高基数扰动过后，8月出口如期回升，符合预期；继续坚定提示关注供给优势带来的出口韧性，重点提示“结构重于趋势”、关注三大产业逻辑：
　　其一、发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电及家具等领域的中高端品类或将受益。
　　其二、新兴市场国家现代化的现实需求叠加近年来我国外交、外贸等领域开拓布局，有望推动“中国制造”出口新兴市场国家，一带一路、东盟等是重要出口对象。
　　其三、全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。
　　高基数已过，出口渐回升
　　2023年8月人民币计价出口-3.2%，较5至7月边际回升。结构层面，根据海关总署，1-8月机电产品出口8.97万亿元，增长3.6%，占出口总值的58%；同期出口劳动密集型产品2.71万亿元，同比下降2.4%，占17.5%。
　　正如我们从《浙商证券5月宏观数据预测：经济动能高点已过》报告起提示，2023年5月至7月受2022年高基数影响，出口读数将相对承压，无须过度担忧，高基数扰动过后预计出口将边际回升，8月数据已有体现。我们继续坚定提示关注我国出口部门的供给韧性，结构重于趋势，关注出口背后的产业趋势更为重要。
　　基数扰动已过，出口边际回升。2023年5月至7月出口读数相对低迷，一定程度上导致市场对于后续出口较为悲观，事实上主因是去年同期高基数所致，我们此前采取两年复合增速的方式剔除基数影响，可以看到出口表现出了较强的韧性，进入8月，基数扰动已过，出口韧性得以进一步显现，带动本月出口人民币计价增速达到了-3.2%，较7月环比回升了6个百分点。
　　供给优势奠定出口韧性。基数扰动过后，我们认为供给优势对出口韧性的作用会更加显著，出口有望渐进回升，我国供给韧性对出口的拉动反映在以下方面：
　　其一是民企出口积极印证供给韧性。海外供给面临多重约束和冲击，脆弱性提升，而我国供应链优势随着经济修复有望进一步提升，从今年以来民企出口显著改善可以找到验证。1-8月，我国民营企业出口9.74万亿元，增长6.3%，占出口总值的63%。此外，上半年我国有进出口实绩的外贸企业54万家，同比增加6.9%，其中以中小微企业为主、充满活力的民营企业不断扩容，同比增加8.3%，外贸经营主体活跃度明显增强。
　　其二是进出口剪刀差侧面印证供给韧性。在全球滞胀环境下，我国供给优势将在产品性价比、供应链成本、企业议价能力等层面有所凸显，成为出口韧性的重点来源，这种供给侧优势在产业层面更为突出。一方面在劳动密集型等我国传统优势行业领域（轻工、纺服、家具、家电等），2019年HS分类中我国相关领域占比份额超过30%；另一方面在我国产业政策鼓励以及高技术制造业持续发展下，机电产品出口也在全球占据重要地位。另外，得益于供给优势带来的议价能力提升，我国出口价格指数自2022年以来持续高于同期进口价格指数，也有体现，其中2023年4月出口及进口价格指数分别达到105.3和95（上年同期为100），出口与进口价格剪刀差超过10个百分点，是2016年以来的最高水平。
　　其三是海外供给受到不同程度的冲击。海外供给压力进一步提升，发达经济体货币政策的较快收紧导致短期出现了一系列的金融稳定问题，高利率环境对企业、非银机构等扰动还未消除，潜在的信用收缩对海外供给带来增量冲击，罢工、供应链重塑等扰动仍存，海外供给脆弱性提升也侧面凸显我国供给优势。
　　结构重于趋势，关注产业逻辑
　　结构层面，机电产品保持较强增长，劳动密集型相对较弱。
　　结构重于趋势，关注产业逻辑。结合前文逻辑，相比于整体出口趋势，我们提示更应关注结构表现，结合海外经济表现和产业发展走势，我们继续提示重点关注三大出口结构表现：
　　1）重点关注海外消费降级和企业降本带来的出口机会。海外发达经济体天量流动性投放加剧全球贫富分化，发达经济体出现收入K型分化导致消费升级与消费降级并存，前者映射奢侈品的消费积极增长和涨价，后者则驱动消费者更加偏好“性价比高”的商品，此前在20世纪70年代美国面临高通胀背景下，日本生产的汽车、家具家电、影音设备等领域产品依赖性价比优势大幅抢占美国市场。在海外消费降级和企业降本的大背景下，我国供给优势背后的性价比优势带来的出口机会需重点关注。一方面得益于我国供应链的强大稳定性，在生产、物流、仓储等环节的稳定性有助于降低总体供应链成本；另一方面我国作为全球第一大制造业强国，在装备制造业和消费制造业领域有突出优势，特别是纺服、轻工、机械、家电、家具等高端品类有望受益。
　　2）关注新兴市场国家经济发展与“中国制造”出海带来的出口支撑。新兴市场国家也是我国出口的重要新兴增长点，特别是一带一路国家及东盟地区。1-8月，我国对第一大贸易伙伴东盟出口2.4万亿元，

