志邦家居发布2023年中报
　　23H1实现收入23.01亿元(+13.0%)，归母净利1.79亿元(+13.7%)，扣非归母净利1.65亿元(+17.1%)；23Q2单季收入14.95亿元(+17.1%)，归母净利1.28亿元(+20%)，扣非归母净利1.21亿元(+20.4%)，经营高质量增长。
　　衣柜贡献主要增量，木门新品类高增
　　分品类拆分来看，23H1橱柜/衣柜/木门营收同比-1%/+18%/+76%；23Q2橱柜/衣柜/木门营收同比+5%/+26%/+75%。
　　衣柜收入体量已经接近厨柜、均达10亿，成为公司零售板块核心业务，布局的门店逐渐运营成熟、同店增长较优（+10%）。23H1净增111家门店至1837家；木门品类红利释放23H1收入体量提升至1.3亿，净增150家门店至898家（融入店为主），公司多品类布局渐入佳境。
　　Q2大宗、零售齐拉动，整装业务高潜力
　　1）大宗渠道23H1收入占比24%、增速18%，23Q2占比28.5%、增速23%，优于整体，主要系积极把握保交付&竣工高峰的订单增量，且客户结构较优。23H1大宗毛利率33.3%（-5.51pct）、我们判断主要系订单结构变化，但费用同步降低（23H1市场服务费同比-24%），预计大宗利润率维持较高水平。
　　2）整装板块崛起（23H1收入+40%），与多家优秀装企达成合作，同时通过超级邦服务体系赋能装企：比如通过“电销＋社群＋新媒体等多渠道引流获客矩阵”的导入，提前为客户进店做充分铺垫，制定一对一差异化邀约策略等有效措施。
　　3）23Q2直营渠道收入+11%、经销渠道收入+14%，零售端也保持双位数增长。
　　建立长效激励约束机制，充分调动组织的积极性和创造性
　　1）推新一期股权激励、上下同心，公告拟授予450万份（占总股本1.03%）股票期权、覆盖413位中高层及核心骨干，行权价格19.28元（较公告前1交易日均价的折价幅度20%），业绩考核目标与4月限制性股票激励一致（23-24年vs21年的收入利润分别同比+12/24%）。
　　2）南下战略持续推推进，清远智能工厂一期预计23年底开始投入使用，进一步提高生产效率，充分整合本土化、供应链资源，增强南方市场竞争力。
　　财务指标：毛销差表现亮眼，减值计提后利润率仍然较优
　　1）毛销差：23Q2毛利率36.75%（-0.2pct），但销售费用率13.67%(-3.06pct）预计与大宗业务中的经销模式占比下降相关，毛销差23.08%（+2.86pct）表现亮眼。
　　2）23Q2管理+研发费用率/财务费用率分别为10.1%/-0.5%（+0.2/+0.2pct），主要系新增股权激励成本、利息收入下降。
　　3）减值：23Q2信用+资产减值损失较22Q2增加0.6亿，主要针对阳光城及非国央企客户应收款开展计提、后续计提预计较少，实际经营利润率表现更优秀。
　　4）所得税单Q2为-337万，预计主要系递延所得税资产/负债科目变化带来的季度波动。
　　盈利预测与估值
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品志邦家居603801报告日期2023年08月29日Q2盈利能力稳步提升衣柜整装表现较优志邦家居点评报告投资要点投资评级买入维持志邦家居发布2023年中报23H1实现收入2301亿元130归母净利179亿元137扣非归母净利分析师史凡可165亿元17123Q2单季收入1495亿元171归母净利128亿元执业证书号S123052008000820扣非归母净利121亿元204经营高质量增长shifankestockecomcn分析师傅嘉成执业证书号S1230521090001衣柜贡献主要增量木门新品类高增fujiachengstockecomcn分品类拆分来看23H1橱柜衣柜木门营收同比-1187623Q2橱柜衣柜木门营收同比52675基本数据衣柜收入体量已经接近厨柜均达10亿成为公司零售板块核心业务布局的收盘价2510门店逐渐运营成熟同店增长较优1023H1净增111家门店至1837家总市值百万元木门品类红利释放23H1收入体量提升至13亿净增150家门店至898家融1095735入店为主公司多品类布局渐入佳境总股本百万股43655股票走势图Q2大宗零售齐拉动整装业务高潜力志邦家居上证指数1大宗渠道23H1收入占比24增速1823Q2占比285增速23优7860于整体主要系积极把握保交付竣工高峰的订单增量且客户结构较优23H142大宗毛利率333-551pct我们判断主要系订单结构变化但费用同步降低2523H1市场服务费同比-24预计大宗利润率维持较高水平7-112整装板块崛起23H1收入40与多家优秀装企达成合作同时通过超级22102211221223012302230323042305230623072308邦服务体系赋能装企比如通过电销社群新媒体等多渠道引流获客矩阵2208的导入提前为客户进店做充分铺垫制定一对一差异化邀约策略等有效措施相关报告323Q2直营渠道收入11经销渠道收入14零售端也保持双位数增长1Q1直营海外渠道增长亮眼木门进入放量阶段20230428建立长效激励约束机制充分调动组织的积极性和创造性222Q4毛利率提升超预期衣1推新一期股权激励上下同心公告拟授予450万份占总股本103股柜木门快速成长20230427票期权覆盖413位中高层及核心骨干行权价格1928元较公告前1交易日3Q4利润率表现优异23年均价的折价幅度20业绩考核目标与4月限制性股票激励一致23-24年增长动能充沛20230313vs21年的收入利润分别同比12242南下战略持续推推进清远智能工厂一期预计23年底开始投入使用进一步提高生产效率充分整合本土化供应链资源增强南方市场竞争力财务指标毛销差表现亮眼减值计提后利润率仍然较优1毛销差23Q2毛利率3675-02