医药二级市场回顾：23上半年医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：23年初至今（9.1），整体呈现震荡下跌态势，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，估值处于底部；2）医药市值：截至2023年6月30日，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.5%，板块市值占比较23Q1季度环比下降0.4pct，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q2公募基金医药重仓市值3400.5亿，占比11.1%，环比上升0.3pct；医药基金医药重仓市值为1122.0亿，在公募基金医药持仓中的比例为33.0%，环比下降2.8pct；非医药主题基金医药持仓市值2278.6亿，在公募基金医药持仓中的占比为7.7%，环比上升0.5pct。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化，各板块行业龙头地位稳固。
　　医药行业宏观数据：根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入达1.25万亿元，同比下降10.7%；医药制造业累计利润为1794.6亿元，同比下降18.8%。
　　各子板块：中药、药店、流通表现亮眼
　　1）CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变。23H1合计实现营收450.3亿元，同比增长3.7%，合计实现归母净利润111.2亿元，同比下滑6.8%。23Q2实现收入231.5亿元，同比下滑1.9%，合计实现归母净利润63.1亿，同比下滑20.1%。
　　 2）化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复。23H1实现营收2113.5亿元，同比增长4.9%，共实现归母净利润205.4亿元，同比增长5.5%。23Q2实现营收886.5亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润77.7亿元，同比增长2.8%。
　　 3）中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确。23H1实现营收1909.8亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润232.9亿元，同比下滑42.3%。23Q2实现营收914.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润100.2亿元，同比增长33.1%。
　　 4）医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼。23H1实现营收532.9亿元，同比下降0.6%，共实现归母净利润50亿元，同比下滑11.2%。23Q2实现营收250.3亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润24亿元，同比下降19.6%。
　　 5）生物制品：上半年持续复苏，看好下半年反转。23H1实现营收700.7亿元，同比增长9.6%，共实现归母净利润152.7亿元，同比下降3.4%。23Q2实现营收365.7亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润74.3亿元，同比下降0.9%。①疫苗：上半年有新冠疫苗基数影响，看好下半年表观恢复。23H1实现营收351.1亿元，同比增长8.4%，共实现归母净利润69.5亿元，同比减少13.7%，主要系万泰生物和康希诺等公司新冠疫苗基数影响所致。23Q2实现营收182.4亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润30.5亿元，同比减少25.2%。②血制品：静丙需求旺盛，其他品种还在恢复。23H1实现营收108.8亿元，同比增长7.2%，共实现归母净利润29.0亿元，同比增长12.7%。23Q2实现营收53.7亿元，同比下滑7.9%，实现归母净利润13.0亿元，同比下滑9.5%。
