研究报告全文：公司研究20230830立讯精密002475公司深度报告消费电子增长仍可期汽车业务再注新动能方正证券研究所证券研究报告分析师内生外延扩版图三大业务助腾飞立讯精密成立于2004年5月24日郑震湘登记编号S1220523080004最初以富士康转移的电脑连接器订单为起家业务2010年9月15日登陆深交所中小板之后通过内生和外延的方式不断扩大自身的业务版图现在已佘凌星登记编号S1220523070005经形成了消费电子汽车通讯三大业务板块2022年营收占比分别达到8936研发生产销售基地遍布海内外多所城市钟琳登记编号S1220523070006消费电子紧密围绕大客户横纵向布局2016年收购苏州美特前瞻布局AirPods组装并在2019年充分受益AirPodsPro的爆发这是立讯开启快强烈推荐首次速增长的标志性事件此后在2020年一方面依赖内生突破导入Apple公司信息Watch组装另一方面通过外延收购江苏纬创和昆山纬新切入iPhone整机消费电子零部件及组装横向上逐步从供应零件模组升级至组装环节纵向上不断拓宽产品行业组装线我们看好公司后续在大客户多个产品端组装份额的提升最新收盘价人民币元31汽车业务立足Tier1践行电动化智能化路线立讯汽车事业部成立于总市值亿元2346512011年最初主要生产汽车线束和连接器此后在2017年完成对德国采埃52周最高最低价元37952515孚车身控制系统事业部的体外收购汽车业务基本成型近年来公司看好汽车电动化智能化趋势于2022年携手奇瑞共同打造整车ODM平台致力历史表现于成为Tier1领导厂商我们认为立讯在消费电子领域积累的快速响应经验有助于帮助公司在软硬件解耦的新型汽车供应链中再次收获成长1-6管理及资源赋能收购标的助力ROE波动上升立讯的多笔重要收购是其成功的关键因素但其作为重资产加工制造企业扣非平均ROE却能基本-13稳定在10-25之间我们看到虽然在每一笔收购后的1-2年内会导致ROE-20的短期下降但立讯能够利用自身的管理经验和资源整合能力对被收购公-27司的生产线进行改造降低成本并提升良率从而斩获更多订单以获取利-34228302211292322823530润助力ROE继续提升因此我们看好公司的管理边界持续拓宽立讯精密沪深300盈利预测及投资建议我们预计公司在202320242025年分别实现营业收数据来源wind方正证券研究所入254253060936996亿元同比增长188204209实现归母净利润110713971751亿元同比增长209262253当前股价相关研究对应202320242025年PE分别为211713X公司作为国内果链龙头企业可享受一定估值溢价首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示消费电子复苏不及预期汽车进展不及预期行业竞争加剧盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入214028254247306085369963-3903187920392087归母净利润9163110731397417508-2960208526202528EPS元129155196245ROE2021195619831992PE2461211916791340PB498414333267数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告正文目录1立讯精密横纵多方位拓展制造龙头再启航511内生外延扩版图三大业务助腾飞512股权结构高度集中管理经验深度赋能713业绩持续增长ROE波动上升814垂直化拓展业务打造核心竞争力102消费电子围绕大客户平台化布局深入组装领域谋求更多份额1121iPhone大手笔收购进军组装积极扩产高歌猛进1122AirPods苹果出货领跑市场多年深耕稳定增长1423AppleWatch高端化逐步推进组装份额持续提升1624ARVRVisionPro引领创新前瞻布局深度受益193汽车业务Tier1路线清晰携手奇瑞打造整车ODM平台2131新四化趋势确立产业链迎来变革2132体内体外双轮驱动产品线不断丰富234通信业务AI浪潮催生算力及传输需求多品类扩张参与供应2741算力需求日渐起势数据中心多产品渗透2742射频通讯需求稳健增长传统产品稳扎稳打285盈利预测与投资建议2951盈利预测2952投资建议306风险提示302敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告图表目录图表1立讯精密发展史5图表2公司三大业务布局6图表3公司全球化布局7图表4公司股权结构截至20236307图表5公司管理层背景8图表6公司营收及增速8图表7公司扣非归母净利及增速8图表8公司毛利率及净利率9图表9公司期间费用率9图表10公司研发投入情况9图表11公司扣非平均ROE10图表12公司总资产周转率10图表13公司业务范围垂直拓展逻辑10图表14全球智能手机年度出货量及预测11图表15苹果手机历年出货量及全球份额11图表162023Q2全球智能手机出货量情况12图表17iPhone15系列部分变化汇总12图