事件：公司发布2023年二季度公告，公司2023Q2实现收入55.30亿元/同比+63.5%，其中境内实现收入43.47亿元/同比+76.6%，其中直营酒店实现收入24.66亿元，占比56.7%；管理及特许加盟酒店实现营收18.30亿元，占比42.1%。德意志酒店实现营收11.83亿元/同比+28.4%，其中直营酒店实现收入11.26亿元，占比95.2%；管理及特许加盟酒店实现收入0.26亿元，占比2.2%。同时，公司2023Q2实现归母净利润10.15亿元（去年同期为亏损3.5亿元），环比一季度，公司收入、利润继续恢复，且收入增速超出先前指引。
　　境内恢复领先同行，经济型酒店环比修复；境外延续恢复。2023Q2华住境内酒店BlRevPAR 250元（同比22Q2/19Q2分别+77.0%/+21.4%)，OCC 81.8%（同比22Q2/19Q2分别+17.2/-5.1pct），ADR 305元（同比22Q2/19Q2分别+39.8%/29.2%）。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为251元/82.5%/304元，分别同比+71.8%/+16.3pct/+37.9%,其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为192元/83.3%/231元，分别同比+63.1%/+13.2pct/+37.3%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为309元/81.7%/378元，分别同比+75.6%/+19.6pct/+33.4%。德意志酒店Q2 BIRevPAR 78欧元（同比22Q2+18.5%），OCC 67.1%(同比22Q2+7.3pct），ADR 117欧元（同比22Q1+5.6%）。整体而言，公司境内恢复领先同行，环比来看，经济型酒店房价、入住率的恢复是Revpar继续爬升的主要原因；境外受基数影响，同比增速环比回落；截止2023Q2，境内、境外入住率均仍有缺口（境外同比19Q2约-3.6pct）。
　　开关店基本符合预期，Pipeline环比明显提升。展店：境内新开酒店374家（直营2家、加盟372家），关店216家（直营6家、加盟210家），净开酒店158家（直营-4家，加盟162家），同比22Q2-25家。其中经济型/中端及以上分别净开业-24家/182家，截止2023Q2分别为4856家/3766家。受软品牌及汉庭1.0产品延迟闭店影响，2023Q2闭店仍然较多。主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业55/29家，怡莱净关闭门店105家，软品牌持续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业81/29家。德意志酒店未有开店及关店。Pipeline：2023Q2华住境内pipeline 2808家环比+504家，大幅提升，其中经济型1079家（环比+176家）、中端及以上1729家（+328家）；新签约来看，2023Q2公司共新签约1000多家酒店，环比继续提升，展现龙头实力及后续展店决心。
　　盈利能力继续提升。境内来看，酒店经营成本25.59亿元，销售及营销费用1.53亿元，一般及行政费用3.52亿元，经营利润13.50亿元；境外来看，酒店经营成本9.23亿元，销售及营销费用1.09亿元，一般及行政费用1.25亿元，经营利润0.35亿元。受境内外复苏影响，报告期内，各项费用额略有提升，但由于收入增速更快，盈利能力继续提升。公司2023Q2实现归母净利润10.15亿元，对应归母净利率18.35%。同时，公司上调2023Q3收入指引至增长43%-47%（即不计入DH增速49-53%），及全年收入指引至48%-52%（即不计入DH增速54-58%），体现三季度暑期旺季的复苏弹性。
　　投资建议：2023Q2，拆分月份来看，4/5/6月公司Blended RevPAR分别恢复至2019年的127%/115%/123%，明显高于同行，展现其在产品、品牌、会员体系等多重优势基础上，复苏环境下的收益管理能力；7-8月暑期旺季即将到来，恢复趋势有望延续，且考虑门店签约一般先于展店6-9月，后续扩张值得期待。公司一方面逐步退出软品牌酒店及汉庭1.0等低效门店，一方面推进中高端优质品牌迭代及扩张，长期来看门店质量持续提升，经营效率显著领先。预计公司2023-2025年归母净利润36.34/40.12/47.04亿元，对应PE分别为25/23/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争明显加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月08日华住集团-S01179HK境内恢复领先同行Pipeline环比明显提升事件公司发布2023年二季度公告公司2023Q2实现收入5530亿元同比635买入维持其中境内实现收入4347亿元同比766其中直营酒店实现收入2466亿元占比567管理及特许加盟酒店实现营收1830亿元占比421德意志酒店实现营收股票信息1183亿元同比284其中直营酒店实现收入1126亿元占比952管理及特许行业酒店及度假村加盟酒店实现收入026亿元占比22同时公司2023Q2实现归母净利润1015亿元去年同期为亏损35亿元环比一季度公司收入利润继续恢复且收入增速前次评级买入超出先前指引9月7日收盘价港元3050境内恢复领先同行经济型酒店环比修复境外延续恢复2023Q2华住境内酒店Bl总市值百万港元10177431RevPAR250元同比22Q219Q2分别770214OCC818同比22Q219Q2总股本百万股333686分别172-51pctADR305元同比22Q219Q2分别398292营业18其中自由流通股10000个月以上同店RevPAROCCADR分别为251元825304元分别同比日日均成交量百万股718163pct379其中经济型同店RevPAROCCADR分别为192元30195833231元分别同比631132pct373中高端同店RevPAROCCADR股价走势分别为309元817378元分别同比756196pct334德意志酒店Q2BIRevPAR78欧元同比22Q2185OCC671同比22Q273pctADR117欧元同比22Q156整体而言公司境内恢复领先同行环比来看经济型酒店华住集团-S恒生指数房价入住率的恢复是Revpar继续爬升的主要原因境外受基数影响同比增速环比回69落截止2023Q2境内境外入住率均仍有缺口境外同比19Q2约-36pct5541开关店基本符合预期Pipeline环比明显提升展店境内新开酒店374家直营2家27加盟372家关店216家直营6家加盟210家净开酒店158家直营-4家14加盟162家同比22Q2-25家其中经济型中端及以上分别净开业-24家182家截0止2023Q2分别为4856家3766家受软品牌及汉庭10产品延迟闭店影响2023Q2-14闭店仍然较多主要品牌来看经济型品牌汉庭你好分别净开业5529家怡莱净关闭-27门店105家软品牌持续清退中端品牌全季桔子精选分别净开业8129家德意志酒2022-092023-012023-052023-08店未有开店及关店Pipeline2023Q2华住境内pipeline2808家环比504家大幅提升其中经济型1079家环比176家中端及以上1729家328家新签约来看2023Q2公司共新签约1000多家酒店环比继续提升展现龙头实力及后续展店决作者心分析师杜玥莹盈利能力继续提升境内来看酒店经营成本2559亿元