　　 6）医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长。23H1实现营收479.4亿元，同比增长18.9%，共实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。①医疗设备：业绩稳健增长，医疗新基建+出口持续拉动。23H1实现营收479.4亿元，同比增长18.9%，共实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。②医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐点。23H1实现营收305.4亿元，同比下滑10.0%，共实现归母净利润46.4亿元，同比下滑19%。23Q2实现营收149.5亿元，同比下滑11.9%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑20.9%。③IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量。23H1实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%，共实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。23Q2实现营收146.1亿元，同比下滑52.6%，实现归母净利润26.8亿元，同比下滑73.4%。
　　 7）医药商业：流通恢复性增长、药店短期承压，看好长期经营改善。①医药流通：23H1恢复性增长，经营改善未来可期。23年H1实现营收4650亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润91.7亿元，同比下降3.9%。23Q2实现营收2312.8亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润47.9亿元，同比下降18.7%。②药店：短期疫情基数或将承压，长期确定性仍强劲。23年H1实现营收534.1亿元，同比增长20.9%，共实现归母净利润30.4亿元，同比增长24.6%。23Q2实现营收267.8亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长17.1%。
　　8）科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点。23年H1实现营收70.2亿元，同比下降7.4%，共实现归母净利润7.9亿元，同比下降59.3%，主要系22年有新冠业务高基数等影响。23Q2实现营收35.4亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润3.9亿元，同比下降54.7%。整体来看，我们认为科研端稳健增长，工业端有望出现拐点，当前位置建

研究报告全文：证券研究报告行业半年度策略生物医药2023年9月7日德邦医药2023半年度策略中药药店流通板块表现亮眼证券分析师姓名陈铁林姓名张俊资格编号S0120521080001资格编号S0120522080001邮箱chentlteboncomcn邮箱zhangjun6teboncomcn姓名刘闯姓名王艳资格编号S0120522100005资格编号S0120122010010邮箱liuchuangteboncomcn邮箱wangyan5teboncomcn姓名陈进资格编号S0120521110001邮箱chenjing3teboncomcn01二级市场估值仍处底部配置性价比高目录2行业宏观数据23H1短期承压CONTENTS3各子板块分化严重中药器械流通板块表现亮眼31CXO高基数下短期承压长期成长逻辑不变32化学制剂收入利润稳健增长有望实现估值修复33中药业绩持续靓丽政策支持成长逻辑明确34医疗服务后疫情时代复苏强劲眼科赛道表现持续亮眼35生物制品上半年持续复苏看好龙头高增长36医疗器械疫后修复Q2降幅收窄常规回归增长37医药商业流通恢复性增长药店短期承压看好长期经营改善38科研服务科研端稳定增长静待工业端出现拐点4风险提示请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1核心观点医药二级市场回顾23上半年医药持续震荡全基对医药配置仍处底部1医药指数23年初至今91整体呈现震荡下跌态势医药板块TTM估值262倍经过深度回调估值处于底部2医药市值截至2023年6月30日A股医药公司总市值为69万亿元占A股总市值75板块市值占比较23Q1季度环比下降04pct医药行业整体市值处于低位水平3公募基金医药重仓2023Q2公募基金医药重仓市值34005亿占比111环比上升03pct医药基金医药重仓市值为11220亿在公募基金医药持仓中的比例为330环比下降28pct非医药主题基金医药持仓市值22786亿在公募基金医药持仓中的占比为77环比上升05pct从重仓股所属板块看前十大重仓股中相对分化各板块行业龙头地位稳固医药行业宏观数据根据国家统计局数据2023年上半年中国医药制造业累计收入达125万亿元同比下降107医药制造业累计利润为17946亿元同比下降188各子板块中药药店流通表现亮眼1CXO高基数下短期承压长期成长逻辑不变23H1合计实现营收4503亿元同比增长37合计实现归母净利润1112亿元同比下滑6823Q2实现收入2315亿元同比下滑19合计实现归母净利润631亿同比下滑2012化学制剂收入利润稳健增长有望实现估值修复23H1实现营收21135亿元同比增长49共实现归母净利润2054亿元同比增长5523Q2实现营收8865亿元同比增长51实现归母净利润777亿元同比增长283中药业绩持续靓丽政策支持成长逻辑明确23H1实现营收19098亿元同比增