表18公司布局苹果手机产品线情况13图表19公司智能手机产品布局13图表202022年全球TWS耳机出货情况14图表212023Q2全球TWS耳机出货份额Top514图表22苹果AirPodsPro2搭载H2芯片14图表23历代AirPods产品参数对比15图表24公司在TWS领域的研发项目15图表25历代AppleWatch简介16图表26全球智能手表市场份额季度变化情况16图表27全球智能手表出货份额2021VS202217图表282023Q2全球智能手表出货份额17图表29全球智能手表不同价格区间出货占比17图表30AppleWatchSiP封装拆解18图表31公司智能手表产品布局18图表32全球VR头显季度出货量19图表33全球VR头显年度出货量预测19图表34全球AR头显季度出货量19图表35全球AR头显年度出货量预测19图表36苹果VisionPro产品效果20图表37苹果VisionPro搭载12颗摄像头20图表38全球及中国电动汽车销量及增速21图表39汽车新四化指数变化21图表40汽车电子占整车制造成本比例变化21图表41中国汽车电子行业市场规模21图表42软件定义汽车智能化趋势下供应链变革22图表43汽车电子电气架构发展变化23图表44公司汽车业务产品线24图表45公司汽车线束连接器和电器产品243敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告图表46公司车联网产品25图表47立讯汽车业务营收及增速25图表482022年全球ADAS激光雷达竞争格局26图表49速腾聚创定点项目覆盖车企26图表50奇瑞集团汽车销量26图表51立讯和奇瑞合资公司股权结构26图表52全球生成式AI市场规模预测27图表53全球AI服务器出货量预测27图表54公司在算力中心场景的主要产品27图表55全球5G基础设施市场规模及预测28图表56公司在射频通讯场景的主要产品28图表57立讯精密分业务营收及毛利率预测29图表58可比公司估值分析304敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告1立讯精密横纵多方位拓展制造龙头再启航11内生外延扩版图三大业务助腾飞立讯精密成立于2004年5月24日最初以富士康转移的电脑连接器和连接线订单为起家业务默默耕耘数年积累生产销售管理等经验在2010年9月15日登陆深交所中小板之后通过内生和外延的方式不断扩大自身的业务版图消费电子业务紧密围绕大客户横纵向布局2010年12月立讯通过收购和硕子公司江西博硕75股权成功切入电脑以外的消费电子连接器连接线领域次年4月收购昆山联滔60股权切入苹果iPad连接线供应链此后通过收购珠海双赢苏州丰岛进军FPC并陆续收购了江西博硕和昆山联滔剩余的全部股权持续加码苹果连接业务时间来到2016年8月立讯对苏州美特的收购是其开启快速增长的标志性事件立讯凭借此笔收购前瞻布局苹果AirPods供应链通过自身的精密制造能力不断提升产品良率成功取代台企英业达成为主要供应商最终苹果在2019年推出的爆品AirPodsPro也让立讯充分受益我们看到在AirPods上收获成功以后立讯开始横向布局苹果的其他产品2020年7月通过收购江苏纬创和昆山纬新切入苹果手机组装业务同年12月通过立景创新体外收购了高伟电子45股权成功进入苹果手机CCM组装领域2021年1月收购日铠50股权切入苹果金属结构件及手机TopModule供应链图表1立讯精密发展史业务领域交易时间交易标的交易价值交易方式交易目的201012和硕子公司江西博硕75股权168亿元体内从电脑连接领域扩张到消费电子连接领域201104昆山联滔60股权58亿元体内切入苹果iPad连接线供应链201208珠海双赢100股权11-13亿元体内切入手机FPC201403苏州丰岛电子100股权6000万元体内切入可穿戴设备和智能家居FPC201403江西博硕25股权9483万元体内加强子公司控制201403昆山联滔40股权6亿元体内加强子公司控制消费电子201608苏州美特51股权53亿元体内切入苹果声学组件201702惠州美律51股权上海美律51股权6859万元125万元体内加码苹果声学布局201802光宝相机模组事业部36亿美元体外切入手机摄像头模组202007江苏纬创昆山纬新33亿元体内切入苹果手机组装202012高伟电子45股权2196亿港元体外切入苹果手机摄像头模组202101日铠50股权60亿元体内切入苹果金属结构件及手机显示触控模组202212光宝影像事业部91亿元体外加码光学业务201204福建源光电装55股权9800万元体内切入汽车连接器201310德国SuK100股权400-500万欧元体内切入汽车塑胶件汽车业务201708德国采埃孚车身控制系统事业部12亿美元体外加码汽车电子202111与速腾聚创达成战略合作布局激光雷达202202与奇瑞共同组建合资公司定位汽车零部件Tier1201111深圳科尔通75股权7500万元体内切入华为艾默生的通信连接器供应链通信业务201305科尔通25股权3680万元体内加强子公司控制202202汇聚科技7467股权1104亿港元体内加码通信业务资料来源Wind巨潮资讯国际电子商情搜狐智能汽车俱乐部方正证券研究所整理5敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告汽车业务立足Tier1践行电动化智能化路线立讯汽车事业部于2011年成立最初主要生产汽车线束和连接器2012年6月收购福建源光电装55股权加码连接器业务2014年1月通过母公司立讯有限体外收购了德国SuK100股权进入汽车塑胶件领域2017年收购德国采埃孚车身控制系统事业部进一步布局智能汽车领域此后在2021年初立讯精密同广汽集团广汽零部件有限公司广州立昇企业管理咨询合伙企业共同设立立昇智能科技上海有限公司专注于开发智能驾驶系统2021年11月公司与速腾聚创达成战略合作进军激光雷达市场2022年2月牵手奇瑞新能源共同组建合资公司从事新能源汽车的整车研发及制造致力于成为领先的汽车零部件Tier1厂商2022年10月立讯精密汽车电子产业园项目麻城基地一期项目正式投产图表2公司三大业务布局立讯精密业务布局242231消费电子汽车业务通信业务2020年营收925亿元YoY48零件组装线束高速连接器923消费电子汽车业务通信业务其他2126272021年营收1539亿元YoY66926模组连接器光模块消费电子汽车业务通信业务其他6019292022年营收2140亿元YoY39892消费电子汽车业务通信业务其他资料来源Wind公司官网苹果官网方正证券研究所注消费电子包含公司对外披露的消费性电子和电脑互联产品及精密组件公司分部业务的产品并未穷尽仅选择代表性产品作为示例通信业务零部件整机组装双线发展2012年1月立讯精密通过收购深圳科尔通75股权切入华为艾默生供应链由此进入通信连接器领域并于次年5月收购了科尔通剩余的25股权将其转变为全资子公司此后的较长时间内公司并未有额外的收购动作而是立足原有的连接器产品围绕数据中心逐步丰富产品矩阵目前已经形成了电连接高速电连接器及线缆光连接AOC和光模块热管理热管轴流风扇液冷散热等整机组装四大产品线布局2022年2月立讯花费1104亿港元收购汇聚科技7467股权进一步完善公司在通信医疗汽车工业等领域的互联产品战略布局生产基地研发中心全球化布局配合客户凸显战略价值公司总部位于广东东莞其中制造基地主要分布在国内的广东江西江苏安徽浙江山西河北四川台湾等地海外主要位于德国和越南并在广东东莞江苏昆山台湾及美国设有研发中心我们看到全球化布局是公司及时响应客户需求并前瞻洞察领先技术的关键基础对于公司发展有着重要意义6敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告图表3公司全球化布局德国安徽山西河北美国江苏江西江苏昆山浙江四川中国台湾广东中国台湾越南广东东莞研发中心产能基地资料来源公司官网方正证券研究所12股权结构高度集中管理经验深度赋能王来春和王来胜为公司实际控制人股权结构较为集中我们看到截至2023年6月30日公司第一大股东为母公司立讯有限持股比例达到3830董事长王来春和副董事长王来胜为一致行动人对立讯有限均持股50兄妹二人为公司实际控制人此外中证金融公司118国资委控股的中央汇金081分别为第三四大股东睿远和昌硕分别持股058056易方达华夏中欧银华均持股054系支持公司员工持股战略配售图表4公司股权结构截至2023630资料来源Wind方正证券研究所董事长王来春颇具传奇色彩有望持续引领未来发展董事长王来春1988年进入富士康线装事业部从车间女工做起凭借多年坚韧严谨的工作状态被郭台铭发7敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告掘提拔为工厂课长一路走来积累了丰富的管理经验1997年从富士康辞职后和兄长王来胜共同创办了一家名叫全胜的小工厂主要消化富士康的额外订单1999年低价收购立讯有限公司的股权并在2004年投资设立立讯精密工业深圳有限公司这便是A股立讯精密的前身立讯早期业务仍以承接富士康的订单为主在2010年上市后便开始转型以摆脱对富士康的依赖内生外延逐步拓宽产品线利用自身的管理经验成功赋能多家并购公司现已形成了消费电子汽车通讯的三大业务版图我们认为公司卓越的研发和管理能力是其核心竞争力所在我们看好公司在优秀管理层的带领下实现稳健长远的发展图表5公司管理层背景姓名性别年龄职位任职时间履历1984-1986年在蛇口三洋工作1988年起在台湾鸿海下属富士康线装事业部工作近10年王来春女56董事长总经理19年1997年离开富士康自主创业1999年与王来胜先生共同购买立讯有限公司股权2004年通过立讯有限公司投资设立立讯精密工业深圳有限公司并担任董事长自80年代中期开始从事个体经商1999年与王来春女士共同购买立讯有限公司股权王来胜男59副董事长19年2004年与王来春女士一起创办立讯精密工业深圳有限公司并担任副董事长至今本科学历拥有近20年精密制造行业工作经验曾在多家精密制造企业任职并从事产品设李伟男43精密零组件事业群负责人14年计验证品质管理等工作2009年7月加入立讯精密工业股份有限公司负责公司事业处的运营管理工作东南大学本科学历在精密制造行业零组件产品开发领域拥有丰富经验2009年4月加入王涛