销售及营销费用153亿元执业证书编号S0680520080008一般及行政费用352亿元经营利润1350亿元境外来看酒店经营成本923亿元销售及营销费用109亿元一般及行政费用125亿元经营利润035亿元受境内外邮箱duyueyinggszqcom复苏影响报告期内各项费用额略有提升但由于收入增速更快盈利能力继续提升相关研究公司2023Q2实现归母净利润1015亿元对应归母净利率1835同时公司上调2023Q3收入指引至增长43-47即不计入DH增速49-53及全年收入指引至1华住集团-S01179HK境内价格弹性驱动修复48-52即不计入DH增速54-58体现三季度暑期旺季的复苏弹性展望全年高景气2023-06-02投资建议2023Q2拆分月份来看456月公司BlendedRevPAR分别恢复至2019年2华住集团-S01179HK复苏势头强劲提质增的127115123明显高于同行展现其在产品品牌会员体系等多重优势基础效龙头恒强2023-03-28上复苏环境下的收益管理能力7-8月暑期旺季即将到来恢复趋势有望延续且考虑3华住集团-S01179HK境内复苏趋势向上境门店签约一般先于展店6-9月后续扩张值得期待公司一方面逐步退出软品牌酒店及汉庭10等低效门店一方面推进中高端优质品牌迭代及扩张长期来看门店质量持续提外复苏延续2022-11-29升经营效率显著领先预计公司2023-2025年归母净利润363440124704亿元对应PE分别为252320X维持买入评级风险提示1宏观经济下行风险2多品牌策略及门店扩张效果不及预期3行业竞争明显加剧财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1278513862210292190223869增长率yoy254845174290归母净利润百万元-465-1821363440124704增长率yoy-7882916-2995104172EPS最新摊薄元股-014-057113125146净资产收益率-43-210295246224PE倍-1973-504253229195倍PB84105745644资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价港币Wind202397109348RMB请仔细阅读本报告末页声明2023年09月08日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产95539178106751383517238营业收入1278513862210292190223869现金511635834390809110614营业成本1134012417133961368714586应收票据及应收账款7391247176613722048营业税金及附加00000其他应收款149178318199364营业费用722613101210981184预付账款00000管理费用15451675214522342435存货887010074112研发费用00000其他流动资产34614100410041004100财务费用31632228918640非流动资产5371652329554425480054731资产减值损失00000长期投资19651945192519051885其他收益986549600600600固定资产70566784934981767494公允价值变动收益00000无形资产55915278567861246714投资净收益0-36-9-11-14其他非流动资产3910438322384903859538638资产处置收益00000资产总计6326961507661176863571969营业利润-152-652477852866210流动负债1527913146146321471714787营业外收入15710101010短期借款62323288328832883288营业外支出4731000363636应付票据及应付账款9681171113712211292利润总额-468-1642475252606184其他流动负债80798687102071020710207所得税12207107511841391非流动负债3694639558390053736235832净利润-480-1849367740774793长期借款35656635608244392909少数股东损益-15-28436589其他非流动负债3338132923329233292332923归属母公司净利润-465-1821363440124704负债合计5222552704536365207850619EBITDA1554344671375088470少数股东权益10974117182271EPS元-014-057113125146股本00000资本公积996410138101381013810138主要财务比率留存收益1078-9682709678611579会计年度2015A2016A2017E2018E2019E归属母公司股东权益109358729123631637521079成长能力负债和股东权益6326961507661176863571969营业收入254845174290营业利润928-32898329106175归属于母公司净利润-7882916-2995104172获利能力毛利率113104363375389现金流量表百万元净利率-36-131173183197会计年度2015A2016A2017E2018E2019EROE-43-210295246224经营活动现金流13421564492369606283ROIC00-25717379净利润-480-1849367740774793偿债能力折旧摊销15671460167120622246资产负债率825857811759703财务费用31632228918640净负债比率33694363309020061366投资损失03691114流动比率0607070912营运资金变动1079-347-724625-809速动比率0404040709其他经营现金流-11401942000营运能力投资活动现金流-1402-522-4793-1432-2191总资产周转率0202030303资本支出52110533133-622-49应收账款周转率177140140140140长期投资00202020应付账款周转率103116116116116其他投资现金流-881531-1640-2033-2220每股指标元筹资活动现金流-1801-1394677-1829-1569每股收益最新摊薄-014-057113125146短期借款5090-2944000每股经营现金流最新摊薄042049153216195长期借款-72913070-553-1643-1530每股净资产最新摊薄340271384509655普通股增加00000估值比率资本公积增加156174000PE-1973-504253229195其他筹资现金流244-16941231-186-40PB84105745644现金净增加额-1949-5580737002523EVEBITDA2401120584435资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月7日收盘价1港币09348RMBP2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月08日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的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