事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入23.0亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长13.7%，归母净利率7.8%，同增0.04pct；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长17.1%，扣非归母净利率7.2%，同增0.25pct。单季度看，23Q2实现营业收入14.9亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长20.0%，归母净利率8.5%，同增0.2pct；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长20.4%，扣非归母净利率8.1%，同增0.2pct。
　　 23H1公司综合毛利率为36.8%，同增0.5pct。期间费用率为26.1%，同减1.77pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/5.6%/5.8%/-0.3%，同比变化-1.56pct/-0.24pct/-0.02pct/+0.04pct。23Q2综合毛利率为36.8%，同减0.2pct。期间费用率为23.3%，同减2.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.7%/4.7%/5.4%/-0.5%，同比变化-3.1pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct。
　　分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入10.0/9.9/1.3亿元，同比变化-1.28%/+18.20%/+76.01%，占比43.6%/42.9%/5.7%；毛利率分别为39.2%/39.0%/17.9%，同比变化-1.96pct/+3.65pct/+7.14pct。
　　分渠道看，直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入1.9/13.1/5.6亿元，同比增长12.85%/5.48%/18.16%，占比8.3%/56.9%/24.3%；毛利率分别为69.15%/36.31%/33.29%，同比变化+2.95pct/+2.45pct/-5.51pct。
　　盈利预测与评级：我们认为，公司深耕渠道运营，巩固拓展优质零售经销商，有序发展工程业务。稳步推进整家定制战略，产品囊括橱衣，木墙，卫阳和成品家居，缔造整家家居体验。预计公司23/24年净利润分别为6.4/7.5亿元，给予23年20-22xPE，对应29.43-32.37元合理价值区间，给予“优于大市”评级。
　　风险提示:行业竞争加剧，地产销售下滑，原材料价格持续高位

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告志邦家居603801公司半年报2023年09月07日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q2业绩高增整装战略稳步推进股票数据TableSummary09TableStockInfo月06日收盘价元2587投资要点52周股价波动元2013-3818总股本流通A股百万股437432总市值流通市值百万元1151611401事件公司发布半年报23H1实现营业收入230亿元同比增长130相关研究实现归母净利润18亿元同比增长137归母净利率78同增004pctTableReportInfo22年发展持续向好股权激励计划彰显信实现扣非归母净利润16亿元同比增长171扣非归母净利率72同心20230504增025pct单季度看23Q2实现营业收入149亿元同比增长171专注家居更懂生活多渠道全品类稳步向实现归母净利润13亿元同比增长200归母净利率85同增02pct前20230228实现扣非归母净利润12亿元同比增长204扣非归母净利率81同22Q3扣非净利润同增8利润率逆势上增02pct提20221102市场表现23H1公司综合毛利率为368同增05pct期间费用率为261同减TableQuoteInfo志邦家居海通综指177pct其中销售管理研发财务费用率分别为1505658-0379075907同比变化-156pct-024pct-002pct004pct23Q2综合毛利率为3683907同减02pct期间费用率为233同减27pct其中销售管理研发财1907-093务费用率分别为1374754-05同比变化-2093202292022122023320236-31pct-01pct02pct02pct分产品看整体厨柜定制衣柜木门墙板分别实现营业收入1009913亿元同比变化-12818207601占比43642957毛利率分别沪深300对比1M2M3M为392390179同比变化-196pct365pct714pct绝对涨幅50189295分渠道看直营店经销店大宗业务分别实现营业收入1913156亿元同相对涨幅100202302资料来源海通证券研究所比增长12855481816占比83569243毛利率分别为691536313329同比变化295pct245pct-551pctTableAuthorInfo盈利预测与评级我们认为公司深耕渠道运营巩固拓展优质零售经销商有序发展工程业务稳步推进整家定制战略产品囊括橱衣木墙卫阳和成品家居缔造整家家居体验预计公司2324年净利润分别为6475亿元给予23年20-22xPE对应2943-3237元合理价值区间给予优于大市评级分析师郭庆龙风险提示行业竞争加剧地产销售下滑原材料价格持续高位Emailgql13820haitongcom证书S0850521050003分析师高翩然Emailgpr14257haitongcom证书S0850522030002主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元51535389639576109032-YoY34246187190187净利润百万元506537642754890-YoY27862197174180全面摊薄EPS元116123147173204毛利率362377374371369净资产收益率195186181180180资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究志邦家居6038012表1同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍欧派家居603833定制橱柜定制衣柜105662077索菲亚002572定制橱柜定制衣柜20681431金牌厨柜603180定制橱柜定制衣柜32271413平均52871640资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年9月5日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究志邦家居6038013财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入5389639576109032每股收益123147173204营业成本3358400547835703每股净资产6598139581130毛利率377374371369每股经营现金流175177257300营业税金及附加44526273每股股利013023027032营业税金率08080808价值评估倍营业费用832102312181445PE2146179315271294营业费用率154160160160PB400325275234管理费用268320380452PS153180151128管理费用率50505050EVEBITDA107012641026801EBIT556704815952股息率05091012财务费用-18-9-23-37盈利能力指标财务费用率-03-01-03-04毛利率377374371369资产减值损失-37000净利润率1001009999投资收益16131518净资产收益率186181180180营业利润576716839990资产回报率9310010299营业外收支1-3-1-1投资回报率159167173164利润总额577714838989盈利增长EBITDA7538369691118营业收入增长率46187190187所得税40718499EBIT增长率26267157167有效所得税率70100100100净利润增长率62197174180少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润537642754890资产负债率502447432453流动比率107123135148速动比率049072081097资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率025044053073货币资金705120216272856经营效率指标应收账款及应收票据225375380452应收账款周转天数1403118512101266存货305463517598存货周转天数3316422239483829其它流动资产1723135715931851总资产周转率093100103100流动资产合计2957339741185757固定资产周转率361393393443长期股权投资134134134134固定资产1491162619392038在建工程118418218118无形资产255254253251现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2820302432513263净利润537642754890资产总计5777642073699020少数股东损益0000短期借款3672190200非现金支出281131154167应付票据及应付账款1088112213521686非经营收益-1618-12-13预收账款0000营运资金变动-35-21227265其它流动负债1320141616962015经营活动现金流76677111231309流动负债合计2775275730483900资产-379-558-256-156长期借款0153574投资-1024788其它长期负债124100104114其他38382-134-31非流动负债合计124115139188投资活动现金流-443-129-382-179负债总计2899287231874088债权募资-129-134-195241实收资本312437437437股权募资012500归属于母公司所有者权益2879354941824932其他-304-136-120-142少数股东权益0000融资活动现金流-433-145-31599负债和所有者权益合计5777642073699020现金净流量-1054974251229备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月05日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究志邦家居6038014信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalyst造纸轻工行业s高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports喜临门江山欧派公牛集团八方股份仙鹤股份爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸瑞尔特王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份齐心集团浩洋股份共创草坪奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明