投资要点（行业评级：增持）
　　1.投资建议：兼顾业绩和估值，中长期景气度高，竞争优势突出的细分龙头
　　医疗服务：爱尔眼科、普瑞眼科、海吉亚医疗、金域医学；血制品：华兰生物、天坛生物
　　医疗设备：迈瑞医疗、开立医疗；器械耗材：爱康医疗、惠泰医疗、普门科技；零售药店：大参林、漱玉平民。
　　2.中报总结：复苏趋势明确，多个细分Q2增速环比回升
　　23年春节后医疗终端诊疗逐步恢复，22Q2低基数效应下多个非新冠相关板块23Q2业绩增速环比回升：其中民营医疗服务、创新介入耗材、眼科及医美耗材等细分领域Q2增速环比提升；医疗设备、血制品、药店H1表现稳健；集采影响报表节奏不同：关节基本走出集采影响，创伤仍有少量集采影响，脊柱集采影响开始反映；预计电生理Q3落地执行后开始报表影响，但延续高增长可期。
　　3.政策影响逐步趋弱，行业生态净化有利于集中度提升
　　外部环境趋严，院内大型设备招标采购、新产品推广节奏有延期影响，但医疗刚需不会消失。行业生态净化，有利于合规体系完善、产品和品牌竞争力强的龙头公司实现更大市场份额，加速行业集中度提升。集采影响逐步趋弱，已集采品类报表逐步出清，IVD发光联盟集采、人工晶体、运动医学国采、骨科创伤、关节续约有望23年内落地，新规则边际缓和，不确定性边际收窄。
　　4.催化剂：Q3业绩相对优势凸显，待集采品类政策落地
　　5.风险提示：外部环境趋严影响招标、新品推广节奏；集采推行节奏和强度超预期

研究报告全文：姓名丁丹分析师姓名赵峻峰分析师姓名谈嘉程分析师邮箱dingdangtjascom邮箱zhaojunfenggtjascom邮箱tanjiachenggtjascom证书编号S0880514030001证书编号S0880519080017证书编号S0880523070004投资要点行业评级增持投资建议兼顾业绩和估值中长期景气度高竞争优势突出的细分龙头01医疗服务爱尔眼科普瑞眼科海吉亚医疗金域医学血制品华兰生物天坛生物医疗设备迈瑞医疗开立医疗器械耗材爱康医疗惠泰医疗普门科技零售药店大参林漱玉平民中报总结复苏趋势明确多个细分Q2增速环比回升0223年春节后医疗终端诊疗逐步恢复22Q2低基数效应下多个非新冠相关板块23Q2业绩增速环比回升其中民营医疗服务创新介入耗材眼科及医美耗材等细分领域Q2增速环比提升医疗设备血制品药店H1表现稳健集采影响报表节奏不同关节基本走出集采影响创伤仍有少量集采影响脊柱集采影响开始反映预计电生理Q3落地执行后开始报表影响但延续高增长可期政策影响逐步趋弱行业生态净化有利于集中度提升03外部环境趋严院内大型设备招标采购新产品推广节奏有延期影响但医疗刚需不会消失行业生态净化有利于合规体系完善产品和品牌竞争力强的龙头公司实现更大市场份额加速行业集中度提升集采影响逐步趋弱已集采品类报表逐步出清IVD发光联盟集采人工晶体运动医学国采骨科创伤关节续约有望23年内落地新规则边际缓和不确定性边际收窄04催化剂Q3业绩相对优势凸显待集采品类政策落地05风险提示外部环境趋严影响招标新品推广节奏集采推行节奏和强度超预期2非新冠相关板块23H1业绩呈现复苏态势营业收入同比增速扣非净利润同比增速毛利率扣非净利率板块2021A2022A2023H1趋势线2021A2022A2023H1趋势线2021A2022A2023H1趋势线2021A2022A2023H1趋势线医院21-33181-77209383739108线下药店143021-33625363535555血液制品17201922816554846222224医疗设备1414188923515153181721疫苗549-3152-27-20475045271818医疗耗材7-15-8-12-57-21564445231213诊断服务3138-414618-8738423711114体外诊断4071-734984-90666460313417数据来源Wind国泰君安证券研究3注涨跌幅为总市值加权平均民营医疗服务发光介入眼科耗材23Q2业绩增速环比回升2023Q2增速环比提升的细分板块板块经营要点23Q1和Q2增速环比提升22Q2低基数刚需治疗类项目复苏显著消费医疗受宏观经济影响需求有待恢复考虑22Q4低基数看好全年恢复快速民营医疗服务增长IVD化学发光春节以来国内医疗终端诊疗恢复带动试剂上量恢复海外市场持续突破国产龙头Q2增速环比回升预计Q4开展安徽联盟发光集采介入耗材Q2环比同比强劲复苏港股创新介入耗材器械23H1增长态势良好白内障手术量23Q1和Q2增速环比提升后续有望持续恢复