事件：
　　公司近期发布2023年半年度报告，2023H1实现收入43.38亿元（+44.29%），营业利润2.09亿元（+67.27%），归母净利润1.58亿元（+74.85%），扣非归母净利润1.56亿元（+65.40%）。2023Q2单季度实现收入21.7亿元（+39.52%），归母净利润0.82亿元（+38.38%），扣非归母净利润0.81亿元（+42.02%）。
　　点评：
　　立足西南、深耕云南，公司门店扩张动能强劲。报告期内，公司门店数达4188家（+11.29%），其中自建门店368家，收购门店61家，关店4家。云南省净增门店183家（+7.64%）。云南是公司两大利润中心之一，公司在此具有龙头优势，持续下沉地级、县级市场，强化云南地区的密集布点，在新增4个地级市后门店覆盖率达98%（+3%）。四川省净增门店68家（+36.76%），快速发展。重庆市净增门店47家（+14.87%），广西壮族自治区净增门店34家（+17.80%），稳固提升。河北省净增店铺60家（+15.75%），辽宁省净增店铺33家（+11.15%）。其中，河北省是公司另一利润中心，在公司并购唐人医药补足以京津冀为核心的环渤海地区的空白后形成合力，朝华北、东北地区持续迈进。
　　新老店交替实现营业收入放量，地县级市场助力经营效率增长。医药零售板块实现收入39.33亿元（+48.27%），毛利率33.67%（-0.81ptcs）；便利零售板块实现收入1.98亿元（+9.02%），毛利率18.42%（-2.81ptcs）；为医药、便利供应商提供专业服务板块营业收入2.06亿元（+20.23%），毛利率72.21%（-2.69ptcs）。观察公司核心业务（医药零售板块），医药零售营收放量、毛利率略有下降。公司销售费用率25.72%（-1.63ptcs）、管理费用率2.03%（-0.50ptcs），门店规模增长摊薄费用。根据公司新店拓展模型，约两年左右新店培育可致盈亏平衡点，报告期内自建门店盈利模型已经跑通。公司新店、次新点占比26.22%（-7.68%），减轻公司业绩压力；公司快速自建门店打法不变，我们认为新店、次新点的占比仍会维持在较高水平，在新店、次新店转老店贡献业绩的逻辑下，公司营收有望持续高速增长。23H1，人均坪效为43.22元/m2（+4.26%），主要归因于公司地县级门店坪效增长的拉动作用（分别+15.05%，+5.16%）。23年75%的新门店开设于地县级区域，地县级市场对营业收入贡献达97.33%。
　　紧贴客户专业服务需求，打造药店特色服务能力。根据中康科技在西普会上发布，公司系2023医药零售专业力冠军企业，位列2023药品零售综合竞争力百强榜第8名。公司顺应疫后消费者消费需求转向“预防和健康管理”，深入专业化药店布局发展，23H1已有2060家门店与三诺合作部署“四高”检测设备，相较于23Q1提升8.42%。专科病房1090家，占比26.03%。从具体品规来看，中西成药收入3.09亿元（+55.47%），毛利率30.48%（+0.03ptcs），结构占比提升4.68%，公司紧抓处方外流趋势，深化与上游品牌商深度合作，带动中西成药品规收入增长；保健食品收入2.34亿元（+20.84%），毛利率42.98%（-3.15ptcs），系公司为应对疫后低迷市场而加大促销力度所致，医疗器械收入3.71亿元（+20.79%），毛利率43.51%（-2.04ptcs）；中药材1.89亿元(+67.09%),毛利率46.01%（+0.40ptcs）；个人护理品0.44亿元（+0.94%），毛利率26.75（+0.65ptcs）。23H1公司综合毛利率34.81%(-1.18ptcs)，原因为处方药毛利率低但占比上升。公司结合定位，积极展开差异化营销，通过引入综合毛利率高的新品类，稳步优化产品结构；同时坚持打造GB产品和塑造PB商品自有品牌，23H1贴牌商品销售额5.29亿元，占主营业务收入比例提升0.07ptcs，保持稳健的增长态势。公司专业服务解决慢病患者痛点，通过建档、授课、义诊等活动提高慢病会员的粘性，构筑专业化服务护城河。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现收入100.00/125.34/158.77亿元，归母净利润4.03/5.25/6.64亿元，对应每股收益为3.13/4.07/5.15元/股，对应PE为17/13/10倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、行业政策变动风险、快速扩张导致资源不足风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate健之佳605266医药商业医药生物发布时间2023-08-28TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩增长符合预期规模扩张动能强劲上次评级买入---健之佳2023半年度报告点评事件股票数据TableMarket20230825TableSummary公司近期发布2023年半年度报告2023H1实现收入4338亿元4429营业利润209亿元6727归母净利润158亿元7485扣非归母净利润156亿元65402023Q2单6个月目标价元--季度实现收入217亿元3952归母净利润082亿元3838扣非归母净利润081亿元收盘价元5310420212个月股价区间元41549510点评总市值百万元684519立足西南深耕云南公司门店扩张动能强劲报告期内公司门店数达4188家1129其总股本百万股129中自建门店368家收购门店61家关店4家云南省净增门店183家764云南是公司两A股百万股129大利润中心之一公司在此具有龙头优势持续下沉地级县级市场强化云南地区的密集布点B股H股百万股00在新增4个地级市后门店覆盖率达983四川省净增门店68家3676快速发展重日均成交量百万股1庆市净增门店47家1487广西壮族自治区净增门店34家1780稳固提升河北省净增店铺60家1575辽宁省净增店铺33家1115其中河北省是公司另一利润中心在公司并购唐人医药补足以京津冀为核心的环渤海地区的空白后形成合力朝华北东北地区持续TablePicQuote迈进历史收益率曲线新老店交替实现营业收入放量地县级市场助力经营效率增长医药零售板块实现收入3933亿元健之佳沪深3004827毛利率3367-081ptcs便利零售板块实现收入198亿元902毛利率1842-281ptcs为医药便利供应商提供专业服务板块营业收入206亿元2023毛利120率7221-269ptcs观察公司核心业务医药零售板块医药零售营收放量毛利率略有下100降公司销售费用率2572-163ptcs管理费用率203-050ptcs门店规模增长摊薄费80用根据公司新店拓展模型约两年左右新店培育可致盈亏平衡点报告期内自建门店盈利模型已60经跑通公司新店次新点占比2622-768减轻公司业绩压力公司快速自建门店打法不40变我们认为新店次新点的占比仍会维持在较高水平在新店次新店转老店贡献业绩的逻辑20下公司营收有望持续高速增长23H1人均坪效为4