长141共实现归母净利润2329亿元同比下滑42323Q2实现营收9147亿元同比增长132实现归母净利润1002亿元同比增长3314医疗服务后疫情时代复苏强劲眼科赛道表现持续亮眼23H1实现营收5329亿元同比下降06共实现归母净利润50亿元同比下滑11223Q2实现营收2503亿元同比下降24实现归母净利润24亿元同比下降196请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明2核心观点5生物制品上半年持续复苏看好下半年反转23H1实现营收7007亿元同比增长96共实现归母净利润1527亿元同比下降3423Q2实现营收3657亿元同比增长80实现归母净利润743亿元同比下降09疫苗上半年有新冠疫苗基数影响看好下半年表观恢复23H1实现营收3511亿元同比增长84共实现归母净利润695亿元同比减少137主要系万泰生物和康希诺等公司新冠疫苗基数影响所致23Q2实现营收1824亿元同比增长43实现归母净利润305亿元同比减少252血制品静丙需求旺盛其他品种还在恢复23H1实现营收1088亿元同比增长72共实现归母净利润290亿元同比增长12723Q2实现营收537亿元同比下滑79实现归母净利润130亿元同比下滑956医疗器械疫后修复Q2降幅收窄常规回归增长23H1实现营收4794亿元同比增长189共实现归母净利润1202亿元同比增长28523Q2实现营收2487亿元同比增长150实现归母净利润683亿元同比增长287医疗设备业绩稳健增长医疗新基建出口持续拉动23H1实现营收4794亿元同比增长189共实现归母净利润1202亿元同比增长28523Q2实现营收2487亿元同比增长150实现归母净利润683亿元同比增长287医疗耗材常规耗材高弹恢复普耗类把握下半年拐点23H1实现营收3054亿元同比下滑100共实现归母净利润464亿元同比下滑1923Q2实现营收1495亿元同比下滑119实现归母净利润236亿元同比下滑209IVD剔除疫情基数常规诊疗量质提升推动国产放量23H1实现营收3030亿元同比下滑674共实现归母净利润561亿元同比下滑8623Q2实现营收1461亿元同比下滑526实现归母净利润268亿元同比下滑734请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明3核心观点7医药商业流通恢复性增长药店短期承压看好长期经营改善医药流通23H1恢复性增长经营改善未来可期23年H1实现营收4650亿元同比增长141共实现归母净利润917亿元同比下降3923Q2实现营收23128亿元同比增长138实现归母净利润479亿元同比下降187药店短期疫情基数或将承压长期确定性仍强劲23年H1实现营收5341亿元同比增长209共实现归母净利润304亿元同比增长24623Q2实现营收2678亿元同比增长159实现归母净利润148亿元同比增长1718科研服务科研端稳定增长静待工业端出现拐点23年H1实现营收702亿元同比下降74共实现归母净利润79亿元同比下降593主要系22年有新冠业务高基数等影响23Q2实现营收354亿元同比下降46实现归母净利润39亿元同比下降547整体来看我们认为科研端稳健增长工业端有望出现拐点当前位置建议关注风险提示集采执行范围进一步扩大竞争格局恶化风险行业整体增速不及预期注本报告板块分类以申万医药分类为基础经过德邦医药团队调整所得统计未剔除新股数据统计仅供参考请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明4二级市场估值仍处底部01配置性价比高请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明51二级市场医药已深度回调A股总市值占比不到8医药指数22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下医药指数回调达255-6月有所反弹7-9月持续下跌1-9月医药指数下跌27910月行情开始回暖全年回调约1923年初至今91整体呈现震荡下跌态势医药板块TTM估值262倍经过深度回调估值处于底部医药市值截至2023年6月30日A股医药公司总市值为69万亿元占A股总市值75板块市值占比较23Q1季度环比下降04pct医药行业整体市值处于低位水平图年初至今申万医药板块与沪深300指数行情图A股医药市值及占比1000001200080000100-508060000-100604000040-1502000020-200000-250-30001-0301-1301-2302-0202-1202-2203-0403-1403-2404-0304-1304-2305-0305-1305-2306-0206-1206-2207-0207-1207-2208-0108-1108-2108-31-350A股医药市值亿元医药市值占比医药生物申万沪深300资料来源Wind德邦研究所61二级市场公募医药持仓占比略有上升但仍处低位公募基金医药持仓占比略有上升但仍处低位2023年Q2A股总市值900万亿A股医药总市值69万亿占A股总市值的比例为77公募基金重仓市值