关注国采进度有望进一步提升国产化率OK镜受宏观经济及竞品增多影响23Q2环比眼科耗材增速放缓看好下半年低基数效应下的恢复态势基数效应或扰动下Q2增速放缓的细分板块板块经营要点22Q4部分需求在23Q1释放Q2增速环比略降但保持稳健外部环境趋严影响国内公立医院招投标及采购进度部分公司H2收入或造成扰动23Q3设备为重要观察窗口长期利好合规意识强产品高性价比的龙头厂商骨科耗材脊柱类因Q2期间陆续执行国采价格环比Q1下滑明显关节创伤类恢复正常增长预计Q3Q4将开展创伤续约运医国采关节续约疫苗根据各品种供需格局不同增速环比持平或下降流感疫苗批签发节奏同比延后预计本年度主要在Q3Q4确认收入血制品因Q1去库存拉动影响基数较高Q2环比持平或小幅下降上半年采浆顺利未来持续跟踪终端供需情况ICL表观消化新冠业绩高基数和应收账款院内常规ICL业务复苏增速高于终端诊疗量增长Q2增速环比Q1稍有回落药店H1表现平稳受同店增速回落影响Q2增速环比下降预计Q3同店维持中等增速H2并购有望贡献更多增量数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究4血制品上半年采浆顺利基数效应下Q2环比增速放缓2023Q2环比增速放缓2023年上半年各企业采浆顺利23Q2环比Q1因Q1去库存拉动影响基数较高Q2持平或小幅下滑天坛生物1125吨同比10823H1同比22H1因去库存拉动影响增速略高于上年度采浆增速个别因素同期低基数卫光天坛上年度采浆影响派林博雅生物215吨同比持平派林生物近550吨同比实现较好增长且趋势良好2502000上海莱士稳中有增2062001841500在建浆站有望陆续建成贡献增量15014010001201291001005008174707380456050002621254000-50020卫光生物天坛生物上海莱士华兰生物博雅生物派林生物23Q1收入亿元23Q2收入亿元0天坛生物上海莱士派林生物华兰生物博雅生物卫光生物23Q2收入同比增速23H1收入同比增速2023中报披露在营浆站2023中报披露在建浆站数据来源Wind各公司公告国泰君安证券研究5注华兰生物列示数据均为血制品业务数据疫苗供需情况较好的二类苗呈现复苏态势新品逐步放量供需情况较好常规疫苗H1呈现良好复苏增长态势重磅品种如智飞9价HPV增长尤为显著MCV4带状疱疹疫苗微卡等新产品逐步放量流感疫苗2022-2023流感季批签发节奏大幅提前因而22Q2确认大量收入本年度回归正常批签发节奏预计销售主要集中在23Q323Q423Q1收入亿元23Q2收入亿元23Q2收入同比增速23H1收入同比增速140013276012001117401000208000600-20400289-402001331287510283383552283618071714001102071600-60智飞生物百克生物康泰生物欧林生物成大生物康华生物沃森生物万泰生物华兰疫苗金迪克康希诺9价HPV减毒带疱四联苗13价肺炎4价HPV鼻喷流感13价肺炎吸附破伤风Vero狂苗人二倍体狂苗2价HPV四价流感四价流感四价流脑2价HPV五价轮状水痘疫苗乙肝数据来源Wind国泰君安证券研究6注智飞生物康泰生物收入及增速均剔除新冠疫苗疫苗重点二类苗批签发顺利流感疫苗批签发节奏同比延后流感疫苗月度批签发批次数批几年前上市的重磅品种如智飞9价HPV批签发仍在持续增长60近两年上市的新品种如康希诺MCV4百克减毒带疱批签发顺利本年度流感疫苗批签发节奏较2022-2023流感季同比延后但略早于往年40华兰200批签发批次数批5678910111212252090智飞-HPV9471815科兴1030智飞-HPV436185120康泰-PCV1329567891011121217202120222023康泰-四联苗1533301万泰-HPV22092023-2024流感季批次数截至918940100沃森-PCV134785308024沃森-HPV266010康希诺-MCV4635403026211518百克-减毒带疱205000501001502002503003500华兰上海所科兴长春所武汉所赛诺菲百克金迪克国光2023M1-82022M1-82021M1-8注百克统计对象为鼻喷流感疫苗其余公司统计对象均为四价流感疫苗7数据来源医药魔方国泰君安证券研究统计截至202391创新介入耗材Q2强劲复苏A股创新介入耗材企业H股创新介入耗材企业营业收入亿元营业收入亿元400500收港350入400增股300态端长创势250环