23H1公司营收/归母净利润为23.0亿/1.8亿元，同比+13.0%/+13.7%；单Q2收入/归母净利润为14.9亿/1.3亿元，同比+17.1%/+20.0%，符合预期。23H1整装/大宗业务收入增速分别为40%/18.2%，衣柜/木门墙板收入增速分别为18.2%/76.0%，渠道拓展和品类扩张红利持续释放。行业需求短期虽仍承压，但公司凭借强执行力有望实现稳健增长，维持“买入”评级。
　　▍23Q2收入符合预期，大宗及整装渠道、衣柜和木门墙板表现较好。23H1/Q2公司营收为23.0亿/14.9亿元，同比+13.0%/+17.1%，符合预期。分渠道看，23H1零售渠道（经销+整装+直营）收入为15.0亿元，同比+6.4%，单Q2增速为13.4%，其中整装渠道23H1收入约2亿元，同增约40%，仍为增长最快的细分赛道；大宗业务受益于保交楼政策及地产竣工数据回暖，23H1收入5.6亿元，同比+18.2%，单Q2增速23.2%。分产品看，23H1橱柜收入10.0亿元，同比-1.3%，单Q2增速5.2%；衣柜、木门墙板延续增长态势，23H1收入为9.9亿/1.3亿元，同比+18.2%/+76.0%，单Q2增速25.7%/74.5%；其他产品23H1收入1.8亿元，同比+63.7%，单Q2增速24.4%。
　　▍23Q2综合毛利率基本平稳，降本增效持续释放效益。23H1综合毛利率为36.80%，同比+0.54pct；单Q2同比-0.20pct至36.75%，其中大宗渠道受服务模式调整影响，毛利率同比-4.51pcts至33.50%，且其收入占比同增1.4pcts至28.5%，但Q2综合毛利率仍基本保持平稳，主要系：1）原材料价格同比回落；2）生产及供应链优化带来的降本增效持续兑现，23Q2经销（含整装）/直营渠道毛利率同比+2.64/0.65pcts。分产品看，衣柜、木门墙板毛利率改善明显，23H1同比+3.65/+7.14pcts至39.04%/17.87%，23Q2分别+4.68/+10.94pcts；橱柜毛利率同比承压，23H1同比-1.96pcts至39.24%，Q2同降4.29pcts。
　　▍23Q2业绩符合预期，减值计提产生压制，但所得税减少形成支撑。23H1公司归母净利润1.8亿元，同比+13.7%，单Q2同比+20.0%至1.3亿元，符合预期。主要变动包括：1）因可转债发行，公司基于审慎原则，23Q2计提阳光城相关信用和资产减值损失合计0.79亿元；2）23Q2期间费用率同比-2.7pcts，其中销售费用率同比-3.1pcts，主要系部分工程项目由自营团队执行，服务支出改由成本端体现；3）所得税因审计调整，23Q2为-337万元，去年同期为1636万元。综上23H1归母净利率为7.79%，同比+0.04pct，23Q2同比+0.21pct至8.55%。截至2023年6月底，公司拥有橱柜/衣柜/木门经销店1807/1837/898家，较年初分别+85/+111/+150家，保持有序开店节奏。
　　▍风险因素：地产交付不及预期；消费力减弱；公司渠道变革不达预期；大宗业务坏账增加；整装渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨。
　　▍盈利预测、估值与评级：维持2023-2025年归母净利润预测6.2/7.3/8.6亿元，因公司权益分派转增股本，最新EPS预测为1.43/1.68/1.97元，参考A股可比家居公司欧派家居、顾家家居、慕思股份和梦百合的估值（2023年Wind一致预期平均估值19x PE）及过去5年公司平均PE（TTM 18x），考虑近期地产政策持续发力，有望推动家居板块估值抬升，给予公司2023年22倍PE，对应目标价31元，维持“买入”评级。
　　

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