核心观点
　　8月25日下午，公司发布2023年半年度业绩报告，实现营业收入43.38亿元，同比增长44.29%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长74.85%，实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长65.40%，实现基本每股收益1.59元，业绩符合我们预期。展望下半年，门诊统筹持续驱动处方外流，叠加公司门店规模持续扩大，业务结构不断优化，我们看好公司业绩潜力稳步释放。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，业绩符合我们预期
　　8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入43.38亿元，同比增长44.29%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长74.85%，实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长65.40%，实现基本每股收益1.59元，业绩符合我们预期。
　　简评
　　利润端增长强劲，多元业态持续发力
　　2023年上半年，公司收入增长44.29%，主要由于：1）公司积极承接院内处方外流带来的增量业务，上半年处方药和非处方药销售收入增长55.47%；2）线上业务持续发力，上半年公司线上渠道实现营业收入10.57亿元，同比增长68.98%；3）贴牌产品销售同比增长46.63%为5.29亿元；4）唐人并购贡献增量。归母净利润同比增长74.85%，扣非归母净利润同比增长65.40%，增长快于收入端，主要由于：1）利润端基数较低；2）新店、次新店逐步成熟，加速贡献业绩增量；3）公司积极落实控租降租策略，租金费用率有所下降；4）公司加强控费增效，期间费用率同比下降1.98个百分点为29.24%。
　　2023年第二季度，公司实现营业收入21.71亿元，同比增长39.52%，主要由于：1）院内处方持续外流形成增量客流；2）线上收入尤其是第三方O2O业务增长迅速；3）唐人并购贡献增量。23Q2，公司实现归母净利润8178.69万元，同比增长38.38%，实现扣非后归母净利润8100万元，同比增长42.02%，主要由于公司持续推进控费措施，单二季度期间费用率下降1.29个百分点为30.39%。
　　门店扩张稳步推进，唐人并表贡献增量
　　门店加速扩张，业绩放量可期。2023年上半年，公司自建门店381家，收购门店61家，净增加门店438家，期末门店总数达到4493家（含便利店305家），其中医保门店3814家，占药店总数的91.07%。截至2023年6月30日，公司合计拥有慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家。门店日均坪效则从22H1的41.38元/平方米增长至23H1的43.22元/平方米。我们认为，公司下半年仍将继续加速自建门店落地扩张，全年净增加门店超过1000家的目标或将如期达成，业绩放量可期
　　加速资产整合，唐人经营效率稳步提升。2022年8月，唐人医药完成并表，其位于河北、辽宁市场的667家门店正式纳入公司管理范畴，公司也顺势开启了从西南地区布局全国的新战略转型。2023年上半年，公司在河北、辽宁地区自建49家，并购44家，合计新增门店93家，占总新增门店的21.2%，门店规模持续扩大。此外，公司加速资产整合流程，导入自有品牌产品体系进而提升资产盈利能力，推进辽宁地区信息系统切换实现管理水平提升，开展针对性人员培训赋能长期经营，整体营运效率稳步提升。我们认为，通过并购唐人标的公司不仅积累了大规模跨省并购的优秀经验，还提升了在河北及辽宁地区的竞争力，随着河北、辽宁全年自建107家门店目标逐步达成，公司盈利能力或将进一步提升。
　　单店营收稳健增长，多元业态持续发力
　　处方外流加速，交易次数持续提升。2023年上半年，居民用药需求回归正常，公司积极把握市场机会，调整品类结构，承接院内顾客处方外流带来的额外增量业务。受益于品牌效益，公司门店交易次数持续提升。2023年上半年，公司门店单店收入（含便利店）同比增长6.35%为87.7万元，其中药店单店收入同比增长5.84%为88.99万元。我们认为，随着处方外流持续加速，公司单店收入仍有较大增长空间。
　　会员忠诚度保持高位，提升门店专业服务能力。截至2023年6月30日，公司活跃会员人数达到2500万，同比增长32%，会员消费占比超过75%，会员回头率达到78%，会员粘性保持高位。此外，公司持续完善门店专业服务能力布局，在2060家门店部署“四高”检测设备，累计建设专科药房达到1090家。23H1，公司合计为86.33万人次提供健康自测、用药指导、风险提示等服务，持续提升慢病患者消费体验。
　　线上业务加速增长，贴牌产品持续发力。2023年上半年，公司积极发力线上渠道，线上业务收入同比增长68.98%达到10.57亿元，占营业收入的24.37%，收入占比同比提升3.56个百分点，其中第三方O2O业务同比增长139.8%为3.59亿元。高毛利的贴牌商品销售达到5.29亿元，同比增长46.63%，占主营业务收入的12.81%。我们认为，随着公司产品结构不断优化，公司收入及毛利增长空间仍然较大。
　　门诊统筹逐步落地，H2增长可期
　　2023年7月1日开始，云南省地区门诊统筹政策逐步落地执行，考虑到零售药店报销幅度相对较大，或将持续催动消费者流向院外市场，带动头部企业门店交易次数稳步提升。我们