男38声学产品事业群负责人14年立讯精密工业股份有限公司负责产品开发及管理工作台湾清华大学工业工程硕士学位曾长期任职于世界500强企业从事市场开发与运营管理黄大伟男51副总经理董事会秘书10年相关工作于2013年6月起就职于立讯精密下属子公司立讯电子科技昆山有限公司担任法定代表人董事及总经理职务台湾工业技术学院学士1999年9月至2009年3月先后就职于台湾元大证券承销部台湾吴天送男53财务总监12年上市公司禾昌兴业股份有限公司及台湾志合电脑股份有限公司担任会计部主管毅嘉电子中山有限公司担任财务部主管2011年加入公司资料来源公司年报方正证券研究所13业绩持续增长ROE波动上升业务矩阵快速拓展公司业绩不断攀升公司近几年业绩一直保持高速增长态势营收和扣非归母净利分别从2017年的228261437亿元大幅提升至2022年的2140288442亿元CAGR分别达到56422021年由于受到上游原材料成本上涨的影响利润同2020年基本持平截至23H1公司实现营收97971亿元同比增长20扣非归母净利达到4154亿元同比增长22图表6公司营收及增速图表7公司扣非归母净利及增速250080100100702000608060150050602040100040-20302050020-6010000-10020172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1营收亿元YoY右轴扣非归母净利润亿元YoY右轴资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告利润率有所波动费用端控制良好盈利能力方面公司毛利率波动走低主因体量不断扩大成本管理难度日渐提升其中2021年毛利率同比下滑581个百分点系疫情影响较大多笔原材料需提前入仓存储及运输成本显著增加此外因子公司立铠精密产品前期开发和自动化优化资源投入较大且产品成本结构中的物料占比较高带来的摊销和材料成本使得合并报表利润率有所下滑费用管控方面公司销售费用率管理费用率和财务费用率均稳步降低分别从2017年138252和089降至2023H1的038201和007管理提效显著图表8公司毛利率及净利率图表9公司期间费用率252113200199201812151231221061077797981151494850020172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所研发费用快速增长大力投入前沿科技及产品迭代可以看到公司研发费用已经从2018年的2515亿元大幅提升至2022年的8447亿元CAGR达35根据公司公告其研发投入主要分为前沿科技投入和产品迭代投入前沿科技投入主要围绕公司中长期的产品与业务规划布局将整体研发费用的约30投入到底层材料工艺制程等前沿技术领域的创新研发中推动公司在未来20年内实现30的产品步入全球行业的无人区产品迭代投入则是围绕新方案新产品从有概念到NPI新产品导入过程中的研发投入图表10公司研发投入情况90880770660550440330202101002018201920202021202223H1研发费用亿元研发费用率右轴资料来源Wind方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告管理及资源赋能收购标的助力ROE波动上升立讯作为重资产加工制造企业扣非平均ROE基本稳定在10-25之间波动的原因在于其连续的收购会带来资产的不断增加但我们可以看到虽然在收购后的1-2年内会导致ROE的短期下降但立讯能够利用自身的管理经验和资源整合能力对被收购公司的生产线进行改造致力于降低成本并提升良率从而斩获更多订单以获取更多利润因此ROE得以继续提升这一点也可以从立讯连续攀升的总资产周转率中窥见一二图表11公司扣非平均ROE图表12公司总资产周转率30181625142012101508100604502000201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022扣非平均ROE总资产周转率次资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所14垂直化拓展业务打造核心竞争力综上分析我们认为公司的核心优势在于以下几点1强大的管理能力董事长拥有丰富的富士康管理经验善于改造生产线以快速响应客户需求这是消费电子公司的立身之本吸引住客户后才有更多的机会在横向上拓宽品类在纵向上提升价值量2自动化生产工艺引入数字化系统专注于优化从设计研发生产到营销采购仓储售后等全生命周期的管理流程努力降低成本提升生产效率和良率3全球化前瞻布局除国内的广东江西江苏浙江安徽等地外公司已在越南印度墨西哥等国家与地区搭建了成熟的产能基地与研发中心在就近服务客户提升产品成本优势的同时高效集聚海外高精尖人才资源为团队开拓高端市场服务高品质客户提供有力支撑图表13公司业务范围垂直拓展逻辑零部件模组类精密终端价值量01-10USD10-70USD70-1000USDLightning头Type-C头LightningCableCharger线缆USBType-Cdongles等FFC电缆线等Type-CCableCharger等无线充电TXRX线圈无线充电模组声学SpeakerReceiverAirPods光学摄像头模组其他AppleWatchiPhone资料来源方正证券研究所整理10敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告2消费电子围绕大客户平台化布局深入组装领域谋求更多份额21iPhone大手笔收购进军组装积极扩产高歌猛进2023年全球智能手机出货117亿部或为拐点此后数年有望实现温和复苏我们认为虽然智能手机市场已经进入存量时代但近两年的持续下滑还是给未来的出货量增长留下了一定空间IDC在今年6月的最新预测显示2023年全球出货量或同比下降32至117亿部但2024年有望实现6的同比增长突破12亿部并在此后几年温和复苏2027年出货量有望接近14亿部苹果作为移动智能手机时代的引领者其手机出货量已经从2007年的仅370万部跃升至2015年的232亿部2021年达到峰值238亿部其全球份额也从2019年低点的13稳步爬升至2022年的18图表14全球智能手机年度出货量及预测140010135061300125021200-21150-61100-1010501000-14202120222023E2024E2025E2026E2027E全球智能手机出货量亿部YoY右轴资料来源IDC方正证券研究所图表15苹果手机历年出货量及全球份额250201820016141501210100865042002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022苹果手机年度出货量百万部全球份额右轴资料来源Counterpoint方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告2023Q2市场需求环比改善苹果同比下滑最少彰显品牌韧性根据Counterpoint数据2023Q2全球智能手机出货量环比增长5同比下滑8各大品牌终端出货量均出现了不同程度的同比下滑但可以看到苹果凭借其强大的客户粘性和品牌韧性二季度出货量仅同比下滑2系市场中下跌幅度最少的品牌市场份额也环比提升1个百分点至17位列全球第二其他品牌方面三星占据22的市占率位列第一但出货量也出现了12的同比下滑小米OPPOvivo份额分别达到12108位居第三四五位出货量分别同比下滑12317图表162023Q2全球智能手机出货量情况资料来源Counterpoint方正证券研究所iPhone15系列升级看点十足换机需求值得期待我们看到今年9月即将发布的iPhone15系列或带来更多升级首先1515Plus将升级至4nmA16芯片而Pro系列将直接搭载全球首款3nmA17芯片其次苹果将带来15全系列灵动岛设计和Type-C接口此外在影像方面1515Plus主摄像素也将从12MP升级至48MP而Pro系列传感器尺寸将从1128英寸升级至1114英寸其中ProMax或将搭载潜望式长焦镜头最高可支持6倍光学变焦我们认为iPhone15系列的全方位升级有望吸引消费者带来新一波换机需求图表17iPhone15系列部分变化汇总A164nm1515Plus升级全系列灵动岛A16仿生芯片配备48MP主摄A17全系列15ProMax或将新增首款3nmUSBType-C潜望式长焦镜头A17仿生芯片充电口5-6倍光学变焦资料来源MacRumors方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告立讯供货iPhone产品逐步从零部件升级至模组类产品回顾立讯在苹果产品线上的布局可以看到其最早是从MacBook和iPad的连接线切入随后开始进入iPhone的Lightening接口领域并逐步拓宽至转接头声学器件天线无线充电接收器等产品供货产品逐渐从简单的零部件升级至较为复杂的模组类产品价值量也在相应提升但我们认为更加重要的是立讯在此过程中积累的工艺能力以及在快速迭代响应客户需求等方面不断获得苹果的认可这也为后续切入整机组装业务埋下伏笔图表18公司布局苹果手机产品线情况交易时间交易标的交易价值交易方式交易目的202007江苏纬创昆山纬新33亿元体内切入苹果手机组装202012高伟电子45股权2196亿港元体外切入苹果手机摄像头模组202101日铠50股权60亿元体内切入苹果金属结构件及手机显示触控模组202212光宝影像事业部91亿元体外加码光学业务资料来源Wind搜狐方正证券研究所2020年正式进军iPhone整机组装领域大力扩产高歌猛进2020年7月立讯精密同股东立讯有限共同出资33亿元收购江苏纬创和昆山纬新100股权正式进军iPhone整机组装领域次年1月公司进一步通过收购日铠电脑50股权借此切入苹果金属结构件及手机TopModule供应链完善整机系统级组装能力此外公司2021年底在昆山开始建立一座占地面积达285万平方公尺的制造园区总投资额达到110亿元未来千万台量级的iPhone组装任务能在此顺利完成以打破十余年来富士康与和硕对苹果手机组装的垄断地位图表19公司智能手机产品布局资料来源公司官网方