研究报告全文：证券研究报告宏观深度报告中国宏观宏观深度报告报告日期2023年09月08日出口如期回升结构重于趋势2023年8月进出口数据的背后核心观点分析师李超执业证书号S1230520030002高基数扰动过后8月出口如期回升符合预期继续坚定提示关注供给优势带来的lichao1stockecomcn出口韧性重点提示结构重于趋势关注三大产业逻辑分析师张浩执业证书号S1230521050001其一发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级和全球滞胀环境推zhanghao1stockecomcn动企业降本战略我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额纺服轻工机械家电及家具等领域的中高端品类或将受益相关报告1货币政策有望延续宽松股其二新兴市场国家现代化的现实需求叠加近年来我国外交外贸等领域开拓布局债双牛行情可期20230901有望推动中国制造出口新兴市场国家一带一路东盟等是重要出口对象2地产金融政策出现重要边际其三全球科技周期及碳中和进程的推进有望在全球衰退环境下走出产业发展的独变化20230901立趋势带动我国机电产品和新能源品类新能源车光伏等的出口增长3如何解读近期个税优惠政高基数已过出口渐回升策202309012023年8月人民币计价出口-32较5至7月边际回升结构层面根据海关总署1-8月机电产品出口897万亿元增长36占出口总值的58同期出口劳动密集型产品271万亿元同比下降24占175正如我们从浙商证券5月宏观数据预测经济动能高点已过报告起提示2023年5月至7月受2022年高基数影响出口读数将相对承压无须过度担忧高基数扰动过后预计出口将边际回升8月数据已有体现我们继续坚定提示关注我国出口部门的供给韧性结构重于趋势关注出口背后的产业趋势更为重要基数扰动已过出口边际回升2023年5月至7月出口读数相对低迷一定程度上导致市场对于后续出口较为悲观事实上主因是去年同期高基数所致我们此前采取两年复合增速的方式剔除基数影响可以看到出口表现出了较强的韧性进入8月基数扰动已过出口韧性得以进一步显现带动本月出口人民币计价增速达到了-32较7月环比回升了6个百分点供给优势奠定出口韧性基数扰动过后我们认为供给优势对出口韧性的作用会更加显著出口有望渐进回升我国供给韧性对出口的拉动反映在以下方面其一是民企出口积极印证供给韧性海外供给面临多重约束和冲击脆弱性提升而我国供应链优势随着经济修复有望进一步提升从今年以来民企出口显著改善可以找到验证1-8月我国民营企业出口974万亿元增长63占出口总值的63此外上半年我国有进出口实绩的外贸企业54万家同比增加69其中以中小微企业为主充满活力的民营企业不断扩容同比增加83外贸经营主体活跃度明显增强其二是进出口剪刀差侧面印证供给韧性在全球滞胀环境下我国供给优势将在产品性价比供应链成本企业议价能力等层面有所凸显成为出口韧性的重点来源这种供给侧优势在产业层面更为突出一方面在劳动密集型等我国传统优势行业领域轻工纺服家具家电等2019年HS分类中我国相关领域占比份额超过30另一方面在我国产业政策鼓励以及高技术制造业持续发展下机电产品出口也在全球占据重要地位另外得益于供给优势带来的议价能力提升我国出口价格指数自2022年以来持续高于同期进口价格指数也有体现其中2023年4月出口及进口价格指数分别达到1053和95上年同期为100出口与进口价格剪刀差超过10个百分点是2016年以来的最高水平其三是海外供给受到不同程度的冲击海外供给压力进一步提升发达经济体货币政策的较快收紧导致短期出现了一系列的金融稳定问题高利率环境对企业httpwwwstockecomcn19请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告非银机构等扰动还未消除潜在的信用收缩对海外供给带来增量冲击罢工供应链重塑等扰动仍存海外供给脆弱性提升也侧面凸显我国供给优势结构重于趋势关注产业逻辑结构层面机电产品保持较强增长劳动密集型相对较弱结构重于趋势关注产业逻辑结合前文逻辑相比于整体出口趋势我们提示更应关注结构表现结合海外经济表现和产业发展走势我们继续提示重点关注三大出口结构表现1重点关注海外消费降级和企业降本带来的出口机会海外发达经济体天量流动性投放加剧全球贫富分化发达经济体出现收入K型分化导致消费升级与消费降级并存前者映射奢侈品的消费积极增长和涨价后者则驱动消费者更加偏好性价比高的商品此前在20世纪70年代美国面临高通胀背景下日本生产的汽车家具家电影音设备等领域产品依赖性价比优势大幅抢占美国市场在海外消费降级和企业降本的大背景下我国供给优势背后的性价比优势带来的出口机会需重点关注一方面得益于我国供应链的强大稳定性在生产物流仓储等环节的稳定性有助于降低总体供应链成本另一方面我国作为全球第一大制造业强国在装备制造业和消费制造业领域有突出优势特别是纺服轻工机械家电家具等高端品类有望受益2关注新兴市场国家经济发展与中国制造出海带来的出口支撑新兴市场国家也是我国出口的重要新兴增长点特别是一带一路国家及东盟地区1-8月我国对第一大贸易伙伴东盟出口24万亿元同比增长28我国对一带一路沿线国家出口701万亿元增长94我们认为我国对新兴市场国家出口表现强势一方面是因为部分资源相对富裕的新兴市场国家得益于大宗商品牛市带来的利好经济处于快速增长阶段结合雁阵理论和我国作为世界第一生产制造