300态新良比势介200好良入增200150长好耗材100100050000000心脉医疗惠泰医疗微电生理心玮医疗归创通桥微创脑科学沛嘉医疗心通医疗启明医疗先瑞达医疗22Q122Q222Q322Q423Q123Q22021H22022H12022H22023H1扣非净利润同比增速扣非净利润亿元Q2350心玮医疗归创通桥微创脑科学沛嘉医疗心通医疗启明医疗先瑞达医疗因100300部营利分050250销润企000端200业-050研加利-100150发速润-150增100同开支-200长50比-250下加0大-30022Q122Q222Q322Q423Q123Q2滑-350-50-400心脉医疗惠泰医疗2022H12023H18数据来源Wind国泰君安证券研究骨科耗材集采影响继续反应营业收入亿元21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4900创伤800700关节600500脊柱400运医300200注表示预计集采开标时间表示预计续约时间创伤由两个联盟集采构成100蓝底表示在此区间内各省陆续开始执行集采价格灰底表示预计同比增速受集采影响000的财报期本表仅考虑集采本身降价影响未纳入渠道库存补差影响威高骨科春立医疗大博医疗三友医疗爱康医疗21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2关节集采后国产替脊柱23Q2集采执创伤22H1部分时毛利率代显著22H1高基行价格下降且需对间省份仍为集采前数下仍明显增长渠道库存补差价价格基数较高1000900爱康-关节大博-脊柱大博-创伤8007006002122501155006005002004003525004004001503003003002001002002001001001000500021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2000000000威高骨科春立医疗大博医疗三友医疗爱康医疗2022H12023H12022H12023H12022H12023H1数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究9注爱康医疗不披露季报上半年下半年数据分别标注在Q2Q4消费医疗耗材人工晶体递延需求持续释放医美打造爆品保持高景气度图2023H1人工晶体释放递延刚需OK镜增速环比回落图2023H1医美维持高景气度爆品持续放量人工晶体爱博医疗人工晶体昊海生科OK镜爱博医疗爱美客昊海生科玻尿酸华熙生物医美-皮肤华东医药医美OK镜欧普康视ICLSTAA-中国14020012010015080100604050200020192020202120222023H120192020202120222023H1-20-50-40人工晶体过去2-3年递延需求陆续释放增速明显提升国内人均白内障手术爱美客濡白天使持续放量如生天使新品推出较海外其他国家仍低国产厂家陆续推出高端系列人工晶体有望保持稳健增昊海生科海魅营收115亿元377姣兰新增唇部适应症长OK镜由于消费意愿疲软竞品增多截至20239共18张注册证离焦镜华熙生物润致打造行业爆品预计占比大幅提升冲击等因素OK镜上半年增速放缓OK镜治疗近视安全有效验证时间长渗透率极低未来有望持续放量华东医药2023H1少女针营收516亿元9066ICL2023H1增速略有回落但仍保持高景气度数据来源NMPA公司公告国泰君安证券研究请参阅附注免责声明10医疗设备保持稳健增长内窥镜展现高景气度图医疗设备上市公司各产线拆分内窥镜保持高增速60气泡大小2023H1收入规模亿硬镜设备元50软镜设备呼吸制氧40ODM监护线3023H1CAGR23H1持续快速增长软镜设备硬镜设备低渗透率低国产化率国产性能提升-20低基数下高增长康复招采递延低基数需求持续19H1超声稳健增长监护线大型影像超声新基建商机持续释放国产逐步突破高端康复10高增长有待观察呼吸制氧观察国内需求持续性海外订单大型影像Q2增速放缓ODM海泰美好观察下游新品推出节奏库存消化节奏001020304050607080901002023H1增速注1样本选取A股主要上市医疗设备公司各业务线数据分别为监护线迈瑞理邦超声迈瑞开立祥生理邦软镜设备开立澳华硬镜设备开立迈瑞呼吸制氧鱼跃怡和康复翔宇伟思麦澜德诚益通大型影像联影万东ODM海泰-史赛克美好-客户A奕瑞注2计算CAGR时部分公司无半年报数据以当年全年增速代表半年度增速