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告22AirPods苹果出货领跑市场多年深耕稳定增长苹果持续引领TWS耳机市场根据Canalys数据2022年全年TWS耳机出货量达到288亿台其中苹果以9140万台的出货量高居榜首市场份额达到318领先第二名三星89三倍有余2023Q2的最新数据显示虽然市场需求疲软但苹果仍以26的市场份额位列第一三星boAt小米OPPO的市占率分别为9754相较苹果仍有较大差距我们认为苹果对TWS耳机革命性的创新以及卓越的产品性能是其能站稳高端的根本原因但此类市场仍存在较多的长尾客户因此也给其他厂商留下了一定的生存空间但我们更多地看好苹果在该市场持续发挥创新引领作用以推动终端出货不断增长图表202022年全球TWS耳机出货情况图表212023Q2全球TWS耳机出货份额Top52022出货量20222021出货量20213040品牌YoY百万台市场份额百万台市场份额2530苹果914318927317-120三星2568928497-101520小米1525323179-341010boAt128448429525OPPO993511740-1500苹果三星boAt小米OPPO其他132746112864393总计2877100029281000-2市场份额出货量YoY右轴资料来源Canalys方正证券研究所资料来源Canalys方正证券研究所图表22苹果AirPodsPro2搭载H2芯片资料来源苹果官网方正证券研究所AirPodsPro2全新H2芯片带来优质体验我们看到自从苹果在2016年发布第一代AirPods开始TWS耳机的热潮便被迅速点燃此后苹果持续完善产品性能其在2022年9月发布的AirPodsPro第二代搭载全新的H2芯片运用计算音频算法带来更智能的降噪表现主动降噪效果相较上一代最高提升至2倍卓越的三维空间音效全新自适应算法更快速地处理声音和更高效的电池续航单次充电最长能听6小时可以看到苹果推出的此款智能蓝牙音频SoC芯片在降噪和音质上进行了更好的打磨我们看好该产品后续的销量表现14敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告图表23历代AirPods产品参数对比AirPods2AirPodsProAirPodsMaxAirPods3AirPodsPro2发布时间20190320191020201220211020229主动降噪20个性空间音频音频无主动降噪和空间音频主动降噪空间音频主动降噪空间音频空间音频低失真度驱动单元低失真度驱动单元芯片H1H1H1H1H2双波束成形麦克风双波束成形麦克风语音识别加速感应器内向式麦克风双波束成形麦克风内向式麦克风波束成形麦克风皮肤检测传感器双波束成形麦克风内向式麦克风空间距离感应器光学传感器运动加速感应器双光学传感器皮肤检测传感器传感器双光学传感器耳机套感应器语音加速感应器运动加速感应器运动加速感应器运动加速感应器陀螺仪力度感应器语音加速感应器语音加速感应器语音加速感应器加速度计触控感应力度感应器力度感应器定位传感器充电盒扬声器U1芯片重量4g单只重量54g单只重量428g单只重量53g单只高度405mm单只高度309mm单只高度3079mm单只高度309mm单只宽度165mm单只宽度218mm单只重量3848g宽度1826mm单只宽度218mm单只尺寸和重量重量40g充电盒重量456g充电盒智能耳机套1345g重量456g充电盒重量508g充电盒高度535mm充电盒高度452mm充电盒高度464mm充电盒高度452mm充电盒宽度443mm充电盒宽度606mm充电盒宽度544mm充电盒宽度606mm充电盒AirPodsPro单独使用AirPods3单独使用AirPods2单独使用降噪模式聆听时间可达45h聆听时间可达6h单次充电聆听时间最长可达6h聆听时间可达5h普通模式聆听时间可达5h通话时间可达4h通话时间最长可达45h通话时间可达3h通话时间可达35h开启主动降噪空间音频AirPods3配MagSafe充电AirPodsPro2配MagSafe充电盒AirPods2配无线充电盒AirPodsPro配MagSafe充可以播放20h左右续航时间盒聆听时间最长可达30h聆听时间超过24h电盒5mins充电可以为耳机提聆听时间超过30h通话时间最长可达24h通话时间可达18h聆听时间超过24h供90mins的播放通话时间可达20h在充电盒中充电5分钟即可获得大约在充电盒中充电15分钟即可通话时间超过18h在充电盒中充电5分钟即可获得1h聆听时间获得3h聆听时间在充电盒中充电5分钟即可获大约1h聆听时间得大约1h聆听时间售价RMB799RMB1499RMB3699RMB1399RMB1899资料来源知乎方正证券研究所2016年收购苏州美特切入AirPods供应链持续加码布局收获高速成长立讯在2016年8月通过收购苏州美特正式切入AirPods供应链并在2017年2月收购惠州美律和上海美律持续加码声学组件布局当年便拿下了AirPods第一笔订单我们看到苹果最初的AirPods组装厂并非立讯而是台企英业达但由于良品