核心观点
　　2023年8月我国官方外汇储备31600.98亿美元，环比下行441.7亿美元，我们估算其中约一半的体量可用估值因素解释，总体看，外储稳定在3.1万亿美元上方，其所表征的我国国际收支状况保持稳健。我们预计三季度人民币汇率趋于震荡、四季度逐步走向升值的概率大。对于货币政策，预计年内仍有降准、降息，9月资金面波动或有加大，预计央行公开市场操作积极投放流动性，9月也可能有降准操作，积极维稳资金面。同时，我们认为后续央行在维持宽松基调的同时，也将更加强调防止资金空转、引导资金进入实体，进而强化稳增长效率。
　　外储环比下行，但国际收支状况仍然稳健
　　8月我国官方外汇储备31600.98亿美元，环比下行441.7亿美元，我们估算其中约一半的体量可用估值因素解释，总体看，外储稳定在3.1万亿美元上方，其所表征的我国国际收支状况保持稳健。从估值因素看，其一，美元指数上行，非美货币兑美元存在不同程度贬值，8月，美元指数由7月底的101.9上行1.7%至103.6，英镑兑美元由7月底的1.28贬1.26%至1.27，欧元兑美元由7月底的1.1贬1.4%至1.08，我们测算，8月非美货币汇率波动对外储规模影响约-207亿美元。其二，主要经济体债券收益率涨跌互现，8月末，5年期美债收益率较7月末上行5BP至4.23%，5年期英债收益率较7月末上行2BP至4.45%，5年期德债收益率较7月末下行6BP至2.47%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-7亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-214亿美元。
　　8月人民币汇率继续走贬，股市波动性加大，北向资金流出幅度也相对较大，我们认为后续关注资本与金融项目资金流动或对外汇储备的扰动，但总体看，外汇储备距离其过往走势的隐性下限3万亿美元仍有较大的安全边际。
　　8月美元指数震荡上行，人民币兑美元汇率再度走贬
　　8月，受美债收益率继续上冲及美联储政策预期的影响，美元指数震荡上行，由7月底的101.9上行1.7%至103.6，截至9月7日已升破105点位。受此影响，人民币汇率再度走贬，8月15日人民银行降息，一定程度上加剧了汇率贬值预期，不过8月下旬房地产“认房不认贷”政策出台及几个一线城市的执行使得国内市场情绪有所改善，人民币汇率贬值暂缓，8月末收于7.29，较7月末的7.15贬值达2%。CFETS人民币汇率指数由7月末的96.8微升至97.1，升幅0.34%，说明人民币对一篮子货币运行相对稳健。9月1日央行决定，自今年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%，我们认为虽然其所释放的外汇资金体量不大，但仍具有维稳汇率市场预期的信号意义。
　　预计下半年人民币汇率由震荡到升值
　　预计三季度人民币汇率趋于震荡。人民币对美元汇率走势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因素的综合影响，目前我国政策积极维稳，但短期美国就业市场韧性强、核心通胀较高，美联储后续相机抉择，9月议息会议决策的波动性仍然较大，新的点阵图及预期引导同样值得关注，未来人民币汇率走势仍需关注美联储基调的扰动，预计短期维持震荡。
　　预计四季度人民币汇率逐步走向升值的概率大。预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，在中美经济“比差逻辑”下，我国优势将逐步凸显；此外，预计下半年美国银行信用收缩强化，超储逐步耗尽也将在下半年削弱需求，需求回落将有效缓解通胀和劳动力市场紧张，货币政策停止紧缩的预期也将持续确认。总体上，预计四季度我国在基本面及货币政策预期两个方面均较为占优，推动人民币汇率升值。
　　预计货币政策年内仍有降准、降息
　　结合近期各重大会议的政策信号，我们预计年内货币政策仍有降准、降息，降准推动宽信用、改善企业资金可得性；降息继续带动企业融资成本下行。此外，7月14日，人民银行新闻发布会提出“必要时还可再创设新的政策工具”，预计下半年仍可期待新创设的结构性政策工具。政策性金融工具也有望新增额度。从货币端来看，由于9月仍是政府债券发行高峰，且供给端宽信用力度加大，预计央行公开市场操作积极投放流动性，9月也可能有降准操作，积极维稳资金面，资金面短期波动或有加大，但不会出现大幅收紧。
　　与此同时，央行8月4日答记者问中提出“防止资金套利和空转，提升政策传导效率”，我们预计在后续总体维持宽松基调下，央行也将更加注重引导资金进入实体、防范资金空转套利，这从8月逆回购、MLF的非对称降息中也可见一斑。
　　继续增持黄金，维持坚定看好
　　8月黄金储备6962万盎司，前值为6869万盎司，黄金储备连续10个月净增长。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路。我们继续强调，当前黄金具有较高配置价值，欧债潜在压力将利多黄金，主要源于避险逻辑；未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振，我们继续坚定看好黄金走势。长期来看，利

研究报告全文：证券研究报告宏观数据点评中国宏观宏观数据点评报告日期年月日202309088月外储国际收支稳健预计年内仍有降准降息核心观点分析师李超执业证书号S12305200300022023年8月我国官方外汇储备3160098亿美元环比下行4417亿美元我们估算其lichao1stockecomcn中约一半的体量可用估值因素解释总体看外储稳定在31万亿美元上方其所表分析师孙欧征的我国国际收支状况保持稳健我们预计三季度人民币汇率趋于震荡四季度逐步执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn走向升值的概率大对于货币政策预计年内仍有降准降息9月资金面波动或有加大预计央行公开市场操作积极投放流动性9月也可能有降准操作积极维稳资相关报告金面同时我们认为后续央行在维持宽松基调的同时也将更加强调防止资金空转1货币政策有望延续宽松股引导资金进入实体进而强化稳增长效率债双牛行情可期20230901外储环比下行但国际收支状况仍然稳健2地产金融政策出现重要边际8月我国官方外汇储备3160098亿美元环比下行4417亿美元我们估算其中变化20230901约一半的体量可用估值因素解释总体看外储稳定在31万亿美元上方其所3