雷股份，建议关注盘古智能、通裕重工、新强联（电新组覆盖）等；3）海风新技术漂浮式风电相关环节，建议关注亚星锚链。
　　评级面临的主要风险
　　风电装机不及预期；风电行业政策调整的风险；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。
　　

研究报告全文：风电设备证券研究报告行业点评2023年9月9日强于大市风电设备行业2023年半年报综述零部件拐点逻辑逐步兑现阻碍因素减少下半年装机有望提速从上半年风电相关上市公司的业绩来看产业链中交付靠前的塔筒铸锻件等零部件业绩修复迹象明显拐点逻辑逐步兑现尽管风电装机容量受到项目审批核准进度放缓开工延后的影响不及预期但是随着阻碍风电项目进展的因素依次得到解决预计下半年风电装机需求将进一步释放在充足的存量项目支撑下去年装机仍有望实现高速增长预计行业在收入端和盈利端将继续不断改善维持行业强于大市评级支撑评级的要点受项目审批放缓等多因素影响上半年风电装机和招标表现不尽人意根据国家能源局数据年月国内风电新增并网容量同比增加20231-72631GW7622新增装机虽创历史同期新高但是相比于去年的高招标量来说仍不及预期主要的原因是项目审批放缓风电交付节奏减慢招标量方面由于2022年的招标项目未能完全释放因此今年的招标增速出现了阶段性的下降根据我们的不完全统计截至2023年9月1日全年招标量不含框架协议3987GW同比下降3448其中陆上风机3270GW海上风机717GW江苏海风重启阻碍因素减少下半年装机有望提速随着广东省23GW福建省2GW的海风竞配方案公布预示着阻碍海风发展的审批问题或已得到解决接下来根据9月1日三峡能源发布的江苏大丰800MW海上风电项目设计施工项目招标公告显示该项目计划于2023年10月15日正式开工江苏海风项目的重启表明江苏海风的军事问题已基本落地并且为其他省份解决相关问题提供了较好示范作用目前阻碍海风项目开发因素仅剩广东的航道问题仍待解决综合来看未来海风开发前景较为明朗下半年开发节奏有望提速按照历史数据来看上半年的装机容量通常占全年比例约为左右若按照这个比例来进行推算全年装35相关研究报告机容量有望达到65-70GW随着下半年装机需求的加速释放行业有望风电设备行业动态点评20230704逐步进入饱满的建设周期风电设备行业2022年年报及2023年一季报上半年整机环节业绩持续承压零部件环节业绩如期修复拐点逻辑逐步兑综述20230515现受到23年上半年风电行业风机价格相对低位下游风电项目建设进度放风电设备行业动态点评20230328缓的影响整个风电设备板块增收不增利业绩有所承压但是分板块来看随着装机需求的逐步释放产业链中交付靠前的塔筒铸锻件等零部件业绩中银国际证券股份有限公司修复迹象明显拐点逻辑逐步兑现未来随着风机价格企稳供需格局改善具备证券投资咨询业务资格该趋势有望继续维持并向整个产业链其他环节蔓延电力设备风电设备投资建议证券分析师陶波随阻碍风电项目开工建设因素解决我们预计下半年风电项目开发节奏862120328512将驶入快车道风电板块拐点逻辑逐步兑现板块业绩重进进入增长通botaobocichinacom道建议围绕三大投资主线聚焦业绩弹性较大的优质风电零部件环节1证券投资咨询业务证书编号S1300520060002海上风电海外市场受益的塔筒桩基及海缆环节推荐泰胜风能东方电缆大金重工海力风电建议关注天顺风能起帆电缆等2进行国证券分析师曹鸿生产化替代及品类扩张的零部件公司推荐恒润股份金雷股份建议关862120328513hongshengcaobocichinacom注盘古智能通裕重工新强联电新组覆盖等3海风新技术漂浮证券投资咨询业务证书编号S1300523070002式风电相关环节建议关注亚星锚链评级面临的主要风险风电装机不及预期风电行业政策调整的风险原材料价格波动的风险价格竞争超预期目录风电行业拨云见日静候装机和招标需求放量4业绩总结23H1部分零部件环节开始修复8行业整体板块收入逐步复苏利润端仍在承压9细分板块业绩如期开始修复零部件制造商业绩表现明显优于整机商业绩11投资建议13风险提示142023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述2图表目录图表1我国风电新增装机情况4图表2我国风电新增装机情况4图表3江苏大丰800MW海上风电启动设计施工招标5图表42023年国内风电核准情况5图表5国内新增风电机组平均单机容量6图表6国内不同容量风机新增装机占比6图表7国内风机中标情况单位元kW6图表8钢材综合价格指数走势7图表9风电设备上市公司2023年上半年经营数据8图表10风电设备上市公司2023年二季度经营数据9图表11风电设备板块整体收入情况10图表12风电设备板块整体归母净利润情况10图表13风电设备板块整体盈利能力情况10图表14风电设备板块整体期间费用率情况10图表15风电设备板块整体现金流情况11图表16风电设备各细分板块收入增速情况11图表17风电设备各细分板块归母净利润增速情况11图表18风电设备各细分板块毛利率情况12图表19风电设备各细分板块净利率情况12附录图表20报告中提及上市公司估值表152023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述3风电行业拨云见日静候装机和招标需求放量2023