数据来源公司公告国泰君安证券研究请参阅附注免责声明11国产器械突破高端市场后增速有望进一步提升品类高端市场国产产品低端超声份额35平均售价10万迈瑞医疗2023年底预计上市超高端全身超高端心超中端超声份额45平均售价50万超声未来妇产超心超等高端超声份额15平均售价250万开立医疗2023年上市超声8090平台2021年国内三级医院662022底澳华内镜AQ300软镜二级医院292018年开立医疗HD5502019年国内各级医院胃镜镜体数量保有量占比2023迈瑞医疗UX5全新一代4K荧光内窥镜掌握技术链光学设计成像图像处理4K荧光3D2022开立医疗SV-4K30荧光硬镜硬镜掌握产业链大规模批量生产降低成本2023海泰新光4K除雾内窥镜2022欧普曼迪STELLAR4K3D荧光内窥镜单焦点67人工晶体多焦点182022爱博医疗全视多焦点人工晶状体Toric952019年全球市占率数据来源中国医用超声设备行业研究报告FS请参阅附注免责声明122020中国消化内镜技术普查爱博医疗招股书公司公告国泰君安证券研究IVD化学发光国内收入增速环比回升海外市场持续突破国产发光龙头23H1收入恢复快速增长国产发光龙头23Q2国内收入增速环比提升国内发光收入增速国内发光收入亿元海外发光收入亿元迈瑞新产业安图迈克亚辉龙H1整体增速H1国内增速802060506015404010302052010000迈瑞新产业安图迈克亚辉龙2020202120222023Q12023Q2国产发光龙头国内外装机顺利推进国产发光龙头海外收入实现快速增长H1国内装机H1海外装机海外发光收入增速新产业迈瑞亚辉龙2500100200080150060100040500200迈瑞新产业安图迈克亚辉龙022A23Q123Q223H1数据来源Wind国泰君安证券研究13IVD部分公司穿越疫情周期实现真成长新冠高基数影响表观增长部分公司穿越疫情周期实现较高收入复合增长23H1部分公司仍有新冠产品贡献2023H1收入亿元19H1-23H1CAGR23H1同比250010052343128272625232000181615131312125011119876321-2-3-7-11150001000-50500-100000-150新冠高基数影响表观增长部分公司穿越疫情周期实现较高扣非净利润复合增长23H1部分公司有新冠产品和相关减值影响23H1扣非归母净利润19H1-23H1CAGR23H1同比8005510032242422191918181614141311506007432-3-10-13-18-25-27-320400-52-50200-100000-150数据来源Wind国泰君安证券研究14ICL第三方检验服务常规检验稳健增长应收账款边际好转ICL龙头金域医学和迪安诊断23年H1常规医学检验收入分别增长216和275显著高于医疗终端诊疗量增长表现出更强经营韧性ICL龙头23Q1和Q2回款情况良好应收账款开始环比下降国产ICL龙头常规诊断业务恢复快速增长国产ICL龙头应收账款边际好转金域医学迪安诊断艾迪康云康集团康圣环球金域医学应收账款及票据亿元迪安诊断应收账款及票据亿元400金域医学信用减值损失亿元右迪安诊断信用减值损失亿元右35012000180300160250100001402008000120150100100600008050400006000040-502000020-10020192020202120222023H10000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源Wind国泰君安证券研究15低值耗材疫情出清短期业绩承压2023年上半年疫情影响逐渐减弱低值耗材中涉及感染防护类产品业务的企业产品需求收缩明显导致23H1同比收入下降全球经济环境下行外部环境复杂严峻低值耗材版块企业出海多以OEM业务模式代表企业23H1海外收入录得不同程度下降出口销售迎来挑战后疫情时代业绩增长短期承压23H1代表公司海外收入下滑奥美医疗蓝帆医疗采纳股份康德莱振德医疗2023H1收入亿元19H1-23H1CAGR23H1同比25050457020040503515035323019191630100141414129825754105020015-1010-50-305-1000-50-15020H1yoy21H1yoy22H1yoy23H1yoy数据来源Wind国泰君安证券研究16医疗服务复苏环比加速低基数下全年趋势向好23年春节后医疗服务复苏明显部分