率无法提升成本高居不下致使第一代的AirPods业绩并不亮眼反观立讯在拿到订单的半年内就将良率提升至接近100同时大大缩短了发货周期因此立讯在2019年便成为苹果第二代AirPods的核心供应商这也带来了立讯后来的业绩爆发2019年营收YoY74至625亿元公司最新年报披露信息显示立讯目前在TWS领域的两项研发项目主要致力于提升耳机定位功能和健康检测功能其中TWS耳机体温监测与心率监测功能的研究与开发项目已经研发完成我们认为未来新项目的研发突破有望进一步夯实立讯在AirPods供应链中的地位图表24公司在TWS领域的研发项目项目序号主要研发项目名称项目目的项目进展解决当前无线蓝牙耳机在完成客户测试并进行应用基于采用手机定位的蓝牙1使用时容易丢失或找不到产品加工设计中有两项已申耳机功能模块研发带来的不便请取得国家实用新型专利TWS耳机体温监测与心率2增加产品功能并提高性能研发项目已完成监测功能的研究与开发资料来源公司年报方正证券研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告23AppleWatch高端化逐步推进组装份额持续提升历代AppleWatch功能不断丰富打造卓越产品夯实高端地位观察苹果历代Watch的功能变化可以看到其从具备传统腕带设备的基本功能如心率传感运动记录等起步在2020年发布的WatchS6上开始注重健康元素的应用此后陆续丰富了血氧检测车祸检测体温感应等功能能更好满足不同用户的需求2022年苹果在正常发布AppleWatchSE面向入门轻度使用者AppleWatchS8面向大众中度使用者外额外推出了针对极限运动和专业探险运动需求的AppleWatchUltra该款手表在表壳材质防水防尘屏幕亮度电池续航GPS警笛健康检测等各方面均按照国际专业运动标准打造相较历史版本其性能提升到了新的高度是苹果进军更高端市场的旗舰型产品图表25历代AppleWatch简介Watch1Watch2Watch3Watch4Watch5Watch6Watch7Watch8WatchUltra上市年份201520162017201820192020202120222022新增功能-GPS心率传感心电图升级屏幕血氧检测屏占比扩大车祸检测体温检测迄今最强定价349美元369美元329美元399美元399美元399美元399美元399美元799美元产品图片资料来源苹果官网知乎方正证券研究所图表26全球智能手表市场份额季度变化情况1003232373734804142424144464543494848485659584556056374361377538610169641089108108889744787689401059810878101415129129145758810386555432040383734363630303126262628292622212323018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4AppleHuaweiSamsungimooAmazfitNoiseOthers资料来源Statista方正证券研究所16敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告AppleWatchUltra带动高端市场强劲增长回顾市场表现Counterpoint数据显示2022年全球智能手表出货量同比增长12苹果份额从2021年的326进一步提升至341领先第二名三星98三倍有余分价格区间来看2022年400美金以上的高端手表和100美金以下的低端手表出货占比相比2021年有所提升其中高端手表受益于AppleWatchUltra的强劲表现出货量同比增长了129出货份额从2021年的6大幅提升至2022年的13最新数据显示2023Q2全球智能手表出货量同比增长11苹果以22的全球份额高居榜首图表27全球智能手表出货份额2021VS2022资料来源Counterpoint方正证券研究所图表282023Q2全球智能手表出货份额图表29全球智能手表不同价格区间出货占比22苹果华为NOISE1058其他10资料来源Counterpoint方正证券研究所资料来源Counterpoint方正证券研究所2020年立讯依赖内生突破导入AppleWatch组装环节手握SiP工艺持续提升组装份额我们看到立讯在AppleWatch领域的布局主要依赖于自身的内生突破在前期以提供连接器接收器扬声器天线中框等零组件为主2020年正式导入组装环节值得注意的是AppleWatch从2015年的第一代开始便采用SiPSysteminPackage系统级封装工艺通过将具有不同功能的主动元件和被动元件以及诸如微机电系统MEMS光学元件处理器存储器等功能芯片集成封装为可提供多种功能的单颗标准元件从而形成一个功能齐全的子系统使得终端设备在重量体积功耗性能等方面都有了较大提升我们认为立讯的SiP封装工艺能得到苹果的认可是公司强大生产能力的体现此外根据Counterpoint最新报告信息立讯已经承担了40的AppleWatch产量其与富士康仁宝作为全球前三的智能手表组装厂包揽了全球