31万亿其中公募基金医药重仓市值34005亿占比111环比上升03pct医药基金医药重仓市值为11220亿在公募基金医药持仓中的比例为330环比下降28pct非医药主题基金医药持仓市值22786亿在公募基金医药持仓中的占比为77环比上升05pct表2023Q2公募基金医药持仓占比分析403533030252015101117750医药市值占比公募基金医药重仓占比医药基金重仓占公募基金医药重仓市值占比非医药主题基金医药重仓市值占比资料来源Wind德邦研究所71二级市场公募医药持仓持续聚焦优质行业龙头医药行业重仓情况从重仓股所属板块看前十大重仓股中相对分化各板块行业龙头地位稳固如医疗器械标的迈瑞医疗创新药标的恒瑞医药CXO标的药明康德医疗服务标的爱尔眼科金域医学中药标的同仁堂华润三九片仔癀疫苗标的智飞生物生物制品标的长春高新等表2023Q1公募基金前十大医药重仓股持仓市值亿持仓基金数量支名称23Q1期间涨跌幅流通市值占比2023Q12023Q2变动2023Q12023Q2变动迈瑞医疗-3113604003946148726恒瑞医药1212205369164352606254药明康德-2318362284-78371216-155爱尔眼科-2212273203-70262176-86同仁堂71386100149511015智飞生物-19911291-21196171-25片仔癀146574976815长春高新-17137971-8156123-33金域医学-1320677157563-12华润三九1111386830115106-9资料来源Wind德邦研究所802行业宏观数据23H1短期承压请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明92行业宏观数据23H1短期承压医药制造业累计收入及利润根据国家统计局数据2023年上半年中国医药制造业累计收入达125万亿元同比下降107医药制造业累计利润为17946亿元同比下降188图2017-2023H1医药制造业累计收入及利润图2017-2023H1医药制造业收入及利润累计同比3500012030000100250008020000601500040100002005000-200201762018220186201922019620202202062021220216202222022620232202362017201820192020202120222023H1-4020172201710201810201910202010202110202210营业收入亿元利润总额亿元营业收入累计同比利润总额累计同比资料来源Wind国家统计局德邦研究所102行业宏观数据23H1中药药店流通表现较好图2022年及2023Q1各板块营业收入及归母净利增速情况509家A股医药类上市公司表现营业收入增速归母净利润增速2023H1收入端增速较快的三个板块为零售药店医2023H12023Q22023H12023Q2药流通和中药归母净利润增速较快的三个板块为中药CXO37-19-68-201科研服务-74-46-593-547医疗设备和零售药店生物制品9680-34-092023Q2收入增速较快的三个细分板块为零售药店疫苗8443-137-25272-79127-95医疗器械和医药流通归母净利润增速较快的三个细分血制品医疗服务-06-24-112-196板块为中药医疗设备和零售药店化学制剂49515528医疗器械-349-214-595-352医疗设备189152285287医疗耗材-100-119-190-209体外诊断-674-526-860-734中药141132423331医药流通141138-39-187零售药店209159246171医药上市公司整体4963-172-131资料来源Wind行业分类为德邦医药行业分类德邦研究所11各子板块分化严重中药03器械流通板块表现亮眼请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1231CXO高基数下短期承压长期成长逻辑不变21家CXO公司2023H1合计实现营收4503亿元同比增长37合计实现归母净利润1112亿元同比下滑6823Q2单季度看CXO板块合计实现收入2315亿元同比下滑19合计实现归母净利润631亿同比下滑201图CXO营收总额及增速图CXO归母净利润总额及增速10007025018090016060800200140700501206004015010050080400301006030020402005020101000000-202015201620172018201920202021202223H12015201620172018201920202021202223H1收入亿元收入YOY归母净利润亿元归母净利润YOY资料来源Wind各公司公告德邦研究所1331CXO高基数下短期承压长期成长逻辑不变图CXO公司营收总额及增速单季度图CXO公司归母净利润及增速单季度50300250904580250200704020060351505030150402510010030202015505010100050-100-50营业收入亿元营业