pct但销售费用率1367-306pct预计与大宗业务中的经销模式占比下降相关毛销差2308286pct表现亮眼223Q2管理研发费用率财务费用率分别为101-050202pct主要系新增股权激励成本利息收入下降3减值23Q2信用资产减值损失较22Q2增加06亿主要针对阳光城及非国央企客户应收款开展计提后续计提预计较少实际经营利润率表现更优秀4所得税单Q2为-337万预计主要系递延所得税资产负债科目变化带来的季度波动盈利预测与估值httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分志邦家居603801公司点评志邦家居是积极求变的优质定制龙头渠道端多点发力产品套餐销售刚刚起步潜力较大看好在后续地产压力传导周期中仍能实现快速增长我们预计公司2023-2025年实现营业收入6205亿7314亿8616亿元分别增长151517871781归母净利润624亿736亿862亿分别同比163117971708对应当前PE1755X1488X1271X维持买入评级风险提示下游市场复苏不及预期行业竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入5389620573148616-458151517871781归母净利润537624736862-617163117971708每股收益元123143169198PE2042175514881271资料来源浙商证券研究所表1志邦家居季度数据一览单位百万元资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分志邦家居603801公司点评表2志邦家居收入分品类拆分一览单位百万元资料来源公司公告浙商证券研究所表3志邦家居收入分渠道一览单位百万元资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分志邦家居603801公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2957373840354826营业收入5389620573148616现金705128511631544营业成本3358387346015406交易性金融资产280280280280营业税金及附加44505869应收账项225304382443营业费用83293111001306其它应收款126149176207管理费用268307358422预付账款58767998研发费用279342394461存货305383409492财务费用181164其他1259125915461762资产减值损失37202020非流动资产2820308142014803公允价值变动损益5000金融资产类28282828投资净收益166159长期投资134168211269其他经营收益28434753固定资产1491168227083223营业利润576671791927无形资产255287329354营业外收支1000在建工程118117117117利润总额577671791927其他794800807812所得税40475564资产总计5777681882369628净利润537624736862流动负债2775317138324343少数股东损益0000短期借款367496625735归属母公司净利润537624736862应付款项1088110713971486EBITDA75392010981212预收账款0000EPS最新摊薄123143169198其他1320156918102121非流动负债124124124124主要财务比率2022A2023E2024E2025E长期借款0000其他124124124124成长能力负债合计2899329639574467营业收入458151517871781少数股东权益0000营业利润445164217971708归属母公司股东权益2879352342795161归属母公司净利润617163117971708负债和股东权益5777681882369628获利能力毛利率3769375937103726现金流量表净利率996100610071001百万元2022A2023E2024E2025EROE1865177217211670经营活动现金流76687711341101ROIC1587181216651629净利润537624736862偿债能力折旧摊销197135218177资产负债率5017483348044639财务费用13172227净负债比率10070935592468655投资损失166159流动比率107118105111营运资金变动35278339速动比率048064052057其它71676066营运能力投资活动现金流4434091362803总资产周转率097099097096资本支出3793681303734应收账款周转率3043332129322824长期投资98354561应付账款周转率631643667692其他346159每股指标元筹资活动现金流43311210783每股收益123143169198短期借款71129129110每股经营现金175201260252长期借款200000每股净资产6598079801182其他305172227估值比率现金净增加额105580121381PE2042175514881271PB381311256212EVEBITDA1070142712191082资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分志邦家居603801公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分