国的角度来看新兴市场国家从产业发展和现实需求角度对中国制造的依赖度不断提升相应带动我国相关品类出口另一方面近年来我国坚持对外开放和扩大进口战略秉持高举和平发展合作共赢的旗帜恪守维护世界和平促进共同发展的外交政策宗旨坚持在和平共处五项原则基础上发展同各国的友好合作推动建设新型国际关系推动构建人类命运共同体的外交政策作为第三世界和新兴市场国家的重要代表在国际秩序体系中的话语权和分量逐年提升大国地位和外交阵地的步步提升一定程度上也推动了中国制造出海进而带动出口增长我们认为伴随着新兴市场国家的现代化进程推进我国制造业产品及企业出海将有持续积极表现3关注新一轮科技周期和全球碳中和进程的演绎全球碳中和科技革命具备独特的产业发展逻辑与全球宏观经济周期不同步当经济处于下行阶段而产业发展处于积极增长阶段其相关品类出口也较为积极机电产品占我国出口近六成比例其产业变化与科技周期高度相关特别是全球半导体周期截至2023年8月全球半导体销售周期已经于Q2筑底逐步回升随着ChatGPT等终端应用场景和云计算大数据物联网等业态的进一步发展未来库存筑底回升以及算力需求的大幅提升有望带动半导体销售周期进一步上行带动我国相关品类机电出口增长此外费城半导体指数背后涵盖一系列人工智能领域的核心公司并对半导体销售周期及我国机电产品出口有一定领先性Q2以来费城半导体指数已经出现显著回升背后蕴含着对未来半导体市场及算力需求的增长预期综合来看我们预计全球半导体销售周期进入上行阶段将对我国机电产品出口带来积极利好此外全球碳中和进程下我国的新能源制造领域在全球范围内具备超强能力新能源车光伏等新能源相关领域的出口保持较高的成长性1-7月我国电动载人汽车锂电池和太阳能电池人民币计价出口增速分别达到150949和34经济弱修复进口渐企稳2023年8月人民币计价进口同比增长-16环比增长76我们认为经济仍处于弱修复阶段决定了内需相对承压反映出总需求不足特征消费投资均有所承压结合7月底政治局会议定调及宏观调控政策的实施内需修复过程中进口有望渐进回升8月已有部分反映httpwwwstockecomcn29请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告宏观政策呵护内需渐进回升7月政治局会议指出经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程年初以来投资消费均边际承压房地产投资面临需求修复有限的掣肘制造业投资受竞争格局恶化影响导致净利率下降扰动基建投资则受防风险和卖地收入不足影响就业质量不高和收入预期不稳定导致居民消费能力和意愿受到影响我们认为当前经济仍处于弱修复阶段决定了进口增速仍相对低迷边际上看进入8月一方面大规模降雨及高温的负面扰动因素边际下降另一方面7月政治局会议明确要求要用好政策空间找准发力方向扎实推动经济高质量发展要精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备我们认为宏观政策的呵护和扰动因素的下降带动了内需回升8月进口回升符合预期预计下半年经济渐修复过程中进口有望进一步回升8月贸易顺差边际回落2023年8月贸易顺差边际回落仍处于较高水平2023年8月贸易顺差6836亿美元较7月的806亿美元边际回落但仍处于较高水平考虑近期人民币贬值压力较大我们认为稳定的经常项目顺差有助于对冲汇率贬值压力稳定市场预期也有助于平衡国际收支在经济边际承压的背景下汇率和国际收支的压力下降有助于货币政策腾挪更多政策空间用于推动经济高质量发展风险提示中美贸易摩擦超预期恶化海外经济超预期下滑httpwwwstockecomcn39请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告正文目录1进出口数据跟踪6httpwwwstockecomcn49请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图表目录图1进出口数据跟踪6图22022年以来出口价格指数同比显著高于进口价格指数6图3根据2023年一季报美股超6000家公司开启降本战略6图4HS分类下2019中国出口供给占比7图5机电产品背后的增长是全球科技产业的发展性增长7图68月出口量价分析8图78月进口量价分析8httpwwwstockecomcn59请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告1进出口数据跟踪图1进出口数据跟踪进出口数据当月单位2023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-09进出口美元-820-1360-1010-600040540070-1550-963-1013-099270出口美元-880-1450-1240-7107301140-270-1160-1143-968-095489进口美元-730-1240-690-460-810-170450-2080-714-1071-104-012贸易差额美元亿美元683608059