事件：公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营收75.14亿元（yoy+44%），实现归母净利润3.63亿元（yoy+21%），扣非归母净利润3.61亿元（yoy+28%），经营活动现金流净额达到11.91亿元（yoy+60%）。2023Q1实现营收21.67亿元（yoy+49%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+144%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy+101%）。
　　点评：
　　1、扩张速度快带动营收增长亮眼，23Q1归母净利润增长144%2022年实现营收75.14亿元（yoy+44%），归母净利润为3.63亿元（yoy+21%），综合毛利率同比提升0.31个百分点（达36.14%）。收入端快速增长一方面系成熟门店增长稳健，另一方面系门店扩张较快，2022年门店增长率达33%，同时新店及次新店占比达25%。2023Q1实现营收21.67亿元（yoy+49%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+144%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy+101%）。2023Q1营收快速增长主要系门店快速扩张，2023Q1门店增长率为34%。而2023Q1扣非净利润增速亮眼主要系公司期间费用率下降明显，2023Q1期间费用率同比下降2.64个百分点（达28.09%），这与公司控租降租相关，公司租金费用率持续下降。
　　2、唐人医药深度整合进行时，“双利润核心”驱动全国化布局截至2023/3/31，公司总门店数达4192家，其中云南省布局2456家（占比为59%），川渝桂布局721家（占比为17%）。在门店扩张方面，2022年公司新开门店1042家，其中自建门店324家，收购门店718家。收购门店主要来自于唐人医药，这也标志着公司正式步入河北、辽宁市场，而且公司门店覆盖区域增至6个省市。从净增门店的维度看，2022年公司净增门店1011家，其中冀辽地区净增门店677家（占比67%）。此外，公司持续深耕云南省市场，2022年公司新进5个县级市场，云南省覆盖率提升至85%。在门店医保资质方面，2022年末公司有3605家门店取得各类“医疗保险定点零售药店”资格，占药店总数95.80%，门店医保覆盖率同比提升11个百分点。在专业药房布局方面，2022年末公司拥有慢病门店630家、特病门店98家、双通道资格门店124家、门诊统筹药房62家。
　　3. “线上业务+专业化&多元化服务”增添业绩驱动新动力2022年线上业务实现营收14亿元（yoy+59%），营收占比达18.63%（同比提升1.85个百分点）。其中，B2C业务实现营收5.32亿元（yoy+50%），第三方O2O平台业务实现营收4.47亿元（yoy+115.46%），自营平台业务实现营收4.21亿元（yoy+33%）。2023Q1线上渠道实现营业收入4.8亿元（yoy+63%），占总营收的比例为22.14%。其次，公司紧贴客户需求提供专业化&多元化服务，不断加强品牌塑造。公司为慢性病会员提供全面建档服务，持续打造皮肤病、眼科、呼吸疾病、糖尿病等专科药房，2022年末公司建立特病门店98家，慢病服务累计建档150万人，同比增长25%。针对年轻、城市化的客群，公司持续推动“之佳便利”建设，强化“健康+专业+便利”的经营定位。2022年公司共计开展“健康之家社区行”活动23次，举办健康进社区活动55场。2022年底公司活跃会员人数已突破2300万（yoy+37%），会员回头率达78%。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到97.86亿元、122.39亿元、153.21亿元，对应同比增长30%、25%、25%；归母净利润分别为4.5亿元、5.68亿元、7.18亿元，同比增长分别为24%、26%、26%。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为18倍、14倍、11倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。