前期积压的需求释放23Q1和Q2增速环比回升考虑22Q4低基数看好全年医疗服务恢复快速增长从细分专科看中医眼科肿瘤等细分专科需求和韧性较强21-23H1收入CAGR15口腔受种植牙观望和宏观经济影响恢复较慢并购整合是连锁医疗服务扩张重要路径从21-23H12年CAGR看华润三星海吉亚等因收购并表贡献实现较快增长外延并购贡献增量中医眼科肿瘤需求和韧性较强23Q1和Q2收入增速环比回升全年趋势向好23H1收入亿元23H1yoy21-23H1CAGR华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科何氏眼科通策医疗美年健康120012008100010006808007060046004140374031302802400282518201816161460200320-4-1100-20-02-0422Q122Q222Q322Q423Q123Q2注三星医疗盈康生命信邦制药光正眼科环球医疗取医疗服务业务收入及增速数据来源Wind国泰君安证券研究17医疗服务白内障眼病等刚需治疗业务复苏显著消费医疗需求有待恢复眼科服务公司屈光业务保持稳健增长眼科服务公司视光业务恢复快速增长白内障眼病相比消费眼科实现更快恢复23H1屈光收入亿元23H1yoy21-23H1CAGR23H1视光收入亿元23H1yoy21-23H1CAGR23H1收入yoy21-23H1收入CAGR500402506080注5家公司合计400302005060403002015030402001010020201000501000-100000爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科白内障综合眼病视光屈光眼科服务公司白内障业务恢复高速增长眼科服务公司眼病业务恢复快速增长通策口腔各业务恢复速度较慢23H1综合眼病收入亿元23H1yoy23H1通策医疗收入亿元23H1yoy21-23H1CAGR23H1白内障收入亿元23H1yoy21-23H1CAGR40102002002001503583061501501502541002021001001001505010-250505005-400000-6000爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科种植正畸儿科修复综合爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科数据来源Wind国泰君安证券研究18医疗服务种植集采政策全面落地期待以价换量通策医疗种植业务有所回升并带动修复业务加速量颗平均价格元颗收入百万元种植收入增速修复收入增速150023H1235009733229100050022H11756412679223000YOY338-23227-5002022Q12022Q22022H22023Q12023Q2受疫情和集采观望影响通策种植牙业务增速放缓通策医疗种植牙业务收入百万元yoy500005040000403030000202000010100000000-1020162017201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究19药店Q2整体平稳增长零售业务环比放缓零售业务增速Q2环比Q1放缓Q2分品类增速中西成药稳健增长部分公司非药中药增速放缓益丰药房大参林老百姓一心堂国药一致健之佳漱玉平民中西成药中药非药10070906080705060405030403020201010002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民新增直营店数量基本按规划完成并购有待提速益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民1200零售增速环比回落同店增速回落主要为Q2疫情相关产品销售减少叠1000加部分品类受消费疲软影响增速放缓自建门店基本完成半年度规划部800分公司并购速度放缓主要由于未及时交割流程较长12月购药需求提升导600致部分中小药店出售意愿减弱等预计下半年并购有望提速40020002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源公司公告国泰君安证券研究请参阅附注免责声明20注零售业务增速漱玉平民一心堂无单季度数据以半年报数据代替非药增速健之佳为保健品医疗器械