770721663948696778387127639373771982669738379582716进出口人民币-250-830-6000708101340730-750-022-063633755出口人民币-320-920-840-04015601970370-320-224-018625979进口人民币-160-690-270210-1005801150-1320257-121645468贸易差额人民币亿元48800575704919345634596205341784816543450764473805764755969中国与主要国家间贸易当月单位2023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-09对美国出口-953-2312-2373-1824-650-768-3175-1418-1951-2543-1256-1156美国从美国进口-789-1123-412-988-3115641718-2006-712-728-154-462贸易差额亿美元330553030428721281642968227595118062948629459243293419436073对欧洲出口-1958-2062-1292-703387338-1613-953-1750-1062-895560欧洲从欧洲进口-574-301-070-094-012340486-1439-1354-1625-510-837贸易差额亿美元167331909619087200652133120746105302630819641219342267623166对东盟出口-1325-2143-1686-159244935433369-67574851820272949东盟从东盟进口-611-1117-406-425-625-217838-2021-765-372456495贸易差额亿美元10492117839219104161547423147101451708516869132511553214288对日韩出口-1742-1817-1777-16906002812147-1394-652-870535633日韩从日韩进口-1951-1897-1488-1859-2107-1998-1350-3649-2204-2523-1230-904贸易差额亿美元-2320-1646-2449-3712014-169-10244018-1476-2084-1237-5746主要国家PMI当月单位2023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-09制造业PMI476046404600469047104630477047404840490050205090美国服务业PMI545052705390503051905120551055204920565054405670制造业PMI435042704340448045804730485048804780471046404840欧元区服务业PMI479050905200551056205500527050804980485048604880制造业PMI496049604980506049504920477048904890490050705080日本服务业PMI543053805400559055405500540052305110503053205220制造业PMI490048604870496049604960499049104870488049404980全球服务业PMI511052705390555055405440526050004810481049205000资料来源Wind浙商证券研究所图22022年以来出口价格指数同比显著高于进口价格指数图3根据2023年一季报美股超6000家公司开启降本战略12500出口价格指数HS2总指数上年同月100进口价格指数HS2总指数上年同月100公司数量家2022营业成本环比增速变动右轴120001800-065115001500-08011000120010500900-095100006009500-11030090000-125材料房地产公用事业可选消费日常消费医疗保健2018-072022-042016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012023-042023-072016-07资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn69请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图4HS分类下2019中国出口供给占比全球主要商品供给分布HS分类下主要国家出口占全球出口比重HS代码名称中国美国泰国越南印尼新加坡日本韩国巴西印度俄罗斯南非加拿大欧盟第一类活动物动物产品5129111122011160190610535153151740323961161第二类植物产品5871378