年上半年风电装机需求逐步释放并网容量快速提升根据国家能源局数据2023年1-7月国内风电新增并网容量2631GW同比增加7622新增装机虽然呈现出高速增长的态势但是相比于去年的高招标量来说今年的装机容量仍略不及预期主要的原因上半年项目审批核准进度放缓风电项目开工节奏不及预期图表1我国风电新增装机情况80007167200070001500600047575000376310004000313925742631500300021272024172020000010000-500风电新增发电装机容量万千瓦同比右轴资料来源国家能源局中银证券去年招标项目未完全释放导致今年上半年招标量增速有所下降根据金风科技业绩演示材料以及我们的不完全统计2022年国内风电新公开招标量不含框架协议8198GW创历史新高但是进入2023年从装机情况来看2022年的招标项目未能完全释放因此今年的招标增速出现了阶段性的下降根据我们的不完全统计截至2023年9月1日全年招标量不含框架协议3987GW同比下降3448其中陆上风机3270GW海上风机717GW图表2我国风电新增装机情况90080070060050040030020010000201520162017201820192020202120222023M1-M8海上新增招标容量GW陆上新增招标容量GW资料来源金风科技官网每日风电风芒能源风电头条中银证券2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述4江苏海风重启阻碍因素减少下半年装机有望提速上半年国内风电项目建设整体进度较慢尤其是海上风电受到国管省管海域审批责任划分不明确军事审批等问题的影响几乎处于停滞状态但是进入下半年随着广东省23GW福建省2GW的海风竞配方案公布预示着阻碍海风发展的审批问题或已得到解决接下来根据9月1日三峡能源发布的江苏大丰800MW海上风电项目设计施工项目招标公告显示该项目计划于2023年10月15日正式开工江苏海风项目的重启表明江苏海风的军事问题已基本落地并且为其他省份解决相关问题提供了较好示范作用目前阻碍海风项目开发因素仅剩广东的航道问题仍待解决综合来看未来海风开发前景较为明朗下半年开发节奏有望提速按照历史数据来看上半年的装机容量通常占全年比例约为35左右若按照这个比例来进行推算全年装机容量有望达到65-70GW随着下半年装机需求的加速释放行业有望逐步进入饱满的建设周期图表3江苏大丰800MW海上风电启动设计施工招标资料来源海上风电观察微信公众号中银证券风电核准项目储量充足招标需求无需担心根据风电头条等和我们的不完全统计2023年1-8月国内风电项目核准获批规模总计3496GW扣除今年已招标项目后核准未招标总规模共计2957GW风电项目储备充足为未来招标需求放量奠定基础图表42023年国内风电核准情况8000700060005000400030002000100002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08累计核准获批容量MW资料来源风电头条风芒能源风电观察中银证券2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述5风机大型化仍持续推进风机大型化作为降低风电的度电成本的主要方式之一风机的平均容量近几年来一直保持稳定的增长态势据CWEA统计2022年国内新增陆上风机平均单机容量达到43MW较2010年提升187海上风机平均单机容量达到74MW较2010年提升1852022年40MW以上新增风电机组的占比由2021年的3994提升至7540进入2023年之后根据金风科技2023年中期业绩演示材料其上半年对外销售风机中40MW以上风电机组占比达到995大型化趋势持续进行图表5国内新增风电机组平均单机容量图表6国内不同容量风机新增装机占比100874907805664970542436039363837384315026272826324401919212116181821515302011710020102011201220132014201520162017201820192020202120220201420152016201720182019202020212022海上MW陆上MW15-19MW2-29MW3-39MW4-59MW6-69MW7MW资料来源CWEA中银证券资料来源CWEA中银证券风机中标价格趋稳引领行业良性发展根据我们的不完全统计陆上风电含塔筒的月度平均中标价格由23年2月份的1736元kw左右缓慢爬升5月份的2126元kw左右8月份又降至1830元kw左右海上风机含塔筒的中标价格则围绕3600元kw小幅震荡风机中标价格整体呈现稳定趋势一方面过去整机企业风机价格无序竞争一定程度上提高了合同执行难度和质量风险据全球风电产业安全事故报告统计2023年1月至2023年8月我国已发生13起风电安全事故全球风电安全事故超34起趋稳的风机价格有助于整机厂商保证产品的可靠性和稳定性另一方面风机价格企稳也缓解了整个风电产业链的成本压力有助于风电产业链健康良性发展图表7国内风机中标情况单位元kW55005000450040003500300025002000150010002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