事件：1H23公司实现营业收入979.71亿元（YoY+19.53%），实现归母净利润43.56亿元（YoY+15.11%），扣非归母净利润41.54亿元（YoY+22.48%）。拆分看，2Q23实现收入480.29亿元（YoY+19.00%）；归母净利润23.38亿元（YoY+18.03%）；扣非归母净利润23.83亿元（YoY+27.56%）。同时公司公布3Q23盈利预测，预计归母净利润26.85亿元–33.25亿元，同比增长：2.61%-27.08%；预计扣非净利润26.05亿元–34.05亿元，同比增长：0.69%-31.61%。
　　财务维度：毛利率下滑，净利率回升。2Q23公司毛利率为11.27%，同比下滑1.88pct，环比上涨1.24pct；净利率为5.47%，同比上涨0.38pct，环比上涨1.27pct。我们预计主要系消费电子板块毛利率下滑2 pct所致。同时2Q23末存货水平为251.42亿元，环比4Q22末减少122.21亿，主要原因为期初策备库存实现销售。
　　业务维度：膏车秣马，发挥垂直整合与协同优势。消费类电子板块，公司以“工艺+底层技术”为能力底座，依托在零部件、模组及系统解决方案的垂直整合与高效协同能力，在核心消费电子的新、老产品及不同客户上，均取得出色的业绩表现；通讯板块，公司以核心零部件为基础，借助在电连接、光连接、电源、散热、射频等产品相关技术的深度积累，制定了“核心零部件+系统级产品”双驱协同发展的战略，随着5G、AI应用的持续渗透，公司通讯业务将受益于新趋势的蓬勃发展，并借助创新技术为新老产品深度赋能；汽车板块，依托过去十余年建立的汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，在电动化、智能化大浪潮下，公司汽车零部件业务持续呈爆发式增长。
　　盈利预测和投资建议。公司坚定长期主义，遵循“三个五年计划”战略路径，持续开源节流，坚定走产品、客户和市场的多元化路线，通过不断提升内部管理效能，强化公司在产业链中的领先地位。我们预计立讯精密2023年至2025年EPS分别为1.54、2.13、2.65元。结合可比公司估值情况，给予立讯精密2023年25-28倍PE估值，对应合理价值区间为38.50-43.12元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告立讯精密002475公司半年报2023年09月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持上半年继续成长三季度利润指引稳健股票数据TableSummary09TableStockInfo月07日收盘价元2994投资要点52周股价波动元2500-3820总股本流通A股百万股71327120事件1H23公司实现营业收入97971亿元YoY1953实现归母净利总市值流通市值百万元213540213178润4356亿元YoY1511扣非归母净利润4154亿元YoY2248相关研究拆分看2Q23实现收入48029亿元YoY1900归母净利润2338亿旺季营收提振信心全年预告高增TableReportInfo元YoY1803扣非归母净利润2383亿元YoY2756同时公司20221106公布3Q23盈利预测预计归母净利润2685亿元3325亿元同比增长半年报逆势成长三季度指引高增261-2708预计扣非净利润2605亿元3405亿元同比增长20220905069-3161坚持长期主义进军整车Tie120220502市场表现财务维度毛利率下滑净利率回升2Q23公司毛利率为1127同比下TableQuoteInfo立讯精密海通综指滑188pct环比上涨124pct净利率为547同比上涨038pct环比上932涨127pct我们预计主要系消费电子板块毛利率下滑2pct所致同时2Q23132末存货水平为25142亿元环比4Q22末减少12221亿主要原因为期初-668策备库存实现销售-1468业务维度膏车秣马发挥垂直整合与协同优势消费类电子板块公司以-2268工艺底层技术为能力底座依托在零部件模组及系统解决方案的垂直-3068整合与高效协同能力在核心消费电子的新老产品及不同客户上均取得202292022122023320236出色的业绩表现通讯板块公司以核心零部件为基础借助在电连接光沪深300对比1M2M3M连接电源散热射频等产品相关技术的深度积累制定了核心零部件绝对涨幅-123-101107系统级产品双驱协同发展的战略随着5GAI应用的持续渗透公司通相对涨幅-65-84116讯业务将受益于新趋势的蓬勃发展并借助创新技术为新老产品深度赋能资料来源海通证券研究所汽车板块依托过去十余年建立的汽车线束连接器智能座舱自动驾驶的多元化产品矩阵辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制TableAuthorInfo意识在电动化智能化大浪潮下公司汽车零部件业务持续呈爆发式增长盈利预测和投资建议公司坚定长期主义遵循三个五年计划战略路径持续开源节流坚定走产品客户和市场的多元化路线通过不断提升内部管理效能强化公司在产业链中的领先地位我们预计立讯精密2023年至2025年EPS分别为154213265元结合可比公司估值情况给予立讯精密2023年25-28倍PE估值对应合理价值区间为3850-4312元给分析师张晓飞予优于大市评级Emailzxf15282haitongcom证书S0850523030002风险提示新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险5G建设进度变缓或政策变化带来的风险受全球宏观经济下行的影响消费电子市场需求分析师李轩不及预期Tel02123154652Emaillx12671haitongcom证书S0850519070001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元153946214028259095319813394332-YoY664390211234233净利润百万元70719163110101520318901-YoY-21296202381243全面摊薄EPS元099128154213265毛利率123122122125124净资产收益率200202191205200资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究立讯精密0024752表1公司主营产品收入预测百万元项目20222023E2024E2025E总收入2140284259094831981313943315总成本1879289227585627981983452798总毛利260995315092399932490517总毛利率122122125124消费性电子收入1796669219193627399203424900yoy334220250250毛利206091252073328790410988毛利率115115120120通讯互联产品及精密组件收入1283437154012184815221778yoy2926200200200毛利14284171422057024684毛利率111111111111电脑互联产品及精密组件收入112799124079136487150136yoy436100100100毛利22888251762729730027毛利率203203200200汽车互联产品及精密组件收入614947994295930105523yoy484300200100毛利9894128631543516979毛利率161161161161其它连接器收入409788409794097940979yoy14000000毛利7838783978397839毛利率191191191191资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司盈利预测与估值表EPS元PE倍代码简称20222023E2024E20222023E2024E300433蓝思科技049061084250201147002241歌尔股份051061086305255182603986兆易创新308160249319613394002456欧菲光-159003012-382198503均值209817307002475立讯精密128154213233194141资料来源Wind海通证券研究所除立讯精密外其余公司为wind一致预期PE对应股价为2023年9月7日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究立讯精密0024753财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入214028259095319813394332每股收益128154213265营业成本187929227586279820345280每股净资产63680910391322毛利率122122125124每股经营现金流178087280245营业税金及附加476514622790每股股利000000000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用831100612421532PE2330193914051130营业费用率04040404PB471370288227管理费用5076614475849352PS099082067054管理费用率24242424EVEBITDA12211368996796EBIT11269123231692720544股息率00000000财务费用8831105888619盈利能力指标财务费用率04040302毛利率122122125124资产减值损失-847-165-189-202净利润率43424848投资收益9987709271144净资产收益率202191205200营业利润11154128801803322376资产回报率62637275营业外收支4101311投资回报率121124140141利润总额11158128901804622387盈利增长EBITDA19238168442144125057营业收入增长率390211234233所得税6676409881169EBIT增长率49794374214有效所得税率60505552净利润增长率296202381243少数股东损益1328123918552317偿债能力指标归属母公司所有者净利润9163110101520318901资产负债率604587573553流动比率118130142154速动比率067083094102资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率026016031039货币资金19367143303320148239经营效率指标应收账款及应收票据26993540386234974871应收帐款周转天数4441750070006800存货37363409785095463601存货周转天数7257657266466723其它流动资产4568501353055685总资产周转率144148151156流动资产合计88292114360151809192397固定资产周转率486587728898长期股权投资2000200020002000固定资产44026441064392243894在建工程2695324530253190无形资产2696275828252893现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计60092607886045760668净利润9163110101520318901资产总计148384175147212266253064少数股东损益1328123918552317短期借款1491280001000011000非现金支出8863468647024715应付票据及应付账款503026919784878100687非经营收益-4389123-43预收账款0000营运资金变动-6622-11144-1888-8420其它流动负债9418106181178713283经营活动现金流1272861791999617470流动负债合计7463187815106665124970资产-13077-3935-2979-3442长期借款9205920592059205投资-1093000其它长期负债5764576457645764其他8447709271144非流动负债合计14969149691496914969投资活动现金流-13326-3165-2051-2298负债总计89600102784121634139939债权募资67740-691220001000实收资本7100713271327132股权募资15973200归属于母公司所有者权益45343576837409794274其他-61181-1172-1074-1134少数股东权益13441146801653518852融资活动现金流8156-8051926-134负债和所有者权益合计148384175147212266253064现金净流量8391-50371887115038备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究立讯精密0024754信息披露分析师声明张晓飞TableAnalyst电子行业s李轩电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports闻泰科技传音控股鼎龙股份晶晨股份芯朋微华海诚科东芯股份富创精密拓荆科技中微公司艾比森韦尔股份安集科技沪硅产业洲明科技兆驰股份富瀚微圣邦股份聚灿光电盛美上海灿瑞科技华峰测控乐鑫科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明