产量的半壁江山17敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告图表30AppleWatchSiP封装拆解资料来源SlideShare方正证券研究所图表31公司智能手表产品布局资料来源公司官网方正证券研究所健康元素渐成AppleWatch布局重点立讯配合客户研发有望深度受益此外我们注意到健康元素已逐渐成为苹果在手表上的布局重点目前苹果内部代号为E5的项目便专注于突破无创血糖监测技术在AppleWatch上的应用该技术将特定波长的光照射到皮下组织中的血糖渗透部位而后通过硅光子芯片技术分析反射传回的光信号结合相关测量标准给出血糖信息从而实现无创血糖的监测虽然该技术目前还处于概念验证阶段但我们仍然期待未来研发的突破立讯作为配套组装厂也在积极推进相关研发项目我们看好苹果在AppleWatch功能上持续推陈出新以驱动销量增长立讯也将从中充分受益18敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告24ARVRVisionPro引领创新前瞻布局深度受益虽然短期市场表现缺乏亮点但行业前景仍是星辰大海现回顾VRAR市场表现我们看到VR设备出货量在2020年9月具备较高性价比优势的OculusQuest2发布后迎来了一波高潮2021全年出货量达到1029万台同比增长72但此后由于内容生态端的不完善导致增长乏力而AR设备由于尚处技术早期阶段产品定义和体验仍在探索因此全年出货量仅有数十万台但我们可以发现AR设备的季度出货量正在稳步提升体现出消费者的接受度也在逐步改善根据WellsennXR的预测数据其对未来的增长前景十分看好预计未来5年VRAR的出货量将分别突破45001000万台图表32全球VR头显季度出货量图表33全球VR头显年度出货量预测60050005194500450050040003923500400300034130003002762500239230222200018001771822001200139144150010299861058009381100059810035733234350016200全球VR头显季度出货量万台全球VR头显年度出货量万台资料来源WellsennXR方正证券研究所资料来源WellsennXR方正证券研究所图表34全球AR头显季度出货量图表35全球AR头显年度出货量预测1812001616100010001412118001010108898600877656640043004200120256805581222284200全球AR头显季度出货量万台全球AR头显年度出货量万台资料来源WellsennXR方正证券研究所资料来源WellsennXR方正证券研究所AppleVisionPro正式发布开启新一轮革命性创新虽然市场近两年的表现并不尽如人意但国内外大厂仍在持续推出新品以提前布局例如Meta在2020年9月推出Quest2之后又分别在2022年10月2023年6月分别推出了Quest19敬请关注文后特别声明与免责条款立讯精密002475公司深度报告ProQuest3其RealityLabs部门即使每年亏损百亿美元以上Meta仍在加大投入表明了巨头对于VRAR市场前景的坚定看好再以苹果为例其在今年6月的WWDC全球开发者大会上终于发布了业内期待已久的MR头显VisionPro虽然价格高于预期但其强劲的性能仍然让我们看到了其高价背后的产品支撑力和苹果布局多年的技术积淀1芯片搭载两块5nm主控芯片主处理器M2芯片处理各种计算核心频率达到349GHz而大多数VR头显搭载的高通骁龙XR2Gen1芯片其核心频率仅有18GHz另一块协处理器R1芯片负责传输数据传输延迟低于12毫秒2屏幕配置了两块拥有4K分辨率的142英寸MicroOLED显示屏而其他竞品基本采用的都是LCD屏幕3光学方案在业内普遍采用的Pancake2P方案的基础上VisionPro使用全新的Pancake3P方案可以实现更低的色差和更高的画面像素4摄像头和传感器VisionPro搭载12颗摄像头和5颗传感器1LiDAR2结构光深度传感2IR红外传感用来处理SLAM空间环境感知手势识别三维建模和眼动追踪等功能图表36苹果VisionPro产品效果图表37苹果VisionPro搭载12颗摄像头资料来源苹果官网方正证券研究所资料来源苹果官网方正证券研究所目前虽然没有关于立讯布局苹果VisionPro的官方信息但董事长王来春在今年4月的投资者电话交流会议上指出我们充分看好ARMR等产业在未来广阔的发展空间我们会协助一流客户共同开发面对全新终端产品我们一如既往地通过工艺解析将复杂的结构转化为多个成熟的工艺制程通过声光电磁热等技术赋能结合强大的自动化制程能力帮助客户实现超越市场期望的交付和体验我们认为凭借立讯多年来在苹果多条产品线上的深度参与未来的VisionPro供应大概率也不会缺席虽然目前业内对于第一代产品的出货量预期不高但从历史经验来看苹果革命性创新的第一代产品更多用于探索消费者心智和偏好我们看好未来技术不断成熟带动生产成本逐步下探从而带来更具性价比优势的产品彼时的市场需求仍值得期待20敬请关注文后特别声明与免责条款