如何解读近期个税优惠政表征的我国国际收支状况保持稳健从估值因素看其一美元指数上行非美策20230901货币兑美元存在不同程度贬值8月美元指数由7月底的1019上行17至1036英镑兑美元由7月底的128贬126至127欧元兑美元由7月底的11贬14至108我们测算8月非美货币汇率波动对外储规模影响约-207亿美元其二主要经济体债券收益率涨跌互现8月末5年期美债收益率较7月末上行5BP至4235年期英债收益率较7月末上行2BP至4455年期德债收益率较7月末下行6BP至247我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-7亿美元综合看估值因素对外储的影响约-214亿美元8月人民币汇率继续走贬股市波动性加大北向资金流出幅度也相对较大我们认为后续关注资本与金融项目资金流动或对外汇储备的扰动但总体看外汇储备距离其过往走势的隐性下限3万亿美元仍有较大的安全边际8月美元指数震荡上行人民币兑美元汇率再度走贬8月受美债收益率继续上冲及美联储政策预期的影响美元指数震荡上行由7月底的1019上行17至1036截至9月7日已升破105点位受此影响人民币汇率再度走贬8月15日人民银行降息一定程度上加剧了汇率贬值预期不过8月下旬房地产认房不认贷政策出台及几个一线城市的执行使得国内市场情绪有所改善人民币汇率贬值暂缓8月末收于729较7月末的715贬值达2CFETS人民币汇率指数由7月末的968微升至971升幅034说明人民币对一篮子货币运行相对稳健9月1日央行决定自今年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的6下调至4我们认为虽然其所释放的外汇资金体量不大但仍具有维稳汇率市场预期的信号意义预计下半年人民币汇率由震荡到升值预计三季度人民币汇率趋于震荡人民币对美元汇率走势受两国经济基本面之差货币政策差国际收支状况等因素的综合影响目前我国政策积极维稳但短期美国就业市场韧性强核心通胀较高美联储后续相机抉择9月议息会议决策的波动性仍然较大新的点阵图及预期引导同样值得关注未来人民币汇率走势仍需关注美联储基调的扰动预计短期维持震荡预计四季度人民币汇率逐步走向升值的概率大预计随着国内宽松政策空间打开相关举措逐步推进落地在中美经济比差逻辑下我国优势将逐步凸显此外预计下半年美国银行信用收缩强化超储逐步耗尽也将在下半年削弱需求需求回落将有效缓解通胀和劳动力市场紧张货币政策停止紧缩的预期也httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评将持续确认总体上预计四季度我国在基本面及货币政策预期两个方面均较为占优推动人民币汇率升值预计货币政策年内仍有降准降息结合近期各重大会议的政策信号我们预计年内货币政策仍有降准降息降准推动宽信用改善企业资金可得性降息继续带动企业融资成本下行此外7月14日人民银行新闻发布会提出必要时还可再创设新的政策工具预计下半年仍可期待新创设的结构性政策工具政策性金融工具也有望新增额度从货币端来看由于9月仍是政府债券发行高峰且供给端宽信用力度加大预计央行公开市场操作积极投放流动性9月也可能有降准操作积极维稳资金面资金面短期波动或有加大但不会出现大幅收紧与此同时央行8月4日答记者问中提出防止资金套利和空转提升政策传导效率我们预计在后续总体维持宽松基调下央行也将更加注重引导资金进入实体防范资金空转套利这从8月逆回购MLF的非对称降息中也可见一斑继续增持黄金维持坚定看好8月黄金储备6962万盎司前值为6869万盎司黄金储备连续10个月净增长黄金兼具金融和商品的多重属性有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路我们继续强调当前黄金具有较高配置价值欧债潜在压力将利多黄金主要源于避险逻辑未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振我们继续坚定看好黄金走势长期来看利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价风险提示海外信用收缩金融机构风险因素仍需持续关注美国产业逻辑驱动的经济走势或成为未来驱动美元指数走势的重要影响因素进而使得汇率承压httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评图1外汇储备外汇占款走势图22023年8月外汇储备环比减少1500官方储备资产外汇储备亿美元官方储备资产外汇储备环比增加亿美元500000300000外汇占款亿元右轴10002500004000005002000003000000150000200000100000-50010000050000-1000000-15002007-112014-082004-112005-082006-052007-022008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-112023-082018-082019-082020-082021-082011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022019-022020-022021-022022-022022-082023-022023-082011-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3美元指数人民币汇率走势图42023年8月黄金储备增长连续10个月增持即期汇率美元兑人民币美元指数右轴80000官方储备资产黄金以盎司计算的纯金数量万盎司75120700007311560000711105000069105400006710030000659520000639010000002023-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-041998-082008-082018-082000-082001-082002-082003-082004-082005-082006-082007-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082019-082020-082021-082022-082023-081999-08资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分