1H23即饮渠道恢复下啤酒销量高增，结构升级趋势延续。2Q23步入新采购周期后，啤酒企业成本红利如期释放。整体来看，上半年啤酒企业费用投放稳健理性，盈利水平持续向上。展望未来，我们预计在结构升级趋势延续+澳麦双反政策取消的带动下，今明两年啤酒企业有望保持较快的业绩增速，重点推荐青岛啤酒。
　　行业经营情况概述
　　即饮渠道恢复下1H23销量高增，结构升级趋势延续。1H23五家主要啤酒公司营收总计886.9亿元，同比+12.5%，其中华润啤酒/百威亚太（内生）/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒营收分别为244.2/265.6 /215.9/85.1/76.3亿元，同比+13.6%/+14.0%/+12.0%/+7.2%/+10.4%。拆分为量价，1）量上,在即饮渠道恢复的带动下啤酒销量高增。五家主要啤酒公司1H23销量合计上升6.0%至2050万千升，其中华润啤酒/百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销量分别为652/495/502 /173/229万千升，同比+4.4%/+9.4%/+6.5%/+4.8%/+6.4%，我们预计上半年啤酒行业以销量的CR5同比提升了1.5个pct（百威使用亚太西部数据计算）。2)价上，五家主要啤酒公司平均吨价同比上升4.7%至4291元，其中华润啤酒/百威亚太（内生）/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒1H23吨价分别为3484/5369/4299/4925/3330元，同比+4.4%/+4.2%/+5.2%/+2.3%/+3.7%，在中高端产品持续放量的带动下，啤酒产品结构不断升级，带动吨价持续上行。3）分季度来看，披露单季报表的四家主要啤酒企业2Q23销量、吨价分别同比+5.4%/+5.8%，环比1Q23的+9.6%/+3.0%销量增速有所放缓，吨价加速向上。
　　成本红利如期释放,盈利水平持续向上。1)成本端，由于高价库存原材料基本在1Q23的生产中被消耗，新采购内包材成本下降，2Q23成本红利如期释放，体现在了啤酒企业的报表端。叠加部分企业产能利用率的提升，百威亚太(内生)/青岛啤酒/重庆啤酒2Q23吨成本分别同比+2.5%/+2.2%/-0.2%，变化幅度显著低于1Q23吨成本的变化幅度。华润啤酒1H23吨成本同样下滑，同比-1.0%。2）费用端，1H23啤酒板块（A股）销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.3/+0.0pct。由于即饮渠道恢复，终端资源的争夺更加激烈，上半年啤酒板块（A股）销售费用率的降幅较小，且有部分企业出现了销售费用率上升的现象。在降本增效目标的指引下，上半年啤酒板块（A股）管理费用率普遍延续了下行趋势，财务费用率基本保持稳定。3）盈利水平上，受益于产品结构的升级、吨成本的下降、费用的稳健投放，1H23啤酒板块（A股）盈利水平持续向上，销售净利率同比+1.3pct至15.2%。其中1Q23、2Q23啤酒板块（A股）销售净利率分别同比+1.2/+1.6pct至12.4%/17.8%，成本红利释放下2Q23啤酒板块盈利水平加速向上。分公司来看，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒1H23销售净利率分别同比+1.6/+1.0/+1.9/+2.0pct至19.2%/16.1%/20.5%/8.0%。
　　投资建议
　　结构升级趋势延续+澳麦双反取消带动下，今明两年啤酒企业有望保持较快的业绩增速，重点推荐青岛啤酒。1）短期来看，我们认为随着包材成本红利的兑现，澳麦反倾销税、反补贴税的取消、结构升级趋势的延续，啤酒企业今明两年有望保持较快的业绩增速。2）长期来看，对比海外啤酒龙头企业，我国啤酒企业的产品结构、盈利水平都还有较大的提升空间，我们认为未来在稳定的竞争格局+高端化进程下，随着啤酒产品结构的不断升级，啤酒企业的盈利水平有望继续向上。3）我们重点推荐青岛啤酒，品牌底蕴深厚，团队激励到位，产品快速升级，业绩快速增长的确定性高。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济波动、原材料成本波动、行业竞争格局恶化。

研究报告全文：非白酒证券研究报告行业点评2023年9月6日啤酒行业2023年半年报综述强于大市结构升级趋势延续成本红利如期释放1H23即饮渠道恢复下啤酒销量高增结构升级趋势延续2Q23步入新采购周期后啤酒企业成本红利如期释放整体来看上半年啤酒企业费用投放稳健理性盈利水平持续向上展望未来我们预计在结构升级趋势延续澳麦双反政策取消的带动下今明两年啤酒企业有望保持较快的业绩增速重点推荐青岛啤酒行业经营情况概述即饮渠道恢复下1H23销量高增结构升级趋势延续1H23五家主要啤酒公司营收总计8869亿元同比125其中华润啤酒百威亚太内生青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒营收分别为244226562159851763亿元同比13614012072104拆分为量价1量上在即饮渠道恢复的带动下啤酒销量高增五家主要啤酒公司1H23销量合计上升60至2050万千升其中华润啤酒百威亚太青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒销量分别为652495502173229万千升同比4494654864我们预计上半年啤酒行业以销量的CR5同比提升了15个pct百威使用亚太西部数据计算2价上五家主要啤酒公司平均吨价同比上升47至4291元其中华润啤酒百威亚太内生青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒1H23吨价分别为34845369429949253330元同比4442522337在中高端产品持续放量的带动下啤酒产品结构不断升级带动吨价