公司于8月28日发布2023年半年报，H1营收23.01亿元，同增13.04%，归母净利润/扣非归母净利润1.79/1.65亿元，同增13.66%/17.10%。看好公司整家战略下零售业务的稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　品类协同效果显著，衣柜、木门维持高增。Q2单季度公司实现营业收入14.95亿元，同比增长17.11%，归母净利润1.28亿元，同比增长20.01%。
　　公司持续推进产品升级和套系化销售，期间推出抗菌厨房、防潮板材及设计、静音门墙等产品，同时实现志邦云设计软件厨柜覆盖率95%以上，衣柜、木门全覆盖，H1橱柜/衣柜/木门营收分别为10.04/9.86/1.30亿元，同比增加-1.28%/18.20%/76.01%，门店数较年初分别同增85/111/150家至1807/1837/898家。分渠道看，公司全区域、多层次门店布局叠加优质选址，H1直营/经销收入分别同增12.85%/5.48%至1.90/13.09亿元。大宗业务稳步增长，上半年营收同比增加18.16%至5.60亿元。公司积极布局整装渠道，广泛寻求核心区域整装合作并实现多维度赋能装企，整装渠道营收同比增长近40%。
　　盈利能力持续优化，增长质量良好。衣柜、木门规模效应持续释放，H1毛利率分别同比提升3.65、7.14pct至39.40%、17.87%，带动整体毛利率同增0.54pct至36.80%。期间公司费用投放效率提升，上半年销售费用率同比降低1.56pct至15.03%。应收账款及应收票据周转天数同比减少5天至17天。在建工程同比增加300.78%至2.47亿元，主要系双凤及清远项目建设。期末经营性净现金流3.39亿元，同比增长55.28%，现金流充裕。
　　整家战略稳步推进，整装渠道加速开拓。公司推进全空间集成整家，完善整家品类，同时前瞻性布局整装产线，通过标准化管理、多渠道引流、分类管理客户等方式赋能装企并吸引更多装企合作。推出智能化4.0工厂，柔性化、数字化生产提升生产效率及交付能力。此外，公司发布股票期权激励计划草案，覆盖413名管理人员及骨干，与前次限制性股票激励计划合计占总股本2.03%，考核目标均为：以2022年业绩为基数，营业收入/净利润增长率2023年不低于12%，2024年不低于24%。
　　估值
　　当前股本下，考虑消费复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年EPS至1.45/1.69/1.93元，对应PE分别为17/14/13倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格上涨风险；整装业务拓展不及预期；地产销售不及预期