07海上风机含塔筒海上风机陆上风机含塔筒陆上风机资料来源金风科技官网每日风电风芒能源风电头条中银证券原材料价格下降打开零部件盈利修复通道自2022年下半年以来风机中占比最高的原材料钢材的价格逐步下降2023年上半年钢材综合价格指数的月度平均值较2022年上半年同比下降约1547原材料的降低将有利于风电零部件的盈利能力修复2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述6图表8钢材综合价格指数走势1801601401201008060402002006-012008-042010-072012-102015-012017-042019-072021-10钢材综合价格指数CSPI当月值资料来源同花顺iFind中银证券2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述7业绩总结23H1部分零部件环节开始修复我们选取28家风电整机及各个环节零部件相关上市公司作为统计样本包括风机金风科技明阳智能运达股份电气风电三一重能叶片中材科技时代新材塔筒桩基大金重工天顺风能泰胜风能天能重工海力风电铸锻件金雷股份通裕重工日月股份吉鑫科技广大特材恒润股份中环海陆海锅股份轴承新强联海缆东方电缆中天科技亨通光电其他中际联合盘古智能威力传动飞沃科技图表9风电设备上市公司2023年上半年经营数据营业收入亿元归母净利润亿元毛利率净利率证券代码证券名称2023年2022年同比2023年2022年同比2023年2022年同比2023年2022年同比H1H1H1H1H1H1pctH1H1pct002202SZ金风科技19001166631403125119203482172725147877081183475601615SH明阳智能105591423825846542448732823212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经营性现金流出大幅提升主要原因系风电行业的经营有明显的季节性特征上半年普遍为风电企业备货生产阶段交货及确认收入的高峰往往发生在下半年2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述10图表15风电设备板块整体现金流情况4000300020001000001000200030002017201820192020202120222023H1经营活动产生的现金流净额亿元资料来源同花顺iFind中银证券细分板块业绩如期开始修复零部件制造商业绩表现明显优于整机商业绩上半年整机环节业绩持续承压零部件环节业绩普遍修复回升塔筒和铸锻件环节较为明显收入端随着装机需求的逐步释放除风机和轴承环节同比下滑其余交付靠前的零部件均同比上升叶片塔筒和其他环节的同比增速均超过20其中塔筒环节收入同比增长3949铸锻件环节收入同比增长810利润端同样是零部件环节业绩优于整机环节塔筒和铸锻件环节的净利润增速修复最为明显其中塔筒环节归母净利润同比增长4648铸锻件环节归母净利润同比增长6882叶片环节在同比收入大幅增加的同时净利润大幅下滑的原因是中材科技22年上半年净利润中非流动资产处置损益基数较大2023年上半年扣非净利润同期基本持平图表16风电设备各细分板块收入增速情况图表17风电设备各细分板块归母净利润增速情况1102009015070100505030010201820192020202120222023H1-10201820192020202120222023H1-50-30-100风机叶片塔筒桩基铸锻件风机叶片塔筒桩基铸锻件轴承海缆其他轴承海缆其他资料来源同花顺iFind中银证券资料来源同花顺iFind中银证券整机环节盈利能力承压零部件环节利润率历经拐点修复回升2023年风机进入低价交付阶段整机环节盈利能力仍在抗压风机和轴承环节毛利率分别同比下滑632pct和538pct净利率分别同比下滑623pct和1071pct受益于原材料在相对低位维持稳定产品终端售价相对稳定2023H1零部件环节的利润率持续回升其中塔筒和铸锻件的毛利率分别同比上升390pct和564pct净利率分别同比上升062pct和316pct塔筒环节的海力风电受江苏省预防性测试出现大额投资收益亏损以及大额资产折旧导致净利率同比大幅下滑拖累了塔筒环节整体净利率表现2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述11图表18风电设备各细分板块毛利率情况图表19风电设备各细分板块净利率情况50254520403515302510205151002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1风机叶片塔筒桩基铸锻件风机叶片塔筒桩基铸锻件轴承海缆其他轴承海缆其他资料来源同花顺iFind中银证券资料来源同花顺iFind中银证券2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述12投资建议从上半年风电相关上市公司的业绩来看产业链中交付靠前的塔筒铸锻件等零部件业绩修复迹象明显拐点逻辑逐步兑现尽管风电装机容量受到项目审批核准进度放缓开工延后的影响不及预期但是随着阻碍风电项目进展的因素依次得到解决预计下半年