事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现总营收23.01亿元，同比+13.0%，其中Q1/Q2分别实现8.06/14.95亿元，同比+6.2%/+17.1%；2023H1实现归母净利润1.79亿元，同比+13.7%，其中Q1/Q2分别实现0.52/1.28亿元，同比+0.5%+20.0%；2023H1实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+17.1%，其中Q1/Q2分别实现为0.43/1.21亿元，同比+8.7%/+20.4%。
　　规模效应释放，衣柜及木门毛利率显著提升。分产品，2023H1厨柜/衣柜/木门收入分别为10.04/9.86/1.3亿元，同比分别-1.3%/+18.2%/+76%，其中2023Q2各品类收入分别为6.85/6.33/0.90亿元，同比+5.2%/+25.7%/+74.5%，厨柜单Q2收入增速由负转正，品类协同效果释放、衣柜及木门保持高增。2023H1厨柜/衣柜/木门毛利率分别为39.2%/39.0%/17.9%，同比-2.0/+3.7/+7.1pct，其中2023Q2各品类毛利率为35.9%/41.0%/22.9%，同比分别-4.3/+4.7/+10.9pct。
　　经销渠道稳健增长，整装快速放量。分渠道，2023H1经销/大宗/直营收入分别为13.09/5.60/1.90亿元，同比+5.5%/+18.2%/+12.9%，其中2023Q2各渠道收入分别为8.44/4.26/1.05亿元，同比+13.7%/+23.2%/+10.6%。经销门店持续加密，截至23H1公司共有门店4577家，较年初净增346家，其中厨柜/衣柜/木门门店分别净增85/111/150家。公司快速切入整装赛道，提前布局完善整装渠道产品线，与核心区域装企合作，2023H1整装渠道实现营收同比近40%的快速增长。2023H1经销/大宗/直营毛利率分别为36.3%/33.3%/69.1%，同比分别+2.4/-5.5/+2.9pct，其中2023Q2各渠道毛利率为36.7%/33.5%/68.2%，同比分别+2.6/-4.5/+0.6pct，我们预计伴随公司大宗渠道客户结构调整逐步推进，新客户订单规模扩大，大宗毛利率有望企稳，净利率有望保持较优水平。
　　发布股权激励计划，激励范围广泛、增强团队凝聚力。公司拟采取股票期权作为激励工具，通过定向发行的方式，授予中高层管理人员及核心骨干413人共450万份股票期权，占公告时公司总股本的1.03%，行权价格为每份19.28元。公司层面业绩考核要求为，以2022年为基数，2023-2024年收入不低于60.35/66.82亿元，净利润不低于6.01/6.66亿元。
　　各项费用控制有效，盈利水平保持稳健。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/5.6%/5.8%/-0.3%，同比-1.6pct/-0.2pct/持平/持平，其中2023Q2各项费用率分别为13.7%/4.7%/5.4%/-0.5%，同比-3.1pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct。2023H1毛利率为36.8%，同比+0.5pct，其中Q2毛利率36.8%，同比-0.2pct，保持稳健；2023H1归母净利率7.8%，同比持平，其中Q2归母净利率8.5%，同比+0.2pct。
　　盈利预测与投资建议：公司于零售渠道深耕细作，整装、拎包等渠道快速拓展，大宗客户结构优化、风险控制能力突出，产品矩阵持续完善，我们预计公司2023-2025年归母净利润6.25/7.39/8.73亿元，同比+16.5%/+18.1%/+18.2%，对应PE分别为18x/15x/13x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，地产政策释放不及预期，终端需求不及预期，原材料价格波动。