236287071011020023874347218102421666动植物油脂及其分解产品精制第三类1363540540232009031026009118135394025370679的食用油脂动植物蜡第四类食品饮料酒及醋烟草及制品5748113691081342240791013591321010712741697第五类矿产品26210550490281922410752162852491142113548632第六类化学工业及其相关工业的产品82211010780270712573882930643061220351772485第七类塑料及其制品橡胶及其制品142610463851221132214765340631420810252141108生皮皮革毛皮及其制品鞍具及第八类30102991273390691580190751052620170200551959挽具旅行用品手提包第九类木及制品木炭软木编结品11686441852893040070250072250416670409091236木浆及其他纤维状纤维素浆纸及纸第十类107311420710512951141481353921001710515811435板的废碎品纸纸板及其制品第十一类纺织原料及纺织制品3220323086487159025096154044439013015040731鞋帽伞等已加工的羽毛及其制品人第十二类39581340421211302038015042068195019013021840造花人发制品石料石膏水泥石棉云母及类第十三类似材料的制品陶瓷产品玻璃及其制30686511121070410294061680962470900251081344品第十四类珠宝贵金属及制品仿首饰硬币3199012260341022731760460655642352303221178第十五类贱金属及其制品16416100931021200684794221472313370882711115第十六类机电音像设备及其零件附件25518891592590324225635260380850340171131377第十七类车辆航空器船舶及有关运输设备59514631520220460668934500851330380653891795第十八类光学医疗等仪器钟表乐器129415130940870203696603440170570310101202017第十九类武器弹药及其零件附件0843615113656000000010743232170760610671502341第二十类杂项制品4694496068064078030202071025075031015198989第二十一艺术品收藏品及古物255442902015300021121240311330450020341195128类资料来源Wind浙商证券研究所图5机电产品背后的增长是全球科技产业的发展性增长半导体销售额合计当月值同比150出口金额机电产品当月值同比3月中心移动平均800费城半导体指数月同比右轴60010040050200000200-50400600-1002006-082009-022022-082002-022002-082003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022007-022007-082008-022008-082009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022023-022023-082001-08资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn79请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图68月出口量价分析图78月进口量价分析数量拉动价格拉动数量拉动价格拉动液晶显示板液晶显示板空载重量超过2吨的飞机船舶汽车包括底盘汽车包括底盘集成电路集成电路二极管及类似半导体器件机床家用电器未锻轧铜及铜材手机钢材纸浆未锻轧铝及铝材原木及锯材钢材天然及合成橡胶包括胶乳陶瓷产品初级形状的塑料美容化妆品及洗护用品鞋靴肥料箱包及类似容器医药材及药品肥料天然气成品油中药材及中式成药原油稀土煤及褐煤铁矿砂及其精矿成品油食用植物油粮食大豆水产品粮食干鲜瓜果及坚果-20-15-10-0500051015肉类包括杂碎-3-2-101234资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所风险提示中美贸易摩擦超预期恶化若中美在贸易领域摩擦超预期外贸领域意识形态化冲突将导致我国对美国欧盟日韩等亲美的主要贸易对象国出口承压冲击我国出口海外经济超预期下滑若海外经济因风险事件出现大萧条则外需大幅回落会大幅冲击我国出口httpwwwstockecomcn89请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn99请务必阅读正文之后的免责条款部分