立足云南，深耕西南，拓展全国，扩张步伐持续稳健。健之佳成立于2004年，2020年在主板上市。公司以云南地区为核心，强化拓展川渝桂区域，积极推进“中心城市为核心向下渗透”扩张策略。截至2022年9月底，公司共拥有门店3983家，其中在云南省拥有2352家医药零售门店，采用自建、收购双轮驱动的方式加速规模扩张。2022年前三季度公司自建241家，收购718家门店。公司于2022年8月底完成对唐人医药667家门店收购交割，强势进军辽宁与河北两大市场，全国布局从4省扩张至6省。唐人医药2021年度营收达到14.69亿元，归母净利润为0.86亿元，净利率为5.82%，盈利能力较强，有望为公司带来业绩增厚。我们认为快速扩张节奏促公司从区域性连锁药店跨越为全国布局药店，公司未来有望成长为连锁药店龙头。
　　公司营收稳步增长，新店成熟有望助推盈利能力提升。2020-2022每年前三季度，公司营业收入分别为31.86亿元，36.67亿元与47.09亿元，同比增长27.34%，15.07%与28.43%。归母净利润分别为1.71亿元，1.96亿元与1.93亿元，增速分别为37.92%，14.73%与-1.80%。公司收入增长主要来源于规模扩张，同时快速扩张导致新店、次新店短期占比较高，门店开业前期的费用投入较高，业绩端短期承压。我们预计2023-2024年大量新店、次新店逐步培育成熟为老店，叠加2022年底疫情管控政策持续优化，全国各地“四类药品”限售基本放开，我们认为公司盈利能力有望重回高增长区间。
　　多元化业务拓展，展现全新药店商业模式。公司在中成西药、医疗器械、保健食品与生活便利品等多元化业务线均有布局，在B2C与O2O营销平台方面积极进行拓展。2022年前三季度，第三方B2C业务同比增长81.2%，O2O业务同比增长81.4%。公司具备专业的综合健康服务能力与独特的客群定位，除中老年患者以外，公司注重年轻消费群体偏爱的连锁便利店业务拓展，截至2022年9月底，共开设292家便利零售店，未来有望提供全新增量。同时公司积极开拓线上营销市场，2022年前三季度线上渠道营收达9.55亿元，同比增长70.7%，在公司营收中占比达到20.3%，较2021年的16.8%提升3.5pcts。我们认为公司作为新兴连锁药店，着力搭建全渠道专业服务能力，在多元化业务布局探索方面具备后发优势，通过打造全新商业模式开辟连锁药店新发展市场。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年收入分别为65.22、82.59、103.94亿元，同比增速分别为24.6%、26.6%、25.8%，归母净利润分别为3.29、4.09、5.09亿元，同比增速分别为9.3%、24.3%、24.6%，考虑到公司作为药店连锁头部企业，未来有望进入高速发展阶段，我们给予其2023年25-30倍PE，对应合理价值区间103.0-123.6元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：多元化业务拓展不及预期风险，处方药外流不及预期风险，行业竞争加剧风险，连锁扩张不达预期风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理证券研究报告健之佳605266公司研究报告2022年12月19日TableInvestInfo首次多元化布局的连锁药店新锐历经快速扩投资评级优于大市覆盖股票数据张有望步入收获期12TableStockInfo月19日收盘价元7980TableSummary52周股价波动元4125-9888投资要点总股本流通A股百万股9958总市值流通市值百万元79134665立足云南深耕西南拓展全国扩张步伐持续稳健健之佳成立于2004相关研究年2020年在主板上市公司以云南地区为核心强化拓展川渝桂区域积TableReportInfo极推进中心城市为核心向下渗透扩张策略截至2022年9月底公司共拥有门店3983家其中在云南省拥有2352家医药零售门店采用自建收购双轮驱动的方式加速规模扩张2022年前三季度公司自建241家收购市场表现718家门店公司于2022年8月底完成对唐人医药667家门店收购交割TableQuoteInfo强势进军辽宁与河北两大市场全国布局从4省扩张至6省唐人医药2021健之佳海通综指年度营收达到1469亿元归母净利润为086亿元净利率为582盈利5692能力较强有望为公司带来业绩增厚我们认为快速扩张节奏促公司从区域性连锁药店跨越为全国布局药店公司未来有望成长为连锁药店龙头3592公司营收稳步增长新店成熟有望助推盈利能力提升2020-2022每年前三1492季度公司营业收入分别为3186亿元3667亿元与4709亿元同比增-608长27341507与2843归母净利润分别为171亿元196亿元与亿元增速分别为与公司收入增长主要来源-270819337921473-180202112202232022620229于规模扩张同时快速扩张导致新店次新店短期占比较高门店开业前期的费用投入较高业绩端短期承压我们预计2023-2024年大量新店次新沪深300对比1M2M3M店逐步培育成熟为老店叠加2022年底疫情管控政策持续优化全国各地四绝对涨幅48679849类药品限售基本放开我们认为公司盈利能力有望重回高增长区间相对涨幅17650843资料来源海通证券研究所多元化业务拓展展现全新药店商业模式公司在中成西药医疗器械保健食品与生活便利品等多元化业务线均有布局在B2C与O2O营销平台方TableAuthorInfo