本报告导读：
　　公司公告2023年半年报，业绩高增符合预期。公司上调全年出货指引，先进产能快速扩张，并快速推动新电池技术量产，布局储能第二成长曲线，持续高增长可期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2023年半年报，业绩高增符合预期，维持公司2023-2025年EPS预测3.30、4.84、6.22元，维持目标价84.45元。维持“增持”评级。
　　上调全年出货预期，先进产能快速扩张。公司23H1实现组件出货27GW，分布式系统出货4.5GW，支架出货3.3GW，储能出货500MWH,集中电站项目储备超5GW。公司上调2023年组件出货指引至65-70GW，Q3组件目标出货19GW左右；分布式系统全年出货目标为10GW+；支架全年目标为8GW；储能出货目标为3-4GWH。产能方面，预计2023年底公司硅片、电池片、组件产能可分别达到50、75、95GW，N型硅片、电池为50/40GW，其中海外硅片、电池、组件一体化产能达6.5GW。储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024年二季度末达到25GWh产能。
　　新电池技术快速量产，积极布局储能第二成长曲线。新电池技术方面，公司TOPCon电池产业化效率及良率行业领先，最高量产效率提升至25.8%；同步重点研究HJT电池和组件技术，HJT组件通过IEC全套可靠性测试。储能方面，公司积极布局第二成长赛道，发布自研高温电芯，单体容量可达到300+Ah；推出以“天合芯”为内核的新一代万次循环液冷系统，降低度电成本32%。
　　催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。
　　风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest天合光能688599评级增持上次评级增持业绩高增符合预期光伏储能融合发展目标价格8445上次预测8445公天合光能2023年半年报点评当前价格3053司庞钧文分析师周淼顺分析师石岩分析师20230908021-38674703021-380382640755-23976068更交易数据pangjunwengtjascomzhoumiaoshungtjascomshiyan019020gtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880521040003S088051908000152周内股价区间元3053-7583报总市值百万元66359本报告导读总股本流通A股百万股21742174告流通股股百万股公司公告2023年半年报业绩高增符合预期公司上调全年出货指引先进产能快BH00流通股比例100速扩张并快速推动新电池技术量产布局储能第二成长曲线持续高增长可期日均成交量百万股1567投资要点日均成交值百万元58778TableSummary维持增持评级公司公布2023年半年报业绩高增符合预期维持TableBalance资产负债表摘要公司2023-2025年EPS预测330484622元维持目标价8445元股东权益百万元29991维持增持评级每股净资产1380上调全年出货预期先进产能快速扩张公司23H1实现组件出货27GW市净率22净负债率1699分布式系统出货45GW支架出货33GW储能出货500MWH集中电站项目储备超5GW公司上调2023年组件出货指引至65-70GWQ3组件TableEpsEPS元2022A2023E目标出货19GW左右分布式系统全年出货目标为10GW支架全年目Q1025081Q2033082标为8GW储能出货目标为3-4GWH产能方面预计2023年底公司硅证Q3052082券片电池片组件产能可分别达到507595GWN型硅片电池为Q40590855040GW其中海外硅片电池组件一体化产能达65GW储能电池全年169330研直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能2024年二季度末达到究TablePicQuote报25GWh产能52周内股价走势图新电池技术快速量产积极布局储能第二成长曲线新电池技术方面公天合光能上证指数告司TOPCon电池产业化效率及良率行业领先最高量产效率提升至2585同步重点研究HJT电池和组件技术HJT组件通过IEC全套可靠性测试-8储能方面公司积极布局第二成长赛道发布自研高温电芯单体容量可-21-33达到300Ah推出以天合芯为内核的新一代万次循环液冷系统降-46低度电成本32-59催化剂供应链长单签订产能加速释放下游装机需求大规模启动2022-092023-012023-052023-09风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧海外贸易保护风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入4448085052114620159117189117绝对升幅-18-14-59-5191353919相对指数-14-12-55经营利润EBIT2337532988141252316188-11128654229TableReport相关报告净利润归母1804368071621052813516-47104954728定增融资助力发展股权激励彰显信心每股净收益元08316933048462220230704每股股利元016120017037041度过供给侧瓶颈一体化迎接量利齐升20221227TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率5363777986净资产收益率105140215242239p1投入资本回报率54106138145144EVEBITDA46801814556484380市盈率36781803927630491股息率0539061213请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage天合光能688599TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230907财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入4448085052114620159117189117工业营业成本381917363397656134454159615税金及附加137262355461567资本货物销售费用14082399320948214728管理费用14832209286644715182EBIT2337532988141252316188公允价值变动收益-55-3000TableStock投资收益52861091712731513天合光能688599财务费用289272576692891营业利润2261407886491276216304所得税424332130719452446少数股东损益46-27184292347净利润1804368071621052813516评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1112019232252722235229202上次评级增持其他流动资产16732117211721172117长期投资20483649404746085522目标价格8445固定资产合计1336112302185912644633537上次预测8445无形及其他资产25515613501250565096资产合计6354089976123303165621206328当前价格3053流动负债350495495080113112791141917非流动负债103276231532945662741股东权益1816428796359844638659792投入资本IC3515446094540757323095700TableWebsite公司网址现金流量表wwwtrinasolarcomNOPLAT1901488574821061413760折旧与摊销12942208206221443052流动资金增量8652-4583837431727599资本支出-6427-8076-9345-11105-11315公司简介自由现金流5420-55668574482613097TableCompany经营现金流109892371223478910899天合光能股份有限公司创立于1997投资现金流-6852-8966-9422-9971-11474年业务覆盖光伏组件的研发生产和融资现金流87146173205873737424现金流净增加额296064444871-18086849销售电站及系统产品光伏发电及运财务指标维服务智能微网及多能系统的开发和成长性销售以及能源云平台运营等致力于成收入增长率512912348388189EBIT增长率1051280654421293为全球光伏智慧能源解决方案的领导净利润增长率4681040946470284者助力新型电力系统变革创建美好利润率零碳新世界天合光能以创新引领作为毛利率141134148155156EBIT率5363777986第一发展战略和核心驱动力量搭建全净利润率4143626671面领先的科创体系收益率净资产收益率ROE105140215242239总资产收益率ROA2941606567投入资本回报率ROIC54106138145144运营能力存货周转天数1219928123012501300应收账款周转天数670567530530530总资产周转周转天数52143861392737993982净利润现金含量0625170108TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入14495827060偿债能力1m资产负债率7146806937097013m净负债率323-67-20097112估值比率12mPE36781803927630491PB1002526199153117-68-59-50-41-32-23-14-5EVEBITDA46801814556484380PS142078058042035股息率0539061213周内价格范围TableRange523053-7583市值百万元66359股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债91246573220-7447439182217-203057113911-33174013-16391-463229-4418-105-7197-20-59-105p22022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万天合光能价格涨幅收入增长率净资产收益率天合光能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage天合光能688599本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应1981954作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3