322元m2426主要归因于公司地县0级门店坪效增长的拉动作用分别150551623年75的新门店开设于地县级区域地-20县级市场对营业收入贡献达9733-40202282022112023220235紧贴客户专业服务需求打造药店特色服务能力根据中康科技在西普会上发布公司系医2023药零售专业力冠军企业位列2023药品零售综合竞争力百强榜第8名公司顺应疫后消费者消费需求转向预防和健康管理深入专业化药店布局发展23H1已有2060家门店与三诺合作部署四高检测设备相较于23Q1提升842专科病房1090家占比2603从具体品规来看TableTrend涨跌幅1M3M12M中西成药收入309亿元5547毛利率3048003ptcs结构占比提升468公司紧抓绝对收益-5-1056处方外流趋势深化与上游品牌商深度合作带动中西成药品规收入增长保健食品收入234亿元相对收益1-7662084毛利率4298-315ptcs系公司为应对疫后低迷市场而加大促销力度所致医疗器械收入371亿元2079毛利率4351-204ptcs中药材189亿元6709毛利率4601040ptcs个人护理品044亿元094毛利率2675065ptcs23H1公司综合相关报告TableReport毛利率3481-118ptcs原因为处方药毛利率低但占比上升公司结合定位积极展开差异化营健之佳向北开拓新边界多元业销通过引入综合毛利率高的新品类稳步优化产品结构同时坚持打造GB产品和塑造PB商品605266自有品牌23H1贴牌商品销售额529亿元占主营业务收入比例提升007ptcs保持稳健的增长态态发展新篇章势公司专业服务解决慢病患者痛点通过建档授课义诊等活动提高慢病会员的粘性构筑专--20230331业化服务护城河健之佳605266外延稳健内生强劲全渠道服务融合初显成效盈利预测及投资建议预计公司2023-2025年实现收入100001253415877亿元归母净利润403525664亿元对应每股收益为313407515元股对应PE为171310倍参考同行业估--20220905值维持买入评级健之佳605266收购河北唐人稳健布局全国市场风险提示市场竞争加剧风险行业政策变动风险快速扩张导致资源不足风险--20220701TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETIGIT峰回路转仍需积极关注营业收入52357514100031253415877-17214354331225302667--20230815归属母公司净利润301363403525664行业标准完成切换三因素推动行业增长-19662090109230272650--20230815每股收益元436377313407515市盈率17562124169913041031市净率279308241204170TableAuthor净资产收益率16671787142115621650股息收益率297275000000000证券分析师刘宇腾执业证书编号总股本百万股7099129129129S0550521080003010-63210890liuytnesccn请务必阅读正文后的声明及说明健之佳公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金933128414482089净利润363402525663交易性金融资产3333资产减值准备39000应收款项5925327331008折旧及摊销712403527532存货2166220329933935公允价值变动损失0000其他流动资产62626262财务费用103000流动资产合计3939438555367510投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-11451163203长期投资净额18243340其他-1620-1固定资产905818711588经营活动净现金流量1191125912141397无形资产90847668投资活动净现金流量-2499-835-1113-854商誉2243224322432243融资活动净现金流量1156-726398非流动资产合计5446612267087031企业自由现金流529432110551资产总计9385105071224414541短期借款201262325423应付款项2803340143175568财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项4457每股指标一年内到期的非流动负债578581581581每股收益元377313407515流动负债合计4225483460487680每股净资产元2598219926073122长期借款1192119211921192每股经营性现金流量元12019779421084其他长期负债1409166216621662成长性指标长期负债合计2601285428542854营业收入增长率435331253267负债合计68267689890210535净利润增长率209109303265归属于母公司股东权益合计2576283533604024盈利能力指标少数股东权益-17-17-18-18毛利率361360365365负债和股东权益总计9385105071224414541净利润率48404242运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1963202218171974营业收入7514100031253415877存货周转天数12329122801176012378营业成本47996404795310074偿债能力指标营业税金及附加2391107104资产负债率727732727724资产减值损失-35000流动比率093091092098销售费用1911267033934333速动比率037039038042管理费用210381478605费用率指标财务费用102000销售费用率254267271273公允价值变动净收益0000管理费用率28383838投资净收益0000财务费用率14000000营业利润445486634802分红指标营业外收支净额-5000股息收益率27000000利润总额441486634802估值指标所得税7784110138PE倍2124169913041031净利润363402525663PB倍308241204170归属于母公司净利润363403525664PS倍106068055043少数股东损益0-10-1净资产收益率179142156165资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24健之佳公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34健之佳公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnescc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