事件描述
　　 8月28日，公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长17.10%。
　　事件点评
　　23Q2营收增速环比提升，归母净利润增长超过20%。营收端，2023H1，公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现营收8.06、14.95亿元，同比增长6.20%、17.11%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现归母净利润0.52、1.28亿元，同比增长0.49%、20.01%。2季度公司营收增速环比提升，业绩端增速快于营收端主因销售费用率下降幅度较大。
　　衣柜品类实现高质量增长，木门墙板收入占比超过5%。分产品看，2023H1，1）公司整体橱柜实现营收10.04亿元/-1.28%，收入占比为43.6%；23Q2橱柜营收同比增长5.2%；2）定制衣柜实现营收9.86亿元/+18.20%，收入占比42.9%，23Q2衣柜业务实现同比25.7%的加速增长；3）木门墙板实现收入1.30亿元/+76.01%，收入占比为5.7%。2023H1，整体橱柜、定制衣柜、木门墙板毛利率分别为39.24%、39.04%、17.87%，同比-1.96、+3.65、+7.14pct。
　　23Q2经销渠道加速展店，大宗渠道营收增速环比提升。分渠道看，2023H1，1）零售业务方面，经销渠道实现营收13.09亿元，同比增长5.48%，收入占比56.9%，经销商门店较期初净增346家至4542家（其中橱柜、衣柜、木门分别净增85、111、150家至1807、1837、898家），23Q1、23Q2分别净增56、290家。整装渠道上半年预计实现营收2亿元，同比增长接近40%。直营渠道实现营收1.90亿元，同比增长12.85%，收入占比8.3%，直营门店35家，与年初持平，估算公司直营店效上半年约544万，同比增长6.4%。23Q2，公司直营和经销渠道收入同比分别增长13.7%、10.6%。2）大宗业务方面，2023H1，实现营收5.60亿元，同比增长18.16%，收入占比24.4%，23Q2大宗业务收入同比增长23.2%。2023H1，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为36.31%、69.15%、33.29%，同比+2.45、+2.95、-5.51pct。
　　今年上半年公司盈利能力稳中有升，强化费用管控。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升0.54pct至36.8%，23Q1-23Q2毛利率分别为36.89%、36.75%，同比提升1.8pct、下滑0.2pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计下滑1.8pct至26.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.0%/5.6%/5.8%/-0.3%，同比-1.6/-0.2/-0.0/+0.0pct；23Q2，公司期间费用率合计下滑2.7pct至23.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为13.7%/4.7%/5.4%/-0.5%，同比-3.1/-0.1/+0.2/+0.2pct。叠加公司上半年计提资产减值准备6542万元，综合影响下，2023H1，公司归母净利润率7.8%，同比提升0.04pct，23Q2，公司归母净利润率8.6%，同比提升0.3pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货为3.36亿元，同比下降2.31%，存货周转天数153天，同比减少11天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为3.39亿元，同比增长55.28%，主因零售销售增长使得经营活动现金流入同比增长，以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降。
　　投资建议
　　今年2季度，公司营收增速环比提升，业绩端实现靓丽增长。公司同日发布股权激励计划，拟向中高层管理人员及核心骨干413人授予股票期权450万份（占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.03%），股票期权行权价格为19.28元，有望持续激发员工积极性，彰显公司长远发展信心。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.42、1.66、1.94元，8月28日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为17.2、14.7、12.5倍，维持“增持-A”建议。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；终端消费复苏不及预期。

研究报告全文：家具志邦家居603801SH增持-A维持2023年上半年业绩表现靓丽衣柜品类实现高质量增长2023年8月28日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述8月28日公司披露2023年半年报2023年上半年公司实现营收2301亿元同比增长1304实现归母净利润179亿元同比增长1366实现扣非归母净利润165亿元同比增长1710事件点评23Q2营收增速环比提升归母净利润增长超过20营收端2023H1公司实资料来源最闻山西证券研究所现营收2301亿元同比增长1304分季度看23Q123Q2分别实现营收806市场数据2023年8月28日1495亿元同比增长6201711业绩端2023H1公司实现归母净利润179收盘价元2429亿元同比增长1366分季度看23Q123Q2分别实现归母净利润052128亿年内最高最低元38182013元同比增长04920012季度公司营收增速环比提升业绩端增速快于营收端流通A股总股本亿432437主因销售费用率下降幅度较大流通A股市值亿10498衣柜品类实现高质量增长木门墙板收入占比超过分产品看总市值亿1060452023H11公司整体橱柜实现营收1004亿元-128收入占比为43623Q2橱柜营收同比增基础数据2023年6月30日长522定制衣柜实现营收986亿元1820收入占比42923Q2衣柜业务基本每股收益041实现同比257的加速增长3木门墙板实现收入130亿元7601收入占比为摊薄每股收益041572023H1整体橱柜定制衣柜木门墙板毛利率分别为392439041787每股净资产元915同比-196365714pct净资产收益率629资料来源最闻山西证券研究所23Q2经销渠道加速展店大宗渠道营收增速环比提升分渠道看2023H11零售业务方面经销渠道实现营收1309亿元同比增长548收入占比569经分析师销商门店较期初净增346家至4542家其中橱柜衣柜木门分别净增85111150王冯家至18071