主要观点：
　　事件
　　健之佳发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为43.38亿元，同比+44.29%；归母净利润为1.58亿元，同比+74.85%；扣非归母净利润为1.56亿元，同比+65.40%；经营性现金流量净额为5.52亿元，同比+65.04%。
　　事件点评
　　上半年利润增速亮眼，盈利能力稳步提升
　　公司第二季度营业收入为21.71亿元，同比+39.52%，归母净利润为0.82亿元，同比+38.98%；扣非归母净利润为0.81亿元，同比+42.11%。
　　23H1公司整体毛利率为34.81%，同比-1.18个百分点；销售费用率为25.72%，同比-1.63个百分点；管理费用率为2.03%，同比-0.49个百分点；财务费用率为1.49%，同比+0.14个百分点。得益于公司上半年营收增速较快，公司费用端占比整体呈下降趋势。
　　“自建+收购”双轮驱动，上半年净增门店438家
　　公司“自建+收购”双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕，2023年上半年公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，期末门店总数达到4,493家。整体门店数较期初+10.80%，同比+36.86%，其中医药门店数同比+40.25%。截至2023年6月，店龄一年以内新店550家，占比12.24%，店龄二年以内次新店628家，占比13.98%，新店、次新店合计1,178家，占比26.22%，处于较高水平。
　　强化区域渗透，川渝桂辽地区门店数较期初增长超17%
　　公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南、河北两个利润中心龙头优势地位，同时推动川渝桂辽地区快速突破、发展，门店规模保持两位数增长。公司在云南地区新进4个县级市场后，覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家，门店数较期初增长7.64%，在全国医药门店数的结构占比下降到61.53%；川渝桂冀辽门店快速增长，结构占比提升至38.47%，门店数较期初增长17.68%，达1611家。
　　积极承接处方外流，医保资质门店数量稳步提升
　　公司积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质，截至期末，慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家，以更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达3,814家，占药店总数91.07%。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。
　　我们预测，公司2023-2025年收入分别98.51/122.86/149.2亿元，分别同比增长31.1%/24.7%/21.4%，归母净利润分别为4.25/5.17/6.25同比增长16.9%/21.8%/20.8%，对应估值为15X/12X/10X。维持“买入”评级。
　　风险提示并购及跨区域经营风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险等。

研究报告全文：Ta健ble之Sto佳ckNam6eR0p5tT2yp6e6公司研究公司点评上半年利润增速亮眼自建收购双轮驱动T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-09-07Ta事b件leSummary健之佳发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收收Ta盘bl价eBa元seData4933入为4338亿元同比4429归母净利润为158亿元同比近12个月最高最低元718831407485扣非归母净利润为156亿元同比6540经营性现总股本百万股129金流量净额为552亿元同比6504流通股本百万股76事件点评流通股比例5915上半年利润增速亮眼盈利能力稳步提升总市值亿元64公司第二季度营业收入为2171亿元同比3952归母净利润为流通市值亿元38082亿元同比3898扣非归母净利润为081亿元同比公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较421123H1公司整体毛利率为3481同比-118个百分点销售费用率为2572同比-163个百分点管理费用率为203同比-049个百分点财务费用率为149同比014个百分点得益于公司上半年营收增速较快公司费用端占比整体呈下降趋势自建收购双轮驱动上半年净增门店438家公司自建收购双轮驱动的门店扩张模式持续推进在现有区域进一步向地级县级市场深耕2023年上半年公司自建门店381家分Ta析bl师eAu谭th国or超收购门店61家净增门店438家期末门店总数达到4493家整执业证书号S0010521120002体门店数较期初1080同比3686其中医药门店数同比邮箱tangchazqcom4025截至2023年6月店龄一年以内新店550家占比1224分析师李昌幸店龄二年以内次新店628家占比1398新店次新店合计1178执业证书号S0010522070002家占比2622处于较高水平邮箱licxhazqcom强化区域渗透川渝桂辽地区门店数较期初增长超17公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南河北两个利润中心龙头优势地位同时推动川渝桂辽地区快速突破发展门店规模保持两位数增长公司在云南地区新进4个县级市场后覆盖率由2022年的85提升至88药店数达2577家门店数较期初增长764在全国医药门店数的结构占比下降到6153川渝桂冀辽门店快速增长结构占比提升至3847门店数较期初增长1768达1611家积极承接处方外流医保资质门店数量稳步提升相Ta关bl报e告CompanyReport公司积极申请慢病特病双通道门诊统筹药店资质截至期末1华安医药健之佳深度报告规慢病门店561家特病门店144家双通道资格门店129家门诊模布局持续发力多元化业态富有成统筹药房188家以更好地服务患者承接处方外流助力业绩提升效2023-01-17同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升已取得各类医疗保险定点零售药店资格的药店达3814家占药店总数9107投资建议维持买入评级根据公司发布的半年报我们更新盈利预测我们预测公司2023-2025年收入分别9851122861492亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1健之佳605266分别同比增长311247214归母净利润分别为425517625同比增长169218208对应估值为15X12X10X维持买入评级风险提示并购及跨区域经营风险市场竞争加剧风险行业政策风险等T重ab要le财P务ro指fit标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入751498511228614920收入同比435311247214归属母公司净利润363425517625净利润同比209169218208毛利率361356357360ROE141140146150每股收益元377330401485PE2124149712291017PB308210179152EVEBITDA787494349248资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1健之佳605266财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产39395649805910276营业收入751498511228614920现金933228735265019营业成本4799634678949556应收账款592602859978营业税金及附加23303746其他应收款548999127销售费用1911263032684029预付账款131116180196管理费用210286430522存货2166249133313891财务费用102837770其他流动资产65656565资产减值损失-35000非流动资产5446491442723674公允价值变动收益0000长期投资18181818投资净收益0000固定资产905864817760营业利润445515629758无形资产90119156189营业外收入6423其他非流动资产4432391232812706营业外支出11666资产总计9385105631233213950利润总额441513625755流动负债4225495362097208所得税7792112136短期借款201201201201净利润363421512619应付账款1983227830483560少数股东损益0-4-5-6其他流动负债2041247329603447归属母公司净利润363425517625非流动负债2601260126012601EBITDA1264141816531725长期借款1192119211921192EPS元377330401485其他非流动负债1409140914091409负债合计6826755488109809主要财务比率少数股东权益-17-21-26-32会计年度2022A2023E2024E2025E股本99129129129成长能力资本公积1391139113911391营业收入435311247214留存收益1085151020272653营业利润259156221205归属母公司股东权2576303035484173归属于母公司净利209169218208负债和股东权益9385105631233213950获利能力毛利率361356357360现金流量表单位百万元净利率48434242会计年度2022A2023E2024E2025EROE141140146150经营活动现金流1191170016361879ROIC83839096净利润363425517625偿债能力折旧摊销712817946894资产负债率727715714703财务费用103888888净负债比率2667251025022369投资损失0000流动比率093114130143营运资金变动-1137285276速动比率039061073086其他经营现金流39851431346营运能力投资活动现金流-2499-287-309-298总资产周转率080093100107资本支出-778-287-309-298应收账款周转率1270163614301526长期投资-1722000应付账款周转率242279259268其他投资现金流2000每股指标元筹资活动现金流1156-58-88-88每股收益377330401485短期借款171000每股经营现金流薄1201131912691458长期借款1167000每股净资产2598235127523237普通股增加303000估值比率资本公积增加382000PE2124149712291017其他筹资现金流-594-88-88-88PB308210179152现金净增加额-152135412391493EVEBITDA787494349248资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1健之佳605266分Tab析le师In与trod研uc究tion助理简介分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告