风电装机需求将进一步释放在充足的存量项目支撑下去年装机仍有望实现高速增长预计行业在收入端和盈利端将继续不断改善维持行业强于大市评级受项目审批放缓等多因素影响上半年风电装机和招标表现不尽人意根据国家能源局数据2023年1-7月国内风电新增并网容量2631GW同比增加7622新增装机虽创历史同期新高但是相比于去年的高招标量来说仍不及预期主要的原因是项目审批放缓风电交付节奏减慢招标量方面由于2022年的招标项目未能完全释放因此今年的招标增速出现了阶段性的下降根据我们的不完全统计截至2023年9月1日全年招标量不含框架协议3987GW同比下降3448其中陆上风机3270GW海上风机717GW江苏海风重启阻碍因素减少下半年装机有望提速随着广东省23GW福建省2GW的海风竞配方案公布预示着阻碍海风发展的审批问题或已得到解决接下来根据9月1日三峡能源发布的江苏大丰800MW海上风电项目设计施工项目招标公告显示该项目计划于2023年10月15日正式开工江苏海风项目的重启表明江苏海风的军事问题已基本落地并且为其他省份解决相关问题提供了较好示范作用目前阻碍海风项目开发因素仅剩广东的航道问题仍待解决综合来看未来海风开发前景较为明朗下半年开发节奏有望提速按照历史数据来看上半年的装机容量通常占全年比例约为35左右若按照这个比例来进行推算全年装机容量有望达到65-70GW随着下半年装机需求的加速释放行业有望逐步进入饱满的建设周期上半年整机环节业绩持续承压零部件环节业绩如期修复拐点逻辑逐步兑现受到23年上半年风电行业风机价格相对低位下游风电项目建设进度放缓的影响整个风电设备板块增收不增利业绩有所承压但是分板块来看随着装机需求的逐步释放产业链中交付靠前的塔筒铸锻件等零部件业绩修复迹象明显拐点逻辑逐步兑现未来随着风机价格企稳供需格局改善该趋势有望继续维持并向整个产业链其他环节蔓延随阻碍风电项目开工建设因素解决我们预计下半年风电项目开发节奏将驶入快车道风电板块拐点逻辑逐步兑现板块业绩重进进入增长通道建议围绕三大投资主线聚焦业绩弹性较大的优质风电零部件环节1海上风电海外市场受益的塔筒桩基及海缆环节推荐泰胜风能东方电缆大金重工海力风电建议关注天顺风能起帆电缆等2进行国产化替代及品类扩张的零部件公司推荐恒润股份金雷股份建议关注盘古智能通裕重工新强联电新组覆盖等3海风新技术漂浮式风电相关环节建议关注亚星锚链2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述13风险提示风电装机不及预期风电项目的审批及开工节奏仍存在不确定性如果未来风电装机量不及预期将会直接影响主机及零部件的需求对各制造商的业绩产生不利影响风电行业政策调整的风险风电行业整体景气度与行业政策的导向密切相关如政策方面出现不利变动可能影响风电行业整体需求从而对主机及零部件企业的整体盈利能力造成压力原材料价格波动的风险大宗原材料成本对零部件厂商的盈利能力影响权重较大若原材料价格出现不利波动将对各制造企业的盈利情况产生不利影响价格竞争超预期各零部件的产品价格存在竞争超预期的风险可能对各制造企业的盈利能力造成不利影响2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述14附录图表20报告中提及上市公司估值表最新每股公司代码公司简称评级股价市值每股收益元股市盈率x净资产元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E元股300129SZ泰胜风能买入818764704606809517731210864440603606SH东方电缆增持357624593199267348180013371027868002487SZ大金重工增持2440155611031812312371135110561029301155SZ海力风电买入562112220179474724314211867762611002531SZ天顺风能买入12832305408511915015021078857482605222SH起帆电缆未有评级178174471642232651088798672978603985SH恒润股份买入252111114046151210542716711198779300443SZ金雷股份增持27959096182258321153610838711797301456SZ盘古智能未有评级387157521031391813746279521411370300185SZ通裕重工增持2519781011016020223216021256172300850SZ新强联买入309610208177245312175412659921144601890SH亚星锚链未有评级9839431023032042430831192321346资料来源万得中银证券注股价截止日2023年9月8日未有评级公司盈利预测来自万得一致预期2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述15披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月9日风电设备行业2023年半年报综述16风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371