837898家23Q123Q2分别净增56290家整装渠道上半年预计执业登记编码S0760522030003实现营收2亿元同比增长接近40直营渠道实现营收190亿元同比增长1285邮箱wangfengsxzqcom收入占比83直营门店35家与年初持平估算公司直营店效上半年约544万同比增长6423Q2公司直营和经销渠道收入同比分别增长1371062大宗孙萌业务方面2023H1实现营收560亿元同比增长1816收入占比24423Q2执业登记编码S0760523050001大宗业务收入同比增长2322023H1经销商渠道直营渠道大宗渠道毛利率分别邮箱sunmengsxzqcom为363169153329同比245295-551pct今年上半年公司盈利能力稳中有升强化费用管控盈利能力方面2023H1公请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报司毛利率同比提升054pct至36823Q1-23Q2毛利率分别为36893675同比提升18pct下滑02pct期间费用率方面2023H1公司期间费用率合计下滑18pct至261其中销售管理研发财务费用率为1505658-03同比-16-02-0000pct23Q2公司期间费用率合计下滑27pct至233其中销售管理研发财务费用率为1374754-05同比-31-010202pct叠加公司上半年计提资产减值准备6542万元综合影响下2023H1公司归母净利润率78同比提升004pct23Q2公司归母净利润率86同比提升03pct存货方面截至2023H1末公司存货为336亿元同比下降231存货周转天数153天同比减少11天经营现金流方面2023H1公司经营活动现金流净额为339亿元同比增长5528主因零售销售增长使得经营活动现金流入同比增长以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降投资建议今年2季度公司营收增速环比提升业绩端实现靓丽增长公司同日发布股权激励计划拟向中高层管理人员及核心骨干413人授予股票期权450万份占本激励计划草案公告时公司股本总额的103股票期权行权价格为1928元有望持续激发员工积极性彰显公司长远发展信心我们预计公司2023-2025年每股收益分别为142166194元8月28日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为172147125倍维持增持-A建议风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧终端消费复苏不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元51535389624372008272YoY34246158153149净利润百万元506537618723845YoY27862152170168毛利率362377361362364EPS摊薄元116123142166194ROE195186189196199PE倍210198172147125PB倍4137322925净利率9810099100102资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产27872957311441164329营业收入51535389624372008272现金66870560018381372营业成本32853358399145915261应收票据及应收账款256225524236619营业税金及附加4044515767预付账款49588669107营业费用75683298811351290存货388305562419698管理费用232268310351404其他流动资产14271665134215541532研发费用282279343395452非流动资产25112820277531113364财务费用-7-18-7-41-54长期投资36134174224293资产减值损失-55-84-69-36-25固定资产14651491163117811947公允价值变动收益55455无形资产232255278295316投资净收益-1166610其他非流动资产778939692810807营业利润552576672784913资产总计52985777588972267692营业外收入34334流动负债24262775251334293335营业外支出54655短期借款295367257306310利润总额550577669782912应付票据及应付账款801108877714201124所得税4440515967其他流动负债13301320147917031901税后利润506537618723845非流动负债28112497101107少数股东损益00000长期借款2000000归属母公司净利润506537618723845其他非流动负债8112497101107EBITDA7057658309281073负债合计27072899261035303442少数股东权益00000主要财务比率股本312312437437437会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积806766641641641成长能力留存收益15411894225926963199营业收入34246158153149归属母公司股东权益25912879327936964250营业利润26545166166166负债和股东权益52985777588972267692归属于母公司净利润27862152170168获利能力现金流量表百万元毛利率362377361362364会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率9810099100102经营活动现金流4967663711925211ROE195186189196199净利润506537618723845ROIC164161171173176折旧摊销145187161165190偿债能力财务费用-7-18-7-41-54资产负债率511502443489447投资损失1-16-6-6-10流动比率1111121213营运资金变动-243-37-4151084-762速动比率0505060707其他经营现金流9511420-12营运能力投资活动现金流-516-443-116-479-449总资产周转率1110111111筹资活动现金流179-433-360-208-228应收账款周转率178224167190194应付账款周转率4536434241每股指标元估值比率每股收益最新摊薄116123142166194PE210198172147125每股经营现金流最新摊薄114175085441048PB4137322925每股净资产最新摊薄594659751847974EVEBITDA1461321219687资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体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