面积极进行拓展2022年前三季度第三方B2C业务同比增长812O2O业务同比增长814公司具备专业的综合健康服务能力与独特的客群定位除中老年患者以外公司注重年轻消费群体偏爱的连锁便利店业务拓展截至2022年9月底共开设292家便利零售店未来有望提供全新增量同时公司积极开拓线上营销市场2022年前三季度线上渠道营收达955亿元同比增长707在公司营收中占比达到203较2021年的168提升35pcts我们认为公司作为新兴连锁药店着力搭建全渠道专业服务能力在多元化业务布局探索方面具备后发优势通过打造全新商业模式开辟连锁分析师梁广楷药店新发展市场Tel01056760096投资建议我们预测公司2022-2024年收入分别为6522825910394Emaillgk12371haitongcom亿元同比增速分别为246266258归母净利润分别为329证书S0850521070003409509亿元同比增速分别为93243246考虑到公司作为分析师余文心药店连锁头部企业未来有望进入高速发展阶段我们给予其2023年25-30Tel075582780398倍PE对应合理价值区间1030-1236元股给予优于大市评级Emailywx9461haitongcom风险提示多元化业务拓展不及预期风险处方药外流不及预期风险行业证书S0850513110005竞争加剧风险连锁扩张不达预期风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万446652356522825910394元-YoY266172246266258净利润百万元251301329409509-YoY49419793243246全面摊薄EPS元253303331412513毛利率337358360360359净资产收益率146157130139148资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健之佳6052662表1健之佳收入预测百万元单位百万元2019202020212022E2023E2024E总计营业收入3528534466365235356521828259341039377营收增速282717252726营业成本228828296149335911417120528990665996毛利率353436363636中西成药业务营业收入217480269651326000423800557297724486营收增速352421303230营业成本152664192087228695296660390108507140毛利率302930303030医疗器械业务营业收入276055800652853634247610889808营收增速40110-9202018营业成本158783513129846367864338250292毛利率423944424344保健食品营业收入304773368939951379533985141843营收增速161119-555营业成本157851850820879201152072221758毛利率484548474848生活便利品营业收入325053449536941391574150743997营收增速967666营业成本249972647227538274102905530798毛利率232325303030中药材营业收入158781650919505263323291539498营收增速7418352520营业成本8373895810606142191777421329毛利率474646464646个人护理用品营业收入7590924510139121671435716941营收增速72210201818营业成本54917990875790031148513553毛利率281414262020体检服务营业收入1163885967101610661120营收增速-6-249555营业成本379596669751746784毛利率673331263030其他业务营业收入201562415637179483336283381683营收增速2054303030营业成本526264088921121751571720341毛利率747376757575资料来源wind海通证券研究所我们预测2022-2024年公司营业收入分别为6522825910394亿元同比增速分别为246266258毛利率分别为360360359其中主要业务假设如下1中西成药业务该板块公司重点发力预计未来三年将保持快速增长态势2022-2024年收入分别为423855737245亿元同比增速分别为300320300毛利率3003003002医疗器械业务预计将维持稳定增速毛利率水平稳中有升2022-2024年收入分别为634761898亿元同比增速分别为200200180毛利率分别为4204304403保健食品业务预计今年有所下滑后续将恢复正增长2022-2024年收入分别为380399418亿元同比增速分别为-505050毛利率分别为470480480请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健之佳60526634生活便利品业务预计保持稳定增长态势2022-2024年收入分别为392415440亿元同比增速分别为606060毛利率分别为3003003005中药材业务预计增长将呈现放缓态势2022-2024年收入分别为263329395亿元同比增速分别为350250200毛利率分别为4604604606个人护理