收入YOY归母净利润亿元归母净利润YOY资料来源Wind各公司公告德邦研究所1431CXO高基数下短期承压长期成长逻辑不变盈利能力来看2023H1整体毛利率为418较2022H1增长17pct归母净利率247较2022H1下降28pct费用率方面2023H1销售费用率为22较2022H1增长01pct管理费用率90较2022H1增长04pct财务费用率为-18较2022H1下降01pct德邦医药观点2022年在行业高景气度周期与新冠大订单带动下CXO行业加速创下新高23年在高基数下整体承压23年预计消化筑底但行业长期需求与成长逻辑不变24年以后将重回增长轨道建议关注强者恒强的行业龙头药明康德药明生物图CXO公司毛利率及净利率整体法图CXO公司费用率整体法4525403520301525102015510052015201620172018201920202021202223H1-502015201620172018201920202021202223H1销售费用率管理费用率毛利率归母净利率财务费用率资料来源Wind各公司公告德邦研究所注2017-2018年间会计准则发生变更变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露1531CXO高基数下短期承压长期成长逻辑不变CXO重点公司重点公司中1药明康德作为行业龙头在大订单高基数下利润端仍然实现15增长短期承压环境下龙头公司强者恒强2凯莱英博腾股份在大订单基数下短期承压下滑但仍有国内头部CDMO能力消化筑底后有望重回增长轨道昭衍新药受短期生物资产公允价值下滑影响利润端承压3二线CXO公司在当前环境订单需求不减且不受新冠大订单基数影响百诚医药阳光诺和普蕊斯诺思格等业绩表现亮眼表2023H1及2022全年A股CXO板块公司营收及利润增速营业收入增速归母净利润增速2023H120222023H12022药明康德637181573泰格医药3235916-30康龙化成21737934-17凯莱英-831211-3209九洲药业1023403345普洛药业194179384昭衍新药303495-7693博腾股份-4021266-66283美迪西174421220百诚医药7256234175阳光诺和4223713548诺思格110484014普蕊斯42216621925资料来源Wind各公司公告德邦研究所注增速数据使用历史数据计算得到未考虑个股对历史数据的调整1632化学制剂收入利润稳健增长有望实现估值修复84家化学制剂公司2023H1实现营收21135亿元同比增长49共实现归母净利润2054亿元同比增长5523Q2单季度看实现营收8865亿元同比增长51实现归母净利润777亿元同比增长28图化药板块营收总额及增速图化药板块归母净利润总额及增速4500306007060400025500350050204030004003015250020300200010101500052001000-10-205000100-300-50-402015201620172018201920202021202223H12015201620172018201920202021202223H1收入亿元收入YOY归母净利润亿元归母净利润YOY资料来源Wind各公司公告德邦研究所1732化学制剂收入利润稳健增长有望实现估值修复图化药板块公司营收总额及增速单季度图化药板块公司归母净利润及增速单季度3501000252830090020800232501570020060010185005150134000100300-5850200100-10300-15-50-2-100-7-150营业收入亿元营业收入YOY归母净利润亿元归母净利润YOY资料来源Wind各公司公告德邦研究所1832化学制剂收入利润稳健增长有望实现估值修复盈利能力来看2023H1整体毛利率为525较去年同期下降061pct归母净利率为972较去年同期提升005pct费用率方面2023H1销售费用率为2512较去年同期下降135pct管理费用率为647较去年同期下降009pct财务费用率为079较去年同期提升014pct德邦医药观点近几年一方面随着集采影响逐步出清以及部分药企在研发端持续投入创新药管线逐步成型板块估值得到修复市场关注度显著提升展望后市我们认为一部分公司走出集采影响后业绩预期企稳以及部分重磅在研产品近几年陆续兑现或放量我们认为板块估值有望从修复走向重估成长行情且化药为大市值板块建议关注1集采影响基本出清且业绩有望持续兑现加速的公司2近几年陆续有大品种获批带动整体业绩高增长的公司3困境反转盈利能力持续改善的公司图化药板块公司毛利率及净利率整体法图化药板块公司费用率整体法603530502540203015102051002015201620172018201920202021202223H102015201620172018201920202021202223H1销售费用率管理费用率毛利率归母净利率财务费用率资料来源Wind各公司公告德邦研究所注2017-2018年间会计准则发生变更变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露19