持续上行3分季度来看披露单季报表的四家主要啤酒企业2Q23销量吨价分别同比5458环比1Q23的9630销量增速有所放缓吨价加速向上成本红利如期释放盈利水平持续向上1成本端由于高价库存原材料基本在1Q23的生产中被消耗新采购内包材成本下降2Q23成本红利如期释放体现在了啤酒企业的报表端叠加部分企业产能利用率的提升百威亚太内生青岛啤酒重庆啤酒2Q23吨成本分别同比2522-02变化幅度显著低于1Q23吨成本的变化幅度华润啤酒1H23吨成本同样下滑同比-102费用端1H23啤酒板块A股销售管理财务费用率分别同比-01-0300pct由于即饮渠道恢复终端资源的争夺更加激烈上半年啤酒板块A股销售费用率的降幅较小且有部分企业出现了销售费用率上升的现象在降本增效目标的指引下上半年啤酒板块股管理费用率普遍延续了下行趋势财A务费用率基本保持稳定3盈利水平上受益于产品结构的升级吨成本的下降费用的稳健投放1H23啤酒板块A股盈利水平持续向上销售净利率同比13pct至152其中1Q232Q23啤酒板块A股中银国际证券股份有限公司销售净利率分别同比1216pct至124178成本红利释放下2Q23具备证券投资咨询业务资格啤酒板块盈利水平加速向上分公司来看华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒1H23销售净利率分别同比16101920pct至食品饮料非白酒19216120580证券分析师汤玮亮投资建议8675582560506weiliangtangbocichinacom结构升级趋势延续澳麦双反取消带动下今明两年啤酒企业有望保持较证券投资咨询业务证书编号S1300517040002快的业绩增速重点推荐青岛啤酒1短期来看我们认为随着包材成本红利的兑现澳麦反倾销税反补贴税的取消结构升级趋势的延续啤酒企业今明两年有望保持较快的业绩增速2长期来看对比海外啤证券分析师邓天娇酒龙头企业我国啤酒企业的产品结构盈利水平都还有较大的提升空861066229391间我们认为未来在稳定的竞争格局高端化进程下随着啤酒产品结构tianjiaodengbocichinacom的不断升级啤酒企业的盈利水平有望继续向上3我们重点推荐青岛证券投资咨询业务证书编号S1300519080002啤酒品牌底蕴深厚团队激励到位产品快速升级业绩快速增长的确定性高评级面临的主要风险宏观经济波动原材料成本波动行业竞争格局恶化一1H23主要啤酒公司经营数据图表1主要啤酒公司1H221H23营收同比增速图表2SW啤酒主要指标同比变化1H23亿元pct300161502656132442141302502159121101020010090150807005061008517630304005001020100001百威亚太内生华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒030031H221H23同比050销售费用率管理费用率财务费用率销售毛利率销售净利率资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券图表3主要啤酒企业1H221H23销量同比增速图表4主要啤酒企业1H221H23吨价同比增速万千升元70065710600065369949256005000584955024299500740004348433304006530003300229420002200173321001000110000百威亚太青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒华润啤酒青岛啤酒华润啤酒百威亚太燕京啤酒重庆啤酒1H221H23同比1H221H23同比资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券二原材料价格追踪图表5铝锭玻璃价格变动截至2023年8月31日元吨元吨240002600230002400220002200210002000200001800190001600180001400170001600012002022202220232021202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320231500020211000----------------------05090211120102030406070810111201030405060708中国市场价铝锭A00全国中国市场价浮法平板玻璃485mm全国右轴资料来源Wind中银证券2023年9月6日啤酒行业2023年半年报综述2图表6瓦楞纸价格变动截至2023年9月1日图表7进口大麦价格变动截至2023年7月美元吨元吨45050004500400400035035003003000250250020020212022202320232022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023150202120222021202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320002021-------------------------------------------11090106120102030405060708101112020304050707111201020304050608091011120102030405060708出厂价包装纸瓦楞纸中国进口平均单价大麦当月值资料来源同花顺中银证券资料来源Wind中银证券2023年9月6日啤酒行业2023年半年报综述3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月6日啤酒行业2023年半年报综述4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉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