业务2022-2024年收入分别为122144169亿元同比增速分别为200180180毛利率分别为2602002007体检服务业务2022-2024年收入分别为101610661120亿元同比增速分别为505050毛利率分别为2603003008其他业务2022-2024年收入分别为483628817亿元同比增速分别为300300300毛利率分别为750750750表2可比公司估值表EPS元PE倍可比公司股价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E益丰药房626512515319223950413326大参林418610011013817142383025老百姓418616413516520026312521一心堂337515616620023922201714平均35332621资料来源Wind海通证券研究所注股价日期为20221216收盘价盈利预测为Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健之佳6052664财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入52356522825910394每股收益303331412513营业成本3359417152906660每股净资产2747254929613475毛利率358360360359每股经营现金流10718093431095营业税金及附加11192228每股股利158000000000营业税金率02030303价值评估倍营业费用1340177322552837PE2633240819371554营业费用率256272273273PB291313269230管理费用138196248312PS106121096076管理费用率26303030EVEBITDA59618011437995EBIT395377461578股息率20000000财务费用48-8-18-20盈利能力指标财务费用率09-01-02-02毛利率358360360359资产减值损失-14000净利润率57504949投资收益67810净资产收益率157130139148营业利润354391487608资产回报率58515558营业外收支4555投资回报率1048391102利润总额358396492613盈利增长EBITDA943402488606营业收入增长率172246266258所得税596784104EBIT增长率315-47225253有效所得税率165170170170净利润增长率19793243246少数股东损益-1000偿债能力指标归属母公司所有者净利润301329409509资产负债率637608608612流动比率103120125129速动比率052076072081资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率041065060070货币资金983195521783149经营效率指标应收账款及应收票据228264359425应收账款周转天数1357135713571357存货1121117917381935存货周转天数9927992799279927其它流动资产165198269314总资产周转率121112119128流动资产合计2497359745445823固定资产周转率1354157418642210长期股权投资10101010固定资产400429457484在建工程74747474无形资产45566778现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计2717281629123007净利润301329409509资产总计5214641274568831少数股东损益-1000短期借款30303030非现金支出563252728应付票据及应付账款1724224127883544非经营收益45-9-12-14预收账款2233营运资金变动-162458-84563其它流动负债665733826941经营活动现金流7448023401086流动负债合计2421300636474518资产-386-118-118-118长期借款2520149投资-345000其它长期负债875875875875其他67810非流动负债合计900895889884投资活动现金流-724-112-110-108负债总计3321390145365402债权募资-49-5-5-5实收资本70999999股权募资2641000归属于母公司所有者权益1910252829363445其他-642-122-2-1少数股东权益-17-17-17-17融资活动现金流-666282-7-7负债和所有者权益合计5214641274568831现金净流量-646972223971备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月19日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健之佳6052665信息披露分析师声明梁广楷TableAnalyst医药行业s余文心医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks普瑞眼科益丰药房爱尔眼科投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明