事件:
　　2023年8月26日，公司发布2023年半年报：公司2023年上半年营业收入43.38亿元（同比+44.29%），归母净利润1.58亿元（同比+74.85%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+65.40%）。
　　投资要点:
　　二季度业绩继续高速增长。公司2023年上半年营业收入43.38亿元（同比+44.29%），归母净利润1.58亿元（同比+74.85%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+65.40%）。2023Q2公司收入21.71亿元（同比+39.52%），归母净利润0.82亿元（同比+38.38%），扣非归母净利润0.81亿元（同比+43.20%）。受益于门店数量快速增加和新店、次新店占比降低，公司二季度收入继续高速增长。
　　“自建+并购”，门店持续快速扩张。2023年上半年，公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，期末门店总数达到4493家，同比增加36.86%。其中医药门店数同比增长40.25%。公司在云南地区持续密集布点、渠道下沉，县级市场覆盖率从2022年85%提升至88%。川渝桂地区顺利完成首发募投项目建设，冀辽地区门店保持快速、稳健增长。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2023/2024/2025年公司收入为97.39亿元/123.42亿元/154.07亿元，归母净利润4.23亿元/5.47亿元/6.95亿元，对应PE为16.20X/12.51X/9.84X。我们认为，公司坚持连锁药店专业化运营，门店持续快速扩张，净利润率有望持续提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境变化带来消费水平降低，医保政策变化影响门店客流和产品价格，同业竞争加剧影响客流和产品毛利率，门店扩张速度不及预期，门店扩张带来的管理风险，经营策略与市场发展趋势不匹配的风险。
　　

研究报告全文：2023年08月27日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002二季度业绩高速增长自建并购持续扩张zhouxgghzqcomcn联系人年庆功S0350122030007健之佳年半年报点评报告nianqgghzqcomcn6052662023最近一年走势事件健之佳沪深3002023年8月26日公司发布2023年半年报公司2023年上半年营业10593收入4338亿元同比4429归母净利润158亿元同比748508191扣非归母净利润156亿元同比65400578803385投资要点00982-0142022822922112212231232233234235236237238二季度业绩继续高速增长公司2023年上半年营业收入4338亿元同比4429归母净利润158亿元同比7485扣相对沪深300表现20230825非归母净利润156亿元同比65402023Q2公司收入2171表现1M3M12M亿元同比3952归母净利润082亿元同比3838扣健之佳-48-103557非归母净利润081亿元同比4320受益于门店数量快速增加沪深300-53-37-99和新店次新店占比降低公司二季度收入继续高速增长市场数据20230825自建并购门店持续快速扩张2023年上半年公司自建当前价格元5310门店381家收购门店61家净增门店438家期末门店总数达52周价格区间元4125-9888到4493家同比增加3686其中医药门店数同比增长4025总市值百万684519公司在云南地区持续密集布点渠道下沉县级市场覆盖率从2022流通市值百万404889年85提升至88川渝桂地区顺利完成首发募投项目建设冀辽总股本万股1289113地区门店保持快速稳健增长流通股本万股762502日均成交额百万2973盈利预测和投资评级我们预计202320242025年公司收入为近一月换手1259739亿元12342亿元15407亿元归母净利润423亿元547亿元695亿元对应PE为1620X1251X984X我们认为公司坚持连锁药店专业化运营门店持续快速扩张净利润率有望持续提升首次覆盖给予买入评级风险提示宏观环境变化带来消费水平降低医保政策变化影响门店客流和产品价格同业竞争加剧影响客流和产品毛利率门店扩张速度不及预期门店扩张带来的管理风险经营策略与市场发展趋势不匹配的风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元751497391234215407增长率44302725归母净利润百万元363423547695增长率21162927摊薄每股收益元366328424539ROE14151617PE218816201251984PB308240201172PS106070055044EVEBITDA787755746692资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast健之佳盈利预测表证券代码605266股价5310投资评级买入日期20230825财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE14151617EPS366328424539毛利率36373737BVPS2598221526393088期间费率30323232估值销售净利率5445PE218816201251984成长能力PB308240201172收入增长率44302725PS106070055044利润增长率21162927营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率103099112121营业收入751497391234215407应收账款周转率1834141513611308营业成本4799614977909726存货周转率292280310308营业税金及附加23293746偿债能力销售费用1911272734564314资产负债率73727171管理费用210341432539流动比093097103102财务费用10221151速动比037044049046其他费用-收入0000营业利润445514665844资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-5-2-2-1现金及现金等价物936114315921696利润总额441512663843应收款项59278510291327所得税费用7790116148存货净额2166222028133512净利润363423547695其他流动资产246277327402少数股东损益0000流动资产合计3939442557616937归属于母公司净利润363423547695固定资产90596610321050在建工程181168161157现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他4342469148565441经营活动现金流1191115511421192长期股权投资18181818净利润363423547695资产总计9385102691182813603少数股东权益0000短期借款201201201201折旧摊销712611420326应付款项2803307438954863公允价值变动0-4-4-4预收帐款4000营运资金变动-1171126123其他流动负债1217130114931719投资活动现金流-2499-764-646-926流动负债合计4225457655896784资本支出-778-667-687-946长期借款及应付债券1192119211921192长期投资-1722410其他长期负债1409166216621662其他2-1014020长期负债合计2601285428542854筹资活动现金流1156-182-49-165负债合计6826743184439638债务融资14201100股本99129129129权益融资413100股东权益2559283833853965其它-677-194-49-165负债和股东权益总计9385102691182813603现金净增加额-152209447100资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验9年医药研究工作经验赵宁宁分析师中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药林羽茜研究助理悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块郭磊南开大学硕士2023年加入国海证券沈岽皓研究助理华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块万鹏辉研究助理中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块年庆功研究助理北京大学物理学本科军事医学科学院微生物博士2022年加入国海证券研究所医药组主要覆盖疫苗血制品板块和生命科学上游孔维崎研究助理北京大学药学院化学生物学硕士四年半医药股权投资经验主要覆盖创新药和CXO板块李畅研究助理北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块李明研究助理北京大学金融科技硕士年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块2021分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分